作者丨东方证券首席经济学家邵宇
文章丨《金融博览财富》 第11期
6 月18 日，Facebook 发布了Libra 白皮书，提出建立一种简单、无国界的货币和服务于数十亿人的金融基础设施。 Libra 是Facebook 基于区块链技术发行并由专门协会管理的加密数字货币。
随后，Libra 罕见地引起了全球央行和监管机构的关注。
法国央行行长表示，该国正在成立一个G7 工作组，研究央行如何确保像Libra 这样的加密货币受到各种法规的监管。
那么，Libra 会带来哪些挑战呢？如何处理？
数字货币的发展趋势在数字货币诞生之前，我们熟悉各种形式的货币，要么是商品货币，如黄金白银，要么是信用货币，如法定货币（纸币）。如果新的数字货币只是比特币，其总量有限，影响可控，但如果像Libra 或央行数字货币那样大规模发行，情况就大不相同了。
无论这些数字货币是真正基于算法的信任和共识的新产品，还是基于有形传统货币的积累，这是一条完全不同的路径。未来货币的主流一定是数字货币。不确定的是它是中央银行主权的延伸，还是像Libra 这样的商业化，还是全开源还是全去中心化，更像是原始的私有数字货币。
区块链只有十年的历史。以比特币为代表的虚拟货币存在诸多问题，其局限性与黄金、白银等贵金属作为货币的局限性相似。 Libra 与比特币有相似之处，但它们的衍生系统不同。天秤座是一种妥协和妥协。它必须得到现有利益相关者的同意才能发展到更高的层次，但总有一天它会脱离母体。数字货币大概率应该是这样的发展趋势。
总的来说，每一种货币都必须有一个理论基础来支撑整个金融逻辑的演进。比如在贵金属货币时代，逻辑很简单。一个简单的货币数量论，再加上所谓的黄金运点，就可以形成一套汇率和利率理论。但问题是，从信用货币或主权货币开始，世界就完全不同了。这次变异的影响太大了，人类现在根本没有办法控制，或者说“完全失控”。
信用货币具有双重结构。理论上，高能货币受央行控制，而广义货币M2则以“动物精神”为主。如何创建它？事实上，M2 是内生的。一旦出现危机，央行肯定会挺身而出，因为当时整个市场的“兽气”都被吓跑了，只能走“凯恩斯之路”，现在依然如此。大多数货币政策是控制信贷总量。
在现代货币理论下，债务和货币同源。往下看，在全球主权信用货币的背景下，我们更多看到的是什么？是货币幻觉，资产泡沫，最后进入庞氏骗局，要么通货膨胀（产能不足），要么泡沫破灭（反复），甚至国家破产（除非大到不能倒）。然而，这种“庞氏骗局”可能是由主权经济体主导的。
目前的债务积累状况，以及过去十年中用于救助危机的方法，都是可笑的。比如2008年的国际金融危机，就是因为2008年之前发行的货币过多，而挽救危机的办法就是多发行货币。当前，全球经济即将进入新一轮衰退。各国正在采取的唯一行动是什么？就是继续“放水”。什么是疯狂？就是不断重复做一件事，却期待不同的结果，世界正朝着这个方向发展。
总的来说，我们陷入了一个错误的信用经济模型或公式中，更重要的是，我们可能生活在一个巨大的货币幻觉中，这种幻觉来自于信用体系或其自身扩张的速度，在过去的40 年里，经济增长了240 倍。我们创造了200多倍于大家穿戴的物质财富，同时投入了1000多倍的货币。这就是经典信用货币带来的困境。发达经济体也是如此。
那么，这里讨论的数字货币能否解决上述困境呢？如果一些国家的货币当局不可靠，那么像Facebook这样的互联网巨头发行的Libra会更可靠吗？
天秤座，会更靠谱吗？天秤座会假装比较靠谱，根据什么理论？事实上，Libra 的理论基础是SDR，也称为eSDR。你使用分布式技术吗？ Libra将被使用，Facebook强调将在五年内交出控制权。现在其实是基于自己的网络，自己的用户，再加上100个“大玩家”，其实就是组成了一个联盟链，但是不符合实际。最大的妥协是以实物资产为抵押品进行1:1发行。
根据笔者的理解，Libra是一种定义“运动”的语言，一些资产包是不断运动的，但这种运动可能会带来算法上的优势，即很难有很多漏洞，比如消失在稀薄的空气或被攻击。当然，这个功能还取决于Libra 的程序员编写的计算机语言有多漂亮。现在看来，不一定比现有的区块链技术进步更好。
另外，100个“大佬”发行的基于多币种的Libra，是不是比几个大国发行的SDR更靠谱？
如果Libra 成功，这将是一个分水岭时刻。它将创造一个终极的企业帝国，去除政治上的主权集权，但强化商业中心，将成为Libra的最优货币区（类似欧元）。我们认为一开始会谨慎服从监管安排，但1:1增发只是开始，造币迟早会到来，品格好的“私人央行”也会尝试获得铸币税。理想主义让位于实际利益。如果任其发展，它未来的趋势一定是先杀小国货币，再杀小数字货币，再杀（跨境银行端）支付系统，最后杀霸权货币，成为全球“私人中央”银行”。
值得注意的是，L
ibra也会不稳定。这种不稳定不仅来自于其架构的不稳定，也就是它采用哪几种货币来构成自己的篮子，更为重要的是，如果Facebook发行了Libra，估计谷歌也会发行类似的数字货币，腾讯、阿里可能也会发。
而且，估计当局也会支持它们发行数字货币，这样又变成了多种货币区在网络空间中不断地竞争，就像已经看到的几千种区块链货币在不断地竞争，它们的实力最终取决于联盟链究竟有多大，底层的应用场景究竟有多广泛，以及最后贷款人究竟是谁。这就如同不同经济体之间实力差异变化所带来的汇率波动，哪怕都用一样的数字货币基础技术也会存在波动。这个场景，好像跟哈耶克在《货币的非国家化》中描述的情形有些相似。
现在看来，Facebook可能因拥有5000亿美元市值而“大而不倒”，但我们也看到过原来市值很大的公司最后消失变零的情况，那时候找谁去兑现其发行的数字货币呢？如果说数字货币最终会取代贵金属货币，如黄金白银等，取代主权货币，其挑战的就是现有货币当局和背后重大的利益分布。当然，我们认为，也许算法（数学）是代表一种更高层级的、大家都能共用的语言，网络也是这样，它更多是一种信任机制，信任机制恐怕也是一种算法和凝聚共识的叙事。
回顾一下，原来我们基于真金白银的原始状态，后来基于主权信用发行的信用货币，现在都一定程度上辜负了我们，难道数字货币就能不辜负我们了？
实际上，所有技术精英都会有自己的盘算，不管他们伪装出来是多么的普世或者具有人本精神。Libra也可能会屈服于资本的诉求和精英内心“黑暗”的部分。这都需要人们保持警觉。
那么，关键的变化会出现在哪里？
假设未来Libra能够通过各种各样的监管开始慢慢地运营，并开始用户的转化，我们觉得第五年才是真正的关键，因为它承诺在第五年的时候将放弃中心化，变成非许可链，交出控制权，变成了真正意义上的“比特币”或者“算法货币”。这个时候可能是一个巨大分水岭的开始。
如果它真正交出控制权，它的权力并不足以让大家担心，因为它都已经公开了，反正没有私利，但是在这样一个转换的关键时刻会出现什么样的问题呢？如同央行推出数字货币会引发什么样的重大变化一样，我们都需要小心去观察。
我们该如何应对？
面对来势汹汹的Libra，我们应该如何去应对呢？
首先，就像SDR一样，中国可以要求更多的份额。
根据Libra的设想，Libra前期的储备由创始成员提供，目前该协会的成员还有PayU、coinbase等10多个节点（万事达、VISA、PayPal、Stripe、eBay等都已“退群”），其目标是找到100个Libra协会成员，即100个验证节点，并且每一个验证节点都出资1000万美元，每个节点有1%的投票权。
对于拥有100个节点的Libra来说，它愿不愿意把中国放在某一重要的节点里，值得我们关注。因为1000万美元一个节点，我们可以先进入抢占先机。不是说普世、开放、最后奔向分布式网络吗？那Libra能不能够开放给中国呢？这就是测试其理想纯度非常好的试金石。
其次，我国的BATJ也可以创造自己的Libra。
为什么这一次Libra引起了全球央行比较激烈的反应呢？
对中国来说，一方面，中国现在变得更加开放，可以发行自己的Libra，并且中国的互联网巨头可以跟央行加在一起，来发行覆盖中国全社交、全部应用场景的数字货币。
其实，最初参与Libra的24家节点企业，基本上都是在关键领域内的非传统金融巨头，比如说打车场景、信用卡场景、汇款场景等。当然，我们也有强有力的电商场景、社交场景和汇兑场景等，这些就是形成数字货币所需要的更多应用的良好生态结构。
另一方面，在长三角地区，可不可以学习创造Libra？这个区域有比较充分的金融基础设施和实体产业，也有非常多的应用场景，同时我们还可以选择非互联网巨头，即那些来自于实体产业的企业发起数字货币联盟，或者产业与金融的联盟区块链。因为，它们有更实在的应用场景，比如说在供应链、票据、征信、证券化、土地确权等方面，都可以提供出充分的应用场景。让这样一个数字货币能够运营起来，可以先按照联盟链2B的方式来运营，再假定十年以后开放给其他关键的玩家，或者变成完全去中心化的数字货币系统。
最后，央行数字货币，其实它就是“主权Libra”，实际上也主要是M0。
为什么央行数字货币需要主要控制M0并取代现金呢？很简单，M2还是让市场去决定，交给经济体内生的“动物精神”，并交给商业银行去操作。M0就有很多事情可以做，比如说点对点交易的合规问题、反洗钱问题，甚至是负利率的问题都可以试验解决，等等。
所以，我们要用更开放的眼光看待数字货币问题。在技术上，我们一直在追赶，“坚船利炮”与数字货币，其本质都是关于科技与产业革命力量的竞争，必须在技术上做更多的投入和创新。即便是在全球货币竞争方面，如人民币国际化，不只需要人民币在海外应用，还要让它实现数字化应用。其实，我们可以考虑SDR或者eSDR的方案，不仅仅只走人民币这条线，多种储备货币的接受度可能会更高一些。这样，才能使人民币既国际化，也数字化、科技化、网络化。
从最新消息看，Libra篮子里有五种货币，包括美元（50%）、欧元（18%）、日元（14%）、英镑（11%）和新加坡元（7%）。据悉，这样的设计是为了更容易获得美国当局的“通行证”。
显然，Libra的发行超越了主权，并使得其能和现有的货币体系相补充，它支持美元或者以美元为主要挂钩货币，就会强化现有货币市场格局。也就是说，美国是在用科技的力量来加强其主权货币的能力，因为Libra隐含的最后贷款人仍然是美联储，货币天然就是权力的象征。
综上所述，如果只是空谈数字货币，并不能创造更多的价值，还是要让金融回归实体，特别是对产业的支持。在中国过去70年经验里，最大的成功应该说是完成了第一次和第二次“工业革命”。
那么，未来中国是否能够继续成功？这取决于如何引领新一轮的技术和产业革命，并在此过程中完成中国经济的转型和升级。同时，在新一轮工业革命中，究竟谁会成为我们必备的金融基础设施？笔者相信，算法也好、存储也好、算力也好、带宽也好，在5G、量子计算等技术进步之下都可以解决，数字货币将最终成为新一轮技术革命所产生的新经济和新（数据）资产的价值度量、支付手段、财富储备和世界货币。
未来一定是属于数字货币的新世界。■