在元宇宙新的社会形态中，NFT是支撑经济体系的核心要素，元宇宙中的交易流通和价值转移可以通过数字资产确认和价值计量来实现。我们相信NFT是元宇宙的重要基础设施。本文将研究海外成熟的NFT市场和头部交易平台OpenSea，分析国内NFT市场的现状，探讨中国未来的发展方向，从而为国内超宇宙经济社会建设前景提供参考。摘要
NFT——元宇宙通。NFT (Non-Fundable Token)是由区块链技术支持的加密数字凭证，用于记录艺术品或收藏品等虚拟数字资产的所有权。它是唯一的、不可替代的、不可分割的、可编程的、可追溯的和永久保存的。基于上述属性，NFT可以实现数字资产的版权确认，赋能数字资产的交易流通，为用户提供收藏、投资、功能等多种消费价值，从而构成元宇宙经济体系的重要基础设施。
探索海外：NFT市场如何站在风口浪尖？海外NFT市场于2017年正式启动。在明星产品、交易平台、底层技术三个方向的推动下，2021年迎来发展热潮。热门项目供不应求，头部产品和二次交易带动市场规模快速扩张。海外NFT交易模式可分为两种主流模式：类Ebay模式和类画廊模式，呈现出以OpenSea为主导的“一超多强”的格局。我们对OpenSea的案例进行分析，以期为国内NFT交易平台的发展提供借鉴：OpenSea旨在建立一个开放的交易平台，连接NFT产品的买卖双方，通过收取2.5%的交易佣金来获得收入。我们认为，较低的用户门槛、良好的购买体验和持续的社区建设构建了OpenSea的核心竞争力，其先发优势和规模效应帮助其应对竞争对手的挑战，稳固其领导地位。
看中国：NFT市场将何去何从？与国外相比，国内NFT市场的发展阶段还比较初级，市场火爆之后，互联网平台纷纷进入。2021年，成为国内NFT市场元年。另一方面，由于国内政策环境相对严格，目前仍以PGC数字藏品的一级交易为主，商业营销属性较强。我们认为目前国内市场比较开放，有很大的拓展空间。展望未来，我们相信监管会逐步规范行业健康发展。在合法合规的基础上，行业有望实现交易流动性的提升、内容来源的多样化，以及真实确认、权益追加、互动应用等多种应用场景。我们认为，用户根据所持有的NFT进入特定社区，以新的虚拟身份参与社区交流、游戏娱乐、空间构建等互动，完成新的互联网身份的构建，这是构建“元宇宙”基础设施的必由之路。
危险
行业风险，NFT技术进步不及预期，NFT交易流动性不及预期，NFT平台安全性不及预期，法律认证问题。
主体
NFT——元宇宙通行证
什么是NFT？唯一且不可更改的数字资产证书
NFT (Non-Fundable Token)翻译为“非同质令牌”，即由区块链技术支持的加密数字凭证，用于记录艺术品或收藏品等虚拟数字资产的所有权。凭证上标有特定数字资产的历史交易信息、交易方的数字签名、资产的元数据(或指向元数据的链接)以及授予持有人或创建人的相关权益等。通过生成一个唯一的代码，可以实现数字资产的所有权确认和流通。我们认为，NFT作为元宇宙的重要基础设施，通过确认和价值实现了元宇宙中的交易流通和价值转移
从原生代币和应用代币来看，原生币是维持区块链系统正常运行、体现权益所需要的代币(币)，如比特币、以太坊等；在区块链系统上，应用程序令牌是通过二次开发的特殊使用方式。原始代币可以直接作为流通媒介，应用代币需要的是价值的对象，背后是数字资产带来的潜在收益或者一些权益。
从不同类型的令牌来看，是否同质是它们之间的主要区别。同质化代币(FT)是在特定场景下替代原生币执行功能的代币；非同质令牌(NFT)是代表唯一数字资产的凭证，它不能直接执行交易功能。与发行股票类似，项目方主要为融资目的发行同质代币。每只股票没有区别，在标的价值上有一定权益；但是，非同质令牌是唯一的，甚至同一项目的令牌也不能直接交换。除了给予持有人权益，更重要的是与标的的具体数字资产相关。
具体来说，NFT有以下特点：
唯一性：每个NFT都有一个唯一的、唯一的代码来证明相应数字资产的所有权。虽然一个文档可以在网络上多次复制和传播，但原始文档永远是唯一的。
不可替代性：非功能性测试不能直接互换。比特币或FT的任何单位都是等价的，持有人可以直接兑换；然而，NFT的独特性使其必须在交换中标记法定货币或其他等价物，这表现出非同质性的特征。
不可分割：NFT作为数字资产的记录凭证，是完整的。一个单位以太坊允许拆分成两个0.5单位以太坊出售，而一个NFT资产的交易流程必须整体进行。
可编程性：利用智能合约技术，NFT的可编程性创造了更丰富的应用场景。开发者基于ERC-721、ERC-998或ERC-1155编写NFT，可以灵活设置条件，支持交易中的个性化场景。
可追溯性：自创建以来，NFT的所有交易都将被记录在链条中。因此，持有者可以很容易地追溯来源，鉴别真伪。
永久保存：NFT存储在分散的链中，不容易被篡改，为数字资产的保存和收集提供了永久的选择。
图表2: NFT、FT和native tokens在可替代性、可分性、锚资产、基础协议等方面有所不同。
来源：CICC研究部CryptoKitties官网
NFT产品种类逐渐丰富，目前仍以艺术品/收藏品为主。根据不可资助的分类，NFT的主流项目包括艺术/收藏品艺术、视频游戏、Metaverses和公用事业以及金融。其中，艺术品和收藏品在市场中处于领先地位，2021年为NFT市场贡献了64%的总销量。此外，NFT在音乐、体育等领域的应用也方兴未艾。
图表3:艺术品/收藏品是目前NFT市场的主流类型。
资料来源：不可替代，CICC研究部注：数据统计期为2021年。
图表4:各种类型的NFT代表项目
来源：不熟悉，Cryptoslam，OpenSea，CICC研究部
NFT的价值是什么？实现数字内容的资产化符合虚拟经济系统的需求。
元宇宙趋势逐渐兴起，NFT可能成为构建虚拟世界经济体系的重要基础设施。元宇宙(Meta-universe)被认为是下一代互联网的发展方向，其关键特征之一是意图建立一个完整、成熟的虚实互动的经济体系。NFT具有唯一性、可追溯性和永久保存性，理论上可以解决虚拟世界资产可以无限复制的问题，保护稀缺性，回归价值本身。我们认为NFT实现了数字资产的所有权，这符合虚拟世界经济体系的需要。其版权确认、交易变现和收藏价值使NFT日益受到市场关注。
锚定资产的权益证书。
数字内容生态日益丰富，迫切需要有效的媒介来界定所有权。据国家版权局统计，2020年我国网络版权产业市场规模达到11847亿元，“十三五”期间年均复合增长率接近25%。数字内容生态丰富、多样化的背后，网络侵权盗版问题接踵而至，对虚拟世界的版权管理提出了更高的要求。以网络文学为例，据关彝千帆估算，2020年中国网络文学盗版损失60亿元，相当于网络文学市场的20.9%。“王剑2021”行动期间，国家版权局删除侵权盗版链接119.7万个，关闭侵权盗版网站和APP1,066个，查处网络侵权盗版案件1031起。除了严厉打击，官方指出，网络盗版侵权利益链的成熟度、取证和维权难度等问题仍值得关注。作为锚定特定资产的权益凭证，NFT的非同质性为版权保护提供了新思路。
图表5:2020年，中国网络版权产业市场规模将超过万亿元。
资料来源：国家版权局，CICC研究部
图表6:中国网络文学盗版损失较大。
资料来源：关彝千帆，CICC研究部。
保护创作者和版权人权益，激发内容生态活力。基于去中心化的区块链技术，NFT的智能合约记录了每个NFT唯一的令牌ID、资源存储地址以及各种信息，通常很难被篡改。对于创作者来说，在NFT的转售过程中，可以随时追溯其资产，并根据合同收取一定比例的版税，方便了原创作品的维权和收入获取，进而鼓励其创作更多优质内容。对于版权人来说，NFT有利于版权管理，更好地与创作者协调，为版权资源的开发提供了新的商业形式。
变现：提高流动性，促进价值转移。
将数字内容资本化，实现交易流通。NFT将数字资产从数字货币扩展到文本图像、视频音频、游戏道具等多种类型。任何数字内容都可以以NFT的形式资本化，赋予产权，明码标价。随着区块链技术的发展，数字内容的流通范围扩大，交易的便利性和流动性提高。因此，随着可交易内容的扩大和NFT生产交易门槛的逐渐降低，专业团队、独立创作者和普通人都可以参与到NFT生产、销售和交易的过程中。NFT及其支撑的产业体系赋予虚拟内容强大的流动性，实现价值流通。
将实物资产数字化，促进流通和传输。对于书画、文物、瓷器等珍贵稀缺实物藏品。正式销售NFT、锚定系列或其限量版正成为一种流行趋势。比如2021年12月31日，齐白石的第一件社会数码藏品《群虾图》出现在嘉禾拍卖。借助works NFT，出版商扩大了用户的覆盖面，将产品的流通对象扩大到普通消费群体。另外，实物资产信息联动，方便信息追溯，保证真实性。我们认为，用NFT的流通来代替实物资产交易的结算，是NFT可能的应用方向。
图表7:资产的NFT可以简化交易过程，提高流动性。
资料来源：国家非政府组织联合会，CICC研究部
图表8:许多类型的NFT资产具有高流动性。
资料来源：国家非政府组织联合会，CICC研究部
注：数据统计日期为2022年5月5日；流动性=每个类别中所有项目的销售/流通加权平均数。
消费价值：收藏性、投资性、功能性。
从C端用户的角度来看，我们认为收藏性、投资性和功能性是他们购买NFT产品的主要动机：
收藏性：作为分布最广的NFT资产类型，艺术品/收藏品为普通消费者的收藏需求提供了便利。普通体育
投资：NFT资产的独特性和稀缺性使得部分用户看重其未来的升值空间和流动性，将购买NFT产品作为一种投资方式。以CryptoPunks系列中的# 4156为例。作为累计交易量最高的产品[1]，在最近两次交易中，其交易价格从2021年2月19日的124.6万美元涨到2021年12月10日的1025.7万美元，升值超过8倍。
功能：以游戏道具为代表的一些NFT，不仅仅是资产凭证，在特定场景下还有独特的使用价值。第一，让玩家从娱乐中受益。比如Axie Infinity的“玩赚”模式，玩家可以购买、饲养、繁殖电子宠物，然后从交易市场赚取利润。第二，保护玩家的合法权益。我们认为，通过“明码标价”游戏道具，打造去中心化的交易平台，既能满足玩家买卖账号的需求，又能减少线下交易的损失；也可以避免游戏官方修改和服务器关闭带来的虚拟资产消失的潜在风险。
图表9:用户在NBA TOP Shot社区展示和喜欢收藏
来源：NBA TOP Shot官网，CICC研究部
图表10: Axie Infinity玩家通过游戏获得AXS代币
来源：CICC研究部Axie Infinity官网
证据11:从2021年2月19日到2021年12月10日，crypto朋克系列产品# 4156升值超过8倍。
资料来源：非金融，CICC研究部
探索海外：NFT市场如何站在风口浪尖？
发展历程：明星产品、交易平台、底层技术推动NFT市场成长。
回顾过去，NFT市场经历了四个阶段：萌芽期、初创期、建设期和爆发期。我们认为，明星产品、交易平台和底层技术的生态建设是推动行业发展的重要力量：
图表12:自2017年概念逐渐形成以来，NFT市场在2021年经历了爆发式增长。
来源：Cryptoslam，各平台官网，CICC研究部。
萌芽期(2017年之前):类似NFT的项目出现在概念正式形成之前。诞生于2012年的彩色硬币被认为是最早的类似NFT的通行证。它由一组被赋予特定属性的比特币组成，可以代表货币、商品证书、知识产权等金融工具。2014年，建立了对等交易平台“交易对手”,以支持资产创造和分散交易。这一时期的项目多是围绕加密货币领域创建的，并没有引起市场参与者的太多关注。
初创期(2017年):先锋项目引领加密市场创新。得益于日益成熟的以太坊环境，2017年6月出现了第一个NFT项目CryptoPunks。幼虫实验室在区块链上发布了10，000个像素头像，并首次将图像作为加密资产引入市场。此后，Dapper Labs于9月发布了致力于构建NFT的ERC-721标准，并于11月推出了另一款受欢迎的NFT产品CryptoKitties。据NFTGO统计，高峰时有44800个钱包地址持有CryptoKitties。同年，为了解释cryptocat与ERC-20标准下其他项目的区别，创始人Dieter Shirley正式提出了NFT的概念，市场开始探索cryptoassets的潜在空间。
建设期(2018-2020):交易平台和底层技术完善生态。隐猫热降温后，NFT市场恢复平静，进入建设阶段。在交易平台方面，OpenSea于2018年2月成立，并迅速成长为最大的NFT交易平台。其无限制的创作者参赛形式降低了NFT发行门槛，加速了NFT市场的火爆。此外，SuperRare、Nifty Gateway、Rarible等交易平台也相继成立。底层技术方面，多边形、Layer 2方案等侧链初具规模，Metamask等智能钱包不断完善，ERC-1155等新标准出台，NFT市场基础设施进一步成熟。同时，现阶段Axie Infinity(2018)、NBA Top Shot(2020)等热门项目已经陆续上线。
爆发期(2021年以后):供给内容丰富，名人效应助力热度上升。2021年，丰富多样的内容、名人、知名IP的进入，将加速NFT市场的增长。3月，Beeple的作品《Everydays: The First 5000 Days》以6934万美元的高价被拍卖，引起了市场的广泛关注。随后，姚明、周杰伦、村上隆(日本艺人)、杰克多西(推特创始人)、米克贾格尔(滚石主唱)等各界名人成功发行了自己的NFT，涉及娱乐、游戏、体育、音乐等多个领域。NFT的曝光量持续增加，带动Axie Infinity等头部单品在3Q21达到交易高峰。据Cryptoslam统计，2021年，全球NFT市场实现总交易额186亿美元(去年同期为3232万美元)。
2022年1月，去中心化交易平台LooksRare成立。凭借低廉的手续费(2%)、用户共享收益、token airdrop等机制，成交额一度超越OpenSea，推高了自3Q21登顶以来一直下滑的市场成交额。然而，根据Dune Analytics的统计，自2月中旬以来，OpenSea的日交易量再次超过了LooksRare。考虑到LooksRare仍处于成立初期，且有大量的洗售交易，我们认为该平台未来能否保持人气，成为NFT市场竞争格局的有力挑战者，还有待观察。
我们认为区块链、智能钱包等底层技术为NFT市场的发展奠定基础，使NFT项目能够高效落地；而平台产品的创新为市场注入了源源不断的流动性，实现了供需两旺。NFT市场可以积累到2021年，迎来第一轮热潮。
市场现状：用户规模快速增长，产品头部效应明显。
自2021年以来，NFT市场迅速扩张。从交易量来看，2021年NFT市场交易总量达到4336万笔，比上年增长40多倍；其中单月最高成交592万笔，比上年增长39倍。成交均价方面，2021年月均成交价格为365美元/件，比上年增长10倍；其中，单月最高平均成交价达到1043美元，比上年增长17倍。我们认为，NFT交易规模的快速扩大，得益于NFT及相关概念进入大众视野，以及头部项目的出色表现，推动了市场交易的旺盛需求。
图表13:NFT成交套数明显增加，成交均价波动。
资料来源：CICC研究部Cryptoslam
客户端：供不应求，刺激价格上涨，用户留存率比较低。从数量上看，2021年NFT市场活跃钱包257万个，较年初增长28倍；230万买家，比年初增长30倍；卖家120万，较年初增长37倍。供需两端的参与者明显增加，但需求大于供给：2021年活跃智能合约的增长率仅为401%，反映出活跃NFT项目的供给远远落后于市场需求的激增。我们认为，这不仅推动了库存NFT项目的价格上涨，也吸引了一些投机性强、附加值低的项目入市，加剧了市场对优质项目的渴求。从质量上看，各类NFT用户留存率普遍较低，最高的3Q21留存率仅达到13%，普遍水平集中在5%-10%区间。我们认为，这主要反映了NFT仍然是一个新兴市场，用户主要是在尝试新事物。
图表14: NFT市场参与者明显增加，供不应求。
资料来源：非金融，CICC研究部
注：活跃智能合约是指支持NFT交易的智能合约总数。一个项目可以使用多个智能合同；主动钱包指的是其他互动行为，如买卖NFT资产，或与NFT玩游戏。
图15:NFT市场用户的整体留存率较低。
资料来源：非金融，CICC研究部
注意：
在热门项目类型方面，以CryptoPunks和BAYC为代表的虚拟形象NFT上榜次数最高。这样的项目不再局限于传统的静态剖面图。CloneX等项目通过引入动态3D图像并增加交互性和社会性，为建立超宇宙社区平台的想法奠定了基础。
图表16:总交易额前10名项目列表(截至2022年5月5日)
资料来源：Cryptoslam，NFTGO，每个项目的官方网站，CICC研究部。
交易方：二级市场交易活跃。据Nonfungible统计，2021年NFT二级市场交易额达到124.29亿美元，同比增长376倍；一级市场交易额达到29.39亿美元，同比增长85倍。二级市场占比81%，比上年增长31.73个百分点。我们认为，二级市场的流动性是海外NFT交易活跃的关键原因。
图表17:二级市场推动NFT交易上涨。
资料来源：CICC研究部Cryptoslam
竞争格局：交易平台超强，两种商业模式并存。
NFT的创作、铸造、流通应用构成了完整的产业价值链。上游产业链包括基础设施层和内容创作层。前者指提供公链/侧链、令牌标准、智能钱包等服务的底层技术提供商，后者指各行各业的艺术创作者或IP方。产业链的中游主要完成NFT的生产、流通和初始交易。其中，一类参与者是专业的交易平台，作为连接技术厂商和创作者的媒介；另一类参与者是项目方，他们搭建自己的NFT项目平台，完成一级市场发行。产业链的下游是NFT的申请渠道和二次交易。申请渠道包括具有各种功能的平台，如策展、社交和金融服务。二级交易平台大多横跨一二级市场，贯穿产业链的上下游，是NFT产业链的重要节点。
图表18:NFT工业产业链图谱
来源：CICC研究部各平台官网ChainNews
OpenSea领先，交易平台超强。综合交易平台OpenSea相比竞争对手优势明显。回顾过去12个月主流平台的交易份额，除了2022年1-2月LooksRare上线的影响，OpenSea一直以超过50%的市场份额排名第一，最高为98%。其他主流平台各有特色，一视同仁。由于热点事件和头部项目的差异，各平台的交易量在一定范围内波动。其中艺术平台SuperRare和综合平台Rare轮换在第三或第四位，月交易额大致在1500-3000万美元区间，峰值4000万美元。基金会等其他平台的月交易额在500-2000万美元左右。
图19:主流交易平台超强，OpenSea市场份额超过90%。
数据来源：CICC研究部Dune Analytics注：2022年，SuperRare的日交易量出现多项统计空缺，份额被低估。
两种主流商业模式覆盖多层次客户。根据平台定位、NFT类型、结算方式、销售费用等方面的差异。我们认为目前的交易平台可以分为两种商业模式，即类似Ebay的模式和类似Gallery的模式：
类Ebay模式：覆盖领域多，交易门槛低。以OpenSea、Rarible、LooksRare为代表的平台类似于NFT市场的“Ebay”。市场定位一般是一体化、多领域的交易平台，允许用户自主投顾、展示、交易NFT，广泛吸引用户。NFT资产也呈现多元化特征，基本涵盖艺术、游戏、体育、虚拟世界等主流NFT类型。在进入方式上，低门槛有助于扩大覆盖面：平台不对创作者进行限制，任何用户注册后都可以自由创作和交易NFT作品。销售费用方面，平台收取2%-2.5%的销售服务费，在同行中处于较低水平。所以这类平台通常比较有钱
画廊式模式：限量销售专门的艺术形式。以SuperRare、MakersPlace、Nifty Gateway为代表的平台类似于“画廊”。在市场定位上，平台专注于最热门的艺术领域，为艺术创作者提供策展空间，大部分作品都是限量销售。NFT资产包括静态/动态图片、3D作品、音频或视频以及其他艺术形式。入驻是有一定门槛的，大部分是邀请制或者申请制，入驻权在平台手里。在销售费用方面，这类平台的费率相对高于第一种模式，其中第一笔销售服务费高达15%。总的来说，这类艺术品交易平台的特点是专业化、品牌化，主要服务于专业的艺术品创作者和欣赏者。部分平台还拥有收藏家咨询团队，为全球客户提供NFT入驻、独家销售对接、场外收购、市场情报挖掘等支持服务。
图表20:不同NFT交易平台模型的比较
来源：CICC研究部各平台官网ChainNews
第三个平台是围绕特定的NFT项目构建的。除了以上两种模式，一些NFT项目也有自己的平台来满足用户的需求。例如，区块链游戏Axie Infinity的玩家可以在Axie Infinity Marketplace上浏览、购买或出售电子宠物；NBA Top Shot这种体育明星项目，有自己的官网支持交易，为用户提供社区展示和交流空间；推出CryptoPunks和Meebits等头部项目的幼虫实验室也有自己的官方网站进行特别展示。与前两种模式相比，这种平台主要是为了扶持一个热门项目而搭建的，也是发行团队建立品牌知名度、营造社区氛围的重要方式。
案例分析：OpenSea——NFT交易市场领导者，较低门槛+丰富产品实现用户规模优势
OpenSea是当今NFT市场最大的交易平台，其发展经历了初创期、低潮期和爆发期。我们认为，在其发展过程中，OpenSea凭借自身的先发优势和规模效应，具有长期持续的运营。积累的经验对国内NFT平台有一定的借鉴意义。因此，我们以OpenSea为案例，梳理平台的历史，理清商业模式，探索竞争优势，为国内NFT交易平台的未来发展提供参考。
平台历史：率先进入市场，不断努力，迎接市场热潮。
初创期(2017年底-2018年2月):CryptoKitties激励创始人转型。OpenSea以前是一个基于区块链的共享WiFi项目。在NFT行业标准建立和CryptoKitties出现后，创始人将该项目转型为专注于NFT交易的平台，并于2017年底推出了OpenSea beta。2018年2月，OpenSea正式版发布，定位为“加密商品的Ebay”。
低谷期(2018年3月-2020年):市场整体表现冷淡，平台继续精简运营。隐猫的短期热潮消退，NFT市场恢复平静。OpenSea刚推出的时候，并没有引起很大的反响。据Dappradar统计，2018年2月，OpenSea用户使用人数为933人，3月下降至321人。在同一时期，其主要竞争对手RareBits已不再运营。在行业和竞争对手的双重压力下，OpenSea专注于自身定位，通过各种手段成功度过“寒冬”:
开源：收取佣金，保证基本现金流。OpenSea在推出之初需要收取佣金。相比于RareBits不收首销服务费，退气费的机制，前者有效避免了市场寒冬下的过度消耗，保证了持续运营。
节流：之前减少了OpenSea的团队规模。截至2020年8月，OpenSea团队规模仅扩大到7人。一个小而专业的团队，一方面可以节省多余的开支，另一方面可以提高执行效率。
外部发现：新外部项目的包容性发现。得益于不受限制的市场定位和创始人的首创精神，早期在OpenSea上市的项目表现优于同行，开放市场初具规模。
内部创新：创新性地引入新功能，建立先发优势。2020年底，新功能集合管理器上线。用户在出售NFT前不需要支付连锁的费用，只需要在消费者购买时收取燃气费即可。第一次功能创新扩大了创作者的供给。结合早期多元化的项目和低门槛的友好氛围，OpenSea在一二级市场上不断吸引用户，变现能力不断提升，在行业爆发前就确立了先发优势。
图表21:21:open sea与同期上线的竞争对手RareBits早期用户数量对比
资料来源：CICC研究部Dappradar
扩张期(2021年以后):市场的升温帮助平台多次刷新纪录，估值快速攀升。2021年NFT市场的火爆推动了OpenSea的快速扩张。据Dune Analytics统计，2021年3月，平台月交易额首次突破1亿美元；4月累计交易用户突破10万；7月，OpenSea在主流交易平台的交易份额已经达到93%；2021年交易额达到146亿美元，同比增长603%。与此同时，OpenSea也越来越受到资本市场的关注。在A16Z的带领下，先后完成A轮和B轮融资，2021年7月估值15亿美元。2022年1月，由Coatue Management和Paradigm领投，OpenSea又获得3亿美元C轮融资，估值133亿美元。
图22:远海的发展历程经历了市场的初创期、低潮期、爆发期。
来源：OpenSea官网、沙丘分析、IT Orange、CICC研究部
注：交易规模仅包括在以太坊主链以太坊上实现的交易，不包括侧链交易。
商业模式：连接买卖双方，通过交易佣金产生收入。
OpenSea是NFT市场上买卖双方的交易平台。买方和卖方分别对应OpenSea主界面的两个基本功能：创建和探索。要完成NFT的创建和成功销售，卖家要经过三个步骤：建立NFT项目集合，创建或上传NFT并选择销售，设定销售提成和定价方式；通过发现功能，买家可以在平台上浏览NFT资产。如果他们找到了自己喜欢的产品，可以根据不同的销售方式支付价格或出价。在这个过程中，平台方通过增加支持的钱包和区块链的数量，增加链上资产的体量，扩大资产的种类，来承担交易便利性最大化和构建聚合市场的功能。
OpenSea的主要收入来源是交易中收取的佣金。在OpenSea上每完成一笔交易，平台将收取2.5%的销售服务费。在NFT市场，一些社区驱动和代币管理的平台会将服务费收入返还给用户群体。但是，作为一个稳定的市场领导者，社区治理并不是OpenSea的营销重点。团队创始人掌握控制权，所有服务费收入归平台所有。
图23: OpenSea平台页面显示
来源：CICC研究部OpenSea官网
竞争优势：包容开放，打造NFT聚合市场
Open旨在建立一个开放的交易平台，使各种各样的NFT市场可以整合、搜索和流通，并通过多种渠道营造一个方便用户的平台氛围。我们认为，较低的用户门槛、良好的购买体验和持续的社区建设构建了平台的核心竞争力。
#1使用成本低，兼容性高，操作简单，降低了用户门槛。OpenSea的一系列机制设计体现了人人都可以参与的思想，简化了进入的难度，提高了平台的吸引力。
使用成本低：首先，OpenSea的无限进入方式允许任何人创作自己的NFT作品，从根本上降低了平台的进入门槛；二是开通了“上传无气费”功能，进一步扩大用户群；再次，2.5%的销售率低于大部分竞争对手，与以太坊侧链的合作可以降低客户的交易成本。
兼容性强：在数量上，OpenSea在兼容智能钱包和区块链的数量上领先。目前平台共支持MetaMask、比特币基地钱包等13款智能钱包；支援以太坊、多边形、克莱腾三链的资产。其中Polygon是以太坊的侧链，两者可以交互，从而缓解以太坊的拥堵压力，实现交易提速降费。后续，OpenSea还将推进与区块链的合作，如Flow和Tezos。
图表24: OpenSea在兼容智能钱包和区块链的数量上领先业界。
来源：CICC研究部各平台官网。
注：Rarible只列出以太坊支持的钱包，其他Tezos和Flow chains的专属钱包不在此列。
操作流程简单：一方面，用户只需上传文件，填写姓名和产品描述，即可创建一个NFT。可选信息填充还包括为NFT定制属性、等级或编号、设置持有者隐藏内容等特殊功能，方便创作者一键操作。另一方面，用户也可以选择直接从第三方平台导入资产。
#2资产类型丰富多样，检索算法强大，为用户提供良好的购买体验。综合资产类别叠加先进的检索算法，OpenSea可以满足用户的个性化需求。
NFT资产多元化，覆盖场景丰富：从总量上看，据官网显示，OpenSea在线的NFT藏品超过200万件，其中个人NFT产品超过8000万件。在类型上，平台涵盖了艺术、收藏、游戏、体育等九大类NFT，为用户提供了丰富的选择空间。
检索算法强大，优化了用户体验：OpenSea允许用户根据不同项目的特点检索NFT。例如，对于CryptoPunk和BAYC的购买者来说，将属于这两种物品的物品进行分类的标签就有很大的区别：CryptoPunk是根据不同的肤色、发饰和配饰进行分类的，而BAYC是根据皮毛颜色、眼睛和面部动作进行区分的。根据发行商在铸造《NFT》时设置的属性，OpenSea为每个项目集添加了自定义过滤器，方便买家对不同项目进行过滤和搜索。
图25:crypto punk和BAYC在平台上有自己的搜索过滤器。
资料来源：CICC研究部OpenSea
#3社区投资项目反馈平台。2022年2月，OpenSea推出了两个社区投资项目，生态系统赠款和OpenSea Ventures。前者主要为开发NFT铸造和交易工具、支持新用户进入和资源提供、创造高可达性和包容性空间的三类团队提供资金支持。后者围绕Web3.0生态系统进行投资，重点关注四个方向：多链世界、NFT社交和游戏、NFT标准协议、交易活动分析师或聚合工具。我们相信，这两个投资项目的启动将有助于平台更好地完善基础设施和掌握前沿技术。
综上所述，先发优势和规模效应有助于OpenSea稳固领先地位。在token airdrop等事件的影响下，Rarible、LooksRare等社区治理平台的交易量一度超过OpenSea，但从用户规模来看，OpenSea仍占据主导地位。我们认为Rarible和LooksRare具有社区联合决策和代币治理的特点，更接近Web3.0的思路，但在市场尚未完全成熟的情况下，其交易量的增加往往来自于洗售交易，即少数投机者完成大部分交易，平台并未吸引到能够带来持续流动性增量的用户圈子。相反，OpenSea积累的先发优势和规模效应，足以让它面对竞争对手的挑战。
图表26:open sea、Rarible和LooksRare平台基本情况对比
资料来源：CICC研究部各平台官网Dune Analytics注：数据截至2022年4月。
看中国：NFT市场将何去何从？
行业概况：发展阶段比较初级，大厂布局加快。
国内NFT市场的发展阶段相对初级。国内NFT产业起步较晚。从2Q21开始，就有了互联网平台。3Q21海外NFT市场的火爆带动了大厂商进入该市场，推出自己的NFT交易平台。但由于国内外市场环境的差异，上述平台选择的路径与海外模式不同。目前，数字馆藏的初级交易是核心。我们认为2021年是国内NFT市场的元年，可以分为两个阶段：
创业期：前期主要借鉴海外经验。2021年4-5月，音乐版权行业在NFT领域合作不断：4月，豆瓣音乐版权公司Vfine Music与流媒体NFT交易平台CyberStop达成合作，音乐人可以在平台上发布NFT；5月，星火银月发布了品牌Free Spark，这是中国第一家专注于NFT音乐发行的机构。随后音乐蜂推出NFT，为音乐人提供保护、交易和维权服务。此外，综合交易平台NFT中国于5月上线，以UGC生态为核心，定位类似于OpenSea。我们认为，一方面，音乐版权公司率先进入市场，说明国内对NFT的认知仍以版权保护为主，多作为其主业线的补充；另一方面，NFT中国在公链上，方便与海外市场对接，丰富流动性，平台模式参考海外经验；整体而言，市场尝试向海外市场学习。
发展期：趋势逐渐上升吸引大厂进入市场。随着海外市场的火爆和国内对NFT认知的加深，各大互联网平台开始推出自己的NFT交易平台：2021年5月阿里巴巴通过阿里拍卖组织NFT拍卖，6月在蚂蚁连锁粉条发布联名NFT产品。12月，正式宣布蚂蚁连锁粉条升级为数字采集平台“鲸探”；网易已利用其娱乐IP在6-7月推出NFT纪念币和盲盒，2022年1月推出网易星球数字收藏平台；腾讯于8月推出了其在线交易平台“魔芯”，首批限量销售300件声音为《十三邀》的数字艺术藏品，随后腾讯音乐(TME)在QQ音乐上宣布了首批藏品。8月，视觉中国宣布利用NFT技术赋能500px社区，12月正式发布交易平台“Metavision”。此外，JD.COM、百度、字节跳动等。都进入了NFT领域。
现阶段大厂布局加快，发行内容扩展到基于自有IP或版权的各种数字收藏，分化为限量兑换、盲盒等形式，定位多为收藏、展示等社交功能，与海外模式不同。
图表27:大型制造商进入NFT国内市场。
来源：CICC研究部各平台官网。
图表28:在中国推出的主要NFT平台列表
资料来源：CICC研究部各平台官网注：数据截至2022年5月。
市场比较：有限的开放和广阔的延伸空间。
国内政策环境严禁虚拟货币交易和非法代币融资。首先，严禁炒作虚拟货币交易。早在2013年，央行等五部门就曾发布《关于防范比特币风险的通知》，禁止金融和支付机构从事比特币相关业务；2021年9月，国家发改委等部门发布《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》，将“采矿”列为淘汰行业。2022年4月，三会联合发布《关于防范NFT相关金融风险的倡议》，防范投机、洗钱、非法金融活动等潜在风险。所以国内各大NFT平台都使用人民币作为交易货币，不支持虚拟货币结算。其次，2017年央行等七部门发布的《关于防范代币发行融资风险的公告》认定代币发行融资为非法融资。作为一个象征，NFT是敏感的。国内平台多将其定义为“数字收藏”，从反炒作角度禁止二级市场交易。综上所述，由于中国强大的监管环境，NFT作为投资产品的属性被削弱了。
图表29:NFT国内市场主要
多元结构的国内联盟链。与大多数依赖于公共链架构的海外NFT平台不同，国内NFT平台运行在联盟链上。公链允许任何人阅读、发送交易、参与共识，覆盖范围更广，链上所有节点都是开放的，完全去中心化，恶意篡改的可能性低；联盟由多个机构管理，每个机构运行多个或一个节点，数据只在机构间传输。因为节点的数量和身份是固定的，所以数据处理效率比以太坊等公链要高。但是，由于不完全去中心化的特点，联盟链有可能被修改。此外，联盟链还缺乏统一的行业标准，为不同开发者提供的应用解决方案也不尽相同，不便于NFT资产跨平台流动。
图30:联盟链由多个机构共同管理。
资料来源：CICC研究部ChainNews
国内平台主要是PGC模式，具有强大的商业营销功能。国内平台销售的NFT主要有两个来源：一是自有IP衍生品。比如JD。COM的第一款“灵异”线上的NFT以吉祥物“Joy”为设计原型；以及网易推出的小羊驼三三纪念币，《永劫无间》 NFT盲盒等第二，与艺人合作或联合冠名其他IP。比如“元视觉”，是视觉中国基于多年积累的版权内容，对500px影像社区进行升级，首批产品包括知名摄影作品《我要上学》等。我们认为，目前国内NFT平台的应用场景侧重于商业营销服务：一方面，专业创作者基于特定事件或IP发布数字内容，强调NFT的纪念价值，配合品牌、商品或IP的推广；另一方面，可以通过限量征集、盲盒评选、特定用户专属使用等非销售获取形式，吸引其他业务线用户参与NFT社区。以网易星球数字收藏平台为例，其应用场景为品牌营销、带货、展会联动、粉丝运营。
图31:网易星球数字收藏平台将应用场景定义为品牌营销、带货、展会联动、粉丝运营四个方向。
来源：CICC研究部网易星球数字采集平台
未来：监管或进一步规范，应用场景不断完善。
国内NFT市场仍处于起步阶段，还有很大的潜力空间有待挖掘。借鉴海外相对成熟的经验，我们认为未来在市场环境、流通流程、创作者、购买者四个方向的推广，可能会催生一个新的行业生态：
市场环境：监管环境还是进一步监管。出于维护经济金融市场秩序的需要，政策对虚拟货币和代币的交易高度敏感。NFT市场如火如荼，却没有明确规范的监管制度来约束。洗钱和融资的潜在风险不容忽视。我们认为，NFT市场的健康和长期发展离不开进一步的监管。2021年以来，相关部门和组织制定了行业标准，提出了相关政策建议。具体来说，将从三个方面深化监管：
加强版权保护：NFT可以成为区块链在版权领域应用的起点。如果NFT的版权登记和维权机制得到完善，生产、发行和销售的版权保护得到落实，在合规的前提下，NFT或许可以发挥其在版权认证和打击盗版方面的作用。
加强发行管理：与传统的出版物发行类似，NFT发行中的非法和不良内容需要进行监督和管理，以培育健康向上的数字内容创作氛围，促进优秀文化的传播，为娱乐产业的生产奠定坚实的基础。
加强交易监管：相关部门需要引入NFT交易平台准入制度，提高行政审批门槛，加强交易数据的监督管理，加强对非法投机的打击力度。我们认为，推广数字人民币可能会加强对NFT交易的监管。据官方统计，截至2021年12月31日，数字人民币试点场景已超过809万个，覆盖全国主要地区，累计开通个人钱包2.61亿个，交易金额876亿元。人民币具有集中监管、政府信用背书的特点。将其与NFT的应用相结合，既可以规避海外NFT市场受以太坊等标记货币币值波动的风险，又便于相关部门的后台监管。
流通流程：在合规的基础上，发展二级市场和国内公链。在二级市场上进行再创造和再交易，可以为NFT工业注入更高的流动性。目前大部分平台出于反炒作的目的，并不开通二级交易，但鲸探等平台现在已经支持有条件转售。我们认为，如果平台的规定越来越完善，预计在满足合规要求的同时，二次交易、创建、赠送等功能。将逐步限量发售，并探索更多样的玩法。国内公链可以补充行业生态。此前，Conflux、TRON、NEO等国内公链在区块链市场的热度下应运而生，但受限于国内环境和技术限制，并未引起较大反响。我们认为，随着国内区块链应用技术的成熟，承载国内公链可能成为扩大平台交易辐射范围的重要选择。
创作者：内容来源更丰富。从创作者的身份来说，海外NFT市场包括UGC模式和PGC模式，兼顾用户圈的广度和深度。UGC模式的发展可以给用户更多自由的创作空间，扩大平台上NFT产品的数量和种类，是吸引普通用户进入平台参与生态的重要途径。以天下秀的数字收藏平台TopHolder与微博的合作模式为例。微博中的用户可以在他们的个人主页上访问TopHolder。经过申请和审核，他们可以将原微博存起来，在TopHolder中出售，在微博中展示。TopHolder依托微博中内容创作者的庞大资源，拓展平台作品来源；微博的创造者有多种多样的变现方式。通过内容输出和粉丝互动，与其他创作者和收藏者交流数字收藏，其社交价值得到确认。就创意内容而言，各大平台已覆盖现有版权资源、自有及联合IP等主要素材。未来，平台间的竞争可能会继续围绕签约艺人资源、自身IP的深度开发和重度联合IP展开。我们认为这三个方面都有深度挖掘的空间：第一，艺人或联名对象的选择多为艺术文化团队，游戏、体育、音乐等领域的内容有待丰富。其次，如今在海外最受欢迎的虚拟形象NFT项目在国内市场仍然缺乏。期待国内平台利用自有IP或开发原创IP，打造类似项目，提升平台的社区属性。
买家：应用场景逐渐落地。回顾海外市场，NFT产品按用途可分为三类：1)版权确认等实用NFT；2)消费者NFT；如数字馆藏；3) NFT，比如游戏、元宇宙、金融衍生品，这更接近Web3.0的世界。目前国内只有前两个场景，我们预计未来行业会推出更深层次的应用：
NFT+现实确认：凭借其永久保存、不可更改的特性，NFT的功能可以扩展到个人身份和实物资产的确认，在数字化管理中具有天然的使用价值。在个人身份方面，将身份证、学历证等个人信息证明进行链条化，整合多个地区的信息，提高相关部门的管理效率。在实物资产上，将实物资产权证链条化，可以方便追溯、流通和交易，促进资产的跨区域流通。例如，海南国际文化艺术品交易中心拥有全国首家NFT数字产权交易中心，并已开始试行实物艺术品的数字券和产权交易，通过全款支付、一对一实名制登记交易、T 5转让机制、取消电子撮合等机制设计，避免了传统数字版权交易或“卖空”的痛点。我们相信，未来实物资产的连锁范围还可以扩展到房地产、汽车生产等类型，并结合ARVR技术，打造全新的异地看房、购房体验。
图32:海南国际文化艺术品交易中心NFT发展中心流程图(授权)
来源：CICC研究部海文教官网。
NFT+附加权益：给予持有人特定的权益，NFT可以作为维系发行人和用户的纽带，为平台未来构建一体化社区提供原始用户基础。如数字平台Ezek与周杰伦名下的新潮品牌PHANTACi联合推出的幻影熊NFT(PhantaBear)，也作为Ezek Club的会员卡，持卡人可享受不同级别的权益。根据Ezek官网信息，未来的会员有望带着他们的NFT进入平台组织的虚拟音乐会或虚拟财产，探索更多的可能性。
图表33: Phant Abear NFT持有人可在Ezek四阶段布局中享受各种权益。
资料来源：CICC研究部Ezek官网。
NFT+互动应用：以区块链游戏、虚拟地产为代表的高互动NFT未来可期。从国内的情况来看，很多平台都在App中为用户的藏品设立了展厅，但主要局限于藏品展示、好友参观等功能，互动性略显不足。据路透社报道，2022年3月，腾讯加入海外区块链游戏公司Immutable，率先公开涉足非数字收藏的NFT领域。可见国内大厂已经开始了新阶段的布局尝试。借鉴海外，链游Axie Infinity和虚拟世界分散地是各自领域的头部项目。前者是一款卡牌策略游戏，玩家收集、训练、培养、繁殖精灵Axies。他们不仅可以用Axies和游戏土地换取利益，还可以通过日常任务、玩家战斗等获得代币奖励。现在，它已经成为交易量排名第一的NFT项目。后者是基于以太坊的虚拟世界，用户可以使用代币法力买卖虚拟土地(有上限)，并在土地上创建3D场景；你也可以设计、穿着或出售虚拟形象元素NFT，如服装、配饰和身体特征，并以全新的形象“生活”在虚拟世界中。
我们相信，NFT不仅是一种产品，也是一种社区体验。无论是版权确认、收藏展示还是互动应用，在NFT背后描述的理想图景中，用户将根据所持NFT进入特定社区，以一个新的虚拟身份参与社区交流、游戏娱乐、空间建设等互动，完成新的互联网身份的构建，这是构建元宇宙底层的必由之路。
风险警告
行业政策风险：目前，针对NFT行业的明确政策尚未出台。如果未来相关监管政策完善，行业发展或更加规范，NFT的推广应用可能会受到影响。而且国内对加密资产态度谨慎。结合最近对互联网和娱乐行业监管的收紧，NFT在游戏和元宇宙等应用场景方面可能会受到限制。
NFT的技术进步不如预期：NFTempha
续吸引力；在流通机制上，若二级流通渠道始终受限，导致NFT流动性下降，用户购买NFT仅能自我收藏，可能导致NFT变现能力不足。
►NFT平台安全性不及预期：NFT在版权领域的应用有赖于不可轻易篡改的特质，但OpenSea等交易平台的账户仍存在被盗号，从而转移账户资产的风险。若平台防盗技术、后台交易追溯能力不足，导致用户NFT资产被盗后无法追回，将影响NFT的实际落地价值。
►法律认证问题：有关NFT资产的法律认定规范有待落地。一方面，数字内容的著作权、商用权等权利的让渡问题相对模糊，一旦发生纠纷或得不到有效保障；另一方面，盗版NFT资产是否受法律相关约束、平台或创作者如何维权，尚待完善的法律方案解决。
[1] 数据来源：Nonfungible
文章来源
本文摘自：2022年5月9日已经发布的《元宇宙系列：探寻元宇宙的通行证——NFT》
张雪晴,CFA SAC 执业证书编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281
唐 婧 SAC 执业证书编号：S0080121040028 SFC CE Ref：BSD813
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