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边肖：记得要集中注意力。
来源：区块链研究所
如何抓住稳定货币的圣杯？随着稳定货币的快速发展，USDT一路顺风顺水，但却因为合规问题受到质疑。
作为后来者，稳币奋起直追，耀眼夺目。
长期以来，只有创客的戴能够在稳定的货币战场上出人头地。
但如今，随着卡瓦和阿卡拉的出现，戴将不再孤军奋战，稳定货币的战场也将被两股新势力搅局。
这两股分别属于宇宙和波尔卡多特的新势力，目标是成为各自生态系统中的DeFi基础设施。
本文将尝试从底层模型、生成机制、变现机制、场景拓展、价值捕捉等方面对上述三个项目进行分析。
一、底层模型在对比具体模型之前，有必要梳理一下三个项目的底层模型。
创客是基于以太坊的应用，通过超额抵押产生稳定的货币DAI。起初ETH是唯一抵押资产，后来升级为多抵押模式。英美烟草、WBTC、USDC和TUSD作为抵押资产加入了ETH。
创客是以太坊DeFi生态的基石，其锁定的资产远超其他所有DeFi锁的总和。
资料来源：https://debank.com
依靠创客产生的戴，经过多年的发展，已经达到1.1亿美金的市值。
资料来源：https://debank.com
KavaKava是基于宇宙生态的多资产DeFi平台，Kava也是独立的公链，与基于以太坊的Maker有很大区别。
以太坊以创客以太坊底层为基础，经过几年的发展，已经成为市值第二的公链项目，在安全性和去中心化方面都处于顶尖水平，生态欣欣向荣，发展良好。创客可以基于以太坊直接享受以太坊的优秀功能。
卡瓦是独立的公链，公链首先是安全的。作为一个新的连锁店，卡瓦需要建立自己的安全系统。而公链本身的开发和管理会消耗大量的资源。
然而，基于宇宙生态学，卡瓦也有其独特性。Cosmos独有的跨链特性，使得同一生态的公链更容易实现跨链互通，这也是Kava的主要方向。
宇宙生态不是贫瘠的。三大交易所公链中的币安链和OKChain都是基于Cosmos，Kava和both达成深度合作，对DeFi平台意义非凡。
Acala Acala是基于Polkadot (wave card)的公链，但由于wave card的特性，Acala不需要自建安全体系，wave card系统的并行链由wave card保障，实现跨链通信。
但如果要接入主波卡网络，需要租用平行链槽(获得资格)，槽位大概率会比较贵。老虎机拍卖非常重要。Acala在发展初期的很多行为都是围绕获取槽位来设计的，这也会对Acala代币的价值获取产生影响，这将在价值获取部分讨论。
Acala基于Poca生态，也很强，市场对其期望很高。升级以太坊2.0的这两年，将是所有以太坊杀手最后的机会窗口，对博卡来说也是非常重要的。
从16年开始，博卡终于迈出了主上线的一步，最快也有可能7、8份上线，而且只有在博卡主上线之后，阿卡拉网才能上线。
第二，生成机制制造者，Kava和Acala都使用同一个模型，叫做CDP抵押债券仓库模型。核心原理是通过超额抵押优质资产来产生稳定的货币。
创客通过超额抵押产生稳定货币DAI，现支持ETH、BAT、WBTC、USDC、TUSD等五种资产进行抵押，不同抵押率从120%到150%不等。目前通过Maker生成稳定币只需要支付1%的稳定费(可以理解为贷款利息)，但包括抵押率和稳定费在内的参数是可调的。
卡瓦通过超额抵押产生稳定的货币USDX，支持抵押的第一资产是比安的平台货币BNB。Kava的借贷平台于6月10日正式上线，但目前链接币安链和Kava链的跨链桥还未正式上线(预计6月14日上线)，所以截至发稿时，USDX还未投出。
卡瓦第一笔抵押资产抵押率定为150%，稳定费暂定为5%。但未来支持的合规稳定货币(如BUSD)的抵押率可能会像Maker一样设定为120%。
Acala通过超额抵押贷款产生稳定的澳元。由于还没有上线，所以无法知道先支持哪些资产，但很可能是博卡主网的代币点。只有在博卡主网正式上线后，Acala才会正式上线。目前，测试网络支持使用DOT、XBTC和LDOT抵押贷款生成aUSD。
Acala的主网还没有上线，抵押率的这些数据随时处于一个可变的状态，但是从官方的数据来看，比如可能和Kava差不多。
三。调整机制Maker、Kava、Acala都有利率调整机制，即贷款利率和存款利率。利率参数都是可变的，以调节稳定的货币供应量。
贷款利率是还贷时收取的，三者差别不大。
但对于存款利率的发放，庄家需要通过特定渠道在戴存款才能获得利息。一些具有矿池功能的交易所还集成了戴的存款功能，比如OKEx。
卡瓦真正实现了“有息稳定货币”。无论你的USDX是在你的钱包里还是在交易所里，你都可以获得利息。年化利率4-5%左右，收益按周支付。
Acala也有同样的利率调整机制，具体数据要等正式上线才能知道。
通过贷款利率和存款利率的变化，可以调节市场上稳定币的数量。贷款利率高会抑制借贷需求，产生的稳定货币会减少；贷款利率低会鼓励稳定货币的产生，产生的稳定货币会增加。存款利率越高，存款的人就越多，流向市场的货币就越不稳定；存款利率越低，存款的人就越少，流向市场的资金就越稳定。
当稳定币价格在1美元附近波动时，如果有利可图，就会有套利者低买高卖，同时在平台上赎回生成稳定币进行套利，以稳定价格。当然，平台也可以与做市商合作，帮助实现价格稳定。
四。清算机制清算机制的重要性在312事件中得到了生动的体现。
稳币平台会设定一个抵押率，用户用稳币抵押的资产会超过抵押率。一旦资产价值跌破抵押率，就会启动清算程序。清算就是剔除风险贷款，让系统保持足够高的超额抵押状态。
在创客312史诗般的暴跌中，创客基金会运营的清场机器人因网络极度拥堵而陷入技术问题，导致其无法在数小时内参与竞标。
有的机器人已经耗尽了戴的机动性，几个小时都无法出价，直到拿到更多的戴。由于没有竞争对手，这两个机器人开始提交零元出价，最终大约500万美元的抵押品(ETH)以0元的价格被拍卖。创客的资产负债平衡已经被打破。
清算机器人以0元获得大量抵押物，导致在创客系统中抵押资产的价值小于产生的戴总价值，即资不抵债。最终，创客增发治理令牌，并通过拍卖在基金回购市场获得了额外的戴，使资产负债重新平衡。
那些抵押品被取走的用户
3月16日，创客清算机制增加了拍卖融化机制。当市场剧烈波动时，可以暂停抵押品的拍卖，使清算人有更长的时间筹集资本，参与抵押品的拍卖结算。
卡瓦卡瓦的清算机制类似于创客的拍卖模式，但具体的拍卖模式与创客不同。
在正常清算阶段，卡瓦的拍卖分为两个阶段，即正向拍卖和反向拍卖(固定价格拍卖)。
第一阶段是正常拍卖，列出抵押品的数量，投标人对拍卖进行投标。一旦出价达到可以支付系统债务的水平，例如1000美元，第一阶段拍卖将结束。
然后会有一个逆向拍卖，竞拍者出价1000美元x来换取多少变现资产(比如，变现资产是100 BNB，价值1500美元)。如果最佳投标人愿意用1，000美元x换80个bnb，这80个bnb将用于偿还1，000美元x的债务，剩余的20个bnb将返还给清算人，清算人将能够获得1000 USDX和20个bnb。
其实很好理解，就是清算人愿意用多少bnb换1000 USDX。如果清算人愿意交换60，40留给清算人；如果清盘人只愿意换90，那就留10给清盘人。
如果312年发生类似事件，系统资不抵债，就像Maker一样，卡瓦代币会被拍卖支付。
同时，Kava设立了委员会治理机制，在重大事件中快速决策。委员会由用户选举产生，其人员可以更换。
与Maker和Kava相比，Acala Acala的清算机制具有创新性。Acala引入了三重清算机制的概念。
阿卡拉的拍卖机制和上面介绍的卡瓦基本相同。也分两个阶段，不再介绍。
参与清算的主要方式是创新。Maker和Kava清算都是用机器人参与的，有门槛。
Acala将清算与DEX相结合。Acala内置的DEX采用交换池模式(参考Uniswap)，用户可以向交换池注入资金获得手续费收入。用户注入DEX的资金将自动参与抵押品的清算，清算收益也将分配给流动性提供者。当然，通过机器人参与清算是完全可以的。
此外，还有两种机制：dSWF基金和拍卖ACA。dSWF的详细信息将在“价值捕获”一节中讨论。
五、场景拓展场景是稳币的核心，是稳币的护城河。
创客的戴在以太生态全面开花，受到众多合作伙伴的广泛欢迎。
依托Cosmos生态，Kava与币安连锁、OKChain等达成深度合作投资机构的合伙人实力雄厚，依托主流交易所做DeFi，实际上增加了无穷的想象空间。
Scott Stuart在Kawa社区的一次AMA上说，Kawa正试图让USDX直接在交易所制造本国货币。
这里的想象空间太大了，这也正是曲老师之前提到的，CeFi和DeFi的融合可能是行业的发展趋势。
详情请参考《CeFi、DeFi必有一战？不，更可能融合》和《交易所公链，噱头还是革命？》。
为了鼓励用户铸造USDX，卡瓦拿出了384.8万枚卡瓦作为早期USDX的造币奖励。但实际上，除了交易，USDX本身并没有看到任何其他的使用场景。
依托Poca生态的Acala也大有可为。通过Acala认捐DOT，不仅可以获得赌注的收益，还可以通过Acala获得LDOT代币。LDOT可以独立进行交易、质押贷款等操作。不仅为用户提供了超高的变现能力，还解决了跑马圈地和DeFi争夺资产的问题。
所以，用户Acala的获取是独特的，但具体使用场景的拓展，还要看Boca生态的发展和走出圈子的能力。事实上，博卡生态合成资产和保证金交易的平台层流取得了良好的进展，这有助于Acala稳定货币的潜在用途。
不及物动词价值捕获制造者的主导价值捕获方法只是稳定化费。
卡瓦是一个公共连锁店。除了来自稳定费的收入之外，网络还将有费用收入，这可以通过卡瓦代币获得。
用户也可以参与赌注来获得收入。关于赌注，应该指出卡瓦目标的通货膨胀率是7%。如果卡瓦代币的锁定量达不到总供应量的三分之二，通货膨胀率将逐渐提高到20%；如果锁定金额超过三分之二，通胀率将逐渐降至3%。这样可以增加仓库加锁量，保护网络安全。
Acala也是一家公共连锁店，与卡瓦一样，除了稳定费收入外，它还会有手续费收入。
Acala内置了DEX，流动性提供者将获得交易费分红和稳定的货币清算罚款。同时，为了鼓励更多用户为DeX提供流动性，Acala网络的转让费也是分发给用户的。
流通LDOT可以通过Acala产生，当LDOT赎回DOT时，将收取少量协议费。
所以Acala网络除了分发给用户，主要有两块，稳定费和L-DOT协议费。但这部分利润并没有像大部分项目一样设置为通缩模式，而是存放在dSWF基金中。
dSWF基金的首要目标是让Acala网络实现自身的可持续发展，所以收益部分会先购买尽可能多的点，以实现独立租用平行链槽的目标。之后，dSWF基金利用收益盈余购买了生态内外其他具有一定市场需求的有价值、增值的资产，丰富了平台收益结构和储备资产种类，从而加强了抗风险能力。
当黑天鹅到来时，dSWF基金将作为DEX清算后的风险承担者。但由于网络盈余注入dSWF基金，前期用储备资产交换ACA (Acala token)的可能性不大，所以ACA在发展初期无法很好地捕捉系统价值。
其实也不是不能打开交流通道。只要社群投票，就可以交换，ACA可以间接实现价值俘获。
事实上，除了平准费、手续费等显性的价值捕获，如果平准币的规模足够大，治理代币的需求会因为发展方向而上升，治理代币会实现隐性的价值捕获。
鸣谢：文中部分细节在LYZ@AcalaPolkawallet和Ferry@Kava的帮助下得以确认。文章仅代表作者个人观点，不构成任何投资意见或建议。
利益：作者和以上项目都有利益。
参考：3358suo.im/5xovrs3359 www . chain news . com/articles/231187707884 . htm https://MP . weixin . QQ . com/s/za 6 byhcsnwzvndqyx 8 a 3359mp.weixin.qq.com/ehpzi 6 tusoc _ 64 wqhqzriw https://MP . weixin . QQ . com/s/rdpchlierfgokqbjhtlntg https://MP . weixin . QQ . com/s/ftepcamqgskghg 89 obcnk