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边肖：记得要集中注意力。
来源：链捕手
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我们几乎无法控制人类为什么会存在于这个宇宙中。作为一个文明，我们花费了太多的精力去给动荡的地球带来平静和停滞。仅仅是在家里和工作场所上下调节温度就需要消耗大量的能源。
因为我们本能地明白，人类不过是随风飘动的芦苇，赋予了个人和机构巨大的力量。政治家告诉我们，有计划，企业负责人已经绘制出未来的道路。我们希望一直成功。但现实一次又一次抛出意想不到的问题，领导制定的计划往往失败。但是我们能做什么，一次又一次的尝试？
正如公民社会表现出冷静一样，为文明提供动力的金钱也必须保持稳定。法定货币旨在随着时间的推移缓慢贬值。在提到过去法定货币的购买力时，人类无法理解几十年或几百年购买力的丧失。我们习惯于相信今天的美元、欧元、日元等。明天就能买到同样多的能源。
比特币的行为以及由比特币引发的加密运动是极其可悲的。中本聪本质上是一个革命者，密码学家的热爱和愤怒导致了比特币相对于法币和纯能量本身的价格波动。虽然信徒们声称以坚定的信念接受这种波动，但我们也只是人，有时会放弃金本位。在困难时期，稳定的硬币向我们展示了它们甜美的旋律，但很多人并没有意识到，它们与我们希望创造的金融世界根本格格不入。
很多人问我对稳定货币的看法。最近围绕Terra美元挂钩的美元稳定货币UST的波动促使我开始写一系列关于稳定货币和数字货币(CDBC)的文章。这两个概念与一些主导全球金融体系、以债务为基础的银行体系的基本性质是相互关联的。
本文将探讨区块链稳定硬币3354的广泛类别，包括合法资产支持，超额抵押加密，算法和比特币支持的稳定硬币。虽然目前还没有有效的解决方案，但本文最后一部分会涉及到我目前的观点：基于比特币的、与美元挂钩的稳定货币，也是兼容以太坊虚拟机(EVM)的ERC-20资产，这是将这两个不兼容的系统结合起来的最佳方式。
当这个市场下行波动加剧的时候，唯一的安慰就是我们的呼吸。我们的行为和思想是不完全容许的，所以我们必须缓慢地、有条理地、有意识地吸气和呼气。只有这样，我们才能忠实地传播主的仁慈的话语。
“弗里曼有句谚语：‘上帝创造阿拉基斯是为了训练信徒。’人不能违背神的话。“——保罗阿崔迪斯，‘沙丘’
由合法资产支持的稳定货币
前面《I Still Can\’t Draw A Line》条解释过，银行是经营合法价值的公共事业。他们帮助个人和组织开展商业活动。在比特币区块链出现之前，银行是唯一可以执行这些功能的可信中介。即使在比特币出现后，银行仍然是最受欢迎的中介，这使得一些银行甚至可以不计后果地行事，因为他们认为政府可以印钱，为他们的行为提供帮助。
对银行用户转移价值的时间和成本征收相当多的税。既然我们现在可以使用即时且近乎免费的加密通信方式，我们就没有理由继续在传统银行上支付那么多费用，浪费那么多时间。
比特币创造了一个具有竞争力的点对点支付系统，时间和金钱成本都很低。对于很多人来说，他们习惯以法币和能源(即一桶石油)为基准，而比特币的波动性极大。为了解决这个问题，Tether利用基于比特币的Omni smart合约协议，创造了第一种与美元挂钩的稳定货币。
Tether在公共区块链上创建了一个新的数字资产类别，由银行机构1:1持有的合法资产提供支持。我们现在称之为法律支持的稳定货币。继泰瑟(又名USDT)和USDC之后，其他各种由法币支持的稳定币如雨后春笋般涌现，各项目持有的法币托管资产(AUC)随着代币的增加而激增。目前，USDT和USDC的法定AUC合计超过1000亿美元。
因为比特币经济缺乏基础设施，我们的支付方式还是美元或者其他法定货币。因为传统的法币收发方式非常昂贵和复杂，所以绕过银行支付系统，低成本即时发送法币是非常有价值的。我宁愿把USDT或USDC送给别人，也不愿使用昂贵的全球合法银行支付系统。
这种稳定货币的根本问题在于，它要求有意愿的银行接受支持代币的合法资产。稳定货币的交易成本没有落入银行家的口袋，但银行持有这些巨额合法资产是有成本的。众所周知，央行破坏了商业银行的放贷业务模式，使得商业银行不可能允许商业银行持有数十亿美元的协议来实现去中心化。
法币支持的稳定货币想要使用银行的存储设施，但不为此支付任何费用。对我来说，这种策略不会存在。几十亿可能没问题，但指望商业银行允许合法支持的稳定货币的AUC达到几万亿美元是不可能的。
由法定货币支持的稳定货币不会是支持Web3或真正去中心化的全球经济的支付解决方案。它们不可能是快速、廉价和安全地连接物理世界的数字支付服务。当美联储禁止银门银行成为脸书即时稳定货币的合作伙伴时，我们看到了这种不协调。因为脸书的用户群太大了，如果Diem推出，它将立刻成为世界上最大的流通货币之一。它将与传统的法定货币直接竞争，这是不允许发生的。
稳定货币的下一个迭代是一系列项目，这些项目过度抵押主要加密货币，以保持它们与法定价值挂钩。
超额抵押贷款稳定货币
简而言之，这种稳定的硬币允许参与者铸造一个锚定的法律令牌，以换取加密的抵押品，其中最成功的是MakerDAO。
Maker有两种货币。制造商(MKR)是管理系统的象征。它类似于银行的股份，但银行的目标是资产超过负债。这些资产都是主流的加密货币，比如比特币、以太坊等。MakerDAO承诺在收到加密货币后，将创建一个与美元挂钩的令牌DAI。
1戴=1美元
用户可以用一定数量的加密抵押品向马克尔道借用戴。由于加密抵押品的价格可能会以美元价值下跌，庄家将有计划地清除质押抵押品，以满足戴贷款。这是在以太坊区块链上完成的，操作过程非常透明。因此，可以计算出创客平仓的水平价格。
这是戴盯住美元的百分比偏离图。读数为0%意味着戴完全保持了盯住汇率。马克在保持美元盯住汇率方面做得很好。
该系统非常强大，因为它经受住了几次比特币和以太坊的价格暴跌，其戴代币在公开市场上仍然保持着接近1美元的价值。这个系统的缺点是过度抵押。它实际上消除了加密资本市场的流动性，以换取挂钩合法资产的稳定性。众所周知，停滞是昂贵的，而波动是免费的。
创客等过度抵押的稳定货币F(x):彻底耗尽了生态系统的流动性和抵押品。代币持有者可以选择在商业模式中引入风险，通过出借闲置的质押品获得更多收益。然而，这会给系统带来信用风险。谁是支付加密货币正利率的可靠借款人，他们承诺什么抵押品？抵押物是原始资产吗？
一些法定银行业务的优势在于，该系统可以成倍增加，而不会耗尽所有的货币抵押品。这些过度抵押的稳定币填补了一个非常重要的小众市场，但由于上述基本原因，它们始终是一个小众市场。
稳定硬币的下一次迭代旨在完全消除与任何“硬”抵押品的联系，仅由花哨的算法铸造和燃烧方案支持。理论上，这些算法可以稳定货币，并扩展以满足全球去中心化经济的需求。
算法稳定货币
这些稳定的硬币的既定目标是创建一个少于1:1加密或合法抵押品的锚定资产。通常目标是使用“硬”抵押品以外的资产来支持锚定的稳定货币。既然Terra是当前的话题，我就以露娜和UST为例来解释算法稳定硬币的机制。
露娜是Terra生态系统的统治象征。
UST是一种与美元挂钩的稳定货币，它的“资产”只是流通中的月神币。
以下是UST如何使用1美元：
通货膨胀：如果1 UST=1.01，与之挂钩的UST价值被高估。在这种情况下，协议允许卢纳的持有者用一美元的卢纳兑换一UST。露娜被烧毁或退出流通，UST被铸造或投入流通。假设1 UST=1.01，交易者获利0.01美元。这会推高LUNA的价格，因为它的供应量减少了。
通货紧缩(现在的情况):如果1 UST=0.99美元，那么UST相对于其固定汇率被低估了。在这种情况下，协议允许UST持有者用1 UST兑换价值1美元的卢娜。假设你可以用0.99美元买1个UST，换成1个卢纳，你会获利0.01美元。UST被烧死了，露娜出演了角色。这将导致露娜价格的下降趋势，因为在下降趋势中其供应量会增加。最大的问题是，现在拥有新铸造的LUNA的投资者将决定立即出售它，而不是持有它，希望价格上涨。这就是为什么当UST的交易价格被严重固定时，LUNA会面临持续的抛售压力。
UST在Web3去中心化经济的商业中使用的越多，LUNA的价值就越高。这种铸造和破坏机制在上升过程中非常有用。但是，如果UST不能扭转其下降趋势，那么死亡螺旋可能会从无限期地铸造卢娜开始，以试图钩UST的回归。
所有算法稳定币在治理令牌和链接稳定币之间都有一些造币/销毁交互。所有这些协议都有一个相同的问题：当锚定稳定货币的交易价格低于法定钉住汇率时，如何增加人们恢复钉住汇率的信心。
由于死亡螺旋现象，几乎所有的算法都无法稳定硬币。如果治理令牌价格下跌，支撑锚令牌的治理令牌资产将被市场视为不可信。当时，参与者开始出售他们的链接令牌和治理令牌。一旦螺旋开始，恢复人们对市场的信心是非常昂贵和困难的。
死亡螺旋不是玩笑，这是一场基于债务银行体系的信心游戏。然而，任何政府都不能强迫用户使用这个系统。
理论上，逐利者应该愿意不顾抵押品的下降来拯救算法协议，从而获得凭空创造的治理令牌的巨额利润。但这只是一个假设。
这是UST与1美元挂钩的百分比偏差图。和MakerDAO一样，0%表示挂钩坚如磐石。如你所见，一切都很好，直到UST抛锚。
许多类似的项目已经失败或正在失败。这并不是说这种模式不行，至少在一段时间内不行。我正在研究一个特定的算法稳定硬币项目，并持有其治理令牌。目前，该项目在协议层面上是有利可图的，这使得他们很有吸引力。该协议具有与Terra相似的结构，但除了其治理令牌之外，它还接受其他主流抵押品来支持其锚定稳定性。
理论上，这种模式类似于银行的一部分，可以扩展以满足分散的Web3经济的需求，但它需要近乎完美的设计和实现。
比特币支持的稳定货币
稳定货币的唯一值得称赞的目标是允许在公共区块链上发行与法定货币挂钩的代币。在真正的比特币经济学出现之前，这是有实际用途的。因此，让我们试着充分利用一个根本上有缺陷的前提。
最初的加密抵押品是比特币。怎样才能把价值比为1:1美元的比特币变成牢不可破的锚定美元稳定货币？
各种顶级加密货币衍生品交易所提供反向永久掉期和期货合约。这些衍生品合约的目标是BTC/美元，但BTC是保证金。这意味着利润、亏损和存款以比特币计价，而报价以美元计价。
当我们做数学的时候，我会握着你的手。我知道你的头被抖音弄伤了，这很难受。
每份衍生合约在任何价格下都值1美元比特币。
合约比特币价值=[$1/BTC价格] *合约数量
如果BTC/美元为1美元，合同价值为1 BTC。如果BTC/美元是10美元，合同价值是0.1 BTC。
现在让我们用BTC和短期衍生合约创造100美元。
假设BTC/美元=100美元。
在BTC/美元价格为100美元时，100份合约或BTC值100美元？
[1美元/100美元]* 100美元=1个比特币
直觉上，这应该说得通。
100合成美元：1 BTC 100空头衍生品合约
如果比特币的价格趋于无穷大，以比特币计算的空头衍生合约的价值接近于0的极限。让我们用一个更大但并非无限的BTC/美元价格来证明这一点。
假设比特币价格涨到200美元。
我们的衍生合约的价值是什么？
[1美元/200美元]* 100美元=0.5比特币
因此，我们的未实现损失是0.5 BTC。如果我们从1 BTC抵押担保中减去未实现的0.5 BTC损失，我们现在的净余额是0.5 BTC。但是按照200美元的新BTC/美元价格，0.5 BTC仍然等于100美元。因此，即使比特币价格上涨并导致我们的衍生品头寸出现未实现损失，我们仍有100美元的合成美元。其实从数学上讲，这个位置是不能向上平仓的。
这个系统的第一个基本缺陷发生在BTC/美元的价格接近0的时候。随着价格接近零，合约价值变得大于将存在的所有比特币——这使得卖空者无法用比特币偿还你。
这就是数学。
假设比特币的价格下降到1美元。
我们的衍生合约的价值是什么？
[$1/$1] * $100=100个比特币
我们未实现的收益是99 BTC。如果我们把未实现收益加到最初的1 BTC抵押品上，我们得到的总余额是100 BTC。按照1100美元的价格，比特币相当于100美元。因此，我们100美元的合成挂钩仍然有效。但是，请注意比特币价格下跌99%如何能使合约的比特币价值增加100倍。这就是负凸性的定义，并展示了当比特币价格接近0时，这个挂钩是如何被打破的。
我之所以忽略这种情况，是因为如果比特币归零，整个体系将不复存在。到那时，将不再有一个可以转移价值的公共区块链，因为矿工不会花费纯粹的精力来维护一文不值的原生令牌系统。如果你担心这是一个真实的可能性，只是继续使用合法的银行轨道——，而不是尝试任何可能更便宜和更快。
现在，我们不得不引入一些集中化，这给这种设计带来了一系列其他问题。这些反向合约的交易规模大到足以容纳比特币支持的稳定硬币、能够服务于当前生态系统的唯一地方，发生在集中交易所(CEX)。
集权的第一点是创造和救赎的过程。
创作过程：
让BTC去基金会。
该基金会将BTC抵押给一个或多个CEX，并出售反向衍生合约以创造sUSD，即合成美元。
基金会基于公开的区块链发行了sUSD令牌。为了便于使用，我建议创建一个ERC 20资产。
为了交易这些衍生产品，基金会必须在一个或多个CEX上创建一个账户。BTC的抵押品没有保存在基金会里，而是现在仍然留在CEX本身。
兑换流程：
把sUSD送到基金会。
该基金会回购了CEX的一份或多份反向衍生空头合约，然后销毁了sUSD。
基金会提取净BTC抵押品并将其返还给赎回人。
这个过程有两个问题。首先，CEX(无论出于何种原因)可能无法归还委托给它的所有BTC抵押品。其次，CEX必须向输家收取保证金。就这个项目而言，当BTC价格下跌时，这个项目的衍生品是有利可图的。如果价格下跌得太多太快，CEX将没有足够的长期保证金来支付。这就是各种社会损失机制出现的地方。TL；博士，我们不能假设如果BTC价格下跌，该项目将获得它应得的所有BTC利润。
建立
基金会需要为项目的发展筹集资金。对资金需求最大的是覆盖交易所交易对手风险的普通基金。治理令牌最初必须出售，以换取比特币。这种比特币专门用于CEX无法如期付款的情况。显然，这笔资金并非取之不尽，但它会让人相信，如果CEX的回报率低于应有水平，1美元的联系汇率就可以维持下去。
下一步是确定协议将如何获得收入。有两种收入来源：
该协议将对每次创建和赎回收取费用。该协议将获得衍生合约的自然正基础和基础现货价值。让我解释一下。美联储(和大多数其他主要央行)的既定政策是以每年2%的速度扩张货币。事实上，自1913年(美联储成立的那一年)与CPI篮子挂钩以来，美元的购买力已经损失了90%以上。
BTC有固定的供应。随着分母(美元)的值增加，分子(BTC)保持不变。这意味着我们应该总是给BTC/美元汇率的未来值一个比即期值更高的值。所以从根本上来说，期货溢价(期货价格现货)或者融资利率(永续掉期)应该是正的3354，也就是说做空这些反向衍生品合约的人的收益。
人们可能会辩称，美国国债的名义收益率是正的，不存在名义上以比特币定价的无风险工具3354。所以，假设美元对比特币会长期贬值是不正确的。虽然这是事实，但正如我和许多其他人所写的那样，负实际利率(即当名义无风险国债利率低于GDP增长率时)是美国名义上偿还其债务持有人的唯一数学方法。
另一个选择是将人口增长率提高到每年2%以上，这需要夫妇集体避免避孕和其他计划生育方法。根据美国人口普查局的数据，2021年的人口增长率为0.1%。如果排除移民，税率将为负。
最终的选择是发现一些新的惊人的能源转换技术，这些技术可以大大降低经济活动的每一美元的能源成本。这两种解决方案似乎都不可能很快实现。
做多的比特币和做空的反向衍生品合约应该年复一年获得正回报。所以sUSD的发行量越大，相比做空衍生品合约，管理的比特币就越多，产生大量复利收入流。这为管理代币持有者提供了巨大的资金来源。
完美是不可能的。
没有许多妥协，就不可能在区块链创造一种与法定货币挂钩的稳定货币。要由相关解决方案的用户来决定，为了让法定货币在公共区块链上比在银行控制的集中支付网络上更快、更便宜，妥协是否值得。
在提出的四个选项中，我最喜欢比特币和衍生品支持的稳定货币，其次是过度抵押的加密支持的稳定货币。然而，这些解决方案都将加密货币固定在一个大的资金池中。正如我在《末日循环》中提到的，问题是这些公共网络需要资产在各方之间移动，以产生交易成本来支付网络维护。从长远来看，持有是有毒的。所以，让我们不要沾沾自喜，而是继续努力创造一个从农场到餐桌的比特币经济。
特拉/UST会幸存下来吗？
Terra目前正处于死亡螺旋的最深处。请阅读创始人道权的推特帖子。目前发生的一切完全是因为设计。该协议运作正常，人们对正在发生的事情感到惊讶这一事实意味着他们没有正确阅读白皮书。Luna-tics也没有认真质疑Anchor 20%的UST收益率从何而来。
当UST的市值等于卢娜时，螺旋就停止了。如果任其发展，该协议将找到一个市场价值平衡。那么问题就变成了最终的静态市值是多少。最重要的是，当套利者购买便宜的UST创造新的月神时，谁会买那个月神呢？当你知道有几十亿美元在露娜抛售，只是ust
即使卢娜和ust在这次事件中幸存下来，从长远来看，必须做出一些天才协议的改变，以增强市场的信心，即卢娜的市值将永远超过UST的浮动。我不知道该怎么做。这就是为什么我只知道LARP。很多人都强调过这个基本问题。——查看Clements博士的这篇文章，了解更详细的讨论。
这是【UST市值-露娜市值】的图表。当这个值
算法货币与合法的债务支持货币没有太大区别，除了一个关键因素：Terra和其他类似的货币不能强迫任何人不惜任何代价使用UST。他们必须用他们的奇特设计来说服市场，支持这一协议的治理令牌将具有非零价值，随着时间的推移，这一价值将比已发行的法定货币挂钩令牌的数量增长更快。然而，政府总是可以在枪口下强迫其公民使用其货币。所以，对法定货币的内在需求总是存在的，即使大家都知道支撑这种货币的“资产”价值低于流通中的货币。
另一个受害者是一群人，他们大喊“耶，耶，万岁！”投资者。因为他们对Terra和DeFi的热情。现在这些投资者将忙于修复他们的资产负债表，而不是在他们恢复下行轨迹时购买比特币和以太坊。
休会
这场崩溃还没有结束.
在崩盘的适当时期，市场会寻找那些不分青红皂白的卖家，强行卖出。本周的暴跌因被迫出售所有卢纳基金会比特币以捍卫UST:美元挂钩而加剧。像往常一样，他们还是没能防守住钩子。这就是为什么在宇宙熵面前，所有锚定都失败了。
我尽职尽责地卖出了3万美元的比特币，并在6月份卖出了2500美元的看跌期权。我没有改变我的结构化加密多头头寸，尽管它们在法定货币方面正在失去“价值”。如果是的话，我正在评估我拥有的各种假币，并增加我的曝光率。
没想到市场这么快就过了这些关卡。这一崩溃发生在美联储将利率提高到预期的50个基点后不到一周。这个市场无法应对名义利率的上升。我感到震惊的是，竟然有人会相信，历史上价格倍数最高的长期风险资产不会屈服于名义利率的上升。
美国4月CPI同比增长8.3%，低于此前的同比增长8.5%。8.3%仍然太热，难以应对，消防员模式的美联储无法放弃反通胀的不切实际的追求。预计6月加息50个基点，这将继续损害长期风险资产。
秘密资本市场现在必须确定谁过度暴露于与Terra相关的任何风险。任何提供高于平均收入的服务，如果被认为与这种情节剧有任何联系，都会经历快速外流。由于大多数人从未读过这些协议的实际工作原理，所以这将是一个先卖后读的练习。这将继续对所有加密资产施加压力，因为所有投资者都失去了信心，宁愿抓住安全地毯，持有合法现金。
放血之后，加密资本市场必须有时间恢复。因此，试图理解一个合理的价格目标是愚蠢的。但我想说的是，鉴于我对最终不可避免的印钞的宏观看法，我会闭上眼睛相信主。
所以，我是比特币2万美元，以太坊1300美元的买家。这些水平大致对应于2017/18牛市期间各资产的历史高点。
我们不知道我们中的哪一个在与魔鬼合作，但却宣誓效忠上帝。所以，让自己远离“买”和“卖”的按钮，尘埃落定。一切都会在适当的时候向信徒们解释。