来源：kalzumeus作者：帕特里克麦肯齐
我通常不会在关于货币的专栏中写加密货币。相对于世界上其他金融基础设施的实际重要性，加密货币受到了太多的关注。我更喜欢写那个被极度忽视的话题。然而，就像马特莱文觉得有必要在专业上跟上埃隆马斯克艰难的生活一样，在2022年5月Terra(UST)崩溃后，我无法避免写稳定的硬币。
一如既往，关于钱的点滴是我自己的看法。我的雇主Stripe经常不同意我对加密货币的看法。最近，他们宣布了一种使用特定稳定货币(USDC)的产品。就我个人而言，我很少使用USDC，部分是出于技术兴趣，部分是为了验证市场预测。我发现预测市场在测试智力方面很有趣，所以近20年来我偶尔会使用它。他们有玩扑克的智力仪式的乐趣。
稳定货币简介
稳定硬币被设计为记录在慢速数据库中的存款(即货币)，它可以在使用相同慢速数据库的其他参与者之间进行协商。与在银行的存款相比，后者通常记录在更快的数据库中，可以在银行的其他货币用户之间或通过银行系统进行协商。
稳定的硬币通常与其他加密货币(如比特币)形成对比，因为它们的记账单位与政府发行的货币(大多是美元)有关，而不是人们可能在缓慢的数据库中记录在总账中的更具投机性的资产。
相对于大多数初创企业，稳币是一项大生意，而相对于货币供应量，则是一项微不足道的普通工程。目前，稳定货币的发行量超过1500亿美元。如果合并的话，和第五、第三银行这样的大型区域性银行在同一个重量级。
稳定货币的使用
原则上你可以用稳定的货币当货币，就像你用存款当货币一样。稳定货币的使用不像货币；与其说稳定的货币促进了经济中几乎所有的多样化交易，不如说稳定的货币多用于少数小的用例。
加密货币社区经常解释，稳定货币的核心目的是在加密货币交易所之间转移资金，以协助用户套利。这不是稳定币值的主要目的。事实上，最重要的用途是对具有内在杠杆作用的热门产品进行抵押投资，如币安的USDT/BTC永久期货合约。永久期货本身就是一个有趣的兔子洞。交易所喜欢它们，是因为它们允许在很大程度上收取二次费用；机构喜欢他们是因为他们资金效率高；散户投资者喜欢它们，因为它们允许高利润(赌徒们认为这增加了他们的乐趣)。
稳定货币的一个新兴使用案例是，它们是可编程货币，可以通过“去中心化金融”(DeFi)中的智能合约轻松操作，这一点尚未占据主导地位。DeFi就像一个“艺术术语”；一分钟就能感受到一些热门产品其实是如何去中心化的。DeFi目前流行的使用场景是借入/借出加密货币，以允许交易者增加杠杆，如果你是慈善家，或者创建类似于庞氏骗局的金融游戏。
原则上，稳定的货币可以用来结算交易。原则上，两个加密货币用户可以拿出他们的手机，共享一个二维码(以显示接收钱包的地址)，并将稳定的硬币发送过去，而无需其钱包运营商的进一步协调。在实践中，这种情况并不常见，因为这是一种摩擦大、成本高的慢速现金应用，不具备竞争性交易结算的整个社交网络效应。
但是，这个原理很有意思！几乎不可能找到一家科技投资基金认为银行电汇等存在适当的摩擦和仪式。一些科技投资基金使用稳定的货币结算投资。根据所使用的慢速数据库，这类似于银行电汇的成本(相对于投资来说可以忽略不计)，甚至更少，更快，不需要在银行工作时间与银行家协调，例如，如果其中一个交易对手在另一个国家，拒绝的可能性可能会大大降低。
缓慢而昂贵的现金应用程序是一个可下载的现金应用程序，它不需要足够的可读性，银行系统就可以使用快速而廉价的现金应用程序。可以说，在所有可能的现金应用的多维向量空间中，这至少是一个智力上有趣的点。
你可能不是来学习慢速数据库技术或者快速数据库技术的。即使你是，我也不是来写这个的。快速数据库是一个复杂而令人印象深刻的技术艺术品。
一个更有趣的问题是，如何获得和维持私人发行的货币和公开发行的货币之间的平价。这有几种不同的机制。
市场基金稳定货币
市场基金是一种特殊形式的投资工具，旨在具备存款的理想特征(按需流动性几乎无风险)，同时拥有更多存款收益。这通常是通过让货币市场基金投资于短期高质量商业票据或政府支持证券来实现的。在全球金融危机期间，货币市场基金在国债回购市场被查封期间经历了一段困难时期。这个故事并没有被重视，但在其他很多地方都有人讲过，不过尽管如此：货币市场基金在你心目中的形象，注定是很难固定的。
明白吗？好吧。现在，把货币市场基金的快数据库改成慢数据库，让它的单个单位可以不套现而移动，并设置管理费等于利息收入的100%。现在门票是钻石。市场资金现在是一种稳定的货币。
由Circle发行的USDC是货币市场基金中最大的稳定货币(整体上是第二大稳定货币)。他们的支持(目前)是现金和美国政府发行的短期证券。
与构建稳定货币的其他方式相比，货币市场模式令人生厌。无聊是特点！枯燥是指稳定的货币运营商无法通过数字炼金术获得税收。厌倦也意味着稳定的货币不太可能在市场压力下贬值。
一种稳定的货币与某种东西“挂钩”，通常是与美元挂钩。Hook是一个关于为什么两个不同的东西实际上非常相似，可以互换的故事。
市场基金稳币的故事是，虽然在正常情况下，你只是持有稳币或进行转让，但你可以随时归还给操作者，按面值领取实际的钱。与货币市场基金一样，这些稳定的货币操作者具有很高的信心，他们的净资产值(NAV)几乎总是恰好为每流通单位一美元。即使市场压力很大，人们也不会预期，比如短期国库券或高质量商业票据会变得缺乏流动性或折价交易(即使规模很大)。
这不是铁定的假设！同样，这在2008年是错误的，当时由雷曼兄弟商业票据或回购担保的货币市场基金突然发现它们的抵押品受损或缺乏流动性。但这就是这些无聊的稳定币要配合的。
另一种类似的稳定货币是帕索斯的USDP，比USDC小得多。两者的支持者可能会说，区分它们的主要因素是各自的监管体系。作为一个瑞士人，我会说，‘嗯，它们基本上是一样的，按照加密货币的标准，它们的风险相当低。’
这种低风险判断的部分依据是，这些货币已经在积极寻求与美国监管当局接触。不愿意或者不能向监管部门的要求低头是不可行的。监管部门的一些要求让这些币成为一个劣质产品，这也是其他稳币的创业者选择下面讨论的模式的一个原因。
例如，其中一项要求是稳定货币赞助商必须遵守“了解您的客户”(KYC)和反洗钱(AML)法规，类似于其他货币服务公司必须遵守的方式。可以说，对KYC和反洗钱法规的热情在加密货币社区并不常见。这将不可避免地导致不得不告诉用户，他们不能做他们希望他们的钱做的事情，至少在某些时候，但目前的实践表明，即使他们热衷于遵守这些规定，其结果也远不如电汇等普遍存在的摩擦。
另一个要求是要求比USDC以前使用的更保守的抵押品。这对USDC来说是不幸的，因为这使他们失去了利息收入，但监管者仍然对2008年的金融危机耿耿于怀。
股票支持的稳定货币
股票支持的稳定硬币有时被称为“算法”稳定硬币。他们拥有运行良好的计算机程序的可预测性(上升时)，并将数十亿美元的损失归咎于软件而非可识别的人(下降时)。我不认为这是一个特别有用的框架。有趣的项目是金融，不是软件。
假设你有一家公司。这项业务具有股权价值。如果企业还与许多交易对手建立联系，保留一份它欠交易对手的钱的分类账，并允许这些债务通过任何机制转移，那么企业理论上可以作为一个付款渠道。企业可以选择信使携带的信息，慢速数据库，或其他许多方法来实现这一功能。
企业如何保持其交易对手对其债务总是有面值的信心，即使它没有能力在任何特定时期实际偿还这些债务？参照其股权价值！
如果你继续相信这个故事，例如，网飞有很大的股权价值，股权比债务更早受损，那么网飞债券(或网飞元)应该保持其价值和其他条件不变。
网飞的业务是为平庸的内容支付高昂的费用，并非常好地分发这些内容，而不是促进支付，因此没有便捷的方式来交易网飞元。大多数持有网飞美元计价债务的人只是向网飞借钱。当网飞想暂时不偿还这些债务时，他们会向网飞收取利息。
但原则上，如果网飞投资于工程和合作努力，以便网飞元可以按需转移，那么网飞可以很容易地发行稳定的硬币，这些硬币只有通过远程报价网飞股票才有价值。复杂的市场参与者将继续相信网飞有利于他们的债务，因为我们生活在一个社会中，其他复杂的市场参与者似乎愿意相信网飞最终将产生正的未来现金流，这与慷慨的股权的当前估值是相称的。而且，这个真的很重要。股本规模完全让网飞元的预期相形见绌。
如果你想赚网飞元，但不想在DVD业务、流媒体基础设施和内容交易上花费数十年时间，该怎么办？或者，如果你想发行大量的网飞元，比如几十亿美元，网飞是否必须承认其在短期内完全真实的价值波动？他们的业务可能会危及“网飞远不止网飞元”的说法？
可以想象，你可以从任何生意中赚取网飞元。哪怕是假的，欺诈的企业。
再来说说本月初被蒸发的TerraUSD。
为了方便起见，我称之为Terra USD，是一种由股票支持的稳定货币。股权的形式是一个名为露娜的姐妹令牌。(加密货币爱好者有时喜欢假装不知道代币是股权要求，主要是作为监管套利的一种形式。露娜是更差更好的股权；更糟糕的是它的保护措施远不如股权，更好的是可以卖给散户而不用让人坐牢(目前世界上还没有这样的案例)。
为什么露娜的股权有价值？理由是Luna是Terra slow数据库操作业务的股权(“实用令牌！”Terra Labs和其他各方将向软件开发商提供慢速数据库，以换取持续的费用，这将使Luna变得有价值，就像“通过复杂的定价模式向开发商出售糟糕的数据库订阅长期权利以换取金钱”使甲骨文的股权变得有价值。
Terra Labs给慢速数据库增加了一个功能，允许人们用慢速数据库以便宜的价格用Luna(股权)换取Terra(稳定货币)。如果Terra的交易价格低于1美元挂钩，套利者可以购买它，赎回Luna，出售Luna(一些交易所)，并从差价中获利。如果它的交易价格高于挂钩，你可以反向交易：买入便宜的Luna，赎回亲爱的Terra，卖出Terra，现在你得到的钱比开始时多。
所有的楔子都是故事。这个故事听起来不太好，除非露娜的股权值钱。当很多人都在用软件做有趣有价值的事情的时候，软件公司的股份就更值钱了。
所以Terra实验室编造了一个有趣而有价值的存在故事。他们用他们的慢速数据库编写了一个名为Anchor的程序。锚是一个自动程序，允许贷款。这在DeFi世界是很常见的。
他们中的许多人使用了一种激进的增长黑客策略，即‘如果你使用我的程序，我就把我公司的股权给你’。这种策略通常被称为“高产农业”。Anchor在这方面很积极，承诺他们稳定货币的年收益率是19.5%。为了通过使用他们的程序获得19.5%的收益率，你需要购买他们的数据库软件，这使得他们的数据库软件看起来更有价值(“看看所有的用户！”)，这导致他们股权的价值增加，这使他们能够用自己的股权赎回更多的钱来投资于用户的获取，这.
.制造了一个庞氏骗局。当然，它有额外的步骤。
这是一个复杂的财务项目吗？它是由需要多年教育才能理解其缩写的精英或神职人员秘密开发和操作的吗？不要！它把‘如果我爆炸，你将和我一起被埋葬’的想法放在了好的一面。我看了大概两分钟，然后很自信的发了一条关于Terra的运行机制和必然命运的推文。
加密货币社区并没有因为Luna而隐藏自己的辉煌，因为Luna让正确的人在2021年赚了很多钱。正如加密货币风险投资家Nic Carter详细解释的那样，这显然是2021年最好的‘交易’出价。(他的《在边缘》是加密货币领域最好的播客)。
5月初，Terra Labs宣布将停止补贴其计算机程序用户。用户停止使用它(事实上，除了从Terra Labs收取补贴外，用户从来没有任何理由使用它)。这导致Luna权益的感知价值下降，从而对链接产生压力，导致人们从链接的稳定货币中撤出，这减少了对慢速数据库的使用，并进一步伤害了拥有慢速数据库的隐含权益价值，这.
这种现象的专业术语是“死亡漩涡”。
5月8日，泰拉是全球第三大稳定货币，资产180亿美元。Luna最高价值超过300亿美元。
截至本文撰写之时，不到两周的时间已经过去。悲剧还没有结束，因为Terra Labs认为它可以再次欺骗散户，但许多数百亿美元已经蒸发，一切都是桥下之水。
所有的楔子都是一个故事。这个故事可以写满一本书。这本书在钩子被拿掉之前的部分是虚构的，其余部分是历史。
我认为这实际上是造币模式不可避免的，因为世界上没有一个最有价值的企业能够持续拥有相对于‘任何地方所有货币’的高股权价值。而且在一个企业孵化一个不可分割的稳定币有高级支持的范围内，这个产品采用率的提升永远代表着对企业的威胁(增加！)。产品越好，增长越快，威胁越大。
选择使用补贴产品是一种催化剂，但它甚至不一定会导致崩溃。其实我们也看到过几个类似的方案(铁财、Basis等。).无论如何，这是一种不安全的产品。(我很喜欢Preston Byrne在2017年写的《基差币》这篇文章。如果你读了它，你会预见Terra。)
由欺诈支撑的稳定货币
系绳说够了。
不想遵守烦人的政府法规？想给自己颁发印钞许可证吗？然后假装货币市场风格的稳定货币，那是骗人的。可以挪用别人的钱赎回失去的价值吗？但这直接或间接地抬高了你相互依存的资产的价格，并把财富传播给了你的同伙。
散户在谎言中生死。
只要大家都在赚钱，就没人会把你看得太仔细。诋毁你的人听起来会很疯狂；你的帮凶在面对监管时会被期待采取极其熟练的手段：收买总统或总理(甚至一次收买很多)。买下整个主权国家，像索尔古德曼使用美甲沙龙一样使用。
你买得起吗？
有什么理由可以看好币值稳定？
验证成功的概念是让世界变得更好的一种方式。国际汇款的适当仪式和费用是在银行之间进行的，这不是自然规律。Wise(nee TransferWise)通过实验证明了这一点，并将一款优秀的产品推向了市场。
在我看来，货币市场风格的稳定货币没有浮动货币那样明显的前途。但它们是可执行计算机代码的一个论点。至少有一些可能性。这种争论产生足够引人注目的用户体验，以及社会能够承受的风险。看起来有点像它们的东西最终可能会成为一个大而持久的模式的一部分。
我不相信，但有些聪明人相信。
我检查了像Wise或Cash App这样的论点，并认为，'他们有一个很好的论点，即这些东西应该是可互操作的，慢速数据库不一定需要成为互操作性的一部分。可以说，这对社会来说甚至可能是如此明显，以至于他们被迫这样做。