中新经纬客户端7月28日电(毕桐)“我们正在做一个以区块链为底层架构的平台。”“我们现在已经得到了业内许多知名人士的支持。过几天要去深圳路演，要做ICO(第一次加密代币发行)。”6月的一个下午，在清华大学附近的一家咖啡馆里，中新经纬客户端(微信公号：jwview)听到了上述对话。
“区块链”“ICO”，这些专有名词让人摸不着头脑，但现在真的火了。
根据国家互联网金融风险分析技术平台7月25日发布的《2017上半年国内ICO发展情况报告》，今年上半年，国内完成ICO项目65个，累计融资规模26.16亿元，参与人数10.5万人。另有数据显示，截至今年6月，全球共有近千种数字货币。
ICO是创新融资方式还是监管套利？是暴富的神话还是一文不值的数字代码？监管边界在哪里？ICO未来会如何发展？答案会逐渐清晰。
颠覆性的融资形式
ICO(初始加密令牌)必须从区块链开始。区块链技术是比特币和其他加密货币的底层技术。从狭义上讲，区块链是一种将数据块按时间顺序组合起来的“链式”数据结构，并通过密码技术保证其不可篡改和伪造。
区块链具有去中心化、开放、自治、信息不可改变、匿名的特点。因此，“区块链+产业”的商业场景延伸出巨大的想象空间。各场景下的区块链项目方开始使用区块链生态系统内生的ICO融资方式获取资金。资金用于项目方的启动资金或实现项目从概念设计到现实的转化。筹集的货币主要是比特币(BTC)和以太坊(ETH)。
根据点研院7月27日发布的《从数字货币与区块链看ICO的起源与发展》报告，ICO一般发生在项目前期。以太坊作为智能合约的应用平台，是成功的ICO项目案例之一。2014年，以太坊在42天的以太坊预售中筹集了31531个比特币。6月初，由火狐浏览器创始人牵头的BAT项目在30秒内筹集了约3500万美元的比特币，创下ICO项目的新纪录。
区块链联合发展组织创始人、点量金夫CEO孔祥辉在接受中新经纬客户端(微信公号：jwview)采访时介绍，ICO发行代币分为三种。第一种是“用户令牌/应用令牌”，是数字货币的一种形式。用于通过提供分布式网络提供的服务来获取价值，如比特币、以太坊等。第二种是“股权代币”，即持有区块链应用的股份，享有收入分红、应用事务投票权等。比如小蚁币；第三种是“债权令牌”，类似于为申请提供一笔短期贷款。持有人可以获得类似储蓄的回报，可以收取利息。
孔祥辉认为，ICO作为区块链生态新的投融资方式，介于VC和众筹之间。科技创新的速度越来越快，对资金的需求需要及时。按照传统VC的说法，经过所有的调整和投委会流程，其他团队可能在技术上已经有了很大的进步。真正的工业ICO会重构价值，提升流程和效率，推动实体工业的发展和变革。
量子链联合创始人帅初对中新经纬客户端(微信公号：jwview)表示，ICO其实是给普通人提供了一个投资高成长企业的机会。这种形式也可以集中力量办大事，比如一些资金密集型的医疗、航天领域，未来在监管得当的情况下可以尝试。
“蒙眼狂奔”的ICO市场
在区块链领域，ICO已经超越了传统的PE/VC。火热的ICO市场也有乱象和投机者。
ICO到底有多火？根据CoinDesk的数据，截至6月，全球区块链初创公司通过ICO融资高达3.27亿美元，而VC的融资额为2.95亿美元。根据据点研究所的报告，最近从国内ICO线上主体筹集的比特币总量约为6.7万枚。如果比特币最高兑换2万人民币，ICO的融资额约为13.4亿人民币。
ICO代币价格飙升，也诱使从业者“蒙着眼睛跑”。
有媒体总结，量子链ICO首日最高价66.66元，涨幅33倍；工信宝从最初的“一股”增长了90多倍；小蚁币从5毛钱涨到40块；最夸张的Stratis，一年增长了1500倍。
某区块链公司总监向中新经纬客户端(微信公号：jwview)承认，部分区块链团队在ICO上本末倒置。这个团队最初是为了研究区块链的技术突破而成立的，但现在它每天都在为ICO路演而奔波。团队里业务和宣传人员比技术人员多。这类ICO项目未来的发展前景，投资人能获得多少回报，还是一个问号。
孔祥辉认为，目前ICO面临的主要问题是信息披露不充分，风险揭示不彻底。大部分ICO项目都处于起步阶段，在参与ICO之前，没有完善的IPO、VC等传统融资前的尽职调查。外人很难知道这些项目是否合规。对于法律、政治和商业风险，很多项目甚至是零披露。
昆中资本创始合伙人梁在接受中新经纬客户端(微信公号：jwview)采访时表示，从长远来看，区块链产业的发展是非常有意义的，未来可能会有很多产业与之发生关系。区块链是一个相对较新的生态。任何新技术在中国都容易出现泡沫和各种杂音。作为VC，识别项目也是非常谨慎的。
“相比国外ICO投资，国内区块链ICO项目的盲目跟风投资更为严重，且大多缺乏理性思考。目前在ICO产业链不完善，生态系统不健全的环境下，建议投资者多了解区块链相关技术、应用以及项目负责人背景。”孔祥辉补充道。
量化研究院的报告从投资人的角度提出了评估ICO项目的TPM模型，从团队、项目、市场三个维度考虑。团队因素包括创始团队、战略顾问、早期投资人、投资机构的背景和技术能力；项目因素包括项目的创新性、发展空间、难度、周期等；市场因素包括市场认知度和社区建设。
上述报告指出，真正的ICO应该通过种子用户和社区力量，汇聚小微基金背后的大智慧，协助项目方在“愿景”和“行动”之间来回验证，极快验证其技术创新、模式创新或应用创新的可行性。这将激发项目利益相关者的想象力和创造力，大大提升创新创业的成功概率。
一位ICO项目负责人发出了不同的声音。他对中新经纬客户端(微信公号：jwview)表示，一个新兴行业的发展是有成本的，初创企业有成功也有失败。ICO项目也是正常的初创项目，每个人都需要正常。虽然应该提高他们的风险意识，但不应该被污名化。
监督新兴的“沙盒计划”会是一个好办法吗？
ICO在各国都没有明确的规定，美国政府最近采取了新的态度。7月25日，美国证券交易委员会(SEC)发表声明，指出ICO项目DAO发行的代币是一种证券，需要在SEC的监管范围内遵守联邦证券法的相关规定，并提醒投资者谨慎做出投资决定。
在美国，合格投资者参与证券投资有严格的规定。SEC的决定意味着美国的不合格投资者可能无法再投资被视为证券的ICO项目。
但SEC可能没有监管所有的ico。世泽律师事务所合伙人孙明撰文指出，SEC的监管权限仍仅在证券领域，因此监管的前提是ICO属于发行证券的范畴。但是，一般的“ICO”是否满足这个前提，并不是一个结论。道的代币是证券，所以不能推断所有的ICO项目都在发行证券。
对于区块链ICO的监管，“高压”可能会适得其反。上述ICO项目负责人坦言，如果ICO政策在项目主体选址上过于严格，很可能促使部分团队将主体转向海外，也会造成一定程度的资金外流。根据Point Research Institute的报告，国内ICO项目只有60%是基于中国的。
有些国家思想更开放。近两年来，英国、澳大利亚、新加坡等国相继设立了“监管沙箱”。例如，在新加坡，任何被纳入监管沙箱的金融科技公司都被允许在事先报告的情况下从事与现行法律法规相冲突的业务；即使官方终止相关业务，也不会追究相关法律责任；根据检验结果，修改相关规定，提出新的法律制度建议。
在国内，贵州省率先探索“沙盒计划”。7月25日，区块链金融协会、贵阳区块链创新研究院、中关村区块链产业联盟、贵州区块链产业技术创新联盟在贵阳召开研讨会，联合发布《区块链ICO贵阳共识》。
参与会议的孔祥辉向中新经纬客户端(微信公号：jwview)透露，贵阳的“区块链ICO沙盒计划”已于今年3月开始筹备，贵州政府也想尝试在区块链金融等应用场景上有所突破。共识是将启动共建机制。在自律自净的共识下，建立各领域的标准沙盒计划和子沙盒计划，形成切实可行的监管体系。
《共识》还建议贵阳ICO沙盒计划适当给予ICO项目普惠性豁免，主要体现在：一是配额控制和白名单管理；二是ICO融资计划管理和合格投资者管理；三是对发行人提出持续、严格的信息披露要求，强调反欺诈等责任条款。
值得一提的是，ICO未来会怎样？量化研究所的报告预测，ICO会分段出现，可以针对项目政策的不同发展阶段，合理设置每一轮的权重。另外，小而美的ICO项目会更正常，超大型项目会逐渐出现。ICO项目的社群机制会逐步完善，进化出了更完善的社群机制，如社群审计、项目基金会等。(中新经纬APP)
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