(报告监制/作者：广发证券、许)
1.中国数字收藏行业生态演变：合规与差异化(1)中国国务院定调鼓励文化数字创新业务，行业形成自律规范。
数字收藏作为一个新兴行业，在中国还没有建立起完善的自上而下的监管机制。最近最高级别的相关政府文件是中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于推进实施国家 文化数字化战略的意见》。文中提出“文化产权交易机构要与区块链、大数据等技术融合创新，为文化资源数据和文化数字内容的确权、评估、匹配、交易和分发提供专业服务”，明确了鼓励文化数字相关产业发展创新的大方向。
目前，我国数字馆藏的监管体系主要由行业协会和平台自律组成。2022年4月，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会发布《关于防范NFT相关 金融风险的倡议》，首次肯定了NFT(数字典藏)在丰富数字经济模式、促进文化创意产业发展方面的价值，同时提出了防范与NFT相关的投机、洗钱、非法金融活动等潜在风险的六大行为准则。具体来说，规范第1/3条与2012年《国务院关于清理整顿各类 交易场所切实防范金融风险的决定》的内容一致，规范第2/4条与2017年《关于防范 代币发行融资风险的公告》的内容一致，规范第5条遵循《中华人民共和国反洗钱法》。以上规格均符合政府部门发布的相关规范性文件。
2022年6月，国家系列文创标准化治理生态矩阵发布《数字文创规范治理生态矩阵公约》，包括4个发起单位、8个联合发起单位、3个支持机构、135个成员机构。规范性公约的禁止条例也侧重于虚拟货币/非同质代币业务、投机、洗钱和非法金融活动。
(B)中国的数字收藏和海外NFT走向不同的产业生态。
中国数字收藏产业的商业模式从萌芽初期就逐渐形成了一条不同于海外NFT市场的发展道路。第一阶段，互联网新贵进入市场。2021年4月，远洲科技推出NFTCN，超星链5月推出ibox。NFTCN和ibox的商业模式与海外NFT交易平台如OpenSea基本相同。除了以人民币结算外，数字馆藏还投在海外公链上，平台为用户提供零门槛的数字馆藏发行、寄售等交易服务。
第二阶段，大型企业进入市场，包括互联网巨头和上市公司。这类平台具有更强的品牌影响力和社会责任感。考虑到我国数字馆藏的监管机制、运营体系和消费者心智还不够成熟，大多在上线初期就关闭了数字馆藏的二级流通市场，采取控制发行和定价的方式销售数字馆藏，因此市场供应和流通受到限制。今年已经开放了各种平台进行捐赠。
第三阶段，国有企业进入市场，包括文化产权交易机构、官方媒体平台、旅游集团。这类企业不仅可以在技术和内容上为平台赋能，还可以通过对接数字版权登记机构和文化产权交易机构，实现数字藏品在合规资质和交易体系中的流通。目前，由中国数字产权产业联盟、天府卫视推出的斑马中国，以及由中国手游、北京版权保护中心、版权链全国运营中心、北方证券交易所推出的有鱼艺术，均提供数字藏品审核发行、登记确认、交易过户、维权等全面的数字产权服务。(来源：未来智库)
中国数字收藏市场和海外NFT市场已经形成了两种产业生态。“数字馆藏”强调数字资产的内容价值，“NFT”强调非同质代币的金融价值。在技术层面，海外NFT投在公链上，使用虚拟货币匿名交易；国内数字馆藏投在联盟链上，依托跨链互通技术实现开放生态，使用人民币实名交易。从产业链布局来看，海外区块链底层基础设施完善，NFT产品发行和交易不存在技术和资质壁垒。所以在制作过程中，NFT的版权方一般是产品发行方，在流通过程中表现出明显的马太效应，二级市场的交易量集中在OpenSea平台。我国对数字馆藏的发行和流通有限制，所以数字馆藏的著作权人、产品出版商和交易流通平台的角色是分离的。我们判断生产端的核心竞争力是IP资源和营销能力，流通端的核心竞争力是交易规模和版权服务能力。
二、创新数字典藏的出现赋能版权开发与营销(一)平台端：文交所数字典藏业务布局的三种模式。
根据中办/国办《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》提出的“文化产权交易机构.为文化资源数据和文化数字内容的确认、评估、匹配、交易和分发提供专业服务”，各地文交所加快了数字馆藏的相关业务布局。商业模式1:建设基础设施。上海证券交易所，新华社。com、中国国际文化交流中心、中国网络空间安全协会发起国家级数字文化创作监管生态矩阵和国家级版权交流保护联盟链，目标是构建我国数字文化创作和数字知识产权领域高效规范的流通环境，为文化数字内容提供版权权属确认、数字版权开发、信息发布、数字版权持有、版权价值管理、版权权益保护认证评估、授权托管、流通验证等服务。
商业模式二：推出交易平台。山东文交所、北方文交所、甘肃股交中心、文海文交所已推出数字藏品交易平台，北文中心、成都文交所正在筹建数字藏品交易平台。这些平台可以实现数字版权的确认、铸造、缠绕、存储、保护和流通。目前，由北交所、顾铭科技(中国手游控股子公司)、北京版权保护中心、版权链全国运营中心联合推出的“鱼艺”支持数字馆藏免费转让。
商业模式3:出版数字收藏。杭州文交所在阿里拍卖、Unique Art、ArtMeta等合作平台发行数字藏品。
国家数字文化创意规范生态矩阵在上级部门的指导下，由新华网、上海文化产权交易所、中国国际文化交流中心、中国网络空间安全协会发起，中国文字版权协会、银联商务有限公司等8家机构联合主办，中国音像与数字出版协会游戏出版委员会等3家机构共同支持，腾讯魔芯、阿里资产、百度超链接、闻仲在线、世纪华通等135家公众号牵头，矩阵的目标是在中国构建数字文化创作、数字知识产权等高效规范的流通环境，并由此发布了《数字文创规范治理生态矩阵公约》和全国版权交易保护联盟链。
全国版权交易保护联盟链是国家数字文化财产综合服务基础设施，具有较高的专业性、规范性和权威性。联盟链与金融区块链、司法区块链跨链互认，为国家数字创作、数字版权、数字时尚、数字艺术、虚拟人、虚拟世界、真实互动产业等文化数字内容提供版权权属确认、版权数字化开发、信息发布、数字版权持有、版权价值管理、版权权益保护、认证评估、授权托管、流通验证等数字产权综合服务。全国版权交易保护联盟链拥有管理节点、元素节点、运营节点等功能节点，支持公证人、侧链、哈希时锁等多种跨链互通技术，打造合规开放的应用生态。
(B)产品端：开发和使用数字馆藏的功能，赋予版权开发价值和营销价值。
平台方面，互联网巨头、上市公司、国企纷纷入局，数字馆藏的市场规模和行业地位蓬勃发展。在产品方面，数字馆藏的类型日益丰富。最初的数字馆藏主要是仅用于观赏的数字图片/3D模型，随后的创新数字馆藏不断涌现，数字版权、虚构权益、实物资产的使用功能叠加。数字馆藏利用元宇宙渠道放大营销场景，采用区块链技术实现确权维权，加速文化数字内容价值的实现。
(1)数字图片/3D模型/音乐/视频等。(不含版权)可用于个人观看和展示，不得用于任何商业目的。目前国内数字馆藏主要是这种类型，数字馆藏的权属证书、相关持有权和指纹信息都存放在区块链。
(2)虚拟皮肤/虚拟不动产/游戏道具等。使用场景仅限于虚拟世界，区块链技术保证了使用权的唯一性和不可篡改性。比如Xi安数码光年打造的沉浸式体验平台《大 唐灵境》，其专属建筑集合了96个特定坐标的唐朝精神境界网格。用户可以在自己的专属建筑空间中休息和恢复体力，存储和放置其他数字藏品，并根据自己的喜好重建或运营自己的专属建筑空间。(来源：未来智库)
(3)具有版权的数字馆藏。如Meta Vision发行的《元宇宙之沧海桑田》，作品内容为一段24秒的视频资料，买方享有该数字版权作品的所有权以及除作者署名权等人身权以外的其他版权财产权利(包括复制权、发行权、租赁权、展览权、表演权、放映权、播放权、拍摄权、改编权、翻译权、汇编权等。).
(4)数字馆藏的权益。比如袁宇发行的鼓浪屿数字纪念珍藏版，除了少数数字图片之外，还有线下使用权，购买者可以享受一次厦门鼓浪屿轮渡船票使用权。购买者还可获得卜星云发行的苏果一号藏品特步会员黑金卡一张。
(5)实物数字收藏。比如卜星云发布的《苏果一号》的买家，将在卜星云的元宇宙中获得一个AR数字收藏和一双定制的实体跑鞋。购买者将获得秦宇宙发行的秦宇宙纪念酒一个数字收藏和500ml酱香型白酒。
区块链技术赋能数字内容的版权开发价值。以全国版权交易保护联盟链的版权服务功能为例，首先对数字内容进行登记确认，将数字藏品的权属证书、相关持有权和指纹信息存储在区块链中；其次，进行全网侵权监控，对所有平台、所有类别的作品进行全时段侵权监控，侵权证据存储在区块链；相关数据同步到辖区连锁司法机构系统，合法维权
数字收藏赋能线上线下营销场景。特步发行的第二套数字典藏《苏果一号》定价1888元/册。苏果一号的权益包括：(1)实物礼盒，赠送一双定制跑鞋。(step nebula App中的一个AR数字收藏。步行者云App是一款元宇宙跑步应用。用户可以在app的宇宙场景中装备购买的数字藏品，将现实生活中积累的步数变成“星星”去各个星球旅行，并通过排行榜进行交友PK。(3)特步会员黑金卡权益。(4)邀请收藏号为1/10/100/1000/2000/3000的买家参加火星基地体验之旅(线下活动)。苏果一号预约用户近5万人，本次活动从品牌角度成功售出定制跑鞋3812双，进一步提升了特步的品牌影响力和粉丝粘性。
三、海外NFT市场近况：交易热度降温，OpenSea继续领跑。第一章概述了海外NFT产业生态。一是NFT产品强调了非同质代币的金融价值，二是流通环节表现出明显的马太效应。从市场数据来看，海外NFT交易规模受头部项目热度和虚拟货币价格的影响而波动。根据Cryptoslam的跟踪数据，2022年1月至5月海外NFT的交易额为170.69亿美元。2022年5月，境外NFT交易额30.66亿美元，环比下降17%；5月1日，交易量达到6.38亿美元的峰值，这主要是因为宇迦实验室(热门NFT项目BAYC的发行商)在同一天发布了一个新项目“Otherdeed”。5月15日后，日交易量跌破5000万美元，相当于2021年7月，海外NFT市场刚刚开始放量，主要是NFT市场因虚拟货币大幅贬值而降温。
海外“NFT”产品强大的金融属性表现在：第一，NFT交易量集中在二级市场。根据Non Fungible的跟踪数据，自2021年7月以来，NFT在以太坊区块链二级市场的交易比例基本保持在80%以上。同时，海外NFT市场的交易商数量有限。根据Cryptoslam的跟踪数据，除了2022年5月，月活跃买卖人数基本都在100万以下。
海外“NFT”产品强烈的金融属性体现在与虚拟货币的相关性上。NFT通过区块链存储和流通，并通过虚拟货币结算，这与虚拟货币本身有关。根据Cryptoslam的跟踪数据，截至2022年6月17日，以太坊主链以太坊约占海外NFT交易的81%。由于俄乌冲突、美联储加息等因素，以太坊兑美元价格截至2022年6月17日较年初下跌近71%，导致5月中旬以来海外NFT市场交易热度降温。
海外“NFT”产品强烈的金融属性导致买家更看重NFT项目的知名度和流通价值，而非NFT项目的内容或使用价值，市场知名度集中在少数头部项目。根据Cryptoslam的跟踪数据，截至2022年6月17日，CR3和CR10分别为22%和39%。在销售额排名前10的NFT项目中，6个是PFP头像，4个是游戏/虚拟世界中的虚拟资产。综上所述，NFT项目的成功取决于发行人的知名度、营销事件、社区运营能力等等。
在海外市场，NFT产品的交易和流通不存在技术和资质壁垒，流通环节呈现明显的马太效应。根据Dune Analytics的跟踪数据，2022年5月，OpenSea的交易量约为74%，在LooksRare占据的25%市场份额中，存在大量的“洗售交易”。从实际参与交易的用户数量来看，2022年5月OpenSea的MAU数量为42.23万，大幅领先于LooksRare、Rarible、Foundation等其他NFT交易平台。(报告来源：未来智库)
四。投资分析海外NFT产业生态基础设施完善，NFT产品发行和交易不存在技术和资质壁垒。因此，NFT的版权所有者一般是产品的发行者和需求者
随着《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》和国家数字文化创意监管治理生态矩阵的出台，中国数字典藏市场开始从行业协同和自治层面构建规范的流通环境，形成了与海外NFT产业生态不同的发展路径，数字典藏的开发和使用功能赋能了数字内容的版权开发价值和营销价值。由于我国对数字馆藏的发行和流通有限制，数字馆藏的著作权人和发行流通平台之间存在角色分离。
在数字馆藏的生产端，核心竞争力是IP资源和营销能力；在数字馆藏流通端，核心竞争力是交易规模和版权服务能力(如版权权属确认、版权价值管理、版权权利保护、认证评估、流通验证等。).预计未来我国将形成规范的数字收藏市场流通环境，不断发展创新的数字收藏以放大文化数字内容的营销价值和版权价值，开启我国数字收藏产业发展的广阔蓝图。后续建议是关注中国证券交易所数字收藏业务的发展；关注国内领先的数字采集平台，有望开启合规场景下的二次交易，带来增量业绩。
(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)
精选报告来源：【未来智库】未来智库-官网