不知道还有多少老韭菜。还记得2015年6月的a股大跌吗？
当时很多股票一开盘就跌停，被称为“千股跌停”。然后和其他股票一起也跌停。然后，第二天大量股票继续跌停.
为什么当时的a股跌得那么惨？
答案是：杠杆。
2014年下半年到2015年上半年，除了券商理财、部分互联网金融公司开发的伞形信托、民间5倍、10倍杠杆配资之外，又出现了一轮轰轰烈烈的加杠杆。
然而，当时间来到2015年6月中旬，上涨趋势逆转，一场杠杆雷雨的大幕拉开：
一是20倍杠杆，因为股票下跌5%引发强制平仓，带动股市进一步下跌；
然后15倍杠杆，因为股市进一步下跌，被迫平仓，股市加速下跌；
然后，是10倍杠杆，5倍杠杆，3倍杠杆.
从下面的蜡烛图可以看出股市崩盘的悲剧性。
从6月15日开始，短短18个交易日，a股指数沪深300指数从5350点跌到3540点，跌了整整三分之一。
两个月后，又是一轮，七个交易日，从4000点回落到2950点，再次下跌超过四分之一；
4个月后，又是一轮，22个交易日，从3850点回落到2840点，再次下跌超过四分之一。
至此，历时7个月，a股杠杆牛的这一轮“去杠杆化运动”基本完成。
阳光下，没有什么新鲜的。现在币圈也在经历同样的一幕。
我们先来了解一家货币巨头公司：灰度投资。
从理论上讲，这个机构目前持有的比特币数量是世界上最多的。到2022年11月，这个机构共有63.5万个比特币，相当于地球上已经被挖出的所有比特币的3%。如果考虑到已经有相当数量的比特币丢失(钥匙忘记了)，这个数字就更惊人了。
灰度的创始人是巴里e希尔伯特。2004年，他创办了一家名为“二市”的私募股权交易平台，赚到了人生的第一桶金。
2012年，巴里听说了比特币，于是开始自己投资，不仅是自己投资，还投资了一系列与比特币相关的机构。这些机构现在在币圈都很有名，比如比特币基地、Bitpay、Ripple等。从此成为币圈大腕。
我一个人赚不到足够的钱，所以巴里用二级市场作为私募平台，筹钱买比特币。当时由于比特币的去中心化概念与美元主导的中央化货币体系和金融体系格格不入，巴里把筹钱买比特币的项目做成信托基金——，也就是灰度级比特币信托。
有人想买比特币，有人想卖比特币，于是巴里也依托二级市场，为比特币打造了一个OTC(场外)平台，名为Genesis Trading，为中间商做点事，赚取差价。至于创世纪这个词，就是“起源，创始”的意思。
2015年，巴里觉得传统的私募股权平台很无聊，于是把二板市场卖给了纳斯达克，只保留了灰度和Genesis相关的数字货币业务。然后，他将这两项业务与个人投资业务整合，成立了数字货币集团，如今在加密货币行业大放异彩。
自DCG成立以来，已经收购或成立了五家公司，形成了一条产业链。
2016年，DCG以50万美元收购了区块链媒体CoinDesk。现在，后者仍然是最有影响力的区块链媒体之一，主要依靠每年举行的共识票。一个月前，正是Coindesk对FTX对冲基金Alameda的资产负债表分析，引发了FTX的破产。
2020年8月，DCG成立Foundry公司，专注于数字资产挖掘、质押融资和咨询服务。其业务包括Foundry X、Foundry American Mine Pool、Foundry Logistics、Foundry College、Foundry Pledge、设备融资和采购、采矿咨询服务、支持采矿和质押的Foundry Labs以及提供采矿设备安装程序的Foundry Deployment。
2020年9月，DCG宣布收购2013年成立的加密交易所和钱包Luno。被DCG收购时，它在全球40多个国家和地区拥有500多万客户。
2021年1月，CoinDesk宣布收购数据提供商TradeBlock，DCG此前曾投资该公司。TradeBlock XBX指数的最大客户也是灰色比特币信托基金。
2022年6月，DCG宣布成立财富管理子公司HQ Digital，提供私人投资、遗产规划、风险缓释和保险等服务，作为DCG现有灰度、Genesis和CoinDesk的补充。项目还处于隐身状态，外界了解不多。
这样，灰度、Genesis、Coindesk、Luno、Foundry、HQ、Tradeblock七家公司构成了DCG的整个产品体系，其中核心子公司为灰度和Genesis。
2016年之前，格雷公司只有一个产品，就是比特币信托基金。为了维持信托基金的稳定，格雷公司还在2014年确定了不赎回条款。2015年，它按照美元份额在场外市场交易比特币信托基金。这是GBTC——，说白了就是。GBTC是按照美元价格在市场上公开出售比特币信托基金，可以看作是打通了一级市场和二级市场。
此时，灰色比特币信托基金的总规模约为7亿美元。根据协议，灰色公司每年按资产价值收取2%的管理费，过着小日子，轻松滋润。
2017年至2020年，随着比特币价格的暴涨和加密货币世界的迅速崛起，尝到了坐地收钱甜头的Gray公司成立了多个加密货币信托基金，如以太坊信托基金、以太坊经典信托基金、Zcash信托基金、比特币现金信托基金、莱特币信托基金、Ripple信托基金等。并于2019年和2020年在OTT中推广其他货币。
2020年1月，经过申请，灰色比特币信托基金正式成为向SEC申报的公司，封闭期从12个月缩短至6个月。6个月后，GBTC一级市场的认购份额可以在市场上自由转让，完全相当于一家上市公司。
如今，格雷公司拥有17只加密货币信托基金(见下表)，其中14只可以在场外交易，而GBTC可以直接在美股交易。到2020年底，gray Company管理的资产总规模已经扩大到200多亿美元，2021年高峰时超过500亿美元，其中仅比特币信托基金的规模就达到了440亿美元(见下图)。
在加密货币市场，虽然币价暴涨暴跌，但无论涨跌，只要成立任何信托基金，格雷公司都会坚定收取每年2%的固定管理费，这些资产暂时不允许赎回。格雷公司真的开发出了世界上最轻松的盈利模式之一.
什么都不用管，用大家的钱买币，我帮你锁仓。500亿美元的AUM(资产管理规模)，每年2%的管理费就意味着10亿美元的收入。这是什么赚钱模式？这一庞大的现金流也让today的母公司DCG成为当今货币圈里资金最雄厚的机构。
你会问，DCG每年赚那么多钱，这个公司一定有多大能耐！
你什么都不需要知道，只需要设立一个信托基金，仅此而已。
但是，在灰色公司眼里，这不是运气，这是我们的判断，这是我们的能力！
啧啧，不说了。格雷公司说这话的时候，真的很自信。
与只接受现金认购的其他类型的信托基金不同，灰色比特币信托基金提供两种认购方式：
现金出资；
实物捐助(BTC)。
在现金出资模式下，投资者将认购资金提交给灰度，灰度将认购资金交给授权券商。Genesis在现货市场购买BTC，然后存入托管人比特币基地进行冷藏。同时发行等值的比特币信托份额GBTC；对投资者来说。
BTC的实物出资模式，投资者将BTC交给灰度，灰度将BTC存放在比特币基地托管，同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。
格雷公司2019年三季报显示，实物出资占比79%，现金出资占比21%。此后，格雷再也没有公布过这一数据。
大多数人可能没有想到的是——。
正是这种现金出资和实物出资的差异，一方面是2020年下半年比特币价格暴涨的重要原因之一，同时也是2022年5月以来币圈连环雷雨破产的重要原因之一。
刚才你看到灰色公司坐在地上疯狂收钱的模式，一定有疑问。
想买比特币，自己去市场买就行了。自己买冷钱包绝对安全。为什么要去灰色公司买，然后每年给它2%的管理费？这不是很蠢吗？
当然，对于深刻理解比特币所传达的去中心化思想的人来说，这是事实。
然而，对于绝大多数不了解比特币，只是想从其涨跌中赚钱的投资者来说，在缺乏政府监管的私人交易所之间转移钥匙、钱包、硬币和资金，过于复杂和不安全。
有没有一种类似股票的产品，可以在政府监管的交易所直接用现金买卖？
格雷公司推出的GBTC不正是满足了这些人的需求吗？
于是，很多只想赚钱的人和机构自然都涌向了GBTC，因为大家的积极购买导致了市场上GBTC的价格，远远高于灰色比特币信托基金所蕴含的BTC市值。这是GBTC的溢价。
2020年之前，普通投资者买卖BTC很麻烦。对于许多想投资BTC的华尔街金融机构来说，直接买卖BTC甚至更麻烦。
根据美国严格的金融监管规定，华尔街金融机构要买卖的资产必须是由SEC监管的证券资产。你说只有一把钥匙才能打开钱包——，这根本不符合监管要求，无法进行大规模投资。
直到2020年1月，GBTC成为一种向SEC申报的证券，这意味着华尔街的金融机构可以像股票一样直接买卖BTC，他们毫无疑问地涌向了GBTC。这样，虽然GBTC的规模猛增，但溢价依然存在。
下图为GBTC ——的市场溢价。显然，从2015年到2021年初，GBTC一直保持着正溢价，最高的时候，溢价可以达到50%甚至超过100%。
溢价为“无风险套利”提供了机会。
正如我前面提到的，有两种方式可以获得GBTC的份额，一种是以美元现金认购，另一种是由BTC以实物认购。如果采用第二种方式，意味着获得GBTC的成本与内含价值的成本相同。既然市场上对GBTC有溢价，币圈自然有机构利用BTC充值获得GBTC份额，然后在市场上溢价卖出。
那么，谁在做这个套利呢？
在GBTC溢价的时候，查查谁持有GBTC的股份最大，那一定是套利高手。
根据格雷公司2020年第三季度的报告，GBTC的机构投资者占81%，合格个人投资者占8%，家族办公室占8%，退休账户资金占2%，主要是机构，其中最重要的15家机构如下。
看看这份GBTC股东名单，你会发现凯西伍德的两只方舟基金是GBTC的大股东之一，也有来自罗斯柴尔德家族的投资。
但持有GBTC份额最大且远超其他机构的两个玩家是BlockFi和三箭资本(3AC，三箭资本)，两者合计约占8%。
到2020年底，3AC已经成为灰度GBTC的最大持有者，持有GBTC 6.1%的股份，而BlockFi约为5%，略低于3AC的份额，合计占11%。此时，GBTC有23.5%的溢价。
没错，3AC和BlockFi是GBTC套利玩得最好的两家币圈机构，其中3AC尤为激进。
没错，我们终于谈到了币圈2022年5-11月地震的震源，——3AC。
(未完待续.)