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理论研究实践探讨
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引起
石蒙奇
石原是上海诚泰信息技术有限公司的首席执行官。
陶荣启是NEO秘书长。
李梦琪是上海诚泰信息技术有限公司的数据研究员
一个
ICO是什么？
ICO Coin Offering是ICO Coin Offering的简称，意为区块链项目的首次公开发行代币融资。类似于IPO上市的概念，不同的是，ICO发行的标的物是项目中的初始令牌，而IPO发行的是股东权益凭证——股票。所有成功的数字货币和区块链(区块链在本文中指“区块链公链”)项目都是社区项目。在常见的ico中，数字货币和区块链项目向早期爱好者出售项目代币，项目团队通过ico获得技术开发和市场拓展资金；项目爱好者通过ICO支持项目，同时可以在相应令牌进入交易市场后选择退出交易。
2
ICO的历史及其国内外发展
目前最早可以查的ICO项目是2013年6月发布的MasterCard，是基于比特币协议的双令牌。发行之初就成功募集了5000个比特币。此外，以太坊是近两年最成功的ICO，也是目前为止除比特币之外市值最高的数字货币和区块链项目。以太坊的成功让ICO获得了业内的认可，也促使更多的项目采用这种方式进行融资。
区块链领域目前的投融资模式是ICO与传统VC并驾齐驱。据分布式资本研究院统计，2016年区块链领域传统投资4.96亿美元，而ICO达到2.36亿美元，接近传统VC投资的一半。最近12个月，ICO的融资额已经超过传统VC，达到2.4倍。2017年，区块链领域的ICO投资总额已经超过该领域的VC投资总额。第一季度，37%的区块链投资来自ICO。可以预见的是，作为区块链行业特有的融资方式，ICO有可能改变整个区块链乃至其他行业的融资状况。
即使ICO被认为是颠覆VC的融资方式，但仍有争议。一些行业专家指出，ICO作为一种新的投资形式，允许区块链的项目通过向早期投资者出售数字货币来筹集资金。ICO被认为是一个容易的资金，但它有很高的风险。很多ICO项目都处于开发初期，不确定性很强。
三
ICO提供融资，促进投资者和用户的融合。
ICO的大创新可以说是未来金融深化的趋势。一方面，ICO降低了区块链创业项目的融资门槛和投资人的投资门槛，让分布式自治组织、开源软件项目和共享经济模式享受到融资的便利，更好地进行R&D、维护和推广；另一方面，ICO整合了数字代币的投资者和产品的使用者。产品的用户越多，代币的价值越高，投资者获得的利润也就越大。投资价值高的产品会吸引更多的投资者。网络越强大、越稳定，受益的用户就越多。这种优势的直接来源是代币在二级市场的流动性。当然，硬币有两面。代币在提供流动性的同时，价格也因二级市场而大幅波动。
四
数字货币区块链成就令牌
即使目前区块链技术的实际应用不多，但在数字货币方面已经发展到如火如荼的地步。不得不承认，近年来比特币、以太坊、莱特币等几种数字货币的快速升值，让更多人开始关注区块链技术。
代币的价值来自相应的数字货币和区块链本身。例如，作为世界顶级的区块链，以太坊的市值由所有以太坊代币组成——以太坊(ETH)。以太坊是基于区块链基地的平台和智能合约系统，其中智能合约是以太坊对迅速膨胀的电子货币和区块链技术的重要贡献。可以看作是用数字手段保证价值交换安全的一种方式。它可以通过透明、去中介化的手段，省去律师、公证员等专业人士提供的昂贵服务，转而通过执行自己的数字条款来保证智能合同的有效性。以太坊作为一种支付手段，用于客户支付在以太坊平台中请求服务器的费用。在以太坊的基础上，产生了数百个应用，其中一些非常有名，其代币的币值和市场价值已经达到了很高的水平。以太坊的例子告诉我们，具有世界级价值共识的区块链项目，其整体市场价值和代币价格也将达到世界水平。
ICO令牌主要有两种，一种是应用令牌，另一种是权益令牌。应用程序令牌是指需要在区块链应用程序中使用的令牌。这些区块链应用创造了新的消费场景，吸引大家去消费，去创造价值。比如数字资产社区CoinDash，有一个社交交易功能，可以让新老用户通过与顶级投资人交易或者模仿，消除一些壁垒。CoinDash的功能是为用户提供金融价值，所以CoinDash会在其平台上发行一个循环支付的代币。代币的价值和价格直接反映了项目方的发展。项目用户越多，消费越多，应用越广，代币的价值和价格就越高。股权代币的概念类似于公司的股票。权益令牌的持有者是此应用程序的所有者。除了利用收入分红，一些股权代币也有权对本申请中的事务进行投票。token的典型案例是以太坊上的预测市场项目Augur。
五
ICO市场准入规则不完善，缺乏有效监管。
近年来，我国政府出台了一系列促进区块链工业发展的政策。区块链技术《金卡生活》上市，强调要加强区块链等新技术的创新、实验和应用，抢占新一代信息技术主导权。目前，政府正在加大对贫困地区的投资，并计划在全国各地建立区块链创业园，以吸引全球资本。然而，ICO作为区块链和数字货币发展的产物，深刻改变了融资方式，也产生了潜在的风险。
ICO平台对于ICO项目的市场准入规则并不完善。不同的ICO平台对ICO项目的评判标准不同，评级体系不同，导致市场上发行的ICO项目质量参差不齐，不同ICO平台发行的ICO项目类别差异巨大。
区块链项目白皮书内容和质量良莠不齐，缺乏中立权威的第三方组织或机构的解读和判断。此外，对于白皮书内容，广大公众缺乏专业知识和经验进行分析判断，容易导致非理性的ICO项目投资。
ICO项目完成后，资金使用不规范、不透明，缺乏有效的监督和审计。大型ICO项目可能会设立基金，发放和公布ICO融资的资金使用情况，但大部分项目缺乏资金使用信息的公布，资金使用不受监督和审计。虽然部分ICO平台为ICO项目设置了“保证金”制度，代扣一定比例的融资资金直至区块链项目完成，但仍然无法避免“保证金”制度导致的ICO项目发起人“跑路”和区块链项目开发过程中的资金短缺。
ICO项目发行的数字货币频频破发。由于ICO以换取法币融资的数字加密货币价值波动不稳定或区块链项目不利信息公布，目前已有多个ICO项目出现断裂，损害了公众对区块链项目的信心。
六
建立ICO评估体系建议实施“监督沙箱”
一个完整的监管架构对促进整个区块链工业的健康发展非常重要。一些区块链企业家为ICO创建了专门的服务平台，提供从合规、信息披露到评估标准的服务。他们根据资本市场已经实施的《期货证券简明协议》，提出了《期货代币简明协议》ICO发行的标准流程，梳理了专门针对ICO的信息披露要求，并开始建立ICO价值和质量的评价体系。一些国家的监管部门已经开始关注ICO相关活动，建立了金融科技“沙盒机制”的国家，如新加坡、英国等，都将ICO放入“沙盒”中进行观察，同时要求ICO遵守简单的了解客户原则，如不得出售给不符合美国144A规则的不合格投资者，不得宣传为股票或债券等。美国证券交易委员会数字货币研究主任也公开提醒区块链业界，无论ICO数字代币是否为“证券”，发行者都有责任保护投资者。中国人民银行数字货币研究所所长姚谦提议为ICO建立一个“监管沙盒”。有几个方案可供参考，其中一个是成立一个类似于众筹平台的ICO平台，承担投资者教育、风险预警、ICO项目审核、资质认定、资金托管、督促信息披露、监督资金使用、反洗钱等相关职责。
[案例分享]
诞生于2014年的小蚂蚁，是国内最早的基于社区的区块链公链项目。蚂蚁是一个智能资产平台，它将区块链的智能合约与数字资产相结合，让在蚂蚁上注册、分发、流通的数字资产更加智能化。6月22日，小蚁区块链在北京微软大厦发布了新品牌NEO。小蚁区块链正式更名为“NEO”，从原来的数字资产平台全面升级为智能经济平台。蚂蚁升级后的NEO将是一个智能经济平台，它将是“数字资产”、“数字身份”和“智能契约”的融合。将引入新型智能合约体系、新型跨链协议、新型反量子密码、新型分布式存储协议、新型安全通信协议等先进技术，吸引众多企业和开发者基于NEO平台开发和延伸各类应用。同时，NEO还与CA合作，在链上建立数字身份系统，可以实现实名认证。NEO有望与国际巨头以太坊并驾齐驱，成为全球两大智能合约系统之一。