分享一篇文章。
原、高FT中文网今日
投资者应密切关注互联网监管动向，在元宇宙建设初期继续持有多元化投资的大型科技企业，不要忽视在网络安全、隐私计算等领域提前布局。
高高
未来尚未到来，但投资无意等待。尽管元宇宙能否代表下一代互联网在业内仍有争议，但它已经成为金融市场的热点。值得注意的是，在中国a股元宇宙指数中，游戏和消费电子占据半壁江山，而美国的ETF(Roundhill Ball元宇宙ETF)以计算能力、云计算和游戏平台为投资核心。我们认为，上述分化并不完全基于中国大型互联网公司未在a股上市的局限性，而更多反映了中美投资者对元宇宙的理解存在显著差异。中国的投资者陷入超宇宙的“沉浸”中，希望尽快推动超宇宙的直接面向消费者的业务；而美国投资者则押注于长期的“系统性”，认为开放基础设施的建设自然会带来应用的爆发。两者基本投资逻辑的差异，在爆发点的顺序、投资回报周期的长短、仓位调整的频率上，都会体现在投资业绩的大概率上。此外，我们发现当前的投资者倾向于关注技术的阶段性发展，而相对低估了贯穿元宇宙构建全周期的法律制度的重要性。超宇宙是与现实世界相遇的虚拟平行时空。技术上如何实现当然重要，但道德伦理的制约是影响发展进程的另一个关键变量。因此，我们建议投资者密切关注互联网监管的动向，在元宇宙建设初期继续持有多元化投资的大型科技企业。同时，也不要忽视在网络安全、隐私计算、区块链等领域的前期部署。中美投资者对元宇宙的理解存在显著差异。中国强调“沉浸式应用”，美国强调“功能平台”。我们整理分析了Wind最新发布的a股元宇宙指数和美国Roundhill Ball元宇宙ETF的成份股，发现计算能力和应用软件是中美投资者达成高度共识的板块，但除此之外，中美投资者在元宇宙的布局重点上存在显著差异(如图1)。在a股Metauniverse指数中，游戏和消费电子(包括但不限于AR/VR)分别占24%和19%，是当之无愧的投资重点，而在Roundhill Ball元宇宙ETF中，两者仅占5%和9%。相比具体的超宇宙概念游戏，美国超宇宙ETF更热衷于投资支持游戏研发的游戏平台，占比19%，而中国a股尚缺乏成熟的此类标的。此外，a股元宇宙指数的云计算公司仅占4%，而美国ETF在云计算的布局约为23%。虽然中国的大型科技公司没有在a股上市，这可能是造成上述差异的一部分原因，但在理论上投资标的更多的港股市场，元宇宙的概念并没有爆炸。因此，我们认为，上述构成上的差异更多地反映了中美投资者对元宇宙理解上的差异。按照Roblox的官方说法，超宇宙产品应该具备八个要素：身份、朋友、沉浸感、低延迟、多样化、任何地方、经济制度、文明。中国的投资者正押注于元宇宙的“沉浸感”，押注于消费者实际上会增加对追求沉浸式体验的投资。游戏和消费电子产品直接面向消费者。游戏是增强认同感和粘性的超级数字场景，消费电子是增强沉浸感的硬件载体。美国投资者倾向于认为，元宇宙是一个开放的经济体，功能完备，只有建设好底层设施，内生经济周期才会自发启动。中国投资者更关注短期元宇宙落地的可能性，而美国投资者更关注长期的基础布局。据此，我们也可以判断中国元宇宙的应用场景将会是l
宇宙的构建不仅是一个技术问题，也是一个社会问题。我们认为，目前中美投资者在元宇宙的布局仍不完整。(如图2)元宇宙不仅仅是一个更沉浸式的移动互联网复制品，而是一个与现实世界相交的平行虚拟时空。技术上如何实现是一方面，道德伦理的约束是影响发展进程的另一个关键变量。从技术角度来看，超宇宙投资主要遵循两个方向：“由虚入实”和“由实入虚”。从虚拟到现实，对应的是从数字世界到物理世界的延伸。通过沉浸式的感官冲击，包括但不限于游戏、视频、直播等多种形式，吸引大量具有认同感的消费者，激发虚拟体验与现实世界的交互潜力。任天堂发布的增强现实游戏《口袋妖怪go》(pokemon go)展示了多种虚拟和现实游戏的玩法，比如借助任务模式引导玩家前往特定地点，或者联合品牌发放限量版商品的门票。在这个方向上，值得投资的领域主要是提升数字体验的方式，即a股热门游戏和AR/VR。从现实到虚拟，是指从物理世界到数字世界的雕刻过程。移动互联网时代，文字、图片、视频在2D呈现。为了尽可能模拟真实世界，超宇宙需要通过激光雷达、3D建模等方法制作更加逼真的虚拟场景，高度还原真实世界的物理规则。这个过程还包括人的虚拟化(数字人)。这个方向的投资领域主要是基础引擎和数字头像等。而这部分恰恰是美国元宇宙ETF的重点。从道德的角度来看，超宇宙投资需要在两个维度上进行。首先是促进良好的联系。理性在经济活动中的目标是自身利益最大化。因此，在元宇宙建立之初，经济的可持续运行和生态的不断丰富都离不开有效的经济激励机制。移动互联网时代，信息不对称和交易成本的不断降低，使得个人创造价值成为可能，也为创造者开辟了一种全新的经济模式。但由于互联网中间商利用市场地位攫取超额价值，个人全方位释放价值的积极性降低了。比如最近游戏开发公司Epic Games指责苹果通过垄断游戏应用商店收取30%的“苹果税”，抑制了游戏开发者的创新动力。除了政府的强制干预，我们可以通过技术改变这种状况，借助数字货币和区块链的激励机制，实现价值的完全捕获和传递，让平台真正把收益的控制权还给开发者。二是遏制恶的互动。传统的游戏虚拟空间是由中心化的游戏公司创造的。“一键重启”模糊了生命权的边界，而虚拟财产并不真正属于个人。游戏公司对个人虚拟财产拥有绝对的处置权。因此，在完全独立于现实的前提下，侵犯他人基本权利的行为通常是不受限制的。但随着元宇宙将物理世界与虚拟世界连接起来，NFT将数字商品标记为私有，我们需要重新审视虚拟犯罪的边界。显然，我们不能容忍虚拟世界里收藏的NFT艺术品被抢(被黑)，也不能接受我们所做的事情一直被监控(侵犯隐私)。因此，网络安全和隐私计算是元宇宙中不可或缺的部分，甚至应该先于技术的表达。我们发现a股投资者已经关注了网络安全这个主题，但是美国的Roundhill Ball元宇宙ETF还没有将其纳入。图2:中美在二级市场的元宇宙布局乏善可陈。
来源：工银国际
元宇宙可能演化的三个阶段。根据我们采访的专家的描述，以人类现有的科技水平，至少需要10年才能实现《头号玩家》年类似绿洲、计算能力等基础技术的突破。但这并不意味着元宇宙的实质性推进将面临十年停滞。元宇宙令人兴奋，因为它让我们看到了这些前沿硬件和软件技术的应用，探索了技术改变世界的各种可能性。因此，需要理性看待元宇宙的阶段性演化趋势，不同技术的投资回报率和投资回报周期也会呈现阶段性差异。基于我们目前的理解，超宇宙的演化可能会经历以下三个阶段。但需要强调的是，在元宇宙阶段的演化和元宇宙概念本身的存在之间，仍然存在很大的不确定性。我们建议投资者密切关注基础科学和底层技术的演进以及互联网监管的发展趋势，适时调整投资决策。第一阶段(1-5年):虚实结合。在元宇宙的初级阶段，现有物理世界的生产流程和需求结构没有改变，线上线下融合的商业模式将以沉浸式体验的形式继续加速演进。以购买衣服为例。早期通过在电商平台浏览图文评价获取平面信息，买家秀和卖家秀成为调侃话题；现在短视频和直播已经成为一种趋势，以立体互动的方式展示不同模特身上的衣服效果，一定程度上减少了信息的误差；未来有了AR/VR技术的加持，我们有望直接看到衣服穿在自己身上的视觉效果，从而做出更合理的购买决策。所谓“眼见为实，耳听为虚”。从表面上看，沉浸是丰富感官体验的一种形式。从核心分析，沉浸体验实际上继承了类似区块链的属性，即充分获取尽可能多的真实有用的信息，从而促进虚拟体验与现实世界的互动。可见，现阶段投资的重点领域是沉浸式体验的工具和具有品牌合作能力的O2O龙头。目前，业务多元化的互联网龙头企业仍是主要受益者。随着AR/VR进入商用阶段，消费类产品的普及也会给整个产业链带来广泛的投资机会。第二阶段(5-20年):虚实并存。数字技术不仅会让虚拟世界更加真实，还会改造物理世界的生产流程。Mob研究院数据显示，截至2020年12月，受疫情影响，全年平均每人每天使用手机5.72小时，占全天除睡觉时间(假设8小时)外的36%左右。我们预测，在第二阶段，人们在虚拟空间的时间比例有望上升至60%。一方面，人工智能、大数据、工业智能等先进技术大大提高了生产效率，现实世界对劳动力的需求急剧下降；另一方面，虚拟世界的内涵也在不断丰富，不仅是为了娱乐，也是为了我们的工作和生活。人工智能、仿生人、基础引擎等相关业务将正式进入商业实现阶段。第三阶段(20多年):虚即是实。宇宙的终极形态是人类的永生，即人类借助脑机接口的交互技术，将整个大脑上传到虚拟空间，彻底摆脱物质躯体的束缚。届时，人类在虚拟空间中的时间比例可能接近100%，人类的生理需求将不断减少，取而代之的是完整的精神意识。在这种状态下，物理世界的衣食住行的生产在目前可能完全没有意义。超宇宙甚至不再需要模拟虚拟世界中的各种现实，而是直接向人类神经元提供具有相应效果的感官刺激，但也会面临