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边肖:记得要集中注意力。
来源:Cipholio中文
原标题:Cipholio BitMart联合报告| 2023我们在哪里?从五大核心轨迹的演进逻辑看加密的投资趋势
市场在经历了德菲和NFT的叙事周期后,似乎已经缺乏了内生的增长动力,尤其是经历了5月泰拉和11月FTX的双重打击后,整个行业陷入了腹背受敌的境地:内部员工信心动摇,外部也面临更严格的监管。从投资者的角度看,加密市场真的“病入膏肓”了吗?
本文对L1/L2、DeFi、Gaming、NFT、Social五大赛道进行拆解,分析不同板块的竞争格局,试图抽象出该板块的核心结构和未来潜在的发展方向,从而梳理出该赛道的投资逻辑。文章最后还阐述了Cipholio对市场周期的理解和核心投资理念。
目录1中每个曲目的分析。L1/L22。Defi3。Gaming4。NFT5。社交媒体核心投资的逻辑结论
1.L1/L2首先要提到区块链的核心基础设施:公链。公链作为整个行业的创新之源和承载上层建筑的基础,从诞生之日起就从来不缺少资本的追捧和青睐。随着公链生态的不断进化发展,我们可以隐约勾勒出“一超多强”的竞争格局。
“易超”自然是公链之王。以其目前的技术成熟和生态繁荣,任何公链都无法撼动其王者地位。然而以太坊的发展并不顺利。由于Dapp的爆发式增长,一楼网络拥堵,推高了交易成本。但高昂的交易成本显然会阻碍以太坊的大规模采用,从而引出围绕整个公链发展的核心问题:扩容。
公链的发展史,其实就是一部解决以太坊扩张问题的历史。对于“如何大规模采用区块链技术”的问题,不同的公链在不同的领域形成了不同的解决方案和解决方案,逐渐演变成了现在的“四强”竞争格局。一般来说,我们可以根据是否支持EVM把公链分为四个象限,把现有的主流公链分为四类:
第一类是最知名的单芯片EVM公链,以左上角的BSC/Polygon/Avalanche为代表。成立之初,在技术层面上有一些改进,比如验证者数量、共识机制等,所以在性能层面上也有一些改进。
但另一方面,类似的改革者并没有突破铁板一块的架构,而仍然保留了EVM的环境。它使开发者能够在开发水平和用户体验上实现无缝迁移。这一变化使得他们大大承载了想要体验Dapp却又负担不起以太坊高额气费的外溢用户,为区块链用户提供了一个体验Dapp的低成本入口。
这种变化使得“迪菲之夏”在以太坊之外的公链上得以一定程度的延续。但受市场周期影响,以太坊网本身的气场相对减少,一定程度上降低了用户的体验门槛。同时,从跳出循环的角度来看,大部分原生应用的创新还是发生在以太坊,所以目前以太坊模仿者面临着更为严重的TVL外逃、创新不足、用户回流的现象。
第二类是也支持EVM的模块化公共链,通常称为第2层扩展计划。作为以太坊的横向扩展,Layer2通过分离执行层的架构,提高了以太坊的整体运行效率。
Layer2的开发,从渠道、等离子、Rollups的技术迭代,到Validium、Volition等混合解决方案的提出。目前,最受关注的解决方案是Rollups,两种主流细分方案ZK和OP目前领先市场。但ZK系统受限于电路算法难度和EVM等效兼容的发展,影响开发进程缓慢。因此,以Arbitrum和Optimality为代表的OP系统解决方案,无论是技术成熟度还是生态应用都占据上风。
第三类是走与Layer2完全相反的道路,抛弃以太坊现有的发展路径,另起炉灶。最直观的改进就是优化了以太坊的并行执行。EVM在设计之初的遗留问题就是无法充分释放多节点多线程的性能潜力,导致网络本身没有很好的解决高并发场景的能力。
Solana/Aptos/Fuel等公链就是为了解决这个问题而设计的高性能公链。然而,这并不完美。区块链不可能的三位一体没有被打破。他们在提高性能和效率的同时牺牲了稳定性。比如Solana极低的冗余设计在大规模使用中造成的系统稳定性问题,就受到了市场的极大质疑。
第四类是高度抽象和模块化的。以Cosmos/Polkadot/Celestia为代表的模块化公链,进一步将单体区块链按照不同的功能模块进行拆分,降低了公链开发运营的门槛,大大降低了公链冷启动的技术和时间要求,为Dapp带来了独立主权,L3/L4/App-chain的概念应运而生。
此外,外链各有分工,区块链整体上比单链明显提高了运营效率。但是,缺点也很明显。功能划分后,原有统一系统中的信息传递需要额外的链间通信工具来完成,这给链间移动性、安全性和原子性带来了一定的挑战。
结合以上分析,我们认为公链正在向两个大方向发展,以解决扩展的核心问题:满足“广用户”需求的通用公链和满足“垂直用户”需求的专用公链。
舞台的核心依然是以太坊第二层的帝国。广度上有高性能公链提供的超级计算平台,满足大量Web2用户的需求,深度上有模块公链服务Web3头部应用,满足更多线上原生需求和创新。我们认为未来将长期处于单链和多链混合发展的趋势。
当然,在技术层面之外,公链本身能否为生态发展提供持续输血也很关键。毫无疑问,公链仍然是现阶段叙事性最强、胜算最高的投资赛道。整体来看,公链的投资周期更长,赌注更大,技术发展也面临很大的不确定性。即使目前资本密集导致的流动性溢价短期内不会明显改善,但我们仍然看到公链生态在以下几个方面的演进。
以太坊模仿者:随着Layer2的发展,以太坊模仿者承接本次牛市以太坊溢出流量爆发式增长的流量红利在下一个周期可能不存在,公链要关注业务本身的内生增长逻辑。比如Polygon在ZK和模块化领域进行了积极的探索,提出了Hermez、Miden、zkEVM等解决方案。BSC等交易所公链可以依靠交易所生态提供的强大赋能来获取流量。
此外,迷因币和NFT的兴起让我们意识到文化属性在加密领域的重要性。以太坊模仿者的开发技术和使用门槛低,进入门槛低为自然滋生文化提供了温床。我们期待在下一个周期看到更多轻金融科技、重文化属性的公链活跃在市场上。
Rollups:目前关于OP和ZK的优劣讨论很多,大部分开发者和投资者都认为押注ZK密码术保证的底层安全是以太坊未来的终极扩展计划。然而,当我们回顾历史时,不仅是ZK,在Rollups被认为是Layer2的主流解决方案之前,等离子也在很长一段时间内被认为是业界最佳的扩展解决方案。
所以比起分析比较不同技术方方案的优劣,我们更倾向于追求技术变革趋势更确定的中间件,比如L2之间的桥接,分散式分拣机,ZK矿业zkEVM等等。在技术上,我们也清楚的看到了一些集成解决方案的提出和发展,比如Optimus belkit,Starkware Passion,Celestia Celestium等等。而以太坊最终采取什么样的拓展措施,只能交给市场和用户去验证了。
以太坊挑战者:虽然高性能公共链的叙事是以太坊黑仔,但我们认为今天任何生态都无法挑战以太坊的霸权。如果把以太坊比作一个可以无时无刻孕育新思想的超级加密实验室,那么高性能公链就是一个可以把思想和实践落地的商业平台。
通过更低的成本和更高的效率承载以太坊中产生的价值交换行为,高性能公链负责将以太坊经过验证的成熟商业模式传承和普及给更多用户。比如以Move语言为代表的Aptos/Sui中数据资本化的定义,可以使其更好地服务于金融应用。另外,我们看到Web2高频交互场景,比如社交游戏,也有望在高性能公链上获得更好的体验。
多链/模块化:多链和模块化的发展是必然的。在生态应用开发的萌芽阶段,需要根据不同的使用场景进行具体的深度优化。然而,并不是所有的应用都适合模块化组件。我们希望找到达到一定运营规模的应用,在市场上找到PMF,计算性能的提升可以显著提升产品体验。
全链条游戏,高性能的DeFi非常适合这样的使用场景。此外,我们也在寻找一种开发框架,允许开发者一键部署到不同的模块,为开发者提供自由选择共识层/数据可用性层/结算层/执行层的可能性。我们很高兴地发现OP Stack也在朝着这个方向发展,我们期待着它在未来的进一步发展。
2.DeFi区块链从诞生之日起就一直为下一代金融应用服务。作为区块链皇冠上的明珠,DeFi自然是整个加密领域中发展最快、最成熟的部门。如果拆解德富的核心架构,可以发现德富已经形成了资产发行、资产交易、资产管理的体系。
资产发行丰富了资产种类,交易平台活跃流动性强,资产管理平台提供理财收益。除了AMM、POS跑马圈地等DeFi原有的业务模块外,传统金融市场的功能和业务模块基本上都是本地化和重新雕刻的。我们可以说在链条上实现了一个相对完整的金融市场体系:货币市场(USDx)、资本市场(交易和借贷)、外汇市场(代币)、黄金市场(BTC)。
而如果只是把传统金融市场的所有要素重新上演,DeFi可能会失去魅力。传统金融市场不断发行新的金融资产(IPO),触动全球投资者,提高资产(美股/港股/A股)的流动性。最后,运营良好,提高资产内在价值(股价),提供真实收入(股息),完成经济增长的正循环,回报投资者。
但是,这种组合拳并不新鲜。很快,大家意识到,传统金融的所有套路和游戏,都将在DeFi再次上演。除了透明和公平,DeFi还会做什么来颠覆传统的金融市场体系?这就不得不提德菲经济高速增长的核心引擎:“流动性挖掘”和“吸血鬼攻击”。
与传统金融不同,大多数DeFi项目缺乏专业的做市商来提供流动性。金融市场是否繁荣的表现之一就是市场的流动性是否充足。所以所有链战的本质都是对变现能力的争夺,有能力支配变现能力的应用拥有最大的市场话语权。
Compound提出的借即采的概念让人们意识到,原来的项目本身可以通过信用发行获得增量用户,这样后续的代币质押、二池、收益聚合器等等的治理只有一个目的:尽可能减少代币的实际流通,以创造孤立经济体的繁荣。
吸血鬼的攻击,在挖掘流动性的基础上,将对流动性的争夺提升到了白热化的程度:通过价格战和补贴,不惜一切代价获得了TVL。从寿司到Uniswap,从以太坊到BSC,从Looksrare到Opensea,无一例外,我们都采用了类似的方式,在平行宇宙中建造另一座高楼。
无论是“流动性挖掘”还是“吸血鬼攻击”,都不是一个简单的领域游戏。流动性挖掘通过发行高通胀形式的代币锁定用户资金,从而减轻抛售压力,稳定高收益,在行情上行时沉淀大量用户和资金。
吸血鬼攻击扩大了DeFi的平行宇宙,通过在不同的公共链中复制相同的金融基础,在区块链世界创造了风格不同但功能相似的金融市场。同时,多链生态的发展造就了跨链桥、预测机等基础设施的繁荣。
如果说传统金融市场的增长只是沿着一条经济增长主线的资本扩张,那么DeFi可以在深度和广度上匹配超额用户数量和用户资金,从而在指数层面展现出前所未有的经济发展。
遵循上述分析框架,我们可以在宏观层面抽象出金融市场发展的五大因素:资产类型、流动性、实际收入、资本乘数和通胀水平,分别对应资产发行、资产交易、资产管理、多链生态和收入培育五大核心板块。
多链生态发展带来的资本乘数增加和收益耕作提供的高通胀是一把双刃剑,市场上涨时提供源源不断的资本注入,市场下跌时雇佣资本会无成本出逃,导致经济模式崩溃。结合美林时钟理论,我们可以明显发现,加密市场正处于滞涨和去杠杆化阶段,资产发行、市场流动性和实际效益都出现了明显下降。但货币本位的通胀水平和多链生态仍处于高速扩张中,偶尔出现宽松趋势,最终导致整体市场小幅下跌。
毫无疑问,由于市场过热时过度的信贷扩张造成的虚假繁荣,德菲整个市场目前正处于回归理性发展的过程中。DeFi一直被认为是公链生态发展的排头兵和冲锋公司,新公链发展的头号投资项目非DeFi莫属,金融先行的理念也为新公链的发展带来了初期用户和资金。
但当潮水退去,那无数代的神也就渐渐被遗忘了。我们在DeFi track的投资理念也从寻找具有内生杠杆的创新应用,转变为具有坚实的赛道逻辑和内生需求的应用。一个直接的指标就是我们会更加关注约定现金流和实际收入是否有机增长。最后,我们还是希望未来能看到更多元化的资产类型和传统业务中相对成熟但在连锁中没有被大规模采用的业务,并看好线上订单簿、衍生协议、合成资产的未来发展。
3.Gaming game track可谓是2022年备受争议的赛道。信徒们认为,游戏区块链是游戏行业未来的范式转变,是继DeFi之后的下一个重要的Web2流量入口。怀疑论者认为,目前的P2E游戏都是庞氏骗局,在可玩性和持久性方面无法与传统游戏相比。
如何为玩家打造一款可玩性高、收益可持续的Web3游戏,是目前整个行业面临的最大挑战。能
遗憾的是,我们目前的答案是否定的,金融化和可玩性的二元对立没有合适的解决方案。站在当前的时间窗口,从RTS、MMORPG、MOBA为代表的传统游戏入手,直观地发现当前游戏面临着向左还是向右的问题:即游戏管理团队在创业之初需要在可玩性和财务之间做出选择。
选择金融化的道路,是目前最为人熟知和诟病的P2E/X2E产品。系统最大的特点就是游戏质量一般,玩法比较简单。核心是用金融数值设计让大众自发参与游戏。虽然经济模型在游戏的整体设计中起着重要的作用,但就结果来看,并没有一个游戏的经济模型可以阻止项目陷入死亡螺旋。
虽然不持久,但一批又一批的游戏成为了DeFi产品数值设计和运营思路的试验田。如何吸引用户和资金进场?如何合理分配奖励?如何通过高通胀软着陆使经济体系发展起来?所以我们发现P2E/X2E的目的地最终还是要去DeFi,如何通过代币经济和运营设计吸引和留住用户入池才是重点。
相反的方向是沿着可玩性这个领域去探索,这个领域本来就是传统游戏厂商的重点发力区域。通常,专业的游戏开发和运营团队努力将游戏资产和游戏玩法与区块链和NFT的特点结合起来。玩家玩游戏的目的仍然是获得快乐而不是单纯的创收。
遗憾的是,由于传统游戏开发周期长、落地慢,目前我们还没有看到太多实际的游戏产出。结合Z时代用户的娱乐习惯,我们认为游戏有潜力作为下一代社交平台的入口。AAA/元宇宙的注资不仅承担了Web3市场教育的功能,还潜移默化的积累了Web3的用户流量。游戏化和社交化的商业模式同样适用于加密世界。
因此,我们可以看到区块链游戏正站在十字路口,选择拥抱金融化作为一个平台来提供纯数学游戏,或专注于游戏内容作为下一代社交平台的入口。无论是AAA/元宇宙还是P2E/X2E,都只是当前范式转换过程中的阶段性产物,它们只是过程和手段而非结果。按照区块链游戏最终将登陆社交和DeFi场景的想法,我们认为在这个赛道上会有一些值得关注的机会。
我们认为,没有明显特色的泛换链游戏未来将难以生存,游戏团队必须在可玩性和金融化之间做出选择。其次,在整体产业模式不确定的今天,不考虑游戏行业的宏观中间件,比如黄金工会的数据服务平台,综合游戏工作室更值得青睐。
最后,沿着游戏产品DeFi的方向,也就是P2E/X2E,我们依然看好在代币设计和应用场景上有所创新,有着非凡运营和叙事能力的团队。在AAA/元宇宙方向,我们会更加注重基础设施的发展,以满足更多资产甚至游戏玩法的需求,比如云游戏、AIGC、游戏钱包、游戏资产垂直NFT交易平台等等。
4.NFT虽然大家早就习惯了仓库里的各种小图,但是我们觉得今天把NFT归入独立赛道还是有点为时过早。在梳理NFT相关的产业结构时,我们发现所谓的NFT产业实际上是一个以PFP为核心的垂直金融市场,其产业框架与DeFi非常相似,但更侧重于资产发行方和交易平台。
全流通的稀缺性和异质性使得NFT的定价估值异常复杂,导致NFT市场流动性低。因此,与DeFi的大而全的发展相比,NFT金融市场的主流叙事将更加关注流动性服务模块,从而产生一系列与NFT-Fi相关的交易、抵押、借贷和碎片化平台的创新应用。
但是NFT-Fi真的是NFT赛道未来唯一的发展路径吗?
在回答这个问题之前,我们不妨先看一下与NFT有关的EIP标准的提出和实施情况。不难发现,NFT也在向两大方向发展:金融化和商业化。除了众所周知的NFT资产发行标准如ERC-721/ERC-1155/ERC-875,我们可以看到深化金融可组合性的标准如ERC-490租赁标准,ERC-3525半同质令牌,ERC-2981版税收入等。这也是围绕NFT金融市场发展的关键领域。
另一个大趋势是商业属性的探索。自从维塔利克提出SBT的概念以来,各种相关的生态工业园就层出不穷。ERC-5192的建立也向我们展示了SBT大规模应用的可能性。进一步探索Web2集成领域,我们还发现了EIP-5643等一些订阅协议,这也为会员服务这一传统的Web2赛道的发展提供了想象空间。从提案总数和通过数来看,另一个可观察到的趋势是社会各界更加关注NFT金融发展之路,与Web2结合更加紧密的实用NFT还有很长的路要走。
回到not菲的话题,虽然NFT目前的估值、借贷和清算体系或多或少存在缺陷,但我们认为NFT目前的流动性问题并不是基础设施的不完善,更多的是供给端和需求端的不足。
与FT相比,NFT几乎只有一条叙事主线,市值前十的PFP项目几乎占据了市场的全部流动性。资产类型单一和叙事同质化导致资产供给不足。同样,从需求端来看,如果将NFT视为加密世界中的另类投资市场,当市场下行时,专注于NFT领域的资产配置也会相应减少。此外,由于NFT总市值的影响,资金聚集产生的马太效应会比FT更明显,需求方对市场的谨慎不会导致新的投资和消费需求。
供给端缺乏新鲜叙事,需求端投资收紧,不仅仅是NFT的问题,流动性问题会被NFT资产的种类和不可分割的特性无限放大,导致NFT市场目前看起来流动性极度匮乏的局面。
那么回到上面的问题,NFT-Fi是NFT赛道唯一的发展路径吗?我们认为,在NFT的资产得到充实之前,任何声称能解决NFT流动性问题的项目都是在用锤子找钉子。但与此同时,在很长一段时间内,以亲民党为代表的文化叙事驱动型的NFT仍将占据主要地位,这似乎是一个无法解决的悖论。但我们认为,未来亲民党的叙事风格将会更加频繁和多样化,这可以增加亲民党内部资产的丰富性。
其次,关于NFT基础设施的方向,我们将继续关注与Web2的结合,寻找从Web2到Web3的共同“桥梁”,比如提供更容易被普通用户接受的会员服务SDK和加密钱包。最后,我们设想的未来的NFT将不再以单独的赛道出现,而是像FT一样作为一个基础来构建,并整合到加密生态的各个方面。
5.社交在Web2,社交=流量,流量=关注。在这个注意力为王的时代,抓住了用户的注意力,就获得了对用户的控制权。所以社交也是2022年被资本追逐的热门领域。大家都不想错过腾讯或者Meta的下一次机会。
说到现有Web2产品的弊端,大家都会想象数据所有权、隐私、收益权无一例外被占用的问题。社交作为解决此类问题最突出、最直观的轨迹,占据了流量主权的双重主体叙事,也吸引了无数创业团队试图在Web3上重建Web2的成熟商业模式。今天,这些模式经常被证伪,这是不可持续的,也不适合Web3的发展。
基于对赛道的拆解,我们也可以清晰地发现,社交领域是围绕数据可组合线构建的“基础设施-中间件-应用”的经典三轴框架。底层主要是关于数据传输、存储和规范类的协议,中间件侧重于数据可用性的核心社交图,上层应用与日常体验的Web2社交场景差别不大。
我们始终认为,Web3社交和Web2社交并不总是处于对立和割裂的状态,Web3社交的灵魂应该是把数据和产品使用的选择权还给用户。基于此,我们认为Web3的发展路径应该从依附于现有Web2巨头的中间件开始,通过吸收Web2流量为平台用户提供Web3原生服务,完成种子用户的积累。
同时,隐私在Web3社交中将是不可或缺的。我非常看好ZK认证和访问控制方案在基础设施和中间件领域的发展。在应用层早期,Web2应用发钱这种常见的商业模式已经被市场证伪了。作为一个社交产品,易用性远比去中心化和金融化重要。最后,我们相信随着链上资产丰富度的提升,加密原生社交应用将会迎来爆发式增长,所以我们极其期待SBT和AAA游戏能够大规模落地的那一天。
上面的核心投资逻辑是我们对目前五大核心赛道的竞争格局和投资逻辑的解读。梳理不同赛道的核心结构,可以让我们更清晰地了解市场发展的脉络和方向。然而,当我们跳出赛道划分,尝试从宏观周期的角度重新审视加密市场的变化时,似乎又有了一些新的惊喜。
首先我们仿照美林时钟的例子,按照经济增长和通货膨胀的程度划分为四个象限,对应的是加密市场的四年牛熊周期。需要注意的是,坐标轴的交点不应为零,而应处于中性位置,即第三象限不应表述为“负增长、负通胀”,而应表述为“低增长、低通胀”。因此,从牛市第一年到熊市最后一年,分别对应经济复苏期、过热期、衰退期和滞胀期。
恢复期:低通胀中通胀,中增长高增长。在漫长的熊市中,底层技术和中间件的变化和积累为应用层的爆发做好了准备。此外,通胀已经见底,经济好转的预期将吸引更多资金和用户进入市场。更容易上手和理解的应用类别,自然成为这个阶段最突出的资产类别。过热期:温和通胀高通胀、高增长温和增长。随着通胀的不断攀升,市场热度逐渐达到顶峰,市场已经透支了技术积累和应用爆发带来的高增长预期,缺乏足够的创新储备来推动市场的短期发展。资本在基本面分析的叙事下已经到了一个瓶颈,而模因资产可以因为其独特的文化叙事属性而大放异彩,来承接资本狂欢的情绪。滞胀期:高通胀中通胀,中增长低增长。牛市的狂欢通常在通胀见顶后结束,透支增长的影响在这个阶段得到充分释放。资本市场会逐渐回归理性,泡沫资产价格会大幅回调。与此同时,市场也在寻找新的增长点,酝酿下一个叙事周期。此时此刻,我们应该把潮水退去后留下的核心技术整理出来,站在前人的肩膀上培育下一个周期所需的基础设施。衰退:温和通胀低通胀、低增长温和增长。这将是熊市最艰难的阶段。此时作为下一轮牛市增长引擎的基建正在走向成熟,但由于资本市场的不活跃,仍然无法将经济增长体现在纸面上。因此,在这个阶段,我们应该更加关注连接应用程序和协议的中间件,以及成熟的标志
综上所述,加密市场将继续在上述四个周期中循环,周期中的核心板块也将重复应用-Meme-协议-中间件的轮换。上一轮领先的应用会逐渐将生态系统扩展到下一轮基础设施,下一轮基础设施又会孕育出新的领先应用,以此类推。
值得注意的是,我们可以在膨胀和增长的主线之外找到第三条主线,这也是加密领域特有的测量维度:文化。毫无疑问,模因是最具文化属性的,而在坐标轴的另一端,工具型的中间件最缺乏文化属性。无论是公链本身,还是公链上的协议,都或多或少能感受到不同文化属性带来的开发和使用体验的差异。所以我们大胆提出一个猜想:文化这只看不见的手,和通货膨胀、增长一样,也在潜移默化地影响着加密周期的变化。
我们到底在哪里?我们认为,我们现在正处于滞胀和转型的交汇点。目前经济增长放缓,通货膨胀几乎见顶。如果2023年只能选择关注一个板块,那么我们会毫不犹豫地关注协议层。这也是目前基建资金投入不足的重要原因之一。无论是Danksharding、zk Layer2、Move还是Cosmos 2.0,我们都比以往任何一年都更期待2023年加密世界协议层的发展。
但是,作为一级市场投资机构,我们应该做的是始终超前于市场。基于对周期的这种判断,我们认为2023年参与通用协议层投资的盈亏比并不高,目前最好的策略是在高增长潜力的系统中关注中间件甚至应用层的发展。前人的牙冠已经修复好了,我们只需要挑选合适的珍珠就可以了。
最后说一下Cipholio Ventures投资理念的形成。我们认为所有的原生加密创新只有两种模式:技术驱动和业务驱动分别对应协议和应用层的创新。按照这个逻辑,我们可以梳理出不同轨迹下的产业结构竞争格局。这个从概念到模式再到组件自上而下的过程,就是行业研究的框架,也是我们上面分析不同轨迹的核心框架。而投资恰恰是相反的过程,即需要根据未来可能出现的基本组件,抽象出相应的模型是什么,然后推测出什么样的技术创新或商业模式创新可以带来这样的变化,最终形成一个核心的投资理念来指导未来的投资。
除了行业研究和投资思路之外,我们发现最具创新性和最令人兴奋的方向并不在传统的分析框架中,而恰恰在新兴应用层推动技术发展和新兴协议层推动商业模式进步的交汇点上。Curve现在是DeFi稳定货币交易的新一代基础设施。围绕Crurve票仓机制构建的一系列行贿平台的蓬勃发展,证明了其衍生应用级创新商业模式的能力。DYDX作为衍生协议的领头羊,在链条上要求比其他衍生协议更高的执行速度,然后因为以太坊的效率而选择自立门户,这也证明了优秀的应用往往具有在协议层强行突破技术的能力。
那么,如果我们能总结出一个跨越周期和轨道的投资标准,我们在寻找什么呢?答案只有两个:
具有逆转协议层技术突破能力的应用层。可以衍生出应用级创新商业模式的协议层。
在结论的最后,还有一些不能有效分类的热门细分领域,如抽象账户钱包、KYC/KYT、MEV等。限于篇幅无法讨论。我们希望这种对行业结构的梳理和分析能够为未来的宏观投资方向提供一些参考。站在空前紧缩和加密信贷危机的时刻,未来似乎是确定的,也是不确定的。作为历史的参与者和见证者,我们能做的只有坚定信念,保持童心,不断探索。
责任编辑:凯特