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加密货币时代正在兴起，但加密货币的波动性带来了巨大的风险，也严重阻碍了区块链贷款、衍生品和其他需要价格稳定的长期智能合约的发展。为了降低数字货币过度波动带来的风险，稳定货币诞生了。稳定货币起源于USDT，由Bitfinex于2014年创立的Tether Limited发行。它一般被认为是一种价值稳定的加密货币，其价值锚定法定货币或其他资产，旨在避免价格完全由市场驱动的其他加密货币固有的波动性。央行的数字货币其实就是数字法币，本质上和流通中的现金是一样的，只是形式不同。因此，它不是一种稳定的货币，所以这份报告没有包括在内。
1 2019年稳币发展概况1.1稳币项目数量激增，公开活跃流通的稳币项目约66个。
自2014年11月《USDT》发行以来，稳定币的数量逐年增加。截至2019年12月31日，市场上流通的公开活跃的稳定币约有66种，其中超过一半是在2018年发行的，在所有已经上线的稳定币中，超过50%是在以太坊网络上开发的。美欧是稳定货币队伍最热门的主战场，稳定货币发行流通规模遥遥领先。美国作为稳定货币的最早发起者，在稳定货币数量上优势明显。
市面上的稳币有三种：链下资产支持稳币、链上资产支持稳币、算法稳币。第一类是链下资产抵押的稳定货币，即稳定货币有法币、黄金或其他质押品等资产作为‘支撑’。该实体以其持有的资产作为抵押担保稳定货币的发行和赎回，如USDT、TUSD、GUSD、PAX等。
第二类是链条资产抵押型稳定货币，支撑稳定货币本身的抵押物是一种加密货币。区块链用户将其加密货币等数字资产抵押，根据抵押资产的价值发行一定数量的稳定货币，如戴、斯蒂姆、阿尔克米特等。
第三种是算法稳定型货币，它没有外部抵押品来担保，其价值是基于一种算法来维持的，比如Terra、Ampleforth、Basis、Carbon等。
根据Blockdata最近的一份报告，链外资产(法定货币或商品担保)是稳定货币项目最受欢迎的抵押品形式。此外，与美元挂钩的稳定货币最活跃，最受欢迎，失败率最低，而67%的封闭稳定货币与黄金挂钩。
1.2发行量快速增长，USDT市场份额遥遥领先。
稳定的货币市场是巨大的，USDT是唯一的。截至2019年12月31日，加密货币总市值约为1932.96亿美元，稳定货币总市场规模约为58.3亿美元，占加密货币总市值的3.02%，其中USDT市场份额第一，为47.6亿美元，占比81.65%，PAX，戴市场份额分别为第二至第二。
稳定的货币市场流通加快。从2018年1月1日的14.1亿美元，到2019年1月1日的27.6亿美元，再到12月31日的58.3亿美元，增速分别为95.74%和111.23%，而从2018年1月1日到2019年12月31日，增长了313.48%。其中，USDT占据了稳定的货币流通市场的大部分。从2018年Q4开始，市场上稳健货币项目的类型明显开始增多。
稳定货币的价格保持基本稳定。稳定货币的跟踪误差是指近期稳定货币的溢价率的标准差，用来反映近期稳定货币对锚的价值偏离。跟踪误差越大，稳定的硬币越容易偏离锚值。2019年11月25日-12月25日，以USDT、USDC、TUSD、帕克斯为代表的稳定货币，30天内跟踪误差基本维持在0.12%-0.42%之间。
1.3三家加密货币交易所和企业巨头进入稳定的货币市场。
2019年，三大加密货币交易所OKEx、币安、火币相继进入稳定货币市场。6月3日，OKEx宣布推出全球首个在线稳定货币USDK。美元是一种基于区块链和信托许可证的稳定货币。它是由OKLink和Prime Trust联合推出的ERC-20数字资产。它在区块链以太坊运作，以1美元发行和赎回，并由Prime Trust以1:1的比例持有的资产担保。USDK推出10天后，6月13日，Bitfinex正式推出OKEx Global Points OKB和USDK，并开通这两种货币的主流交易对。
6月17日，Binan推出了一个令牌(BTCB ),以在其公共链币安链上锚定比特币。据报道，BTCB将100%由BTC在预备队支持。该令牌可用于货币证券的交易，并计划在将来用于货币证券分散交易所的交易。8月19日，Binan宣布将启动一个名为“Venus”的开放区块链项目，专注于在全球范围内开发本地化的稳定硬币。9月15日，比南宣布与Paxos Trust联合推出与美元挂钩的稳定货币BUSD，并获得纽约州金融服务局(NYDFS)的批准。
7月17日，火币宣布HUSD将升级为符合美元稳定的货币HUSD代币。HUSDToken是由火币资本投资的Stable Universal和基于ERC20的Paxos Trust发行的合规稳定货币。与美元1: 1锚定，美元资产由美国持牌信托公司Paxos Trust管理。同时，美国审计公司对月度资金进行第三方审计。
与此同时，2019年各大企业巨头在稳定货币方面动作频频。摩根大通、脸书、沃尔玛等公司都进入了稳定货币。
2019 \’头部\’稳定货币分析2018年9月10日，纽约金融服务局(NYDFS)同时批准了双子座信托公司发行的稳定货币双子座美元(GUSD)和帕克斯信托公司发行的帕克斯标准(PAX)，第一种受监管的稳定货币诞生了。截至2019年12月31日，已有GUSD、帕克斯、BUSD三种稳定币通过NYDFS审核。
2.1 USDT:头部效应最明显，听觉吸引注意力。
USDT是法定货币抵押的稳定货币，计划1:1锚定美元，由Tether公司发行。2014年首次在Omni平台发行，现在同时在Omni、以太坊、TRON等网络流通。每个USDT由系绳有限公司预留的美元支持，锚定美元1:1，可通过系绳平台赎回。Tether公司和Bitfinex交易所的母公司都是在香港注册的iFinex公司。作为加密货币市场中流通市值最大、成交量最大、投资者接受度最高的稳定货币，USDT在2018年10月和2019年4月分别因可能的准备金不足和资金挪用引发了两次信任危机。
在目前所有的稳定货币项目中，Tether的头部效应最为明显。截至2019年12月31日，UDST市值约为47.6亿美元，在稳定货币市场排名第一，在加密货币市场排名第六。24小时交易量约为243.85亿美元。自2018年初以来，USDT的市值大幅上涨。2018年10-11月虽有所下降，但总体上升趋势明显。2018年1月1日至2019年12月31日上涨239.5%，2019年上涨151.85%。大部分稳定货币主要在交易所流通。虽然存在汇兑刷量现象，但可以直观感受到，USDT的接受度远远优于其他稳定货币项目。
截至2019年12月31日，USDT已在Omni、以太坊、TRON、EOS、Liquid五大平台发行，累计发行约47.77亿件。以太坊上USDT的发行量已经超过了Omni，达到了22.99亿张。其他平台Omni、TRON、EOS、Liquid的发行量分别为15.55亿件、9.17亿件、525.1万件、1656.1万件。
USDT分销平台的重心转移到以太坊。前期，USDT主要通过Omni平台增发股票。2019年8月形势逆转，ERC20-USDT日交易量和日交易量超过OMNI-USDT T，OMNI发行期主要为2017年7月至2018年1月，随后在2018年3月、5月、6月和2019年4月进行了4次增发，而Ethereum2019在2019年4月至12月发行了约28次USDT。以太坊发行量超过Omni的主要原因是以太坊的基础设施完善，发行稳定币简单快捷。此外，以太坊还接收了大量的硬件和软件钱包来直接存储ERC20标准稳定币。此外，网络集聚效应也使得以太坊上的稳定币项目比其他区块链更加活跃。
举行了举世瞩目的“USDT听证会”。2019年4月24日，纽约检察官办公室(NYAG)发布了一份长达23页的诉讼，指控Bitfinex、Tether及其母公司iFinex存在四项重大违规行为，包括无证经营，并涉嫌挪用8.5亿美元的安全保证金。7月30日举行了‘USDT听证会’，USDT和纽约州的检察官就Bitfinex、Tether和他们的母公司iFinex是否非法发行USDT展开了激烈的辩论。
2.2 USDC:稳定货币市场市值排名第二，交易已扩展至全球85个国家。
USDC，全称USD Coin，是Centre Alliance于2018年发布的基于以太坊平台的ERC20稳定货币，计划锚定美元1:1，这是Centre首个稳定货币开源项目。中心由符合监督、合规、储备、审计等要求的金融机构组成。联盟成员有发行USDC的权利和应用户要求兑换USDC的义务。目前，联盟成员包括Circle和比特币基地。USDC的储备金余额每月由均富LLP审计。
截至2019年12月31日，USDC总市值约5.21亿美元，稳居货币市场第二，加密货币市场排名27，24小时交易量约3.57亿美元。2019年，USDC的市值上涨了102.25%。USDC的供应量和日均发行量非常可观，是除USDT之外第一稳定的货币。
2019年5月，加密货币交易所比特币基地宣布，将与美元锚定的稳定货币美元硬币(USDC)的交易扩大到全球85个国家。比特币基地表示，除了提供稳定的价值存储，USDC现在可以在世界各地完成“近乎实时”的交易。此外，USDC不同于其他加密货币。不仅每种稳定货币都有1美元支持，而且每个月还进行审计，以100%披露美元储备的透明度。10月2日，比特币基地宣布推出一项名为“USDC奖励”的新计划，美国客户只需将USDC存入账户，每月就能获得年收入复合值的1.2%。比特币基地致力于通过上述措施提高USDC的主导地位。
2.3 PAX:第一个合规的稳定货币，稳定货币市值排名第三。
Paxos Standard Token，全称Paxos，是锚定美元1:1的法币型稳定货币。是纽约州信托Paxos Trust Company，LLC于2018年发行的基于以太坊平台的ERC20型稳定货币。PAX是市场上第一种符合监管法规的稳定货币，受纽约金融服务署(NYDFS)监管。PAX的储备金存放在受FDIC保险公司保护的银行，并由审计公司Withum每月进行审计。此外，德勤和均富每年还会对Paxos的内部管理和财务业务进行审计。
截至2019年12月31日，PAX总市值约为2.26亿美元，在稳定货币市场排名第三，在加密货币市场排名第36。24小时交易量约2.53亿美元，2019年市值上涨58.04%。2018年9月至2019年12月，派克斯增发次数频繁，增发数量不一。6月28日最高日发行2166万张，除USDT外排名第二。
作为世界上第一种由政府批准和监管的稳定货币，PAX自推出以来就备受关注。截至2019年12月31日，PAX已被全球30多家国际主流交易所和知名比特币相关机构接受和认可，并在99个交易平台和OTC平台上线，显示了各交易所和市场对PAX合规性的认可和信心，是目前数字货币中接受度最高、应用最广泛的稳定货币之一。
2.4 TUSD:首个由政府担保的稳定货币，合规性和透明度领先行业。
TUSD是法定货币抵押的稳定货币，计划1:1锚定美元。2018年在以太坊平台以信任令牌的方式发行。TUSD受美国法律管辖。它是世界上第一种由政府担保发行的稳定货币，也是世界上第一种获得美国监管机构颁发的MSB(货币服务业务)牌照的稳定货币。
TUSD在合规透明方面的实践探索领先于其他稳定货币。作为遵循资金证明、赎回能力、合法合规等核心标准的稳定货币。TUSD的合规透明体现在其发行团队无法获得任何托管资金，也不参与托管资金的分配。资金透明，定期公布第三方独立审计报告，获得美国MBS监管牌照。TUSD的赎回不会受到任何单一机构的影响，因为它通过许多不同的受监管的第三方金融机构管理资金，这是TUSD与锚定法定货币的其他稳定货币的最大区别之一。此外，美国知名会计师事务所Armanino作为独立第三方机构，创建并推出了TUSD实时资金验证平台，将TUSD从原来的每月审计报告提升到每分钟更新数据的透明度。同时，TUSD实施严格的KYC/反洗钱验证，通过增加KYL(客户背景调查)和反洗钱审查(反洗钱审查)来保持合规，甚至审查用户的个人交易以降低风险。
截至2019年12月31日，TUSD总市值1.55亿美元，在稳定货币市场排名第四，加密货币市场市值排名第46。24小时交易量约为1.88亿美元。2019年，TUSD的市值下跌了25.73%。TUSD的增发期从2018年6月开始，截至2019年12月31日，最后一次增发是在2019年1月1日，增发数量约为210万件。与其他四种稳定货币的增发相比，TUSD的增发数量较少。
2019年初，TUSD宣布推出重量级技术创新AutoSweep，使其交易所、托管机构等合作用户可以轻松管理数百万用户地址。其功能内置于TUSD新部署的智能合同中。通过AutoSweep，合作用户可以为每个客户提供一个唯一的TUSD存款地址，该地址可以自动划入交易所等机构的主钱包，不收取燃气费。此外，TUSD还创造了独特且易于记忆的兑换地址功能，使用户能够对其银行账户实现方便、直接的交易操作。
2.5戴：加密资产抵押型稳定货币，多抵押戴上线。
DAI是加密资产抵押的稳定货币，由MakerDAO项目组于2017年在以太坊平台发布。在做市商制度中，有两个主要的代币，第一个是稳定货币戴，第二个是管理代币。拥有MKR的用户形成一个去中心化的管理社区，他们决定哪些有价值的数字资产可以作为抵押资产，以及变现比例。因此，MKR也可以理解为社区治理的通行证。用户通过抵押加密资产获得一定比例的DAI。抵押的加密资产存储在CDP(抵押债务头寸)智能合约中。同时，用户需要支付被称为“稳定费”的利息，由MKR支付。为了保证借贷体系的稳定，体系中的抵押借贷属于超额抵押，有加强平衡的措施。也就是说，当抵押物价值低于清算价值时，CDP将进行清算，对抵押物进行强制清算，回购戴，保证戴的偿付能力。戴不是一种硬锚定货币，但它将保持其价值1:1
2019年11月18日，马克尔道团队宣布正式推出多抵押戴。原单系戴将更名为赛，多系戴将正式采用戴的名称。单一抵押品SAI将并行运行几个月，过渡期结束后将关闭。在此期间，持有SAI的用户可以选择用SAI换DAI。过渡期结束后，SAI系统将启动全球结算。届时，赛的价格将不再与美元挂钩，而是随以太坊的价格波动。多抵押DAI协议的可扩展性和开放性意味着，在MKR持有者的治理下，只要有适当的风险参数，几乎所有加密资产都可以在Maker系统中用作抵押品。此外，多抵押戴推出了存款利率功能，因此任何持有人都可以在合同中锁定戴，以获得活期利息，可以与存款一起使用，用户可以直接使用戴支付稳定费。
由于多抵押贷款DAI的推出，单抵押贷款SAI的市值一路下跌。截至2019年12月31日，赛总市值为4079.58万美元，24小时交易量约为61.67万美元。多抵押戴总市值尚未公布，24小时交易量约为464.34万美元。戴于2018年6月开始增发，增发数量少于其他四家。自12月18日推出多抵押戴以来，增发股票数量激增，但大部分是由赛转股。
3政府态度：谨慎，警惕风险。自2019年6月18日脸书发布《天秤白皮书》以来，该项目经历了最初的热烈讨论、多轮听证会、部分参与者退出等阶段。引起了各国政府和国际组织对天秤等稳定货币风险的广泛关注。自2019年下半年以来，主要国际组织、各国政府和央行都发布了关于稳定货币的相关报告或讲话。其中，G7、欧盟和美国美联储理事会都明确表示，在法律、法规和风险得到充分识别和解决之前，不允许操作全球稳定货币。
国际社会和大多数国家对稳定货币持谨慎态度，认为稳定货币存在一系列风险和问题，有必要进一步加强监管。G20声明肯定了稳定货币在金融创新中的潜在好处，并指出将加大对稳定货币的联合监管以化解风险。洗钱问题金融行动特别工作组(FATF)表示，稳定货币等新兴资产面临洗钱风险，稳定货币和其他虚拟货币的标准制定将提上日程。荷兰中央银行(NDC)发布公报称，全球稳定货币的出现需要及时采取积极措施控制与稳定货币计划相关的风险。欧洲央行发行《稳定币报告》，对货币稳定持谨慎态度。它将进一步探讨未来稳定货币的政策和监管框架，包括修改智能合同、披露信息和升级基础设施。
一些国家已经采取了相应的措施来应对货币稳定带来的挑战。中国央行官员陈表示，全球稳定的货币将冲击一国的货币主权，而中国央行数字货币(DCEP)的创建就是为了应对全球稳定货币带来的挑战。美国金融犯罪执法网络(FinCEN)将稳定币纳入监管范围，确定所有稳定币都属于其‘货币传输服务’的管辖范围，而稳定币的发行者将被归类为货币传输服务机构，稳定币管理者必须向FinCEN注册其货币服务业务(MSB)。
4预测与展望2020年稳币市场规模将继续扩大。随着数字货币的快速发展，稳定货币的主要价值已经从最初的个人投资者的“存款渠道”和“保值媒介”转变为高效的支付和结算工具，现在则是新区块链金融和商业生态中的“货币”。稳定货币的作用和价值是不断变化的。2019年，三大加密货币交易所和企业巨头进入稳定货币大关
从长远来看，获得更多的应用场景才能胜出。随着公链等基础设施的进一步发展，以及各种应用和金融服务在链上的落地，稳定货币的新需求可能来自于一些需要在线支付的领域。无论是DAPP中的商品和服务的消费行为，还是基于数字资产的\’存\’、\’借\’、\’基金\’等各种连锁金融行为，都需要有足够价值认同和稳定购买力的稳定货币来承担价值尺度和交易媒介的功能。在公链本身的基础令牌还没有完全增值稳定之前，一个安全可靠的稳定币对于公链的生态发展至关重要。所以，从长期来看，各种稳定货币之间的竞争将从应用场景开始。
合规和监管成为未来稳币发展的重点。继USDT之后，抵押稳定货币的各种法定货币都在积极地朝着监管合规和审计透明的方向发展。尤其是2019年4月，Bitfinex涉嫌挪用USDT的储备资金填补赤字，对投资者稳定货币的信心造成巨大打击。主要国际组织、各国政府和央行都就稳定货币发表了报告或讲话，表示要进一步加快研究，加强对稳定货币的监管。实现监管合规下的安全可信，成为稳定货币发展要解决的首要问题。
数字货币的央行像大象一样在跳舞，竞争格局面临拐点。各国央行正越来越多地探索创造自己的数字货币的可能性。2019年12月，美国布鲁金斯学会(Brookings Institution)近日发布研究报告称，截至12月，许多国家在\’央行数字货币\’的研发方面取得了实质性进展，或有意发行\’央行数字货币\’，包括法国、瑞典、沙特阿拉伯、泰国、土耳其、巴哈马、巴巴多斯和乌拉圭。12月12日，欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，已成立央行数字货币特别委员会，将加快研究数字货币现象的力度，预计将于2020年年中得出结论。一旦各国政府开始接受或发行央行数字货币，现有的稳定货币格局势必重新洗牌。从行业的角度来看，稳定的货币显然已经成为数字世界和现实世界之间的桥梁。随着央行数字货币的入场，行业也将洗牌。
a股数字货币概念将是2020年的热点。从投资的角度来看，数字货币将是2020年的重要主题。目前市场认知在于央行制定DCEP协议后，商业银行在数字货币方面对技术支持和需求转化的需求。因此，金融IT领域的投资机会受到重视。但我们认为，数字货币，央行对数字经济的重塑，可能远不止体制改造。随着5G的到来，越来越多的社交活动将转移到数字世界，DCEP将有更大的想象空间。建议关注四方精创、简一、东港股份、隆亮科技、天妃程心、高伟达、金彩互联网等相关标的。
(报告来源：郭盛证券)
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