作者|明希出品|奔跑吧财经
UST锚定和崩溃Luna是加密市场的黑天鹅事件？还是灰犀牛事件？
TerraUSD(UST)继续与美元脱钩，Luna几乎彻底崩盘，从100多美元跌至0.27美元，一个月暴跌99.66%。最近，UST和卢娜像恐怖电影一样步入了死亡漩涡。网友说：这老外的项目真吓人割韭菜。
Coingecko数据显示，TerraUSD今日价格为0.589313美元，24小时交易量为4，357，064，726美元。露娜的价格在二十四小时内暴跌百分之九十七，价格即将达到零。
coingecko数据截图，5月12日14: 00。
作为仅次于USDT和USDC的第三大稳定货币，也是应用最广泛的算法稳定货币，UST频繁崩盘背后的真相是什么？而露娜为什么会暴跌到接近零？
什么是算法稳定的货币？
算法稳定币是使用算法调节供应量的代币。初衷是用算法调节供给，维持币值稳定，摆脱人为控制。
在文章《UST脱锚带崩Luna，UST进入死亡螺旋，稳定币为何不稳定？》中，跑分金融介绍了算法稳定币的产生以及“古早”算法稳定币的运行机制。无论是单一货币体系还是多货币体系，本质上都是通过算法调节货币供应量或者质押“真金白银”，达到稳定货币价格的目的。
但目前看来，失控与稳定的螺旋博弈还没有赢，稳定货币的算法还没有达到“稳定”。
TerraUSD双货币模型的风险
UST是泰拉生态链中市值最大的稳定货币，与美元1:1锚定。LUNA是Terra协议的治理令牌，主要用于缴纳公链气费，质押采矿，协议治理。从某种意义上说，UST是一种稳定货币的非典型算法。它通过链条上的一套铸币和销毁机制与美元挂钩，需要生态中的另一个波动令牌Luna来吸收其波动性。
让我们简单解释一下它是如何工作的：
Terra的算法是让1UST等于1美元露娜，也就是每施放一个UST，必须消灭1美元露娜，1美元露娜也可以兑换1UST。在某种程度上，UST的双币模型仍然属于供给弹性模型，在市场膨胀和收缩时将压力和波动转移到系统中的其他代币，从而稳定BAC的价格。
按照下图所示的交换流程，当UST价格大于1美元时，套利者通过摧毁露娜和铸造UST赚取差价，随着UST供应量的增加，价格逐渐回到1美元；同样，当UST的价格低于1美元时，套利者也可以通过交换卢纳进行投机，价格将随着UST供应的收缩而上升到1美元。
USTLuna交换模拟
而这次“撞车”事件就是这样一种运行机制造成的。
以5月8日晚的鲸鱼预警事件为例。一条鲸鱼在推特上发布了许多关于出售UST的警告信息，交易金额在百万级别。此时，由于抛售压力，UST价格下跌，出现了一定程度的锚定现象。市场会用UST来交换卢娜，以此来避免这种情况。当有人用几十亿资金做空露娜的时候，一个负面的连锁反应就诞生了。
归根究柢，是UST的运作机制导致这种危及基金会的恶性事件。虽然Terra的生态基金Luna Foundation Guard Association(简称LFG)拨款BTC救场，但是否有幕后操作者搅起市场恐慌，让持有UST或Luna的人被严重割据？
5月10日，Block的研究主管Larry Cermak在推特上写道：“有传言称，Jump和Alameda等公司又提供了20亿美元来拯救UST。不管这个谣言是真是假，他们的传播都很有意义。这里最大的问题是，即使他们能通过某种奇迹让UST回到1美元，信任也会不可逆转地消失。”
5月12日下午2点左右，UST徘徊在0.5 ~ 0.6美元，卢娜暴跌97%。为了维持稳定货币的稳定，他放弃了由价值支撑的价格。事实胜于雄辩。
陷入死亡的漩涡.
UST的总发行量约为170亿美元。为什么会频繁受到“没事发生”的影响？我们还需要了解锚协议。
Anchor Protocol是Terra在去年3月推出的一个DeFi平台。其本质是借贷，但有着不同于其他平台的高稳定性和高收益率。用户只要在Anchor协议中存入UST，就可以获得稳定在20%左右的APY(年百分比收益率)。
稳定年化20%在DeFi领域也很常见，但与其他DeFi项目不同的是，Anchor协议支付给储户的是1:1挂钩美元的UST，而不是平台自己发行的代币，Anchor协议没有投UST的权利。
在整个加密市场下行的当下，这对用户来说是一笔稳定且有保障的收入，于是越来越多的资金流入主播协议，甚至超过总供应量95%的UST都在主播手中。根据高利率的货币会对低利率的货币产生虹吸效应，市场上绝大多数会卖出低收益的Luna，买入高利率的UST并质押到锚协议中等待收益。
所以对LFG来说有两个隐患：一是UST通货膨胀，卢娜通货紧缩，UST的压力全部被卢娜吸收，这在一定程度上导致了卢娜不可控的衰落；第二，加剧了锚协议的成本压力。
关于主播协议每年要花多少钱才能保证UST的高APY，毕竟市面上大部分的ust都存在主播协议里等待收益。锚定成本=总收入(存款利息、抵押品报酬、收入结算基金)-总支出(存款利息)。锚协议每年可能需要超过十亿美元的支出。
根据主播协议数据，目前收入储备只有1.79亿美元，大概只需要两三个月。这仍然需要LFG来“拯救”。例如，今年2月，LFG为锚协议拨款4.5亿UST。
随着市场和市场恐慌的反复，锚定协议只剩下27亿美元，大量资金将逃离锚定协议，UST将面临抛售压力的危险。因此，锚协议会尽量将存款利率保持在20%，目前的存款APY为19.08%。可以看出，主播协议非常重视高APY，留住押金用户和UST，再次缓解市场下行压力。
由此可见，维持TerraUSD算法的生态稳定来稳定币值是非常复杂和困难的，会牵一发而动全身，保证Anchor协议的高APY，缓解UST的抛售压力，减少套利者对Luna的大量换汇，导致Luna供给通胀价格的崩盘。然而，事实证明，泰拉稳定货币平衡机制的算法不能保证其稳定性，恐慌，投机，卖空，UST的价值支撑几乎崩溃。在极端的市场条件下，UST正逐步走向与卢娜更深的死亡螺旋。目前市场上有人在观望后续发展；有些人疯狂销售；有人在大楼即将倒塌的时候选择了“避灾”。
但纵观算法稳定币的整体市场，自诞生以来，在这场人性失控与算法稳定的博弈中，人性始终占据着绝对优势。就像“算法稳定货币的魅力恰恰在于它的不稳定性”一样，利用套利者来驱动稳定也会带来更大的危机。
北京大学经济学博士刘昌勇表示，UST锚定美元，但最终抵押或背书的资产是加密货币。如果锚定资产偏离抵押资产，那么在熊市期间，抵押资产的信用会逐渐减弱。如果没有持续的外部资金帮助他们度过漫长的熊市，很难不抛锚。