市场持续强势，做多情绪与日俱增，回调云等待太久。牛市会比预期来得早吗？
连续上涨超预期，反弹居然弹出新牛市？
自中国春节以来，比特币连续反弹8周，创下最近两年最长反弹纪录，自前期低点开始已连续反弹近15周，呈现底部不断抬升的波动格局。本月反弹期间热点频出，期间ETH升级、矿币、平台币、底部超跌币反弹相继经历，赚钱效应持续发酵。
这次反弹最大的特点是以比特币为首的主流货币保持长期向下波动。从BVOL24H波动率指数来看，自去年12月见底以来，比特币在很长一段时间内总体保持了波动率下降的趋势，表现出非常明显的一致性，做多预期；从2016年以来的周波幅来看，本轮波幅的绝对值、特征和持续时间与2017年3月几乎相似。如此长期的低波动，可能会在2-3周内给市场带来非常巨大的变化。
资料来源：Bitmex
通过MVIS指数的构成可以发现，代表市值小的小盘股的货币MVDASC比市值大的中盘和大盘的超额收益要好，SC指数的月收益率接近28.80%。
资料来源：MVIS指数
从近期的市场情绪也可以明显感知到，最近一个月广大投资者的风险偏好迅速上升，参与中小币种投资交易的热情非常高。与2月份普遍看空或观望的情绪相比，短时间内出现了惊人的突变，市场透露出了抢购的情绪。
下图中为BlockVC策略研究开发的情绪指数用于评估市场的恐慌和贪婪程度。2018年8月以来，情绪指数正值表示市场贪婪，情绪指数负值表示市场恐惧。灰色条形图显示的是比特币对数收益率的7日移动平均线。从下图可以看出去年8月以来投资者情绪的变化轨迹。市场一直在恐慌和贪婪中摇摆不定。对上轨的贪婪往往带来巨大的调整，对下轨的恐惧则带来一些投资机会。目前贪婪指数接近上轨，市场短期情绪过热，应该已经开始大幅调整。但投资者普遍开始密集投资市场最大的热点，让人不禁怀疑市场格局是否正在发生变化，投资者的交易情绪是否开始脱离熊市思维下“高抛低吸”的窘境，开始更加主动地提高风险偏好门槛。
来源：BlockVC策略研究
从资金的角度，我们通过考察Bitfinex的杠杆合约头寸，发现了一个更有趣的情况。图1和图2中的黑线分别是BTC/ETH价格，k线是2018年8月以来Bitfinex BTC和ETH的多空持仓比例：
来源：TradingView
从上图可以看出，Bitfinex杠杆多空合约的持仓一般是一个准确的反向指标。当多空比达到相对高点时，货币价格往往会出现大幅调整。有意思的情况是，自2019年2月以来，BTC多空比已经数次接近前期高点，但币价仅经过小幅回调就重拾升势，且走势非常强劲；ETH的多空比就更耐人寻味了。ETH的杠杆多空比接连突破新高。虽然ETH走势疲软，但币价依然拒绝调整，保持震荡态势。
这种情况也不得不让人怀疑，情绪和财务指标的短期失灵是否是市场热点频发所致，二级市场结构和思维是否正在从存量博弈向增量资金过渡？
由于中小货币流动性差，容纳不了大量的资金流入和流出。
从时间窗口来看，本次熊市累计超过450天；从空间上看，历次比特币的最大回撤在85%-90%左右，本次熊市的时间窗口和空间下跌基本符合熊市回撤的要求。以之前减半为关键点，比特币价格一般提前半年开始上涨。然而，在价格第一次到达最低点FOMO后，将会出现二次探底和连续的底部研磨。自上个季度以来，比特币一直以非常强劲稳健的走势缓慢向上冲，持续消化4100-4200美元的抛压。所以，比特币下一次30%甚至更多跌幅的二次探底会在什么时候发生，甚至会不会出现二次探底？
来源：BlockVC策略研究
BlockVC策略研究开发了Ted指数，用于描述和评价特定上涨(或下跌)趋势的持续性。它能以很高的成功概率预测市场的趋势增强或反转。最下面的圆圈是过去一年的关键信号位置，灰色区域是比特币价格。Ted指数在评估市场趋势的转折点方面具有领先效应。目前Ted指数仍处于均值和下轨区域，市场没有明显的转折信号，但说明上涨趋势的持续性在减弱，目前市场是一个趋势。
来源：BlockVC策略研究
下图显示了为BlockVC策略研究开发的图灵指数，用于描述和评估短期市场变化库存。从2013年开始，当图灵指数超过历史平均值3个标准差以上时，就会出现短期的显著变化。最下面的圆圈是历史关键信号点，灰色区域是比特币价格。自去年11月以来，图灵指数没有超过历史平均水平2个标准差以上，这也说明市场短期上涨格局不变。
来源：BlockVC策略研究
BlockVC策略研究通过对Ted指数和图灵指数的综合分析，认为以BTC为代表的数字货币市场已经进入底部震荡和趋势酝酿的新周期。这期间熊市走了还是牛市来了，成为市场争论的焦点。投资者的交易思维和方法也要顺应趋势而改变。已经入市的风险偏好较高的短线资金，如果想尝试参与市场，可以考虑去人多的地方，资金最集中的最热的地方。
市场在变化，与领先者大胆共舞。
在二级市场，随着市场逐渐从熊市中复苏，加密资产的交易量可以逐渐放大，财富效应越来越明显。微交易数据也支持BlockVC策略研究团队的研究判断，场内交易风格正在切换，头部沉淀的资金越来越多，呈现出“强者恒强，胜者全得”的局面。
1月18日-2月20日，市值前200的货币，剔除稳定货币数据和部分极值后，得到的平均总换手率为140%，市场仍处于暴跌后的恐慌恢复过程中；市值前200的货币，剔除稳定货币数据和一些极值后，平均收益率为10%；在此期间，价格表现突出的主流货币EOS、LTC和BNB为第一，涨幅分别为53%、45%和61%；市值前100的大盘币假币中，HOT，THETA，NPXS等。都是其中的佼佼者，而HT、NULS、MDA等货币也实现了5%-20%的温和上涨；值得一提的是，2019年行业热点1E0模式的首个项目BTT，在这段时间内实现了250%的涨幅，相对公募价格实现了1000%的涨幅。财富效应惊人，引起了市场的广泛关注。
来源：BlockVC策略研究
自2019年2月底以来，市场的平均换手率增长了22%至170%，市值排名前200的货币的平均收益率飙升了200%至30%。微观数据支持场内交易情绪正在升温的观点。很多Altcoins(竞技币)已经在去年11月下跌的平台上完成了“填坑”工作，币价已经回到去年11月之前的水平甚至更高；现阶段多种货币表现抢眼：LTC和BNB继续领跑主流货币，分别实现17%和54%的涨幅，BNB更是一举跻身市值前10，其中Launchpad的财富效应起到了明显的助推作用；Altcoins(竞技币)中的RVN、ENJ、HT吸引了很多关注，双市多次出现；在上一个周期表现平平的货币，如MDA和NULS，也大放异彩。
与此同时，行业头部交易所纷纷进入1E0模式。Binan Launchpad的第三个项目CELR和火币Prime的第一个项目TOP都取得了不错的增长，延续了BTT之前的强劲势头。
来源：BlockVC策略研究
通过进一步的流动性数据分析，BlockVC策略研究认为，价格涨跌背后的内在逻辑正在发生结构性变化：当前市场呈现出一个明显的涨跌和资金流动的特征，即“强者恒强”的逻辑取代了以往“补涨”的逻辑成为当前市场的主旋律。
从换手率来看，1月底至2月中旬，NULS、EOS、LTC、HT、MDA、RVN等货币均名列前茅，高于前200名货币的平均换手率。其中，EOS和LTC作为主流货币，换手率仍在300%以上，本轮领涨货币地位得到充分确认。NULS以92.5%的换手率远超其他货币，NULS在接下来的一个月里取得了34%的好成绩；1E0货币BTT按比例折算后的换手率也达到了165%，高于平均水平。上述货币的交易量绝对值也较为突出，尤其是BTT和台币，是典型代表。在一个阶段性的时间内，可以形成巨大的交易成交额，充分释放市场活跃度，充分发挥二级市场的价格发现功能。如下图具体所示，横轴是成交量绝对值的对数坐标，纵轴是换手率。第一象限的五种主流货币在这两个指标上都比较优越，现阶段都取得了不错的增长。
来源：BlockVC策略研究
从2月下旬到现在这段时间，LTC、EOS、MDA、NULS、HT、ENJ、RVN、BTT、BNB等货币都实现了较高的换手率，交易量的绝对规模足以让投资者自由进出二级市场。与此同时，1E0模式的新宠CELR和TOP在开盘后均快速上涨，短时间内交易量突破1亿美元，为交易平台上的投资者带来了充足的红利。在可预见的未来，头部平台的1E0货币将继续享有全市场最好的流动性和开仓深度。
根据VC策略的研究，在目前的市场中，资金正在头部聚集，许多货币如RVN，ENJ，THETA，EVX，IOST，NULS等看过它们的几次放量，并没有出现价格快速涨跌的负面情况，证明目前的市场情绪已经足够温暖，可以支撑一些头部品种从中长期走出独立行情。1E0模式在席卷行业的同时，为一批尚未进入二级市场的项目创造了足够的流动性和深度。BTT、CELR、托普等品种的成功，给了1E0模式一个很好的背书。同时，基本面支撑的主流货币，如即将减产的LTC、即将开会的ADA等，未来也将继续引领市场发展。
根据VC strategy的研究，目前各种多空信号都处于失效和相互矛盾的状态，市场上的多空结构越来越复杂，但这恰恰带来了市场是否逐渐走出熊市阴霾以及是否出现了下跌迹象的思考