2022年8月15日
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帕特里克布什，马修西格尔
我们看好ATOM of Cosmos的论点围绕着Cosmos SDK的强大、IBC的重要性、Cosmos Hub明确的产品市场契合度以及token价值的强大积累。
根据我们对2030年潜在宇宙生态系统价值的贴现现金流分析，我们得出的结论是，ATOM tokens的目标价为140美元，下跌1美元。截至2022年8月2日，ATOM的价格为10美元。
为了得出模型的假设，我们发现回答以下问题是有帮助的：
0楼是什么？为什么跨链桥接如此困难？ATOM持有者将如何增值？做市商在加密货币中的作用是什么？Cosmos Hub简介：什么是第0层？像以太坊这样的第一层智能合约区块链只是一个企业平台，它托管分布式应用程序并支持用户之间的支付。以太坊通过向部署者收取智能合约存储费来产生收入，同时也向发送交易或使用部署的智能合约的用户收费。从概念上讲，这些客户群可以分为B2B和B2C组件。智能合同的部署者被视为企业，而区块链的最终用户被视为消费者。以太坊从这些企业租用安全存储空间来托管他们的企业，并将块空间出售给允许他们与这些企业交互或发送资金的用户。经过一些调整后，这种简单的业务模式定义了大多数一级区块链。
相比之下，第0层区块链如Cosmos Hub、Polkadot和Avalanche是高度专业化的B2B模式。主要客户是其他区块链，提供的产品是安全的。从本质上来说，第0层是一种区块链软件，它协调计算机网络，受管理的区块链可以在其中部署其区块链数据和区块链逻辑，使其执行交易。这允许托管区块链或(安全)消费者链在受第0层安全性保护的环境中执行其功能和应用程序套件。由于消费者链作为区块链逻辑部署到第0层，而不是作为智能合约代码部署到第1层，因此他们可以自由地为其托管的应用程序创建自定义环境。
为了确保第0层计算机是诚实的，网络中的每台计算机都必须提供由第0层令牌组成的抵押品或“权益”。如果计算机恶意操作或未能正确执行托管区块链的逻辑，名为verifier的计算机可能会失去部分或全部份额。这被称为“公平证明”(PoS)安全模型。实际上，第0层是外包主机区块链安全，以便每个区块链可以专注于自己的业务模式。消费链可以通过各种不同的机制支付安全费用，包括租用0楼有限数量的安全点之一，收取部分交易费，从消费链接收通货膨胀奖励，或这些机制的一些其他组合。
宇宙枢纽的目标市场是构成宇宙区块链生态系统的区块链。49个充满“Cosmos”的区块链中有48个是使用Cosmos软件开发工具包(SDK)编写的。Cosmos SDK是由一家名为Tendermint的区块链初创公司于2018年1月发布的。就部署数量而言，它是最受欢迎的区块链框架。Cosmos SDK链包括Crypto.com的coin security intelligent chain、Thorchain、Oasis、OkEx、Terra和Cronos chain。
Cosmos SDK是一个模块化框架，用于开发人员创建兴趣证明(PoS)区块链。开发人员可以从Cosmos SDK中挑选、选择和修改组件来组装他们自己的区块链，而不是从头开始编写区块链的每个组件。Cosmos SDK的核心是一个名为Tendermint Core的共识引擎。在区块链土地上使用的嫩薄荷在土地崩溃的极端压力下被证明是非常强大的。虽然泰拉和露娜的硬币价值在恐慌中被抹去，但泰拉基于Tendermint的区块链在整个混战中仍然完全可用。
可以说，Cosmos SDK最重要和最具革命性的组件是IBC模块。使用IBC，独立的宇宙SDK区块链可以打开通信渠道，以交换数据，消息，令牌和其他数字资产。IBC未经许可和不可信的通信技术解决了可信桥接解决方案提出的许多问题，这些问题已导致通过桥接黑客窃取了超过$ 1B的资金。IBC不仅可以实现跨链的资产转移，还可以实现跨链的可组合性。可组合性是应用程序之间无缝通信的属性。这使得以太坊上的应用程序可以协同工作，创建一个超级应用程序，其复合建筑比单个组件更大。
这个概念的一个例子是将期权协议应用程序与DEX应用程序配对。DEX应用程序可以在其应用程序中嵌入一个功能，使流动性提供者能够使用期权协议自动对冲其流动性头寸。本质上，构建结构化产品的能力已经被创造出来。用户可以节省时间和气体成本，并获得对冲的能力，而每个应用程序构建者只需了解各自的产品，还可以添加新的用例。因此，企业和消费者都受益匪浅。
许多项目选择通过成为独立的区块链来部署到Cosmos，因为成为主权链可以增强每个链提供优质产品和更友好的用户体验的能力。c使得这些特定于应用程序的区块链(ASB)能够使用安全的消息传递和安全的资产转移来顺利和安全地协作。这一能力将为区块链技术带来新的使用案例，并可能扩大区块链的处理能力。IBC是未来区块链通讯的一个重要部分，最近的进展已经把宇宙之外的IBC连接到NEAR和Polkadot。建立这些外星IBC连接的团队Composable Finance目前正在努力将IBC连接到ETH，有传言称IBC可能会被添加到未来的以太坊2.0路线图中。
为什么跨链桥接如此困难？跨链桥接通常如何工作以及为什么IBC是不同的背后的高峰有助于解释为什么IBC是如此重要和革命性的。区块链很难相信从外部引入的数据，因为区块链被设计成一个闭环系统，它使用复杂的数学过程来验证在其领域内发生的信息。因此，从外部引入数据，需要大量的计算证明和实体来验证数据的真实性和活性。例如，通过将数据有效性证明与提供可靠和可证明的经济激励措施相结合，chainring鼓励数据提供商网络将来自链外来源的数据引入区块链。如果数据提供者提供了不正确的数据，它将受到惩罚，但如果数据是正确的，它将得到奖励。利用这些经济学和数学将数据从可信的集中存储库带到区块链是一项值得学术奖励的壮举。然而，事实证明，在区块链之间引入数据要复杂得多。
在区块链之间传输数据变得更加困难，因为大多数区块链都有不同的设计，很难向另一个链证明一个链中发生的事情的确定性。这是因为，根据区块链共识机制的类型，并非区块链的所有交易都立即被视为最终和不可逆转的。同样，每个链都有不同的机制来证明交易的有效性。比如以太坊目前的共识是基于这样一种假设，即交易有很大概率会被认为是最终交易，直到其包含的区块基于足够多的后续区块(充满交易)。
另一方面，一旦交易被包括在块中，运行Tendermint共识引擎的宇宙区块链将被立即确定。这两种不同的共识机制的后果是，以太坊和宇宙的每条链都很难以足够的确定性信任另一条链上正在发生的事情，从而冒着发送资产、传递消息或发送数据的风险。为了解决连接两个生态系统的问题，采用了一种繁琐且相对不安全的机制。这被称为多重签名桥(multi-signature bridge)，它依赖于一组可信方来验证每个链，并承担资产转移失败的风险。这种流行的桥接机制远远不是最优的，因为许多重要的跨链用例需要很长的时间，同时黑客和桥接失败给用户带来了很大的风险。
什么是IBC IBC是一项优秀的技术，它依赖于由Cosmos SDK支持的几个独特的组件，这些组件支持每个Cosmos链。首先，每个宇宙链共享Tendermint共识引擎，在其中终结是立即的。一旦生成了一个块，该块中包含的事务就是不可逆的。由于这种共性，称为轻客户的离线交易对手可以快速查询和采样每个区块链的当前状态。客户端是应用程序或区块链用来了解另一个区块链的近期历史的计算机。这些轻型客户端只需证明每个区块链用来将其块链接在一起的数学代码及其交易历史是正确的，就可以知道每个区块链上发生了什么。然后，轻客户端使用该代码来推断每个区块链的最近交易历史。使用轻型客户端解决了信任和验证每个区块链中发生的事情的第一个问题。现在，因为轻客户端使区块链能够知道在另一个区块链上发生了什么，IBC架构则使每个区块链能够在另一个区块链上执行活动，而不依赖可信的第三方。
在IBC，跨链交互不是通过链之间的直接消息传递来完成的。相反，当一个链(链A)想要与链B交互时，它会使用一个特殊的消息将所需的操作提交给自己的最终块。然后，一个不可信的第三方(称为中继)寻找这些类型的消息，并将观察到的专用消息发送到另一个链。此后，链B执行链A的期望动作，并最终通过特殊消息确定链B上的最后块中的动作的结果。然后，中继器获取链B的动作，并将动作的确认转发给链A.因此，两个区块链都同意采取行动，并在没有可信方干预的情况下将其提交给各自的历史书。这个动作也是天衣无缝，完成的非常快。——只需要几秒钟。这可以说是当今最强大的技术，因为它统一了Cosmos中的区块链，不仅解决了扩展问题，还支持复杂的用例。
IBC分组流
ATOM的价值是如何产生的？虽然Cosmos SDK使编码人员能够从开源软件启动PoS区块链，并将其与IBC连接，但每个区块链仍需要独自保护大量高价值的数字资产。这是因为在PoS安全模型中，区块链的安全性只与支持该链的验证者的权益的经济价值一样大。目前，Cosmos中的新生链被迫要么向验证者支付高额通胀令牌奖励，要么增加黑客攻击其链的可能性。这两个选项都不理想，Cosmos生态系统显然需要一个有足够资本的安全提供商。
Cosmos Hub将通过出租其由ATOM令牌支持的高价值验证器集来履行其安全职责，以保护新兴的区块链，这被称为“链间安全”。宇宙中心有175台验证机，它们总共拥有1.93亿枚ATOM令牌，价值略高于100万美元2B。想要从经济上攻击宇宙中心的攻击者需要花费比这个数字更多的钱来破解宇宙中心及其托管的区块链。尽管由于利益相关者之间的巨大分歧，这种安全定价的精确经济模型及其路线图尚未确定，但收入将来自管理的区块链的交易和这些区块链的通胀(安全)回报。随着Cosmos Hub的发展，它可能最终形成IBC的主干网，作为通过IBC的交叉链接数据的安全要素，并从这些信息中收取通行费。一开始，Cosmos Hub将作为一个许可的安全环境，其中所有验证者必须验证托管的消费者链。使用ATOM令牌通过在线社区投票来引导消费链。未来Cosmos Hub升级后，寻求Hub安全的消费链可以不经许可加入，每个验证者将选择保护哪些链。
我们关于宇宙原子的乐观论点是基于：
Cosmos SDK的强大功能。IBC在革命中的重要性。Cosmos Hub的产品市场定位很明确。代币价值积累强。我们相信，到2030年，Cosmos SDK的易用性和IBC的无缝通信将产生5000个Cosmos区块链。因此，Cosmos Hub的B2B模式将有足够的市场来保护客户。由于Cosmos Hub将提供比大多数自举链更高的安全性，价格也更合理，许多Cosmos链将从Cosmos Hub租赁安全性。
我们保留ATOM源于可疑的令牌经济、竞争和关键开发者争议。在当前的经济模型中，ATOM代币的通胀目标约为13%，这可能过高，无法长期保持强劲的代币价格升值。与此同时，宇宙中的几个区块链实现了社区和经济发展的强劲势头。这些连锁店，如Juno，EVMOS，Osmosis和Axelar，都表示希望成为安全中心。如果这些链选择在跨链安全市场竞争，显然会降低Cosmos Hub的市场份额和定价能力。与此同时，ATOM的核心贡献者分散在超过七个不同的实体中，他们对Cosmos Hub的未来有着不同的想法。这种动态情况的结果是在Twitter上建立Cosmos Hub的关键人物之间的公开争议以及由于高度争议的环境而导致的执行延迟。
假设根据我们长期估算加密货币渗透率的基本假设，我们认为到2030年，宇宙生态系统的估值可能会增长100倍以上，下行空间为1美元。因此，我们估计，到2030年，Cosmos Hub的价值将是目前市值的160倍。该价值是使用基于MEV、交易过路费、生态系统空投和从Cosmos Hub消费者处收到的通胀安全付款的收入估计值，乘以自由现金流(FCF)倍数33.37计算得出的。FCF倍数是根据FCF最终增长率3.6%和FCF收益率6.6%估算的。为了找到2030年的代币价格，然后将链540B的价值分配给2030年的6.09亿ATOM代币供应。用今天的令牌供应量302来估算2030年的ATOM供应量。和13%的目标通胀率，预计年减速率为10%。使用26%的贴现率将这个价格折回到今天，我们得出今天的价格为139.62美元。
我们之所以得出这些惊人的估计，是因为我们预计区块链将结算交易，协调现实世界的活动，并托管几个关键终端市场的垂直数据。然后，我们假设区块链将获得加密“轨道”上的部分收入和货币价值。我们对加密的预测始于对最可行的使用案例终端市场的假设。区块链技术最符合逻辑的应用可以分为三个不同的类别：金融、银行和支付；元和游戏；和网络基础设施。
在我们的第一类金融、银行和支付中，我们预测，由于后端和人员成本的显著节省，到2030年，金融服务行业(包括商业和零售银行、贸易融资、金融交易所、财富管理和跨境支付)10%的交易将通过公共区块链进行结算。因此，这些活动收入的10%将通过智能合同区块链货币化。因此，我们看到区块链通过各种交易价值捕捉机制积累了1%的货币化收入。我们预计，到2030年，这一终端市场的年收入约为11.7T美元，因此大众区块链每年可从这一收入中获利117亿美元。
对于元世界和游戏领域，我们认为公共区块链是数字身份、社交图、游戏资产和数字资产产权的不变全球存储库的理想结算和存储层。因此，我们预计到2030年，这些终端市场的50%将落户公共智能合约区块链。同样，我们估计区块链将能够通过交易费获得2%的网上结算收入。我们预测，到2030年，元世界和游戏市场将达到4.1T美元，这意味着该领域的区块链收入每年将达到820亿美元。
最后，我们认为公共区块链是在全球范围内协调和提供商业和零售数字基础设施服务(如云数据存储、云计算和其他SaaS服务)的最佳机制。我们将这些用于加密的业务归为Web基础设施的范畴。我们预测，2030年，这些服务中的10%将通过公共区块链分发，并估计区块链将获得相当于部署到他们的网络基础设施收入的1%的收入。由于Web基础架构的总收入预计为2T美元，因此我们计算出每年通过交易费包含在区块链中的200亿美元的收入。
关于做市商在加密货币中的作用，最有争议的是，在我们对区块链收入的长期估计中，我们认为很大一部分收入将来自MEV的价值捕获。MEV，或最大可提取价值，是从每个区块的排序交易中可以获得的数量。因为大多数区块链不是基于FIFO对交易进行排序，而是基于支付块内块的包含和排序的意愿，所以交易者可以通过获得理想的位置来获得巨大的价值。因此，在其他订单之前、之后或中间插入交易的交易者可以赚取套利利润。因此，交易者愿意付钱给验证者以获得更好的定位，而验证者又会将钱汇给支持验证者的代币质押者。随着时间的推移，通过Flashbots、Skip协议和Jito Labs等机制获得最大利润的队列槽的能力越来越受欢迎。这些公司中的每一个都为验证者提供区块链软件补丁，以在密封投标拍卖中将订购优先权拍卖给最高投标人。这创造了一种平衡机制，可以公平地将交易者的利润分配给区块链生态系统中的利益相关者。我们对MEV的计算与区块链上持有的资产数量或总锁定价值(TVL)直接相关。因此，随着区块链的规模扩大到持有更多的数字资产，我们相信MEV会相应升值。然而，我们预计区块链资产的波动性将降低，流动性将加深，因此MEV的美元将随时间推移对美元贬值。我们计算出MEV在过去12个月中可以提取以太坊中所有TVL的0.52%。我们认为，到2030年，这一退出数字将降至像Cosmos这样的生态系统中所有tvl的0.103354左右，远低于传统资产管理公司收取的费用。
我们在MEV中的假设所固有的是，世界上很大一部分资产迁移到区块链，成为价值的象征性代表。虽然在世界金融体系能够完全迁移到区块链之前还有很多工作要做，但是我们已经看到了很多重要资产迁移到区块链“轨道”的清晰路径。除了加密货币等数字原生资产和游戏内物品和虚拟资产等元资产，我们还看到了将现实世界资产转移到区块链的巨大潜力。离心机和其他项目正在对资产支持的商业贷款进行令牌化，Avalanche正在对初始诉讼产品和Medibloc进行数字化，并正在建立一个区块链来保护个人健康记录。所以我们估计到2030年，全球金融资产的10%会迁移到区块链，大概是60吨左右。基于这一假设和我们对MEV开采量的估计，MEV将构成每年600亿美元的潜在收入，这些收入将累积到区块链中。
结论为了将我们的区块链预测与原子令牌的增值联系起来，我们假设宇宙生态系统区块链占所有未来区块链的33%,并估计宇宙枢纽保护宇宙区块链的50%。之后根据交易收入、消费链安全膨胀和MEV收入得出ATOM收购率。社区目前的预期尚未提出，并以未来的ATOM社区投票为准，这表明Cosmos Hub将为安全起见对消费链交易的25%进行定价。此外，我们看到Cosmos Hub还从其消费者区块链那里获得了25%的通货膨胀奖励。然后，我们在Cosmos Hub及其消费链之间应用相同的分割，以实现我们25%的MEV收入份额。鉴于我们对宇宙生态系统增长和膨胀的预测，
由于对效率、成本节约和用户体验的争论，区块链技术拥有巨大的目标市场。由于Cosmos SDK的可靠性和易用性以及IBC提供的无限互操作性，我们相信未来很大一部分公共区块链将存在于Cosmos中。反过来，宇宙枢纽很可能成为区块链宇宙生态系统重要组成部分的安全层，并相应地积累价值。因此，Cosmos Hub的ATOM token占据了区块链公共市场价值的相当大的份额，我们预计其价格将根据这一预期表现。
资料来源：Interchain基金会、Interchain GmbH、Iqlusion、Messari、DelphiDigital、Glassnode、VanEck research。
定义：
宇宙(ATOM)是一种加密货币，它为旨在相互扩展和互操作的区块链生态系统提供动力。该团队的目标是“创建一个区块链互联网，一个可以以分散方式相互通信的区块链网络”。Cosmos是一个权益证明链。ATOM持有者可以抵押他们的令牌来维护网络，并获得更多ATOM作为奖励。以太坊是一个具有智能合约功能的去中心化开源区块链。以太坊是平台的原生加密货币。在加密货币中，以太坊的市值仅次于比特币。
Polkadot是一种碎片化的异构多链架构，它使外部网络和定制的第一层“并行链”能够进行通信，从而创建一个互联的区块链互联网。
Avalanche是一个开源平台，用于在可互操作和可扩展的生态系统中启动分散式金融应用程序和企业区块链部署。
Tendermint是用于在多台机器上安全一致地复制应用程序的软件。
NEAR是一个用于权益证明的智能合约平台，拥有创新的工具套件，使用WebAssembly支持使用Java、Go、rust等标准编程语言。
Chainlink是区块链的抽象层，可以实现通用连接的智能合约。通过分散的Oracle网络，Chainlink允许区块链安全地与外部数据馈送、事件和支付方式进行交互，并提供复杂智能合同所需的链下关键信息，成为数字协议的主要形式。
Juno是Cosmos生态系统中的一个主权公共区块链，它为部署可互操作的智能合同提供了一个环境。
Evmos是一种跨链通信协议，也称为IBC；区块链的IP层。IBC是目前在不同区块链之间转移资产的最安全、最安全和分散的方式，释放了多个链之间的互操作性。
渗透(OSMO)是一个自动做市协议(AMM)，专门从事链间运动，建立在自己的区块链上，使用Cosmos SDK和IBC技术。OSIS是一个高级协议，专注于可定制的AMM，其中用户可以创建、构建、设计和部署具有各种模块和链上治理系统的个人和高度定制的AMM。
Axelar是一个覆盖网络，通过权益证明和未经许可的协议来传递图灵的完整消息。开发者使用Axelar跨越桥梁，创建dApp，安全地整合去中心化网络中的所有用户、功能和资产。
互联网协议的简单密钥管理(SKIP)是用于保护无会话数据报协议的加密工具。
MediBloc是一个基于区块链万能药的以患者为中心的健康数据平台，旨在连接碎片化的健康数据。