本周，世界第三大稳定货币UST崩溃了。本应锚定1美元价值的UST一度跌至0.051美元，24小时跌幅超过80%。稳定的货币严重抛锚，并与其姐妹令牌卢娜开始了“死亡螺旋”暴跌。一度从4月初的最高点120美元跌至0.0068美元，几乎为零。
在脱离锚之前，UST是第三稳定的货币，市值180亿美元。LUNA的流通市值一度排全网第五，最高市值410亿美元。这两种货币的崩盘对整个加密货币市场产生了巨大的影响。由于一些交易员担心Terra会出售其比特币储备以稳定UST，比特币在恐慌的驱使下被抛售。在过去的五天里，比特币的价格下跌了20%，最低跌至26700美元。
彭博甚至认为美元稳定货币的崩溃导致了亚洲股市的下跌。因为它引发了加密货币市场上许多最受欢迎的代币的踩踏抛售，与加密货币相关的亚洲公司股价下跌。在香港上市的BC Technology Group Ltd .暴跌7.5%，为四年多来的最低收盘价。拥有Tradeestablishment和Coincheck交易平台的日本Monex集团周四收盘下跌10%。韩国区块链公司友利科技投资下跌了6.6%。
UST的崩溃也重新吸引了美国监管者对稳定货币的关注。在周二举行的听证会上，美国财政部长耶伦再次呼吁国会授权对稳定货币进行监管。她说，UST的暴跌恰恰说明它是一个快速增长的产品，对金融稳定有风险，现在需要的是一个“一致的”联邦监管框架。
为什么会有隔夜崩盘这种事？我们必须从UST算法的令牌管理机制入手来稳定硬币。
牛市中的“正螺旋”
Terra是一个算法稳定的货币平台，由斯坦福大学韩裔美国计算机专业的高材生Do Kwon创建。在某些方面，Terra类似于以太坊的智能合约区块链，它允许在Terra区块链上创建和部署智能合约。其主要网络于2019年发布，使用LUNA作为原生加密货币。
Terra USD(UST)是这个平台的独特之处，它旨在保持算法稳定的货币与美元1:1挂钩。与美国最大的两种稳定货币Tether(USDT)和USD Coin(USDC)等与现金(或法定货币等价物，如国债)或实物资产(如黄金)挂钩以维持其价值的稳定货币不同，算法稳定货币不是由链下资产支持，而是通过与另一种加密货币的套利关系来维持其价值。
UST主要依靠套利机制和供求关系来调节和稳定价格。这个过程离不开它的妹妹token LUNA的帮助。UST露娜和UST露娜是Terra区块链网络的两个原始象征。同时，这个过程离不开大量可能分布在世界各地的交易者。
卢纳帮助UST稳定价格的过程大致如下：如果UST价格跌破1美元，交易商就会在流通中“烧掉”一个单位的UST，卢纳的数量就会增加；流通中UST数量的减少意味着UST供应量的减少，所以价格会上涨，而月神供应量的增加会使月神价格下跌。相反，如果UST的价格高于1美元，该机制会将其价格带回1美元。在这个过程中，交易者是盈利的。假设UST跌到99美分，当交易者得到1美元的卢纳时，他们会赚1美分。这种套利机制会驱使交易者不断交易。
为了吸引更多人参与，Terra还加入了其重要的生态DeFi项目，——固定利率协议Anchor Protocol。以存款为主要功能的借贷平台，承诺泰拉稳定货币UST可以有19%-20%的超高活期收益率。
应该指出的是，与其他贷款协议不同，Anchor本质上是Terra计划经济的一个组成部分。它当时设定的商业运作模式并不是为了追求利润，而是Terra官方资助的一个产品，用来补贴UST的扩张。要维持如此高的需求收益率，Anchor需要承担至少约13.7亿美元的年度开支。
在牛市中，这个机制当然没问题。虽然13.7亿美元的补贴数额巨大，但从Terra当时400多亿美元的市值，其生态基金30多亿美元的短期储备，以及背后机构和财团或明或暗的支持来看，这笔支出短期内并非不可承受。
作为UST卢纳的引擎，卢纳充当了UST的稳定器，两者相互作用，在货币价格走势良好时形成正螺旋。该模型为Terra公链生态稳定币提供了初步的应用场景，解决了稳定币最大的冷启动问题。为了获得每年近20%的高利率，大量投资者涌向锚定协议进行存款，这使得UST的流通供应量从一年内的20亿美元飙升至185亿美元。
但是熊市来了，一切都反了。
熊市导致“死亡螺旋”
2022年，整个加密货币市场都不好。比特币的价格从2021年11月的67500美元跌至最近的30000美元左右。熊市买其他加密货币不赚钱，但是存UST稳定币可以获得近20%的高利率。因此，锚中存款的增长远远超过借款。
虽然项目方升级了借款机制，试图提高借款积极性。但在熊市的悲观情绪下，激励是无效的。作为借贷平台，Anchor Protocol的保证金远高于借款金额，协议收支差额巨大。谁来支付利息？答案是储备。
4月26日，一位KOL在社交平台上警告大家，主播协议的储备将在50天左右耗尽。
这已经不是Anchor第一次遭遇储备枯竭了。今年2月，为了维护UST的稳定，LFG基金会卫队(Luna Foundation Guard是一个为支持分散代币和特拉区块链而创建的协会)向Anchor注入了4.5亿UST，以避免协议破产。
不久后，LFG基金会宣布出售了10亿美元的代币，并开始建立以比特币计价的UST储备。参与机构包括三箭资本(3AC)、Jump Crypto、迪法恩斯资本…等。其创始人权道甚至在3月中旬表示，他计划将外汇储备增加到100亿美元以上。
LFG基金会购买比特币作为储备，使其成为比特币的前十名。截至目前，其比特币储备已达80394，地位是特斯拉的近两倍。
由于LFG从未披露购买比特币的成本，我们从LFG地址购买比特币的当天价格计算，购买比特币的均价约为41812美元/枚，成本约为31亿美元，账面显示亏损。
用户对UST的需求是基于单一的高利率。如果Anchor的收入储备变为零或收益率开始降低，人们就会开始出售UST和铸造露娜来赚取差价。
UST的崩溃始于上周末，当时一场大规模的UST退出了Terra生态固定利率协议的锚定协议。资金从Anchor Protocol“出逃”，UST遭遇大规模抛售，令UST价格承压。UST卖得越多，月神的铸造就越多，月神的供应量增加，两种货币的价格进一步下跌。这就是我们所说的“死亡螺旋”。
数据显示，截至5月11日，LFG总储备为1.56亿美元，较历史峰值39.87亿美元下跌近100%。储备耗尽的同时，月神代币继续发行。5月13日，Terra Analytics数据显示，当天LUNA的发行量供应量增加256亿件，总发行量供应量超过266亿件。目前LUNA的价格在0.01USDT以下，接近于零。
据说这些卖出的ust大部分资金都流入了传统资产支持的其他稳定货币。
UST能幸存吗？
Terra生态崩溃的蝴蝶效应正在显现。
UST崩盘后，其创始人道权(Do Kwon)在社交媒体上发布了一份帮助UST股价重返1美元的计划。最重要的手段是增加月神的供应量，以吸收已经大量抛售的UST。但就像我们刚才说的，LUNA的价格基本为零，ust目前的价格徘徊在0.08，离1美元的目标越来越远。
LFG也采取了拯救UST的行动，本周向场外交易公司借出7.5亿美元的比特币来稳定UST，效果并不令人满意
显然，Terra的储备在6月份之前不会耗尽。一个月前是怎么崩溃的？许多人开始怀疑是谁导致了抛售。
据市场传言，贝莱德和对冲基金巨头Citadel Securities向加密货币交易平台Gemini借了10万个比特币，并将其中的25%换成了UST。然后，这两家公司出售UST和比特币，导致LUNA和比特币的价格暴跌。然而，5月12日，贝莱德和城堡证券分别向《福布斯》发送电子邮件，否认他们曾交易过UST。
也有人推测这是Terra自导自演，认为Terra的生态有庞氏的影子，因为它利用庞氏的经典行为，以高息吸收公众存款。但也有人认为Terra生态背后的实名团队没有主观造假的意图。整个项目生态有看得见的成长和投入，也有相对透明的资本信息。Terra的倒闭可能只是一次金融创新尝试的失败。
毫无疑问，Terra正处于死亡螺旋的最深处，其生态模式的正向螺旋运行可能只是牛市的产物。在熊市中，所有稳定货币都面临同样的问题：当锚定稳定货币的交易价格低于法定盯住汇率时，如何增加人们恢复盯住汇率的信心。
BitMEX创始人亚瑟海斯(Arthur Hayes)在最新的博文中指出，由于死亡螺旋，几乎所有的算法都无法稳定硬币。如果治理令牌价格下跌，支撑锚令牌的治理令牌资产将被市场视为不可信。当时，参与者开始出售他们的链接令牌和治理令牌。一旦螺旋开始，恢复人们对市场的信心是非常昂贵和困难的。
死亡螺旋不是玩笑，这是一场基于债务银行体系的信心游戏。然而，任何政府都不能强迫用户使用这个系统。
亚瑟海斯(Arthur Hayes)在文章中写道，Terra正处于死亡螺旋的最深处，目前发生的一切完全是因为设计。当协议正常工作时，人们对本周在LUNA发生的事情感到惊讶，这意味着他们没有正确阅读白皮书。Luna的持有者并没有严肃到质疑Anchor 20%的UST收益率从何而来。
他说，当UST的市值与露娜持平时，螺旋模式就停止了。如果放任不管，协议会找到一个市值平衡，那么问题就变成了最终的市值平衡是多少。最重要的是，当套利者购买廉价的UST铸造的新月神时，谁会购买额外的月神？当你知道有几十亿美元在卖LUNA，尤其是UST 1美元的时候，你为什么还要从卖它的人那里买LUNA？
即使卢娜和ust在这次事件中幸存下来，从长远来看，必须做出一些协议变更，以增强市场的信心，即卢娜的市值将永远超过UST。但是他不知道如何去做，这就是为什么他只知道LARP。
世界第三大稳定货币UST一夜之间崩溃了。蝴蝶效应会引起多大的风波？加密货币市场会进入一个不断见底的熊市吗？发人深省。当然，加密市场的衰退与全球通胀和经济衰退有关，与美联储加息的叠加加剧了金融市场的动荡。
Terra生态崩溃的影响不应该被低估。毕竟，一周前还在37000美元左右徘徊的比特币，本周两次跌破30000美元大关。美国财长耶伦也在此事件后现身，称稳定货币的风险尚未达到系统性威胁的规模，但正在快速增长。金融稳定监督委员会支持设定稳定货币的资本和流动性要求。