Odaily daily每日翻译| Moni
“古往今来，货币有多种形式，但它始终有三种功能：价值储存、记账单位和交换媒介。现代经济中使用的法币——，既不是商品，也不是商品所代表或支撑的' '”圣路易斯美联储银行——号
导言尽管许多权威机构认为加密货币是一种独立的货币体系，可以取代传统金融，但稳定货币(一种与美元挂钩的加密货币)仍在区块链广泛流通。Coingecko数据显示，目前，稳定币占加密货币日交易量的50%以上。然而，加密货币总市值的不到10%由稳定货币组成，因此稳定货币可能更多地被用作资产之间的交换媒介，而不是价值储存手段。
现在大部分稳定币都是单一法人发行的，所以有一定的集中化风险。从这个角度看，稳定币实际上并不符合DeFi用户“规避中心化风险”的预期。但是如果我们可以分散稳定货币本身呢？坦白说，理想很丰满，现实很骨感。——很多协议都提出了各种机制来创造去中心化的稳定货币，但最终成功的却屈指可数。
即使它幸存下来，最终成功的机会也很低，因为价格稳定只是协议增长的支柱之一。事实上，要想真正成功，稳定货币协议必须实现三大目标：
1.流动性
2.稳定性
3.用户采用率
该图显示了到目前为止具有相对稳定锚的稳定硬币的供应，包括USDP稳定币、Synth sUSD、USD和LUSD稳定币。
本文将对稳币模型和数据进行分析，对稳币协议如何实现流动性、稳定性和用户采用率三大目标提出一些经验和教训。
不同的稳定货币模型虽然许多稳定货币协议经历了多次迭代，但市场上大多数稳定货币都有一些相似的特征。下图是一个常用的分类框架，意在用来思考更大范围的去中心化稳定币。应该注意的是，即使在同一种稳定货币协议中，一些技术参数和机制也会有所不同。
可赎回性是指用户将稳定的货币兑换成等价资产的能力。
马克尔道是一个稳定的货币协议，有充分的储备，并与法定货币挂钩。人们可以将储备资产(如ETH)存放在Maker中，然后他们可以根据资产的美元估值来投戴。大多数加密货币资产是不稳定的，因此Maker只允许按照资产价值的一定比例发行DAI，并通过这种方式确保DAI始终锚定在价值1美元的相应资产上。
正因为如此，创客就像一个传统的银行，储备充足。传统银行可以让储户随时取钱而不发生挤兑，而戴用户可以随时赎回房贷。创客之所以能有这个“保障”，其实是因为其全额储备稳定货币被过度抵押，但这种过度抵押的模式会导致资金效率低下。与其他借贷协议相比，Maker通常具有更低的贷款价值比和更高的利率，这意味着投DAI的人通常可以在其他地方以更便宜的价格借入美元。
此外，全额储备稳定货币协议有一个“天然缺陷”，即限制增长。这是因为稳定货币的供给将受到ETH等加密资产的杠杆需求的限制。想象一下，如果今天全球所有的用户都想皈依戴，但是没有人愿意存ETH去投戴(比如ETH可能被套牢)，那么市场上根本就没有足够的戴可用。
上图：随着ETH价格下降，全储稳定货币的供给也会下降。
算法稳定货币协议旨在绕过全额储备稳定货币协议的问题。3354根据算法稳定货币协议的定义特征，并不保证用户可以随时将其稳定货币兑换成相同市值的基础资产。
通常有三种方法来保持算法货币锚定：
1.公开市场操作。在公开市场中，算法稳定货币协议通过智能合约将储备资产交换为稳定货币本身来确保锚定，反之亦然。例如，Fei协议通过直接在其Uniswap流动性池中进行交易来实现这一目标，而Float协议则通过荷兰式拍卖来确保价格锚定。
2、重置基础。以安普尔福思为例。这种稳定货币协议的代币供应会被销毁，并按钱包数量的比例发行。假设你有10个$ AMPLs，而$ AMPLs的总流通供应量是100个，$ AMPLs的价格是1美元。如果$AMPL的价格下降到0.90美元，那么重兑后，你会发现你的钱包里只有9 $AMPL，总流通供应量也下降到90 $AMPL。(这种机制在实际执行中会更准确)。
3.二次通过。在两级通行证模式中，稳定货币的“断锚”风险将由两级代币持有者吸收。让我们以基差现金为例。当稳定货币的交易价格低于锚定价格时，用户可以以折扣价将稳定货币兑换成债券，如0.70美元的债券。一旦锚价恢复，债券持有人可以按面值(1美元)赎回债券。当稳定货币交易高于锚定价格时，新的稳定货币将被铸造并发行给债券代币的持有者，以奖励承担此类风险的股东。
然而，进入2021年后，市场上出现了一种全新的垂直稳定货币：这些稳定货币完全不与任何法定货币价格挂钩。那么，这种稳定的货币是如何运作的呢？
这些协议将为稳定的货币设定一个可变的目标价格，该价格波动很小，并定期更新。问题是，这个目标价是怎么确定的？以专为DeFi打造的加密原生稳定投币反射器为例。事实上，随着对ETH杠杆需求的增加和减少，Reflexer的目标价将(逐渐)增加和减少。从赎回机制来看，本质上，Relexer也面临着与早期的全准备金稳定货币模式相同的问题，即资金效率低下。
使用两级传递模型，浮动协议可以被分类为算法稳定的货币。从更高的层面来看，浮存的目标价会随着其抵押品的整体价格而(逐渐)涨跌。
需要注意的是，尽管这些稳定的货币协议模型看起来雄心勃勃，但它们并没有经过大规模的测试。
设计一个稳定的货币协议极其困难。钱是个棘手的东西。——稳定货币协议通常只在理论上得到验证，但在实际应用中，我们并没有看到很多有效的例子。
因为用户和稳定货币协议之间的交互非常复杂，适合较小规模的协议不一定适合大规模的应用，反之亦然。造成这个问题的原因之一是，随着用户采用率的增加，不知道协议机制的参与者数量/比例也会增加。正如风险投资公司Framework Ventures的万斯(Vance)所指出的，一旦参与者出现恐慌性抛售，稳定货币协议出现死亡螺旋的可能性将变得更大。
此外，稳定货币协议的成长也取决于路径：一旦稳定货币协议不能有效支持锚定，就可能彻底摧毁人们对稳定货币模式的信心；一旦发放的治理令牌不能神奇地重新分配给合适的人，用户也会失去信任。一般来说，在稳定货币协议发展的初期，最重要的是培养一个强大的用户群体。人们越希望稳定货币协议维持其长期运行，就越愿意“押注”稳定货币保持锚定。庞大的用户社区这是一个不可替代的社区护城河，但是需要花费大量的时间去打造。
最后，参与者不能相互交流，不知道彼此对区块链的想法。没有人喜欢吃亏，但人都有从众心理。在这种情况下，如果稳定货币“抛锚”，用户实际上更有可能选择卖出稳定货币。所以团队之间的沟通很重要，尤其是说服参与者同意不在某个价位销售。在一定程度上，这是非常重要的。我们继续以Fei协议为例。该社区曾提交一份提案，要求FEI持有者在任何情况下兑换价值0.95美元的ETH，但当FEI未能实现系泊锚评级时，情况迅速逆转。在提案通过之前，费的价格从0.71美元跃升至0.85美元。
目前集中式稳定货币的总发行量是分散式稳定货币市值的十倍以上。为什么会这样？事实上，对于很多人来说，由一个集中保管人发行稳定币的安全性远远超过分散稳定币所涉及的风险。
另一方面，用户采用率有没有提高也值得怀疑，因为很多人只是把分散的稳定货币作为暂时的收入来源。除了戴，7月以来，没有一个去中心化的稳定币拥有超过3000的独立活跃用户！2021年，随着纽约州总检察长办公室与Tether达成和解，对USDT没有足够储备支持的担忧在一定程度上消散了。随着消费者继续使用像比特币基地这样的集中式交易所来探索DeFi，集中式稳定货币仍然是大多数人的首选。
尽管如此，对分散的稳定货币的追求仍在继续。