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边肖：记得要集中注意力。
资料来源：Unitimes
在2022年变幻莫测的市场环境中，稳健的货币占据了舞台的中心。
稳定硬币在加密领域发挥着非常有价值的作用，因为它们允许持有者在生态系统中保留“现金”，同时利用区块链和DeFi的金融超级大国。稳定币也是密码领域发展最快的垂直领域之一。稳定货币的总市值在过去一年增长了115%，自2020年1月以来增长了2950%。
上图：主要稳定币供应增长。来源：街区
最近在稳定货币领域最引人注目的是泰拉的UST，按市值计算是第三大稳定货币，供应量超过177亿美元。UST由Terra区块链和它的本土资产LUNA驱动。自2021年初以来，LUNA增长超过15，100%，市值约340亿美元，在所有加密资产中排名第八。
这当然提出了一个问题：Terra是如何变得如此成功的？与竞争对手相比，UST的增长速度有多快？协议面临哪些风险？
下面将尝试回答这些问题。
UST是如何工作的？首先，让我们更多地了解UST，这样我们可以更好地理解它是如何工作的，如何获得稳定性，以及月神在其中扮演的角色。
UST是一种与美元挂钩的算法稳定的货币。为了施放UST，用户必须摧毁同等价值(即1美元：1美元)的露娜；同样，为了赎回露娜，用户必须摧毁同等价值的UST。这意味着UST没有外部抵押资产的支持，而是依靠市场激励来维持稳定。
让我们通过一个简单的例子来理解这个机制是如何工作的。
假设UST的价格是1.01美元，高于锚价格1美元。这意味着对UST稳定硬币的需求超过了供应。在这种情况下，为了降低UST的价格，套利者将被鼓励摧毁1美元的月亮以铸造新的UST，从而从UST的目标锚定价格(即1美元)和当前价格(即1.01美元)之间的0.01美元的差异中捕获利润。
当UST的交易低于1美元的锚价时，存在类似的套利机会，这意味着UST稳定货币的供给超过需求。如果UST的价格是0.99美元，套利者将被鼓励摧毁UST来铸造1美元的月亮并收集差额。这将减少UST的供应，从而有助于将UST的价格提高到1美元的锚定价格。
虽然这种机制相对简单，但迄今为止，它已被证明在扩大UST供应方面非常有效。
UST的资本效率非常高，因为它不需要任何抵押品支持来铸造一个新的UST。与其他稳定货币设计(如过度抵押的稳定货币)相比，这种机制增加了UST在供给增长方面的便利性。以过度抵押贷款为基础的稳定货币(如戴)的供给增长取决于人们债务需求的增长。UST的这一机制也被证明在很大程度上有效地将UST价格保持在其锚价附近，因为自2021年5月崩盘以来，该协议的波动范围从未超过0.02美元。
从这种机制中可以看出的另一个关键见解是，它将LUNA的价值与UST的要求联系起来。在其他条件相同的情况下，随着对UST需求的增加，更多的卢娜将被摧毁，这将对其价格带来上行压力。但是，如果UST需求减少，LUNA将被铸造以满足用户的赎回，这将为其价格带来下行通胀压力。
上图：每月末LUNA总供应量变化(柱状图)对比LUNA价格(黄色曲线)。来源：智能股份
尽管这种机制是高度自反的，但它将LUNA完全置于UST需求的增长之上，并导致LUNA连续9个月处于通缩状态。如上图。
LUNA和Terra区块链如上所述，Terra是一种稳定货币协议，也是一种L1(一级)区块链协议。
网络建立在Cosmos SDK之上，使用tender mint Proof-Of-stage(PoS)作为其共识机制，网络的验证者通过承诺LUNA来保证网络安全。Terra最近实现了与IBC(链间通信标准)的兼容，这使得Terra能够与宇宙生态系统中的所有其他区块链交换资产。
虽然Terra有130个验证者的上限，但LUNA持有人可以将其资产代理质押给网络中的验证者，从而允许小持有人参与网络的质押过程。与其他PoS区块链不同，LUNA认捐只能赚取汽油费和交换费，因为在这个网络中没有LUNA通货膨胀认捐奖励。
编者按：根据Terra官方的最新解释，Terra网上的所有交易都会产生气费。此外，所有涉及稳定货币的交易都会产生额外的费用，即所谓的掉期费，包括“托宾税”和“价差费”，视交易类型而定。具体来说，托宾税是指当稳定币之间的交易通过Terra协议进行时(比如将UST转换为KRT)，网络会收取一定比例的交换费，大部分稳定币的交换费为0.35%，但MNT的税率为2%；点差费是指通过Terra协议与LUNA进行稳定货币兑换时收取的兑换费用(例如将UST兑换成LUNA)，最低为0.5%。在市场极不稳定的情况下，会调整费率以保证协议的稳定性。这些费用将作为每个街区的收入分配给网络中的LUNA宣誓者。见：https://docs.terra.money/docs/learn/fees.htmlLUNA验证者拥有系统的治理权，对网络升级和参数变更有投票权。最后一次重要投票是协议的哥伦布-5升级，露娜宣誓人取消了UST铸币税(即铸造新UST的成本)。为了达到法定人数，必须有40%的卢娜质押人参与提案的投票，至少有66.6%的投票人同意才能通过。
核查人员也在系统中发挥另一个关键作用。他们负责投票决定卢娜和UST之间的汇率(即卢娜的价格)。Terra并不依赖Chainlink等第三方神谕系统，而是使用LUNA验证者作为其神谕，即鼓励LUNA验证者正确投票LUNA的价格。作为回报，这些验证者将获得UST和其他稳定货币之间以及UST和卢纳之间的一些兑换费。
Terra可以通过使用自己的主权区块链和系统内部的Oracle机器网络来实现去中心化，因为它不依赖任何外部实体来使系统正常运行。
采用增长战略正如Terra创始人Do Kwon所讨论的，UST增长战略背后的核心思想是强调为UST创造效用和需求，这有助于为UST建立强大的网络效应。
以下是Terra采用的一些策略。
1.增加UST的效用和使用的最成功的方法之一是锚。作为Terra和Avalanche上的货币市场，Anchor允许UST持有者将UST资产存入其中，并获得当前19.46%的固定APY收益率。用户还可以通过抵押Terra或Avalanche chain(目前包括bLUNE、bETH、bATOM和wasAVAX)中L1资产的质押衍生品来借入UST。
这些L1资产累积的质押奖励，加上借款人在锚定协议下支付的利息，有助于产生一部分在锚定协议下支付给存款人的19.46%的利率，差额由锚定协议下的所谓收益率准备金组成，该准备金目前持有UST超过2.67亿。
上图：锚定协议中TVL(总锁定价值)的增长。资料来源：DeFi Llama
锚定协议提供的存款收益率远高于其他主要货币市场协议提供的典型收益率，因此帮助锚定协议吸引了152亿美元的TVL(总仓值)，并使锚定成为UST的第一大需求驱动力。
尽管如此，Anchor可能对UST的稳定构成风险，因为协议的拟议回报率降低，协议的回报率储备每天减少400万美元，这样储备将在两个月左右完全耗尽，这可能导致Anchor协议的资金外流和UST的大量赎回。
虽然Anchor目前占Terra DeFi 200亿美元TVL的75.9%，但Terra网络上的其他DeFi协议也显然很有吸引力，如分散交易平台Astroport和合成资产协议Mirror，它们在TVL总共持有超过25亿美元。UST在这些其他Terra native协议中扮演角色的能力，可以帮助抵消当锚产量下降时可能发生的潜在供应冲击。
2.通过Terra的积极多链扩张产生UST需求的另一种方法是在许多其他区块链增加UST的供应和效用。Terra通过使用虫洞等跨链桥接解决方案，在以太坊、Avalanche、Solana和Fantom等网络上成功为UST建立了流动性。
特别是在以太坊中，Terra实现了大量的整合，这可能会使UST成为以太坊链中最大的稳定硬币之一。在撰写本文时，以太坊网络上UST的供应量已经超过7.55亿美元。
例如，Terra最近宣布了一项建议，在分散化汇率曲线上创建一个4池池，由四种稳定货币组成：UST、FRAX、USDC和USDT。该池旨在成为DeFi最具流动性的DEX(即Curve)的基础交易池，取代该平台目前的基础池3pool(由戴、组成)。
Terra和Frax是两家稳定的货币发行商，它们正与[修订的]卡特尔就4个资金池的计划进行合作。在撰写本文时，他们持有大量的CVX代币，这些代币是凸金融的治理代币，也是凸金融控制的大部分原始曲线代币。正因为如此，4pool已经在Fantom区块链推出，该公司拥有超过3100万美元的TVL，4pool似乎有一个坚实的机会来改变曲线流动性的竞争格局。
除了Curve，Terra还开始与其他以太坊DeFi协议进行整合，比如Rari Capital的Fuse，这是一个无需许可的货币市场协议，Terra正在向Fuse池中注入UST流动性。
3.外汇储备外汇储备另一个推动Terra增长的近期因素是外汇储备的创造。Terra生态发展组织LUNA Foundation Guard (LFG)于2022年2月23日宣布(见下图)，这一非营利组织通过出售LUNA代币，从三箭资本(Three Arrows Capital)和Jump Crypto等主要实体筹集了10亿美元，旨在囤积比特币(BTC)作为后盾，帮助维持UST的锚。
在编写本报告时，该储备目前在BTC持有超过18.1亿美元，目标是最终达到100亿美元，并分散其他加密资产。例如，它已经开始与Avalanche的开发者艾娃实验室进行价值1亿美元的LUNA/AVAX令牌交换。这意味着到目前为止，UST已经被15-16%的其他加密资产所支持。
上图：Terra生态发展组织Luna基金会守卫(LFG)的BTC数量有所增加。来源：BitInfo图表
该储备有助于支持其在加密货币市场的价格，并促进了对UST的需求，或许是通过刺激人们对UST保持其锚定和满足人们赎回需求的能力的信心，因为自宣布创建该储备以来，UST的市值增加了45%，卢纳的价格增加了81%。
UST的现状现在我们已经知道了UST的工作方式以及增加其采用的驱动因素，让我们来看看这个链条上的一些指标，看看这种稳定的货币与其竞争对手相比如何。
1.流通供应市场份额UST供应在过去一年经历了令人难以置信的爆炸式增长，期间增长超过98.7%。在撰写本报告时，其发行量超过177亿美元。如下图所示：
上图：过去一年UST稳定硬币的供应量增长。来源：街区
这使得UST成为第三大稳定货币，仅次于USDT和USDC。考虑到另外两种稳定币(即和)由法定货币储备支持，并由集中实体发行，成为所有加密货币中最大的分散稳定币，其规模是其最接近的竞争对手戴的两倍多。
在过去的两个季度中，UST的市场份额急剧增加。该协议目前占稳定货币总供应量的9.8%，比2021年10月以来的2.1%高出4倍多。如下图所示：
来源：街区
UST相对于其他分散稳定硬币的竞争定位凸显了其市场份额的惊人增长。根据Block的数据，UST占去中心化稳定货币供应量的大部分：UST的供应量占加密货币和算法稳定货币支持的八种最大稳定货币336亿美元总供应量的52.7%。这是2021年10月19.9%的两倍多。如下图所示：
来源：街区
2.增长率正如其不断增长的市场份额所显示的，UST的增长速度一直快于其竞争对手。仔细观察这些增长率会发现它们是多么的不同。
下图是近两个季度按市值计算的十大稳定币的供给增长率，包括集中式稳定币、分散式稳定币、法币支持的稳定币、加密货币支持的稳定币、算法支持的稳定币。我们可以看到，UST在过去6个月的增长率在十大稳定货币中遥遥领先，其供应量增加了547%。在此期间，只有两种稳定的硬币以超过三位数的速度膨胀，另一种是FRAX。
来源：CoinGecko
这意味着UST在过去6个月的增长率比10种选定的稳定货币的平均增长率快4.4倍，比整个稳定货币行业的增长率快14倍。
来源：CoinGecko
在这个快速扩张且长期稳定的货币领域，UST证明了自己是跑得最快的马。
05.风险因素既然我们已经强调了UST的巨大增长及其成功的关键，那么让我们花点时间来强调一下该协议所面临的一些风险。
1.通货膨胀的死亡螺旋也许Terra面临的最大风险是所谓的“死亡螺旋”，就像铁金融等稳定货币的出现一样。这种情况包括UST挤兑(即大规模赎回)，这通常是稳定货币低于其锚价的结果，其他稳定货币的算法也遇到过这种情况。如果出现这种情况，LUNA将以越来越高的价格铸造，这将导致更多的UST持有者失去信心，并进一步扩大这一资产的供应，直到它失去全部价值。
2.有限数量的验证者如上所述，UST的分权程度取决于保护稳定货币的特拉区块链网络。由于Terra只支持130个验证者，如果协议面临重要的监管审查，这可能是一个集中的载体。
3.锚定收益率下降如果锚定的存款收益率下降，锚定协议中的UST流出，那么稳定货币将面临赎回风险。如果UST持有者选择将资金配置到其他地方，可能会导致通货膨胀。
4.稳定货币领域的竞争非常激烈。Terra将需要继续开发和迭代该协议，并建立其网络效应来捍卫其竞争地位。
06.作为最大的分散稳定货币，UST横扫了密码世界。借助LUNE这一通过UST市场需求积累价值的本地资产，以及促进需求、效用、网络效应和惊人增长率的积极战略，Terra似乎准备好继续其月球优势。