原标题：没钱分红，筹到的钱要分；区块链纯粹是忽悠，但是4.3亿现金成功了！四方精创：再盖一栋楼我们就能平躺着了。
在不影响正常经营活动的前提下，公司不具备分红能力，实际现金分红高达1.8亿元。
作者|一峰
编辑|小白
2021年12月至今，国务院发《“十四五”数字经济发展规划》，中国人民银行发《金融科技发展规划（2022-2025年）》，中国银监会，中国发《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》。金融科技化、数字化似乎已经逐渐成为金融界的新趋势。
今天要和大家漫谈的这家公司，是金融科技行业的一颗“耀眼新星”，来自鹏城四方精创(“公司”)。
金玉之外的“好公司”
四方精创是一家以大型商业银行为核心客户，提供专业IT服务外包的企业。其业务类型主要包括软件开发服务、应用维护和系统集成。
主要客户为国内外大型商业银行，包括中国银行、中国银行香港、渣打银行、东亚银行等。
公司前五大客户的收入占比较高，在80%左右，其中中国银行垄断了70%左右。
虽然客户的高度集中导致大客户需求下降的风险，但抱着稳定的“大腿”也让四方精创能够专注于维护现有客户，节省大量销售费用。
与主营业务为金融IT的可比公司先进数通、高伟达、安硕信息相比，四方精创的销售费用占比低于行业内大多数企业，始终保持在2%以内。
(制图：市值风云APP)
简单看一下这些可比公司：
高级数字渠道为商业银行提供IT解决方案，提供IT基础设施建设服务；
高伟达和四方精创在业务上比较相似，都是IT软件开发、运维服务和系统集成；
安硕信息的主要业务是为以银行为主的金融机构提供信贷资产管理和风险管理领域的综合IT解决方案。
值得一提的是，四方精创的第一家客户中国银行并不是在发展起来之后才被收购的，而是在公司员工不足50人的初期就与中国银行达成了合作。
(来源：四方精创招股书)
获得客户的方法只是简单的竞价。
(来源：四方精创招股书)
可以说出道是巅峰，是梦想的开始。
除了上述大型银行，四方精创还与IBM、华为合作，共同开拓区块链业务。
公司还参与了由香港金融管理局、泰国银行、阿联酋央行和中国人民银行数字货币研究所联合发起的“多央行数字货币跨境网络”项目，旨在利用数字货币进行跨境清算，基于“货币桥”平台为客户完成以跨境贸易为重点的多场景支付结算业务。
可以看出，四方精创的牌很多，无论是客户还是合作伙伴。
被这么多客户认可，和优秀的R&D能力是分不开的。四方精创的R&D费用在2019年后将保持在15%以上，位居行业第一。
(制图：市值风云APP)
上市6年，“增收不增利”上演。
2015-2021年七年间，四方精创营收整体呈上升趋势，从3亿增长到6.4亿，增长114%，年均增长11.5%。
2022年前三季度，公司营收4.9亿元，同比增长7.3%。
(制图：市值风云APP)
同时，四方精创的毛利率虽然没有大幅提升，但在行业内一直处于领先地位。与2015年相比，2021年毛利率稳定，以43%的成绩领先可比公司。2022年前三季度降至37.9%。
(制图：市值风云APP)
然而，收入的增长和出色的毛利率
既然是IT公司，自然会想到人力，事实也正是如此。
自上市以来，年度薪酬支出总额从2亿上升到5.2亿(按2022年前三季度3.9亿计算)，年均增长14.6%，超过收入年度增幅3.1个百分点。
所以可以说公司的利润被内部人切断了。
如果你是公司的小股东，恐怕就要多想想了。谁在为谁工作？
“大客户依赖症”严重，却隐藏在暗处。
自2015年上市以来，除上市当年外，只有2018年营收增速为负，为-3.9%。但2018年年报中称“较好完成经营目标”。
(来源：Choice)
然而，这不是重点。重点是2018年前五大客户占比是近十年来最低的，只有73.4%。
(制图：市值风云APP)
2018年之前，营收增长与前五大客户占比有很强的相关性，而2018年营收同比下降。其实公司心里很清楚，不是“更好的完成经营目标”，而是危机的前兆。
“抱大腿”确实很爽，但是抱的不牢，麻烦就大了。
我该怎么办？当然是为了开拓新客户，增加销售费用。
风云君开头提到，四方精创的销售费用在行业内处于较低水平，但2018年后，销售费用大幅增长。
(制图：市值风云APP)
可以看出，2018年后，虽然前五大客户占比略有下降，但营收增长保持稳定。
但是，有得有失。想必新获得的客户并不都是像中国银行这样财大气粗的优质客户。我们来看应收账款。
由于会计准则的变更，2020年起一部分应收账款被归类为合同资产(2020年和2022年的合同资产为0.1亿)。
(来源：Choice)
为了方便比较，我们暂时回溯调整。可以看出，2020年增加销售投入后，调整后的应收账款占比大幅上升，2021年达到18.5%的新高。2022年三季报略有好转，但仍为17.7%。
(制图：市值风云APP)
就像公司自己说的，工资支出增加，回款减少，导致公司现金流下降。
(来源：Choice)
看经营现金流就能很好的说明问题。2019年达到高点1.2亿元，2020年像悬崖一样跌到谷底，只有0.1亿元。2021年略有好转，但仅为0.3亿元，造血能力明显下降。
(制图：市值风云APP)
经营性现金流大幅下降，自由现金流当然不好看。2021年，自由现金流已降至-0.3亿。
(制图：市值风云APP)
轻资产科技公司？筹集的资金的30%将用于建造一座大楼。
2015年上市时，四方精创共融资4.3亿元，2022年再融资3.9亿元。
要知道，根据2022年三季报披露，公司总资产只有17亿，相当于募集了一半以上的公司。
那么，四方精创这么缺钱吗？
先看负债。四方精创的表现可圈可点。有息负债几乎为零，低于7.8%的行业平均水平，资产负债率也保持在20%以下。2022年三季报披露的负债率只有5%。
(来源：市值风云APP)
再看货币基金。2021年年报显示，四方精创持有货币资金4.8亿，占总资产的36.6%。即使是过去十年，四方精创的货币资金占比也明显高于可比公司。
(制图：市值风云APP)
既然不差钱，四方精创为什么还要继续股权募集？
答案是：盖楼。
招股书显示，5个募投项目的场地改造费用高达1.2亿，约占募资总额的30%。建的楼是深圳四方精创信息大厦，挺气派的。
风云君老板每次从楼底下经过，都会哭一次，回到公司就力不从心
算一笔账：大楼节省了452.8万元租金(2015年年报)，但办公费用(包括取暖费、空调费、办公用品等。)从249.9万元(2015年年报)上升至2755.3万元(2021年年报)。
此外，IPO募资还有35%的资金，2022年65%的资金将用于设备采购(不含1亿资金用于补充)。粗略估计，仅这部分购买的固定资产就达3.4亿，约占总资产的20%。
可以看出，四方精创在招股书中自称是轻资产科技公司，是展示给世人看的。这可能是未来几年的一个问号。
(来源：四方精创招股书)
区块链？是很好的噱头，也是减持的好机会。
要数近年来信息技术领域最火的词汇，“区块链”一词当之无愧。
作为金融科技领域的引领者，四方精创自然“顺应时代潮流”，坐上了区块链这艘大船。
2016年，四方精创参与发起金融区块链合作联盟；
2017年与IBM签订《业务合作协议》，推动区块链在港及银行业发展；
2018年成立子公司迅乐坊。其主要产品基于区块链技术和通赏系统，建立全方位人才互动平台；
2019年，四方精创与华为联合发布分布式开放平台解决方案“Fincube”。
可以看出，四方精创的区块链“档期”很满，仿佛就怕热度太高。
我们不知道与IBM和华为的合作起到了什么作用，具体结果如何，只知道“提升了公司的全球服务能力”。
(来源：四方精创：创业板向特定对象发行股票招股说明书)
但是，寻乐坊有APP，那么这个神秘的“区块链人才互动平台”呢？于是风云君带着好奇心下载了这个app。
(来源：乐搜App)
说好的区块链，首先看到的是购物和外卖返利？
等等，这不是区块链人才交流平台吗？招聘呢？
找了半天，终于找到了招聘广告的界面。结果十个招聘广告，有九个是四方精创发的。
(来源：寻乐坊app)
你确定这是区块链人才互动平台吗？不是自己在官网的招聘网站？
至于之前吹起来的TBC蜂币，其实是平台的活跃点，通过签到和玩游戏获得的。
至于为什么一个不能上市交易的积分要做成区块链数字货币的形式？
请读下面的故事，自己体会。
在2019年和2020年的区块链大火中，四方精创被列为“区块链概念股”。这两年间，四方精创股价暴涨157.8%！
区块链的具体收入比例是多少？
0.33%。
(来源：四方精创：股票交易异常波动及风险提示公告)
如果大股东这么喜欢搞概念，那他安心主业恐怕太阳都要从西边出来了。
事实上，在上述期间，四方精创先后发布了23份与减持相关的公告，涉及四大港股股东(均与四方精创董高建相关):
企业益群集团控股有限公司(以下简称“益群”)；
益智集团控股有限公司(“益智”)；
亿纬集团控股有限公司(简称“亿纬”)；
思泰克解决方案(香港)有限公司(“思泰克解决方案”)。
累计成功套现约4.3亿元。
让我们再次放大时间轴。上市时，益群、易智、易维、Systex Solutions分别持股27.7%、10.0%、6.6%、19.9%，合计持股64.2%。
(来源：Choice)
其中，益群、易智、易维为高管持股平台，实际控制人周志群、邓秀生及董事林力各持股100%一家公司，系统解决方案总监林龙芬同时担任四方精创董事。
从2015年到2021年的7年间：
益群持股比例下降3.2个百分点至24.5%；
易到持股减少3.4个百分点至6.6%；
亿纬持股减少2.9个百分点至3.7%；
System Solutions直接停玩，持股比例下降19个百分点至0.9%，离开前十大股东。
除周志群控制的益群外，其他三家公司均减持了20%
(来源：Choice)
公司分红很稳定，不知道我以为是有钱。
上市以来，四方精创的分红率基本保持在30%以上，分红金额也在2800万左右波动。对于大股东来说，减持当然是小菜一碟，不过好在水还在流，千千还在不断的兜里。
但有趣的是，即使多年自由现金流为负，公司仍正常分红。
可以说，公司非常重视股东回报；也可以说，大股东的口袋不能瘪。
(制图：市值风云APP)
风云君估计，2015年至2011年间，公司自由现金流累计为-0.5亿元。结论是：在不影响正常经营活动的前提下，公司实际不具备分红能力，而实际现金分红高达1.8亿元。
换句话说，公司的实际分红金额远远高于分红能力，实际分红几乎可以看作是融资获得的钱。
(制图：市值风云APP)
看完这些，你还在惊讶我们股份的排名从2019年的945下降到2805吗？
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(来源：市值风云APP)
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