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边肖：记得要集中注意力。
来源：链捕手
原标题：稳定货币进入竞争时代，USDC引发范式之争。
就在Aave制定出GHO稳定货币的具体参数时，MakerDAO宣布，它可能选择在协议中出售所有USDC敞口。这无疑是一颗重磅炸弹，可能会重新定义去中心化稳定货币的标准。
据《渴望》的核心开发商banteg透露，MakerDAO可能会以35亿美元收购ETH，将所有USDC从hook稳定模块转换为ETH。
制造者最初的设计是基于ETH超额抵押的稳定货币协议。但在“312”黑天鹅事件中紧急引入USDC，得以渡过难关，同时也失去了作为纯加密协议的身份。
在美国财政部将龙卷风现金列入黑名单后，Circle公司冻结了USDC在龙卷风现金钱包中的地址。这意味着将USDC存入Tornado Cash的用户可能无法提取他们的资金。这让所有加密用户感到恐惧：哦，我们引以为豪的去中心化是如此的脆弱。
MakerDAO社区成员@Tetranode是该协议最大的流动性提供者，他在协议决定引入USDC后愤然离开。如今，他认为Circle在面对监管者时很无助，加密世界应该探索不依赖于现实世界赎回的稳定硬币。
根据CoinGecko的数据，稳定货币的总市值约为1530亿美元，占加密货币总市值的13%以上，这也是历史最高水平。中央集权的稳定货币(USDT、USDC、BUSD)占比高达90%。加密世界似乎被中心化绑架了。
7月底，Aave社区分散稳定货币GHO的提案以99.9%的票数获得通过，这也是自2022年以来Aave社区成员参与决策的最高水平。此外，Cruve的创始人还透露了推出过度抵押的稳定货币的想法。为什么这些DeFi header协议把注意力转向稳定货币？为什么稳定的货币是所有兵家必争之地？
相对于公链的“不可能三位一体”，稳定货币的四个困境也各有三个困境，即物价稳定、资金效率和去中心化。所以很多加密团队在设计稳定币的时候会把重点放在某个特性上，让他们的稳定币协议变得更有叙事性。
以法定货币质押的稳定硬币(如USDT、USDC、BUSD.):抵押法定货币资产(如美元、欧元等。)发行稳定的硬币，每种硬币都有1:1的实际美元价值支持。加密资产担保的安全货币(如戴、闵.):安全加密资产(如BTC、ETH等。)发行安全货币，通常通过超额抵押。算法稳定币(如法克斯、UST、AMPL.):依靠复杂的算法来平衡稳定币的供需，通过智能合约来保持价格稳定。此外，一些新兴的NFT协议也试图发行稳定的货币。比如JPEG\’D借鉴了MakerDAO的CDP(抵押稳定货币)模型，用户可以通过抵押NFT借出稳定货币PUSD。
无数加密团队试图冲击去中心化稳定货币的宝座，大多以失败告终。这些勇敢的社会实验并非没有价值，我们可以从这些不同的解决方案中提取可行的成功经验。
MakerDAO是最成功的分散稳定货币协议。其优势包括支持多种抵押品类型(包括真实资产RWA)、可调整的贷款利率、四步清算机制、PSM模块、允许用户快速投DAI的Flash Mint模块等等。
更大胆的创新出现在算法稳定货币中，如混合算法稳定货币FRAX，它使用一些硬通货资产作为抵押品来提高资本效率，并使用算法市场控制器AMO来平衡市场流通。AMPL发行稳定货币永续票据现货以对冲Ampl的供给波动。RAI的PID控制模块实现二价模式等等。
虽然这些成功经验有局限性，但不可否认的是，它们会作为去中心化的稳定货币的技能库，供设计师在必要时灵活选择。
除了三重困境，稳定的货币受到监管者的特别关注，抵押品的合规性(可获得性)成为第四个隐藏的困境。从传统角度看，发行稳定货币的“央行”是所有加密活动的源头，因此监管部门更倾向于加强对稳定货币发行者的监管。
互联网巨头脸书的稳定货币项目Libra也因为无法逃脱监管而夭折。特别是Terra系统的Luna/UST纯算法，造成了400亿美元的蒸发，甚至在现实社会中引发了问题。美国、欧洲、韩国都在紧锣密鼓地做稳定的货币票据。
不排除这些监管者也想在加密世界“分一杯羹”的想法，可以预见的是，稳定的货币将迎来更严格的监管。因此，在设计稳定货币协议时，如何配合监管，使用哪种加密抵押品成为稳定货币协议的新困境。
4月2日，Terraform Labs社区的成员提议引入新的“黄金标准”4pool来稳定货币流动性。这种做法相当于直接向戴宣战。挨着沙发，不允许别人打呼噜。众所周知，UST输得很惨，去中心化的稳定货币市值减半。
根据Defillama的数据，戴的市场份额超过56%，很可能在与戴的竞争中处于领先地位。到目前为止，分散的稳定货币舞台可分为主要玩家(马克道，Aave，Frax.)和边缘玩家(sUSD，Acala.)
Defillama数据
马克道
马克尔道长期以来一直是加密世界的中央银行，其戴稳定币在所有稳定币中排名第四。极具凝聚力的社群和多年的实践经验是马克道成为去中心化稳定币领导者的原因。
但是，这种去中心化的“央行”也有自己的难处。据DeFi研究员@kermankohli统计，过去180天，MakerDAO纯协议收入2400万美元，可能只能保本。代币MKR的购买和销毁模式也可能存在问题。在过去5年中，MKR仅消耗了2.24%的供应量，MKR的价值捕捉能力可能会使持有者落后于其他协议。
此外，马克道的终结计划“残局计划”也可能拖累本协议稳定货币的探索。该计划由MakerDAO创始人Rune Christensen提出，旨在将协议重组为多个子DAO，旨在摆脱财务损失和社区成员的冷漠。但是，当拳头产品戴不再紧握，是否容易被外界打败，变得支离破碎？
为了保持分散稳定货币的垄断地位，马克尔道正在L2网络和现实世界中做出努力。根据Defillama的数据，戴在多个L2市场的发行量可与USDT/USDC相媲美。在5天之内，戴在优度从3000万上升到1.4亿，即使在阿兹特克网络中，戴也是唯一稳定的货币。
此外，Maker在现实世界的资产策略方面取得了很大进展，决定从PSM中划拨5亿美元用于短期政府债券和公司债券。亨廷顿谷银行获得了高达10亿美元的贷款合作伙伴关系，预计每年将产生3000万美元的协议收入。
Aave
GHO是一种原生于Aave的去中心化稳定货币，将由用户(或借款人)创造。与Aave协议中的所有贷款一样，用户必须向cast GHO提供抵押品(以特定的抵押品比率)。相应地，当用户偿还借入头寸(或被清算)时，该协议将销毁用户的GHO。
Celcius的雷阵雨促使MakerDAO禁用D3M模块，这很可能是导致Aave发行GHO稳定货币的直接原因。D3模块是直接存款DAI模块，允许用户以最高利率直接从Aave中贷出Dai。D3M为Aave提供了稳定的货币流通和硬币贴现，也为马可道带来了戴硬币收入。更重要的是，戴可以跟随Aave的多连锁扩张战略，快速进入其他公链。这是一次双赢的合作。
虽然的具体操作参数尚未公布，但从方案中可以看出在很多方面与戴相似，如超额抵押、去中心化、多重抵押、社区治理等。
引人注目的是，GHO提出了“促进者”的概念，即发行完全基于“信用”的稳定币，无需抵押即可生成和摧毁GHO，这对于特定垂直行业的整体敞口(即RWA、过度抵押、算法等)可能是有价值的。).Aave DAO通过治理选出一个促销员，然后设定GHO的供货限额，促销员可以调配到选定的市场。
此外，借助Aave的E-Mode模式，GHO可以扩展到更多的应用场景，这使得GHO更容易融入L1以外的网络。
曲线
Curve也是发行超额抵押的稳定货币的头部协议，原有的稳定货币会释放Curve更多的流动性，增加其总TVL。此前，Curve推出了流动性令牌3CRV，它被定义为由戴、组成的“三池”令牌。
面对DeFi生态日益精细化的趋势，3CRV的可组合性和资金效率是Curve进一步扩张的障碍。如果Curve发行“Curve USD”稳定货币，3CRV可以拆分成三个池，整个曲线的资产效率会大大提高。
Frax
Frax是一个混合算法的稳定货币协议，最终目标是成为一个复杂灵活的货币系统。从Frax的抵押品结构和操作风格可以大致推测，该协议似乎更倾向于“中庸之道”。该协议通过疯狂购买CVX在CRV战争中站稳了脚跟，并希望在GHO建议的第一个信息中成为推动者。Frax不会选择与头部协议正面竞争，或许“积食慢慢成王”才是其核心策略。
合成
SUSD是基于SNX的过度抵押的稳定硬币。由于高达400%的质押率使得sUSD的造币成本极高，大部分时间都有2%甚至更高的溢价，因此sUSD的应用场景很少。SUSD主要用于与合成系统中的其他合成器进行交易。之前Terra Ecology的UST是sUSD的改进实验，将质押率降低到1:1，但实验过于激进，以失败告终。
最后，从长期来看，中央集权的稳定货币将继续占据大部分市场份额，算法稳定货币更像是零和博弈实验，过剩的抵押稳定货币将获得更大的增长空间。
稳定的货币可能进入“双轨制”时代。虽然中央集权的稳定货币(USDT/USDC)并不具有创新性，但它会尽力拥抱监管，将真实世界的资产带入加密领域，并保持其在加密世界的统治地位。去中心化的稳定币(戴)将成为DeFi乐高积木的基石，充分发掘加密世界的价值稳定性。
合规性的根本矛盾在于，稳定的货币希望现实世界认可其资产的合规性和价值，同时又要保持去中心化(不能被第三方操纵)。因此，真正适用的稳定货币监管法案需要加密者和监管者之间更多的沟通。A16z还表示，密码批评家利用Terra的崩溃作为攻击稳定货币和整个密码行业的把柄是错误的。定制的规则制定可以支持加密生态系统并保护消费者。
我们正处于分散稳定货币的内部混战中，但我们不知道这个过程需要多长时间。与戴必然成为竞争关系，良性竞争可以促进戴的发展。分散稳定货币的战争本质上是一场维持最大流动性和价格稳定的斗争。
此外，以太坊合并导致的硬分叉也会影响到所有的DeFi协议，几乎所有的稳定货币协议都接受ETH/stETH作为抵押品。对于现货溢价、POW/POS抵押品识别、价格预测机、流动性等风险。那可能是硬分叉造成的，稳定货币协议需要提前做好计划。
编辑：亚历克斯