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边肖：记得要集中注意力。
来源：链捕手
原作者：Dustin Teander，Anirudh Tiwari。
原标题：《UXD – Tackling the Stablecoin Trilemma》
编译：泽一，链条捕手
稳定的货币是加密行业最重要的方面之一。在CEX和DEX上，所有主要交易对都以稳定货币计价，稳定货币的交易量通常超过BTC和ETH。到目前为止，稳定货币是DeFi借入最多的资产，从Aave借入的USDC是ETH的27倍。在《向往》中，稳定币金库是最受欢迎的收益金库，最受欢迎的衍生品交易几乎都是以稳定币为担保的。
稳定的货币是整个DeFi世界的基石。
但各种稳币之间是有差异的，每个稳币的设计都有取舍，体现在去中心化、稳定、高效三个方面。三个方面构成了困扰稳定币设计的三个困境，因为一个方面的优化通常会导致另一个方面的退化。
具体来说，稳定货币的困境的含义是：
分权：稳定的货币在多大程度上依赖于集权制度？稳定性：一个稳定的货币能保持价格稳定而不发生太大变化吗？尤其是在市场波动时期，当时对稳定资产的需求很大。效率：需要多少钱才能保证币值稳定？需要的资金越多，效率越低，反之亦然。稳定币主要分为三类：法币支持的菲亚特稳定币、抵押债务头寸稳定币(CDP)和算法稳定币(Algo稳定币)。
法币支持的稳定货币是由传统中央集权实体的相应法币美元(或其他货币)支持的。例如，USDC由相应的TradFi银行发行或销毁，这些银行负责保管现金和现金等价物，以支持发行的稳定货币。
超额抵押的稳定货币通过分散协议发行，接受抵押品，以稳定货币的形式发行债务。支持CDP的抵押品通常超过发行的稳定货币债务的金额，以保护协议免受抵押令牌价格波动的影响。一句话，超额抵押的稳定货币，是以个人用户存放的抵押物为后盾的。
算法稳定币的应用范围最广，每个算法稳定币都有明显不同的属性。博弈论和机制系统的结合保证了代币的稳定性。
因为法币支持的稳定货币需要一个可靠的中央集权的合作伙伴，而稳定货币的过度抵押需要多余的资产作为抵押，所以稳定货币算法为DeFi解决稳定货币的困境提供了最好的机会，如果有一个可扩展的、分散的、高效的稳定货币。与去年相比，在去中心化的市场中，能够解决困境并保持长期生存能力的稳定硬币的需求激增。
2021年第四季度，算法稳定货币市值增长260%，远超法定货币支持的稳定货币和过度抵押的稳定货币，后两者市值分别增长18%和87%。按照这个增速，算法稳定货币将在今年一季度超越过度抵押的稳定货币，成为第二大稳定货币类别。
但是法币支持的稳定币和算法稳定币的供给有明显的区别。法币支持的稳定币市值是过度抵押的稳定币和算法稳定币的10倍左右。这种价值差距是算法稳定币值的市场机会，更高效的可扩展性将在今年出现。
目前，稳定硬币的主要算法有、费。每一种都采用一种赎回机制来平衡供求力量，以维持稳定的货币价格的稳定。比如UST通过铸造或销毁的方式用露娜换取UST，这样当UST稳定币的交易价格超过锚点时，就可以销毁露娜，以1:1美元的比例换取UST，并以微利出售。在这种情况下，供给和需求
Frax的赎回机制与Luna类似，但FRAX的算法采用浮动抵押因子抵押。抵押系数简单地定义了有多少美元的抵押品支持稳定的货币FRAX。当抵押系数为1时，每个FRAX储备对应一美元。随着抵押系数的降低(通过有效扩张的设计)，每个FRAX所需的抵押品将会减少。
赎回将从商定的抵押品池中获得0.75美元的净利润，以及价值0.25美元的FXS，赎回的每个FRAX的总价值为1美元。Frax还采用其他有助于协议稳定的机制，在市场操作中使用抵押品，如流动性储备、投资或贷款。Frax称这些模块为AMOs。
随着的释放，费也部署了一个赎回机制，作为其算法的主要稳定力量，以稳定货币。与不同，FEI被其PCV储备过度抵押，PCV储备由多种资产组成，包括稳定资产(如DAI)和波动性资产(如ETH和ethereum DeFi tokens)。PCV不仅可以为FEI 1:1赎回提供资金，还可以为交易池注入流动性，保证FEI可以进行大量交易。
由于PCV抵押品的波动，FEI可以从过度抵押变为欠抵押，赎回将由新铸造的部落提供资金。赎回使得FEI与抵押品的供给比例至少为1:1，也为FEI提供了一个稳定的机制，因为市场波动会影响抵押品与FEI的供求比例。
赎回是当前算法稳定硬币使用的关键稳定机制。采用以下一种或多种方法：不稳定抵押品(FEI)、抵押不足(FRAX)或需要代币补充的波动吸收机制(UST)。
算法需要这种机制来稳定货币，因为这些协议没有一致且有保证的1:1抵押品。为什么法币支持的稳定货币不需要复杂的稳定机制？因为无论市场如何波动，每一种稳定的货币都有1:1的现金资产做后盾。
那么，为什么算法稳定的货币在没有集中现金支持的情况下，无法创造出同样的保障支持？
UXD稳定货币
UXD是最近推出的Solana原生稳定货币协议。UXD旨在通过独特的算法设计，解决币值稳定的困境。它以1:1的比例支持类似的稳定资产，而不是依靠赎回来吸收波动。
每个UXD令牌都由一个永久衍生头寸支持，并采用Delta中性策略。
虽然听起来很复杂，但设计其实挺简单的。用户将SOL等抵押品存入协议，每存入一元SOL，将获得一元UXD作为回报。然后，将SOL存入一个永续交易协议(Mango Markets)作为抵押，然后以与存入的SOL相同的价值进行反向做空。因此，如果SOL价格下跌-10%，存放的SOL抵押品将损失-10%的美元价值，然而，与此同时，空头头寸将获得10%的美元价值，导致UXD抵押品的美元净移动为零。
相对于标的资产的净0%变动是Delta中性的定义。实际上，UXD协议模拟使用稳定资产作为抵押品，但是使用不稳定资产，这样就可以支持每个UXD令牌1: 1的集中资产。
当用户想用UXD换抵押品时，流程正好相反。用户在协议中销毁UXD，作为回报，他们将获得SOL的确切美元价值或他们选择的抵押令牌。为了返还用户的SOL，该协议平仓永续交易平台上的SOL空头头寸，以换取被销毁的UXD的确切美元金额，被释放的SOL抵押品被撤回到UXD协议，此时被返还给用户。
因此，UXD的供给可以比CDP稳定货币更快、更有效地扩张，因为它们比已发行的稳定货币需要更多的美元价值抵押品。1:1稳定资产支持的UXD应该更接近法币支持的稳定货币的稳定性，但是它有一个额外的好处，就是去中心化和反审查。与其他依靠赎回和二级代币吸收波动的算法相比，这种相同的稳定性属性是一个额外的优势。像这样的机制是很复杂的，在过去，当波动性很高时，就会出现断桩。
从稳定货币的困境看UXD代币框架的构建：
分散化：UXD利用分散化的资产形成稳定的美元头寸(Delta中性)。UXD协议本身被设计成去中心化的，它的整体去中心化取决于它使用的永久合同协议。稳定性：UXD中的抵押品传统上是不稳定的，但通过衍生品的合成和稳定，重新创造了法币支持的稳定货币的可靠性，而不依赖于中央供应商。此外，该协议的设计依赖于抵押资产的1:1支持担保，而不是涉及非抵押资产(FXS和卢娜)的复杂赎回机制，这种机制只有短暂的历史来对抗波动性。效率：UXD的比例是每1美元抵押品存1美元UXD，比超抵押稳定货币效率高得多。虽然1:1的机制有利于稳定，但其效率不如FRAX等浮动抵押系数稳定货币，因为每1美元稳定货币可获得不到1美元的抵押品。足够大的可持续市场是UXD可扩展性的主要制约因素，而不是抵押品。为了使协议具有长期的生命力，需要一个收入来源来调整激励机制和资金增长。UXD协议不打算向用户收费，而是从永续交易所的组成部分——的基金费率中吸收现金流。
永续交易平台的资金支付，是因为交易所的交易员交易的是代币的代表，而不是实际的代币。由于不涉及实际的代币，永久交换的市场价格可能会偏离基础代币的实际市场价格。为了保持价格一致，引入了一种基金支付，其变化与交易的不平衡有关。
如果永续交易所的交易者在多头头寸中的权重过高(这种情况在加密货币中经常发生)，那么资本支付将为正，其中多头交易者向持有空头头寸的交易者支付一定比例的费用。这种机制鼓励交易者采取冷门的一方进行交易，其作用是将永续合约交易平台的价格推回到真实的市场价格。
由于历史上资金在加密货币市场上一直是积极的，这意味着像UXD协议一样持有空头头寸的交易者将从持有多头头寸的交易者那里获得资金支付。然而，情况并非总是如此。当资金变成负数时，UXD协议需要一种机制来支付资金而不影响UXD持有者。为此，设立了一个保险基金，该基金在伊多UXP代币销售中获得了足够的资金(5700万美元)。
总的来说，和许多稳定货币项目一样，UXD旨在促进稳定货币的应用。应用案例主要集中在财务目的，而不是投机或激励工具。例如，以稳定货币计价的债务促进了实际使用，因为借款人随后在交换中使用稳定货币，并继续持有稳定货币，因为他们的债务是以代币计价的。这促进了对深度货币市场池(贷款)和流动性AMM池(交易所)的需求。较少生产性使用涉及抵押贷款和收入农业，这促进了流动性，但最终是不稳定和短期的变相采纳。UXD发布的路线图侧重于通过稳定货币的更多应用来促进长期健康发展。
UXD令牌模型
UXD协议由UXP令牌管理。UXP在11月14日结束的公众IDO中推出，从3676名投资者那里筹集了超过5700万美元。IDO中募集的资金直接用于保险资金，保险资金负责支持永续交易平台的任何负资金支付和协议漏洞。根据UXD文件，保险基金目前的规模将能够维持5亿美元UXD的-11.4%的年息。管理保险基金是即将成立的UXP道的责任。
除了IDO基金，UXD还从知名solana生态系统投资者Multicoin、Alameda Research、Defiance Capital、CMS Holdings、Solana Foundation、Mercurial Finance、Solana创始人Anatoly Yakavenko和Raj Gokal以及Saber DEX创始人Dylan Macalinao那里筹集了300万美元的种子轮融资。
UXP持有人将是UXD道的唯一管理机构。因此，持有人负责管理保险基金并参与管理行动。潜在的管理措施可能包括添加新的exchange集成、添加新的担保品类型、协议收入管理以及协议的整体改进。
UXD协议的收入来自两个主要来源。首先是由于永续交易所的空头头寸而导致的资金正支付。加密货币中的资金一直为正，这意味着从长期来看，可以预期UXD将依靠这一收入来源作为现金收入的主要来源。
UXD协议的第二种收益形式来自于保险资金的主动管理。对于商业运作，保险资金通常是闲置的，只有在资金负增长时才会使用(短线交易者在perp交易所增持)。为了提高资金效率，UXD将探索保险资金的资产管理策略。然而，最终将由UXP持有者决定保险基金的管理。
对协议的挑战
除了一般的智能合约风险，像UXD这样的协议还面临一些关键挑战，不仅要发挥作用，还要有效地扩展到稳定货币协议所需的规模。
永续市场规模目前为——，Solana永续交易协议未平仓合约约3000万美元，而芒果所有L1代币市场未平仓合约为1700万美元，漂移协议为1100万美元。稳定货币的市值需要近10亿美元才能被认为是成功的，被认为具有足够的流动性才能被广泛使用。
为了使UXD达到显著的采用水平，Solana永续交易协议的市场活跃度需要大大扩展。在目前可持续的市场规模下，UXD几乎肯定会使交易所的资金利率为负，因为它会造成持仓向空方的失衡。但这会吸引更多的交易者以更便宜的资金拆借利率进行交易，所以这里有一个自我参考的游戏规则，可以同时扩大UXD和Solana的永续合约市场。
负资本率——同样，永续交易所的资本率变为负时，需要UXD协议本身来支付。通常情况下，由于对长资产的需求要大得多，加密货币的融资利率为正。在这种情况下，UXD协议将通过向其支付资金的交易商赚取额外的钱。但如果UXD的规模超过了交易所的OI，那么确实存在资金被驱入负数的可能，协议赔付。
为了应对这种可能性，保险基金中已经储存了足够的资金来覆盖负资金期(这种情况历史并不长)。万一保险基金在支付资金时耗尽，多余的UXP将被拍卖以补充保险基金。即使在这种不太可能的情况下，保险资金也不会通过资金支付而迅速耗尽(不存在闪电崩盘，只是在已知的时间内进行相当可预测的支付)，因此UXD持有人几乎总能赎回抵押品。
——的退出流动性与交易所规模有关，需要足够的反向流动性让UXD释放空头。按照设计，用户每次将抵押品存入协议中，UXD都会建立一个空头头寸，但是当UXD持有人想要用稳定的货币兑换其抵押品时，就需要解除空头头寸，并需要归还抵押品。要做到这一点，交易所需要具有流动性(用户或做市商)，并愿意以所需的规模向UXD协议出售代币。这种风险在市场波动时更为常见。
理财——UXD作为协议不是为了从UXD用户身上赚钱，而是管理他们的抵押物(正资金率)和保险资金。由于保险资金是在资产管理策略中进行配置的，其收益显然是资金规模的资本增值。然而，另一方面，也有引入的风险，需要考虑到基金所遭受的风险。这不是一个大问题，因为据推测，该基金将采用低风险策略进行配置，唯一值得注意的风险是智能合约风险。
UXD供求——每一种稳定的货币都会受到需求波动的影响，可能使价格偏离基准线。重要的是协议通过赎回机制吸收价格波动的能力，从而维持挂钩或用户对未来赎回能力(法币稳定货币)的信心。UXD提供了这两种方式，但作为一种成长性稳定的货币，还是会受到风险的影响，尤其是在其初期，当集中的UXD数量大于UXD的供应量时，会经历更大的波动压力。
展望未来
UXD为稳定货币的发展提供了独特的解决方案。随着Solana继续建立其DeFi生态系统，拥有一个真正分散的主要稳定货币将大大有利于整个生态系统。不仅在Solana，而且在整个DeFi，对这种解决方案的市场需求都在快速增长，因为项目和用户都在寻找没有集中化风险的稳定资产，并协同受益于生态系统。UXD可能会通过降低交易成本和提供足够稳定的流动性，将Solana已经繁荣的衍生品市场推向新的领域。