2021年以来，随着牛市的持续，除了像A16z这样知名的顶级机构Crazy All in之外，还有很多被大家记住的新名字，比如Hashed和Animoca Brands等。
虽然Hashed目前受到Terra事件的影响，但它已经在三四年前从大约70万美元增长到几十亿美元的AUM，并围绕Terra公共链建立了丰富的投资生态。Animoca Brands在NFT、游戏等赛道积极扩张，并围绕生态中的资源和优势做了大量相应的投资安排，最终构建了一个强大的加密娱乐王国。
老时尚研究公司(OFR)也从Hashed和Animoca等投资策略中吸取了经验。而且通过整合投资、孵化、M&A的策略，不断获取更多的用户、流量入口和变现能力，不断赋能生态中的其他项目。
目前，OFR的投资生态版图已初见成效，投资组合在一年左右的时间里已覆盖40多个项目。今年5月，它正式启动了一只1亿美元的风险基金。目前，LP拥有韩国游戏巨头Wemade旗下的区块链游戏平台Wemix、货币安全前CFO周卫、滴滴天使投资人王刚等国内外传统投资基金，以及家族办公室和个人天使投资人。
近日，BlockBeats采访了创始合伙人凌。她向我们介绍了OFR的投资策略，以及全球一些新兴市场的加密现状和OFR的投资布局。还包括Web3接下来会如何发展，行业内有哪些大的机会？围绕这些项目、机构、投资人非常关心的话题，我们都一一进行了讨论。完整的采访内容如下。
凌：我是在2018年3月加入的。当时币安刚刚成立币安实验室，这是币安的一个投资和孵化机构。2018年，我们在行业布局上做了很多投入，包括整个行业生态的布局。
自2019年年中以来，我们在全球新兴市场看到了一些机会，因此我们的首席财务官和我开始了一系列对币安的战略投资和并购。
不到半年的时间，我们做了差不多七八笔收购。比如2019年年中，我们开始收购当时印度最大的P2P交易平台，也是最大的加密交易平台WazirX在今天的印度；并收购了印尼首个合规的加密货币交易平台TokoCrypto和当时国内最大的DApp数据平台DApp Preview。同时还战略投资了国内外的一些媒体和战略标的。
其中，有代表性的战略投资是在2019年，当时我们投资了FTX。当时币安应该是整个行业唯一的FTX外部股权投资者，并在去年以非常可观的估值实现了FTX股权的退出。
去年夏天，我们的几个合伙人决定成立我们自己的基金“旧时尚研究”。目前已经投资了差不多40多个项目。基本上，我们的投资组合是相对全球化的。除了欧美、东亚等国家和地区，我们还在一些新兴市场做了一些投资和孵化，比如拉美、非洲、东南亚、印度。
Blockbeats:币安的投资经历对你确定OFR的定位或方向产生了怎样的影响？凌：这几年我一直在战略投资的环境下投资项目，带给我最大的一个感受就是，基金还是需要非常强的生态价值来为你投资的项目赋能。
币安在这方面一直做得很好，因为整个币安的平台、网络、资源，可以为投后的项目提供很多附加值或赋能。这也是我们在思考要做什么样的投资机构的时候，可以肯定的是，我们的定位可能不太像传统的加密基金，从长远来看，我们会更倾向于向Tech Finance Group(科技金融集团)的方向演进。
也就是说，一方面要有业务部分，可以带来持续的现金流，提供强大的生态价值，包括对用户、流量或者其他这类产品和服务的赋能。
另一方面是投资部分。两个方面互为成果，相辅相成。从OFR的角度来看，我们的投资分为三个部分。除了第一笔直接投资和很多其他机构一样，还有两个业务我们更看重，做的更深入，但是其他基金可能不会这么做。
一个是并购，也就是说，我们将继续做这个战略性的M&A，这可能是我过去在币安做的最多的投资活动。我们基金的战略顾问周卫曾是币安的首席财务官，现在是菲律宾最大的特许合规交易所Coins.ph的新任首席执行官。这个标的也是我们去年离职后，在一家传统金融机构成立基金的过程中，和买断基金一起做的一个收购案例。目前这个交易所在菲律宾基本上有差不多1600万的注册用户，接下来它会成为我们在东南亚最重要的生态和平台合作伙伴。
那么在马，我们还是在寻找一些战略价值目标，主要围绕新增流量用户和变现能力，做一些战略部署。后面我也可以说说我们在不同市场的部署。
另一个是孵化。不考虑其他基金，每个人都会有自己的孵化方式，包括币安。孵化也是一种投资服务，过去我们在币安做得更多。那么我们自己出来做的时候，还是希望OFR在这个赛道上，在一些长期有前景的赛道或者这个赛道有很大潜力的，以及关键的、战略性的赛道，或者以独资或者合资(合资)的形式，在这个赛道上做一个牵手的孵化，在这个赛道上建立一个战略目标。
目前正在孵化四个项目，基本涵盖了DeFi、GameFi、元宇宙，并在这些领域有了更深层次的参与。这并不是说投入几十万或者几十万美元帮助起步，然后定期拉下一些资源和群体就完事了。我们会在整个团队的搭建、产品的设计、Token经济模型的打磨和设计以及后期的BD融资等多方面提供帮助。
OFR还是希望通过这个战略M&A和自己在一些赛道的重点孵化，建立一个资源生态或者平台，然后为未来的投后项目提供更多的赋能。
block beats:OR的标杆机构有哪些，希望达到什么样的体量？凌：我们以前可能也想过这个问题，但同时，我们也不会对我们正在做的事情设限。我们之前认为，OFR可能更像DCG或高瓴资本，一个全产业链的基金。这种投资策略既有业务部分，也有自己对应的投资策略。
如果我们特别看好某个产业链或者某个赛道，我们更希望有自己的这个资源的自上而下的整合和平台，甚至是一些自营的方式，可能更符合我们未来想做的事情。我觉得这可能跟我们团队成员以前大多做战略投资有关。比如交易所基金做投资的时候，谈判空间特别大，谈判的筹码会更强，因为你有自己的生态来加持你的谈判，这也是为什么我们自己做的时候总是看重业务的能力。
另外，我觉得一个好的Web 3基金，除了基金之外，还应该有自己强大的生态资源。很有可能一个好的加密基金在完成第一期的融资后，就不需要再进行第二期和第三期的再融资了。正是这个VC，逐渐形成了自己的生态，有了商业价值，可以持续产生现金流，可以在自己的生态里自给自足，同时又有了商业赋能。
还有一个就是它可以自由灵活的带动生态流，然后把水分流。我觉得这对于一个项目来说是很有吸引力的。所以在定位自己的时候，一开始就要保持清醒的头脑，因为光有资金是不够的，还需要为自己构建一个繁荣的生态。
block beats:OFR目前的规模方便透露吗？凌：今年5月，我们启动了一个1亿美元的风险基金。现在正在做二次收尾，具体数据不方便透露。更有意思的是，我们其实在3月底到4月初就开始融资了，6月底左右完成了第一次收盘。但在此之前，我们一直在用自有资金投资，已经投资了30个左右的项目。所以从速度上来说，其实还是挺快的，因为有时候LP做KYC差不多要一个月。
同时以我们自己的速度来说，其实我们一开始也没打算做这个外部集资，因为从我们自己的生态来做业务或者投资，其实还是挺乐观的。但是，我希望我们将来能做更多的交易。我们将为每个M&A案例分别寻找战略合作投资者，并建立一个新的管理和运营团队，整合生态系统中的不同业务。目前，由于该基金规模有限，第一笔为1亿美元，因此计划预留30%的资金用于未来的一些潜在并购交易。
加密基金与传统基金BlockBeats的区别：如何看待传统投资机构进入Web3？凌：我觉得这个行业一直在颠覆传统。以VC为例，最大的自发变化是投融资关系的变化。而且这种变化迭代的方向是在没有任何人为设计和干预的情况下，以一种去中心化的方式成长和增长。
然而，传统VC进入Web3可能面临更严峻的竞争格局。因为他们的竞争对手不仅仅是这种原生的密码基金，还有一些不同公链的证券交易所和投资生态下的投资机构。至于后两者，这些公链基金会可以在相应的公链生态中提供比一般基金更精准的资源支持。所以在Web3中，单纯做VC可能很难建立自己的护城河。
所以，投资Web3，虽然门槛可能越来越低。比如你是Kol或者大收藏家，在某个赛道有很强的话语权和影响力，再加上一定的资金支持，甚至可以以创投道的方式集体投资项目。因此，过去只对所谓的专业机构或精英投资机会开放的Web3领域的投融资正在进一步向公众开放。
但是要想成为专业的Web3 VC，竞争还是越来越激烈，项目对投资人赋能的要求也会越来越高。
BlockBeats:你认为Web3投资的特点是什么？凌：投资Web3，我觉得资金不是最稀缺的。这不是最稀缺的资源。如果你想在前期为你的项目筹集一些启动资金，其实有很多方法。
其次，Web3领域的项目基本都有自己的Token经济模型，这就决定了这个设计在前期投融资决策时需要更有策略的去做。比如很多项目，在融资初期，往往不会为了融资更多的钱而大量抛售Token，因为这在后期进入二级市场时会成为抛售压力。
第三，我觉得更重要的是，在整个Web3领域，用户的贡献价值和话语权被进一步放大。所以有更多的项目方更愿意把之前项目的令牌留给自己的生态网络或者给平台带来更多价值的早期用户，这也大大降低了获客成本。
BlockBeats:哪些Web3基金对你的投资影响很大？凌：Hashed，韩国知名投资机构，我个人比较欣赏，虽然他们这次被Terra搞得很沮丧。但我不知道他们是有意识地这样成长，还是一开始就朝着一个不确定的方向成长，只是自发地成长，成长。
一开始这个基金基本不做任何对外配资。他们只是几个创始人，可能以70万美元左右的资金起步；然后我们会专注一件事，就是孵化，特别是找到一些他们认为可以深度绑定的早期项目，然后投资孵化；而且帮助他们从项目设计、融资的BD到上交所几乎是一站式服务。
在这个过程中，他们踩到了两个非常成功的案例，一个是Terra，另一个是Axie infinity。Terra成长起来后，他们整个基金的AUM基本达到了几十亿美元，从70万美元起步，用了不到三四年的时间。然后你会觉得很有意思，他们的整个投资策略和风格开始围绕Terra的生态来构建。
同样，还有一只基金值得讨论，那就是Animoca Brands。这也是一个典型案例。他们有自己的NFT和游戏投资版图，然后围绕这个生态中的资源和优势做很多相应的投资安排。
建立一个投资生态系统，不断为业务赋能，然后反馈投资，将是我们更有希望的路径。
block beats:OFR也会围绕某个公共链来构建吗？另外，如何看待Aptos这个推出时间很短，估值已经达到30亿美元的公链？凌：前面提到了，我觉得单纯做VC是没有办法建立自己的护城河的，基金背后需要有一个比较强大的生态。Hashed确实选择了Terra作为绑定的公链，但是基于交易所的基金实际上可以使用交易所的平台，然后不断地用这些投后项目为自己赋能。
因此，当OFR刚刚推出时，我们实际上有意识地建立了自己的生态网络。比如除了和Coins.ph的合作，我们自己在巴西和非洲孵化了两个游戏联盟。其实做这些都是为了能够掌握这个流量入口和用户，然后不断的给我们赋能一些其他的项目，这也是我们一直在做的事情。
Aptos，我认为是一个估值几十亿美元的项目。首先不是我们基金比较喜欢投资的类型。OFR还是更喜欢投资一些早期的团队，然后在早期以合理的估值进入。
另外，我个人的看法是，像Aptos team这种从Meta出来的公链，溢价其实挺高的。单从财务投资的角度来看，其在二级市场的赚钱效应可能比其他前期估值更合理的公链要小。但从另一方面来说，一个公链的成功将是一场齐心协力，更多的是一场全球博弈，这不仅取决于底层技术的性能，还需要更多的资金进来共同努力，同时需要帮助应用层的部署和建设。
用户，流量和流动性，布局新兴市场Blockbeats:OFR的投资策略是什么？凌：本质上，给投后项目提供最大附加值的方式只有两种，一种是用户和流量，一种是变现能力。
然后从用户或者流量的角度，我们做了几件事，比如在东南亚推动合作非常紧密的交流。然后在巴西和非洲，我们相应的做了这个流量入口的项目孵化。以及和一些海外用户量大的钱包进行战略合作，这些都是项目前期冷启动或者增加用户的好方法。
第二块流动性分为两种方式，集中和分散。前者，OFR基本上与不同的交易所保持着良好的合作。去中心化的方式就是继续在一些链条或者一些大生态里孵化一些DeFi项目，为以后的投资打下一些基础。
BlockBeats:为什么重点布局南美、非洲、东南亚等新兴市场？你做过哪些投资？凌：这很有趣。我们内部其实有一个“南半球战略”，会把一些孵化和投资重点放在这些新兴市场，包括拉美、非洲、东南亚，甚至印度。
有几个因素需要考虑。首先，每个市场都是非常独特的，它们各自的Crypto发展阶段也是不同的。比如拉丁美洲，在底层，其实它没有特别亮眼的投资机会，这个土壤里也没有顶尖的团队。我觉得拉丁美洲目前的市场阶段更像是2018年和2019年整个东亚市场的市场阶段。
也就是说，用户的基本交易诉求还没有得到满足，大部分用户还处于用自己的使用货币交钱的阶段，而一些更复杂的交易产品在这个市场还没有完全得到满足，这也是为什么我们看到这个市场在用户获取和交易入口的层面上，其实是有机会进一步推动的。
现阶段在巴西，我们还是以获取当地用户和流量为主，所以在巴西投资孵化了两个项目。一个是DUX，是巴西最大的游戏公会。我们投票给它的逻辑，更多的是把它当做钱包或者流量入口。我们更看重的不仅是它的打金能力，还有赢得客户的能力。未来，在本地用户和这个平台建立了资产管理的深度信任基础之后，可以为我们的其他投资输送更多的流量，建立更多的用户合作。
另一个是我们投资了巴西最大的研究机构之一。这个内容制作者主要教育和普及加密和区块链相关知识，在Instagram上拥有约10万名粉丝。但我觉得更有意思的是，这个项目还获得了目前巴西唯一颁发的7张ETF牌照之一。这意味着作为一个内容生产平台或媒体咨询平台，它可以随后向其用户发行相应的投资产品，这也符合我们在整个拉丁美洲通过捕捉用户和流量进行投资和孵化的策略。
同样的逻辑也适用于非洲，我们在那里投资并孵化了两个项目。但是，很多人并不太了解非洲市场。移动支付在非洲已经非常成熟，普及率很高。一个项目是Nestcoin，这是一个集教育信息和投资于一体的法定货币钱包。币安实验室前投资总监Yele创立了尼日利亚最大的法定货币钱包。然后，OFR和Nestcoin孵化MVM，尼日利亚最大的黄金制造联盟。
但是，在东南亚可能就不一样了。从目前的加密发展阶段来看，东南亚的市场相对来说比拉美和非洲的市场更加成熟。
尤其是在GameFi领域，东南亚一些团队的整体综合能力和素质都比较强，所以这里基于应用层的投资机会会比较多。此外，由于Axie Infinity的流行和YGG等打金公会对这些赛道的建设，东南亚的一些用户受到了市场的教育。所以我们会围绕东南亚的GameFi、SocialFi、元宇宙做一些相应的投资。
BlockBeats:为什么在印度的投资相对保守？一般认为，印度的Crypto发展几乎和欧美一样处于成熟阶段。凌：实际上，我们从去年就开始关注印度市场，包括币安收购加密交易平台WazirX，我们对印度市场非常感兴趣。不过现在的打法可能还是不一样。
我们现在观察到的是，印度对整个密码行业的监管其实越来越严格，而对于创业者来说，其相应的一些政策还不明确。可能我们现在看到的更多的是交易所的管制，而企业家管制的政策其实并没有那么明确。
此外，我们也了解了目前印度的整个风险投资环境，发现当地的投资机构对Web3的投资并不是特别热情，印度当地的创业者仍然持保守的观望态度。而我们看到更多的印度传统互联网巨头或者其他行业的寡头，纷纷在Web3领域探索。
因此，在印度，我们将更加注重挖掘当地开发者，然后加入当地的Web3开发生态系统。在监管还在发展但不明确的情况下，就目前的投资而言，我们可能会相对保守，但同时也不代表不投资。
关注应用层和基础设施，GameFi不能简单判断为庞氏block beats:OFR更关注哪些赛道？凌：其实还是比较开放的。从应用层到基础设施，比如layer1、layer2、DeFi，我们还在持续投入。
我们更广泛地关注应用层，如NFT、GameFi和元宇宙。我们有一种预感，未来可能会有一个新的参考或概念来涵盖这三个领域。因为你可以找到现在做NFT的项目，里面会有很多GameFi的设计；或者很多NFT项目也会在其中布局相应的元宇宙蓝图，所以我们是把这三个区块看成一个大赛道。
然后，稍微讲一下元宇宙，我觉得这个赛道特别有意思。从去年到现在，元宇宙的概念兴起了，但是人们在谈论它的时候，有时候说的并不是同一个东西。有人认为元宇宙在卖地，然后他们卖地块；有人觉得是更沉浸式的游戏；也有人认为它可以让人在虚拟世界中更方便地做更多的事情，如《头号玩家》中所述。
在我们看来，未来的元宇宙可能是一个建立在Web3下的全新互联网。用户的资产、信息、交易都可以在这个世界上流动，以市场化的方式进行交易。
另外，我和很多Web2的公司交流过，感觉这方面的技术过去有很多很好的积累。他们在互联网或自身行业的过去发展中没有得到很好的应用，但其价值有望在元宇宙中得到进一步的发掘和推广。
所以，我前面提到了就Web3 来讲，其实没有所谓的最成功的项目，因为所有的成功都是阶段性的。在某个阶段，一个项目的Token 模型能够满足它这一阶段的业务增长和这个用户体量扩张的诉求，项目就有可能持续的增长和迭代发展。
可一旦，它整个的用户体量增长或是产品的迭代速度地放缓，逐渐导致了项目Token 的经济模型不再适用，甚至最终出现了崩盘，但这是一个时间的问题和一个程度的问题，不能本质上说GameFi 项目行不通。此外，也可以看到很多DeFi 项目也是遵循的这个逻辑，只不过有的项目能把这个游戏玩得更持久，持续地去给这个Token 赋能，为这些Token holder 创造更多消耗的场景和诉求。
熊市更适合Build，Web3 IP 蕴藏着巨大价值BlockBeats：您认为这一轮熊市有什么特点？Ling：我觉得从投资来讲，熊市一直是最舒服的时候，因为我们之前做的很多投资都是在2019、2020 年，那时候市场行情也是相对比较低迷。并且在熊市，你碰到的项目团队，还是谈项目的估值，都会相对比较理性。所以，我觉得熊市对于投资尤其是VC 来讲，其实是非常好的出手时机。
另外，从我自己个人的感受也觉得这一波熊市其实还好，没有感觉像上轮熊市那么压抑。另外比较有意思的是，比起上一轮这轮熊市有一个很明显的变化，就是上一轮牛熊周期，很多人是踩着2017 年末2018 年初那波牛市进来的，尤其是很多传统Web2 的一些互联网创投、创业者，然后把整个的市场情绪在2018 年初时推上了顶峰。但后来转熊的时候，市场上真正留下来或者说坚持下来的的这种新涌进的创业者却并不多。
不过，在这一轮熊市我们同样看到市场的情绪虽然相对低迷，但圈外包括Web2 对Web3 领域的兴趣反而是在大大增加。
而且，圈外涌入的不仅仅是很多这种传统互联网的创业者，也包括那些大的公司，如消费品公司、品牌公司、科技公司等，都开始在积极地寻求进入Web3 的途径。尤其你发现NFT、元宇宙这些赛道，这些大公司都开始围绕着Web3 推出自己的产品或合作。
此外，目前市场看似低迷，但新推出的Web3 基金却越来越多，无论是这种native 的Crypto found，还是很多Web2 的投资人，设立自己的Web3 投资机构或投资部门都特别多。
BlockBeats：接下来行业会有哪些比较大的机会？Ling：除了前面谈到的社交领域可能会迎来爆发，接下来，我认为还会有更多原创性的IP 出来。你可以发现在Web3 里已经逐步形成了一部分小众的群体或社区，但它们却能支撑起很大的网络价值。这无论是在NFT 市场，还是普通的Token 市场都有被验证过，一些市值十几或几十亿美金的项目，它链上的用户可能最多也就几万人甚至几千人这样。NFT 收藏系列更是能很好说明这个，一万个NFT 的holder 就可以把它的价格炒上去，从而支撑起它整个品牌的价值。
另一个，我认为未来在Metaverse 里打造原创性IP 的这种虚拟偶像也会将被进一步地放大。这些项目通过找到喜欢这些IP 和虚拟人的特定人群，再相应地去基于资产端和数据端等做更多的结合，同时随着这个时代的变化或者行业的趋势发展，也可以不断地去迭代更新，而这个成本相比过去花重金打造IP 要低得多。
此外，资产本身是可以延展的，不管是从它的叙事上来看，还是从它未来跟其他资产的交互和可组合性。这也为一个IP 从诞生到商业化变现，提供了很多路径，这里面蕴藏的价值是非常大的。