(报告监制/作者：广发证券、许)
一、中国PGC数字收藏市场供不应求，海外NFT交易市场高度集中。随着2021年8月海外NFT市场的爆发式增长，元宇宙、数字收藏(NFT)等相关概念逐渐被国内消费者认可。以鲸探(原名“蚂蚁链饭米”)为首的数字收藏交易平台，已经摸索出了目前国内政策和技术环境下合规可行的规则。因此，从2021年12月开始，国内互联网厂商、上市公司、知名企业密集推出自己的数字藏品交易平台和数字藏品。中国数字收藏产业已经从野蛮发展的萌芽阶段进入市场探索和发展的初级阶段。本文从市场发展的不同阶段出发，分析了国内外数字馆藏市场的供需差异。
目前，我国对数字收藏交易的监管政策并不完善，供需市场处于碎片化、两极分化的状态。一方面，为了杜绝虚拟货币，防范投机和金融风险，防范洗钱风险，阿里巴巴、滕循、视觉中国等上市公司推出的数字藏品交易平台，基本采用PGC模式发布数字藏品，即平台定期发布优质IP数字藏品，产品发布频率有限(猎鲸约一天发布2个数字藏品/18500个数字藏品元视觉在一天左右发布了2件/1300件的数字收藏，其他PGC平台的收藏频率均不足每天1件)。 与此同时，二级交易市场关闭，因此PGC数字藏品供不应求，平台上的所有产品现已售罄。另一方面，由于没有明确禁止数字馆藏的二次交易，一些数字馆藏交易平台采用PUGC(允许审核的创作者发布数字馆藏)或UGC(允许平台用户发布数字馆藏)模式，但这些平台大多缺乏权威公司的背书，数字馆藏内容质量良莠不齐，因此这类数字馆藏的交易人气较低。
猎鲸是目前国内最大的数字收藏市场。2021年6月23日至2022年1月31日，猎鲸人共发布255款数字系列，限量销售3020万册，售价1.11-39元/册，对应总销售额4623万元。目前，鲸鱼童子军不允许买家第二次出售他们的数字收藏。他们只能在购买180天后返还，受赠者可以在收集2年后返还。Whale出售的数字收藏包括支付代码皮肤、数字图片、音频、视频和数字3D模型。创作者以艺人、IP名、博物馆等优质内容方为主。根据草根调研，鲸准发布的数字馆藏需求主要来源于：(1)数字馆藏保值/增值的预期；(2)文创/万超产品征集要求；(3)相关IP的粉丝效应。基于支付宝庞大的用户群，以及现阶段猎鲸有限且低价的数字藏品供应，猎鲸发布的数字藏品基本可以在一分钟内售罄。
元视觉是视觉中国于2021年12月推出的数字收藏交易平台。目前，平台上发布的数字馆藏包括数码照片、数码艺术画、数码书票等。2021年12月31日至2022年1月31日，元视共发布67款数字典藏，限量销售5.06万册，售价1-1999元/册。Yuanvision发布的所有数字收藏基本上都在短时间内售罄。除去全部捐给希望工程《我要上学》项目的收益，2022年1月元视的销售总额为120.23万元。
与国内市场不同，海外NFT市场有一个更成熟的发展阶段。以OpenSea为首的NFT交易平台，支持用户一键投出、发布自己的NFT项目，并提供相对完整的NFT二级交易市场。因此，海外NFT市场供大于求，大部分交易份额集中在少数NFT项目上。根据PANews的数据，2021年新铸造的NFT数量达到1591.26万辆，平均每月132.6万辆，其中9月份在高峰时新铸造了340.43万辆。NFTGO的跟踪数据显示，0-0.1 ETH价位的NFT(以太坊)有226万，0.11-1 ETH价位的NFT(以太坊)有254万，1.01-10 ETH价位的NFT(以太坊)有49万，10.01-100 ETH价位的都有。
整体来看，海外NFT市场供大于求，二级市场的完全放开导致交易量向少数项目集中。但具体NFT项目的销售热度与其创作者知名度、项目运作机制、事件营销等因素有关，存在很强的不确定性。同时，国内权威机构背书的数字收藏交易平台，产品发布频率低，定价低，没有公开的二级市场，平台供不应求，因为这个数字收藏交易平台更有议价能力。预计未来，随着我国数字馆藏监管政策的逐步完善，数字馆藏的发行渠道和二级交易市场将进一步完善，数字馆藏的核心竞争力将从发行方的背书转变为内容质量、运营机制等要素。
以OpenSea为例，海外用户发布NFT的流程很简单。用户可以创建NFT相册，并设置自己的名称、类别(艺术/体育/域名/虚拟世界/卡片/实用工具/收藏品/音乐)、单笔交易创作者收取的版权费比例、交易币种、授权范围和商品供应。将用户的作品上传到相应的相册。格式包括图片、视频、声音、3D模型(最大100MB)，设置定价方式(单一价格/最高出价/捆绑销售)。审查后，NFT产品将出售。综上所述，用户在OpenSea发布NFT的技术门槛很低，选角费用就是付给矿工的瓦斯费。交易完成后平台只提取交易金额的2.5%。为了降低用户门槛，提高交易活跃度，Open推出了集合管理器，其中创作者在NFT发布阶段不用交气费，NFT交易后才交；二是气费先高后低，即NFT第一次销售的气费较高，后续下降明显。
二。道：海外市场波动的交易份额和OpenSea用户规模优势的市场份额不变，LooksRare异军突起。2022年1月10日，去中心化的NFT交易平台LooksRare上线。looks are通过空投原生治理令牌looks are和去中心化的平台运营机制，迅速吸收了大量的交易规模。根据Dune Analytics的数据，2022年1月，LooksRare的交易额达到111.02亿美元，约占全球主流NFT市场份额的65%，远超当月OpenSea 58.72亿美元的交易额。
从活跃交易用户来看，OpenSea的规模优势依然显著。根据Dune Analytics的数据，2022年1月，OpenSea的活跃交易用户数为54.61万，大幅领先于LooksRare的2.66万，Rarible的0.47万，Foundation的0.25万。海外NFT市场交易量与交易用户份额的不匹配，是因为LooksRare的交易量主要来自洗售交易，其实际活跃交易用户远低于OpenSea。因此，OpenSea在海外NFT交易市场仍具有显著的规模优势。
LooksRare是一个去中心化(DAO)的NFT交易平台。核心机制有：(1)治理令牌机制。LooksRare共发行10亿原生治理代币，其中12%为空投，44.1%为交易奖励，18.9%为质押奖励，其余25%用于战略销售、流动性管理、创始团队持有和平台生态维护。LooksRare推出之初，为OpenSea用户空投了1.2亿次查找。2021年6月16日至2021年12月16日，在OpenSea交易量超过3 ETH的用户，只需挂单NFT即可获得查找资格。此后，4.41亿个look被用于交易奖励，奖励=当日用户符合条件的NFT交易金额/当日符合条件的NFT交易总额当日发布的look数量。1.89亿的look用于质押奖励，用户可以向平台质押look，从平台获得交易费用和额外的look。(2)分散组织。平台用户通过LOOKS进行投票决策、平台开发提案等活动。Lookrare收取的交易手续费率为2%，所得款项将全部以wet的形式返还给Lookrare质押。(报告来源：未来智库)
LooksRare上线后，交易规模迅速超越OpenSea。根据Dune Analytics的数据，LooksRare的日交易额已经从2022年1月10日的0400万美元快速增长到1月31日的7.16亿美元，是当天OpenSea的2.85亿美元的2.5倍。相比之下，LooksRare平台的交易数和活跃用户数明显少于OpenSea。2022年1月，LooksRare的日交易次数始终低于4000次/天，日用户在0.1-0.4万区间，明显低于OpenSea的5-20万日交易次数和3-8千日用户。
从现阶段的结果来看，LooksRare并没有占据OpenSea的交易用户和交易量，其日交易量、日交易次数和日用户在LooksRare上线后都呈波动上升趋势。根据Dune Analytics的数据，68.56%的用户在使用looks are后仍在使用OpenSea，而只有0.02%的用户在使用looks are后停止使用OpenSea。
LooksRare平台庞大的交易量与其交易用户数量少并不匹配，这是因为LooksRare的核心运营机制导致现阶段平台充斥着“洗盘交易”。具体来说，LooksRare共使用4.41亿个look进行交易奖励，每天向平台上的交易买家和卖家提供一定数量的奖励look。用户根据交易量的比例获得相应的LOOKS份额。当交易手续费(交易金额的2%)低于交易对应的奖励LOOKS的价值时，用户只需刷账单“洗售交易”即可获利。所以looksrere有一部分用户通过大量和少量的“洗售交易”为looksrere寻求奖励。根据Dune Analytics的数据，LooksRare日销售额的90%以上来自零版税NFT(零版税NFT项目不需要向创作者支付版税，因此交易成本较低)。同时，零版税NFT在OpenSea平台的交易额占比不到1%。
本质上，去中心化的NFT交易平台既有NFT交易市场，又有虚拟货币发行平台。如果平台能同时把两个机制运作好，就能实现正反馈。一方面，发行原生治理代币可以吸引币圈用户成为初始用户，去中心化机制可以促使用户更多的在平台上交易。另一方面，随着平台NFT交易规模的扩大，“洗盘交易”的盈利空间及其占比将逐渐减少。但如果平台不能平衡两种机制的运行，可能会导致平台上缺乏NFT的实际交易用户，原生治理令牌的受欢迎程度会逐渐降低。
以Rarible和OpenSea的开发为例。作为第一代去中心化的NFT交易平台，Rarible于2020年7月发布了RARI代币奖励计划，并于7月15日和20日分别空投了50万和100万的rari。此后，每月发放75000拉里作为平台交易奖励。随着代币奖励计划的实施，Rarible的交易量猛增。根据Dune Analytics的数据，2020年8-10月Rarible的交易额分别为96.89/702.97/556.7万美元，迅速超越了市场领先者OpenSea的93.71/274.75/477.27万美元。但从2020年12月开始，一方面，RARI空投的热度逐渐降温；另一方面，随着热点事件的出现，NFT市场的交易规模呈现指数级增长。OpenSea在交易用户数量和NFT内容的丰富程度上仍然具有显著的规模优势，并迅速拉开了与Rarible等其他NFT交易平台的交易量差距。
比较Rarible，LooksRare和OpenSea。去中心化的NFT交易平台的竞争优势在于更符合web3.0/区块链的理念。交易平台的规则和决策及其收益由平台的参与者共享，可以鼓励用户在平台上积极交易。然而，平台的治理令牌机制与洗售交易并存。如果LooksRare等去中心化平台不能抓住空投热，将用户圈子从币圈扩大到NFT交易需求，实际想买卖NFT的用户还是倾向于在交易流动性最好的平台上挂卖。目前，OpenSea在NFT交易市场仍具有显著的先发优势和规模效应。
三。国内数字典藏可能的交易场景探讨：证券交易所，BSN-DDC正如我们之前在《NFT行业的海外演进及国内发展机会探讨》中分析的，目前海外NFT市场比较成熟的应用产品是数字典藏NFT和游戏NFT，根据1confirmation，这两个产品分别贡献了2021年NFT交易总额的79.4%和20.4%。在国内，由于游戏NFT的核心运营机制是“玩赚”，现阶段没有落地场景；然而，数字收藏在目前国内的政策和技术环境下，找到了合规可行的交易市场规则，并在相对狭窄的PGC数字收藏市场初步培育了用户需求。
未来，考虑到中国正在积极推动区块链技术和数字人民币的发展，在构建完善的市场监管机制，防范投机、金融风险和洗钱风险的前提下，预计中国还将放开数字藏品的二级交易市场、发行渠道和跨链交易。从市场需求来看，根据商务部和中国拍卖银行的统计，2019年全国文物拍卖成交额为222亿元，受疫情影响，2020年降至52亿元；根据Jost Sullivan引用的POP MART招股书数据，2019年中国潮流玩具市场规模为207亿元，预计2022年市场规模将达到478亿元。NFT形式的数字馆藏可以解决所有权问题，其出版机制自然与馆藏稀缺性相匹配，可以有效拓宽数字馆藏的流通渠道。即使排除数字馆藏的金融属性，二级交易市场放开后，数字馆藏也具有一定的收藏价值和流通价值。
接下来讨论数字馆藏交易在中国可能发展的落地场景：(1)交易所拓展数字馆藏交易业务；(2)由2)BSN-DDC基础网络支持的跨链交易。
可能的落地场景一：交易所拓展数字藏品交易业务。
交易所经省政府批准设立，以文化产权、债权、股权、知识产权等文化产权为交易对象，提供政策咨询、信息发布、产权交易、项目推介、投资引导、项目融资、股权评估、并购策划等综合服务。从交易对象和业务性质来看，交易所与数字藏品交易平台有很多重合之处。
从发展历程来看，我国证券交易所经历了野蛮生长，进入了相对成熟的发展阶段。因此，证券交易所的监管机制和运作模式对数字收藏交易市场具有一定的示范作用。2009年6月，上海文化产权交易所正式揭牌，成为中国首家文化交易所。2010年初，国家九部委发布《关 于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》，明确了证券交易所的行业地位和法律地位。热钱涌入，各地纷纷设立证券交易所。但由于缺乏监管机制，证券交易所鱼龙混杂，平台上存在洗钱、投机等行为。2011年11月，国务院发布了《关于清理整 顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》号文件。此后，相关部门陆续出台文件，明确设立条件、交易形式、股权持有人上限、交易区间等。最终很多证券交易所关门，行业进入规范运作阶段。
在国家加强知识产权运用和保护、活跃知识产权交易市场的政策背景下，证券交易所发展了数字收藏交易业务。一方面有相关牌照，有完善的监管机制；另一方面可以将文化财产资源与互联网技术相结合，进一步激活文化创意产业。
目前国内已有超过22家证券交易所，据wind数据显示，在数字收藏领域已布局8家证券交易所。如2021年12月23日，成都文交所(博瑞传播持股45%)推出数字文化产权交易平台，基于区块链技术、XR技术、人工智能、金融风控技术、媒体管理技术、数字人民币技术，建立交易平台、文创电商平台、区块链平台、智汇传媒平台。根据国务院相关规定，成都文交所从事数字集合交易需要获得省金融局的批准。目前，成都文交所尚未开展数字集合交易业务，也未提交相关业务的审批申请。总的来说，证券交易所的数字收藏交易业务处于研究和平台建设阶段。(报告来源：未来智库)
可能的落地场景二：2支持的跨链交易：BSN-DDC基础网络
BSN(基于区块链的服务网络)是由国家信息中心牵头，中国移动和中国银联共同发起的公共基础设施网络。BSN由遍布全球的公共城市节点组成。公共城市节点可以部署运行各种区块链应用，不再需要构建独立的区块链运行环境。BSN提供的服务包括：(1)牌照链服务，一是通过BSN门户将智能合约部署到选定的公共城市节点，二是使BSN以外的业务系统通过城市节点网关连接到相应的智能合约，并处理数据交易；(2)公共链服务；(3)跨链服务，实现不同授权链、开放联盟链、公共链之间的跨链互通。
BSN DDC(Distributed Digital Certificate)是由BSN和10家区块链底层科技公司(文昌链、武汉链、中国移动链等)共同建设的基础网络。)和15家网络平台门户网站。DDC的属性和功能与NFT相似。BSN-DDC基础网络所有开放联盟链均配有DDC合约，可生成BSN背书的官方DDC(支持ERC-721和ERC-1155)；同时允许平台方部署自定义智能合约，此类合约产生的DDC由相关平台方负责；平台使用人民币对资金账户充值，资金账户余额可通过开放API作为能量值充入不同链账户进行业务处理。
基于联盟链的技术是可控的。目前中国的数字馆藏基本都是联盟链投的，导致数字馆藏的市场半径有限。BSN-DDC提供了中国跨链交易的技术场景，可能成为数字馆藏交易的发展方向之一。
(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。对于re