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边肖：记得要集中注意力。
来源：区块链向前看
在经历了2022年艰难而富有挑战性的冬天后，2023年前两个月迎来了“春天躁动”行情，风险资产均有不同程度的上涨。近期美国通胀韧性再起，市场开始修正美联储鸽派预期，加密货币市场也有所回落。美国通胀下行趋势虽有反复，但下行趋势已经确立，美联储年中停止加息概率较大，不宜过度悲观。然而，美国经济是否陷入衰退仍存在很大的不确定性，我们仍难以找到风险资产大幅上涨的动力。加密资产作为后周期风险资产，仍然受全球宏观影响较大。
展望后市，我们认为经过近期的调整，多空情绪已回归均衡，BTC震荡后将上行，“高抛低吸”将产生显著的超额收益。值得注意的是，场内资金信心开始恢复，环比活跃度明显提升。今年我们将会看到更多的阿尔法机会。
美元指数强劲反弹，风险资产承压下跌。
自2月份的FOMC会议以来，美元指数恢复了上涨趋势，黄金和纳斯达克等风险资产都受到了压力。虽然CPI环比下行，但非农和PCE数据大幅超预期，表明美国通胀下行并非一帆风顺，市场对美联储转向鸽派的乐观预期开始被修正。
图：近期美元指数强势反弹，纳斯达克和BTC承压下跌。
BTC作为后周期风险资产，无法脱离全球宏观影响。25300附近区域是去年8月份的反弹高点。BTC上周多次试图突破，均以失败告终，目前已回到1月下旬的盘整区间。我们认为这并不意味着上升趋势的结束。虽然通胀下行趋势有所反复，但下行趋势已经确立，与去年的情况完全不同。美联储加息已降至25个基点，表明终点不远。一旦通胀数据继续回落，市场又会乐观起来。我们预测美联储将在年中停止加息，我们看好后市震荡上行，“高抛低吸”将产生显著的超额收益。
图：BTC未能突破25300，1月下旬回落至盘整区间。
以太坊上海升级在即，但ETH走势并不强劲，ETH/BTC汇率仍在0.07附近徘徊。显然，市场担心质押解锁带来的抛售压力。根据计算，中性条件下每天会产生23,000 eths的抛压，持续时间超过2个月[1]。以目前1560美元的价格计算，总抛售压力为22亿美元，足以让市场未雨绸缪。ETH的市值接近2000亿美元。我们认为质押解锁的影响更多在于心理层面。上海的升级有利于以太坊生态的长期发展，ETH依然看好其作为公链龙头的长期配置价值。
图：ETH还在1500-1700区间。
图：ETH/BTC汇率仍然相对较低。
多空情绪回归平衡，合约基差温和看涨。
链家期货交易平台GMX的交易机制不要求长空合约严格对等，可以提供比集中交易所更高的杠杆和更低的滑点，受到高杠杆交易者的青睐。目前GMX持仓超过1亿美元，对市场整体多空情绪有一定参考价值。
GMX数据显示，今年1月以来连续建仓多头，占比超过
从OKX二季度BTC合约的基差来看，2021年11月牛市顶峰的基差超过6%，而目前的基差为1.4%，仅达到2020年10月的水平。市场参与者对远期价格的上涨预期适中，基差仍有巨大的上升空间。
图：OKBTC-USDT季度合约基差仅达到2020年10月的水平。
美国国债收益率高，全面牛市的基础尚不具备。
我们上面已经建议过，不要过度悲观，但此时也不要抱有牛市的幻想。自2022年3月起，美元稳定货币总市值开始下行，叠加Luna、3AC、FTX等诸多突发事件，市场资金持续流出。美联储多次加息后，美国国债收益率普遍高于4%，而大规模DeFi协议稳定货币收益率普遍低于3%。大资金明显倾向于配置风险更低、收益更高的美国国债，因此持续流出加密货币市场。在没有增量资金的情况下，很难产生全面的牛市。我们预计美联储将在今年年底或明年年初降息，主流基金将逐步配置加密资产，以帮助新的牛市。
图：美国国债收益率普遍高于4%，吸引资金配置。
图：以太坊合规美元稳定货币总市值持续下降。
链条上的活跃度显著提高，创造了更多的Alpha机会。
由于还没有看到增量资金入市的迹象，我们认为目前不存在全面牛市的基础。但从市场上资金的活跃度来看，做多的情绪明显好于2022年下半年。从1月中旬开始，ETH进入持续通缩状态，德菲和AAVE USDC APY两大贷款协议的复合也回升至去年3月的水平，均表明连锁活跃度和资金利用效率大幅提升。虽然我们认为今年上半年很难出现巨大的Beta市场，但活跃的场内资金使得优质项目更容易进入‘价格发现阶段’。俗话说‘信心比黄金重要’，今年我们会看到更多的阿尔法机会。
图：从1月中旬开始，ETH进入通缩状态。
图：两大DeFi贷款协议的USDC池平均APY反弹至去年3月的水平。
结论：短期受阻不会改变长期趋势，预计后市震荡上行。
尽管宏观因素仍不确定，FTX相关事件尚未完全明朗，但最坏的阶段已经过去，此时过度悲观是绝对不合适的。古人云‘无风不起浪，忠妻’，我们相信深度回调会带来好的布局机会。预计后市震荡上行，耐心等待阴云散去。
参考资料：[1]部分和全部提款的预计抛售压力，@ korpi87
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