1.UST的价值调整是由用户使用链式资产LUNA的套利行为驱动的。2.Terra Ecology还提供了去中心化的借贷协议Anchor，可以为质押UST的用户提供高额利润，创造了市场上UST的主要需求。3.主播提供的回报率最终由露娜基金会的补贴来保证。4.但是，如果由于某些事件，代币持有者的信心崩溃，月神的价格下降，这种双重代币机制反而会成为导致毁灭的螺旋。5.Luna crash和项目方的拯救行为，可能会成为压倒整个加密市场的最后一块石头。5月4日，美联储宣布加息50个基点，导致加密市场整体降温。随着各种加密资产尤其是比特币的价格下跌，知名算法稳定币UST也是雷声大雨点小。稳定的货币UST与美元严重脱钩。5月10日，UST兑美元汇率跌至0.69，5月11日又跌至0.29。就在两个月前，LUNA还是最受期待的加密资产之一，其价格在10天内翻了一番，达到98美元的高点。很难想象，甚至就在一周前，LUNA的价格还是86.8美元，但经过几轮快速下跌，目前LUNA的价格只有1.2美元。
之前关于露娜暴跌的消息，可以参考：《一片跌声：UST脱钩暴雷，LUNA重挫60%》露娜“双令牌质押”机制简介
Terra是宇宙生态学中最重要的第一层公共链。它成立于2018年，以去中心化算法stable coin项目而闻名。Terra发行稳定硬币，包括锚定多国法定货币的TerraUSD(UST)。它链上的原生令牌是露娜，这次暴跌。作为一种算法稳定的货币，UST背后并没有真正的资产作为价值支撑。而是通过算法调节代币的供求，使价值始终锚定在相应种类的法币上。具体来说，UST的价值调整是由用户使用链式资产LUNA的套利行为驱动的。用户可以在Terra用一个UST换一个价值1美元的露娜，或者随时用一个UST换一个价值1美元的露娜。换句话说，每当Terra官方发布一个UST，价值1美元的LUNA就会被销毁。当UST的价格为1美元时，用户倾向于购买更多的露娜，换成UST，从而增加市场上UST的供应量，最终降低UST的价格；当UST的价格为1美元时，用户倾向于购买更多的UST，并有选择地换成卢纳，从而增加了对UST的需求，减少了市场上UST的供应，最终提高了UST的价格。
正常情况下，无论ust价格是高是低，用户自发套利都会调整UST供给，推动UST价格回到1美元锚定价。在这个机制中，UST总供给的增加意味着更多卢纳的毁灭，导致卢纳的通货紧缩，从而抬高卢纳的价格。此外，Terra Ecology还提供了一个去中心化的借贷协议锚，可以为抵押UST的用户提供收益。主播提供的收入可以高达19.5%。因此，UST总流量的很大一部分在锚定协议中被质押。根据Terra的官方数据，这一比例此前已经达到90%以上，使得质押套利成为UST最重要的应用场景，这也成为UST需求增长的另一个关键。
图：主播协议官网
那么主播是如何为用户提供如此高的回报率的呢？答案是，除了收取贷款利息，主播还会用出借人在平台上抵押的资产进行投资。这种模式在牛市中运行良好，但随着UST的质押越来越多，Anchor开始入不敷出，所以有必要提一下Terra ecology下的另一个重要组织。当Anchor出现赤字时，Terra Ecology旗下的Luna Foundation Guard，LFG)将补贴Anchor。从今年3月开始，Luna Foundation一直在持续购买比特币作为储备，以期通过比特币的强大共识来提高自身系统的稳定性。到3月26日，露娜基金会持有的比特币价值已经达到10亿美元。去天堂还是毁灭？
当项目发展势头良好，代币持有者信心充足时，这种“双代币质押”机制就是露娜涨价的飞轮。到危机前的5月9日，UST的总供应量已经超过180亿美元。在这个过程中，露娜的价格不断上涨，并维持在较高水平。但是，如果由于某些事件，代币持有者的信心崩溃，月神的价格下降，这种双重代币机制反而会成为导致毁灭的螺旋。
可以看出，Terra官方和布雷顿森林体系下的央行一样，为UST的发行提供了最后的抵押品，但当时的央行所能提供的抵押品是真金，而Terra只能提供自己的虚拟资产LUNA。月神起到了消化UST价格波动的作用，但月神的价格最终是由持有者的信心或共识决定的，这使得这种双重令牌制度更加如履薄冰。去年5月19日，当市场暴跌时，UST与美元脱钩，最低价格跌至0.94美元。幸运的是，当时UST还小，卢娜很好地吸收了价格波动。然而，在这场危机中，UST的整体市值随着代币的发行而持续增长，而露娜的市值却无法同时增长，这使得露娜很难履行清算UST的职能。由于露娜基金会的储备迅速耗尽，它也无法为该系统提供最终背书。当黑天鹅事件发生，LUNA的价格持续下跌，以至于市值低于UST时，持有者的信心会迅速崩溃，这就是我们在这次危机中看到的情况。
图片：同样在5月8日，LUNA今晚的市值为207亿美元，仅略高于UST的市值。
结论：死亡螺旋开始了。
事实上，5月8日，UST价格开始脱离锚定负向的消息就在密码界传开了。与此同时，鲸鱼控股公司UST已经开始出售其UST。露娜基金会也开始做出回应，出售其在BTC的股份，以拯救UST和露娜。露娜基金会的倡议一开始就生效了，但随着露娜身价的进一步下跌，大量由主播布伦娜担保的UST贷款被清算，导致露娜的连环下跌，迅速恶化。露娜基金会无法控制局面。
图：10号清算露娜；资料来源：alphadefi
从建立Anchor为UST创造需求，到通过双令牌机制进一步推高价格数据，Luna项目方在营销上无疑是成功的。他们吸引了大量资金，创造了增长奇迹。然而，这笔巨款如今却变成了洪水来掩埋露娜。甚至卢纳价格的暴跌，卢纳基金会在处理危机中转移比特币，都可能成为压倒整个加密市场的最后一块石头。随着加密市场的不断发展，其对现实世界的影响也在不断扩大。当安然公司在2001年遭受金融欺诈时，其市值为800亿美元。现在Luna雷霆万钧，Lunasust市值已经接近400亿。DeFi可能是金融业创新的源泉，但也可能带来毁灭。这件事值得我们反思。算法稳定币真的靠谱吗？DeFi还有其他安全问题吗？如何通过更合理的机制设计，尽可能规避加密行业的项目风险和系统性风险？作者：爱德华h，Gate.io研究员