作者：萨尔卡迪尔(Sal Qadir)，本文发表于7月，文中数据已更新。请自行鉴定。本文不应作为投资建议，仅作为观察家的分析解读。请自行研究。
NFT的销售额从2020年的5930万美元扩大到2021年的120多亿美元，在加密货币界掀起了一场风暴。从传统的集中式交换到尖端的加密协议，似乎加密行业的每个角落都建立了以NFT为中心的功能。NFT不仅仅是一个昂贵的介绍图片(PFP)。NFT在许多应用中解锁了无数用例，它们将成为元宇宙的关键元素。虽然迄今为止NFT主要用作个人数据图片和数字化身，但我们预计未来NFT的用途将远远超出这些基本用途。随着生态系统的发展和NFT的推广使用，金融化将是释放NFT附加效用的关键。因此，在NFT和DeFi之间有一种有趣的共生关系，这种关系在这一领域产生了一些新的应用。随着NFT开始通过这些新颖的应用将更多的主流用户带入DeFi的世界，我们注意到一些主要的协议和持续的挑战。目前，在DeFi生态系统中采用NFT的最大障碍是准确的定价和流动性。DeFi正试图解决这两个关键障碍，并取得了不同程度的成功。
要点：NFT已经成为主流用户进入加密货币的大规模采用工具，NFT即将成为主流用户使用以NFT为中心的新DeFi产品的大规模采用工具。DeFi market已经开发了尖端产品和协议，旨在使NFT更具流动性，更易于交易，并使其功能更接近于可替换代币。NFT x DeFi家族桶包括碎片化，贷款市场，投资道，衍生品和定价。受DeFi的启发，NFT集团开始实施代币激励机制，并取得了不同程度的成功。也有一些值得关注的地方。从风险管理的角度来看，NFT持有者面临的主要挑战是流动性不足、资金效率低、评估困难。细分有利于NFT市场的定价和流动性发展，但也有其自身的风险，对于不成熟的用户可能会忽略。唯一成功的NFT指数基金和投资道是那些能够在快速发展的NFT环境中识别和实施趋势的基金，这需要一定程度的协调和集中。当NFT价格预测市场是用于利基目的，如预测造币厂后的价格趋势，成功率是有限的。整个NFT金融化市场严重依赖价格预测机器，这带来了一系列新的挑战，如操纵和/或估值方法的不透明。简介NFT有望成为关键的基础设施原创者，为Web3应用和经常提到的元宇宙提供动力。到目前为止，当市场试图给这一新兴资产类别赋予合理价值时，NFT经历了考验和磨难。杰克多西的第一条推特或许是这种动态的最佳体现。它最初于2021年3月作为NFT以290万美元的价格出售，但在今年4月的公开拍卖中只得到不到1.4万美元。可以说NFT是很难评估的，因为NFT周边的基本社区、NFT属性的稀有性、市场的整体情况通常都是影响其价格的因素。此外，新的集合经常出现，经典的NFT游戏被扔出窗外。我们不需要再看格林镇了。刚出现的时候，它没有路线图，不和谐，没有目的，却赢得了可敬的~3ETH底价。
很多人认为基于比特币网络的点对点平台(在NFT这个词被发明之前叫做比特币Counterparty是NFT的前身。由于固有的能力和可用的标准化令牌形式，随着时间的推移，交易对手背后的思想份额已经转移到以太坊生态系统。第一个基于以太坊的NFT TerraNullius于2015年8月推出，允许智能合同呼叫者在以太坊区块链上陈述一个“命题”，并为其添加一条独特的消息。以太坊的开发者注意到了这个用例，然后建立了ERC-721令牌标准。特别是，ERC-721令牌标准为开发人员提供了一个工具包，它将一个唯一且不可分割的令牌集与一个智能契约联系起来，该契约封装了嵌入链中的元数据。与2017年推动ICO热潮的ERC-20标准一样，ERC-721标准推动了2021年基于ETH的NFT的初始采用曲线。
自从引入ERC-721标准以来，到目前为止已经部署了超过100，000个NFT集合。根据IntoTheBlock的数据，超过50%的现有NFT收藏是在过去五个月内创作的。
事实证明，2021年观察到的NFT失控的成功是在该领域停滞数年之前。正是在NFT的这些黑暗日子里，像OpenSea这样的巨人才最终建立起来。NFT基础设施的发展发生在更广泛的加密货币熊市的阴影下，这使得2021年NFT活动的狂热性上链。到目前为止，NFT交易的线上交易额已经达到700亿美元左右，交易量在2021年8月达到顶峰。此后交易量大幅降温，截至2022年7月，每周在1.5亿至3亿美元之间波动。因为以太坊的NFT倾向于幂律分布，意味着少数NFT占了链条中交易量的很大比例，而这些交易大多是对知名NFT收藏的二次销售，比如CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club(BAYC)和variant Ape Yacht Club(MAYC)。宇迦实验室拥有的NFT系列约占以太坊所有NFT市值的70%。
根据CoinMarketCap的数据，所有基于ETH的收藏的NFT市场价值约为18亿美元。根据超空间数据，基于索拉纳的NFT被认为是~ 8.7亿美元。总体而言，这两个顶级NFT生态系统拥有整个9080亿美元加密货币“可替换令牌”的1%的市场价值。换句话说，尽管从市值的角度来看，NFT显示出令人印象深刻的采用数字(索拉纳NFT约为SOL市值的7%，以太坊NFT约为ETH市值的8.6%)，但与替代加密货币市场的规模相比，它们仍处于早期阶段。
虽然NFT集的市场价值是一个有趣的指标，可以随着时间的推移进行观察，但不应将其视为等同于与其他类型的代币(如可替换代币)进行比较。总的来说，NFT市场与传统和加密货币金融市场有很大不同，因为代币是唯一的，所以流动性相对较差。底价是指某一系列的NFT业主愿意出售的最低“要价”，是目前NFT的主要价值衡量标准。然而，这一措施是有问题的，因为一个完整收藏的交易量往往太小，不足以吸收任何形式的主要销售压力。如果NFT的所有者想尽快卖掉他们的NFT，他们必须接受特定NFT的报价，或者以接近底价的价格出售。所谓的“圣杯”NFT(那些具有极其罕见特征的股票)也将在NFT市场流动性紧缩期间获得最大幅度的降价(定价折扣)。虽然OpenSea最近推出了“聚合报价”功能，允许用户同时对一个聚合的所有NFT进行投标，但与可替换资产相比，市场仍然相对缺乏流动性，定价效率低下。但这是可以预期的，因为NFT只能以整数交易，收藏规模有限(比如很多流行的“PFP”收藏都是使用10k NFT的发行量)。
对于“圣杯”NFT来说，藏品的底价完全不重要，因为圣杯的价值可以达到其藏品底价的60倍。给这些超稀有的圣杯资产定价非常困难，导致市场效率严重低下，就像稀有的艺术品和收藏品很难定价一样。为价值应该是底价几倍的稀有NFT寻找买家是一项具有挑战性的任务，更广泛的加密货币市场条件使其变得更加复杂。在实践中，这意味着与这些圣杯NFT挂钩的资本实际上被无限期锁定，除非卖方愿意大规模降低NFT的价值。
所以，不可转让性在这里是终极的双刃剑。一方面，不可伪造性是一个关键的价值主张，这使得NFT成为加密货币主流受众的前沿。主流用户更容易把握贵重和不可伪造物品的概念，因为它们在某些方面类似于稀有运动鞋、名牌服装、豪车等日常用品。让NFT比目前情况更好的一个关键特征是，他们可以将奢侈品的地位信号性质与互联网原生加密货币的可组合性结合起来。随着人们继续花更多的时间在数字空间而不是物理空间进行社交，更多的用户将涌向NFT，作为分发、传输和存储价值和社会影响力的工具。
另一方面，不可复制性带来了独特的挑战，成为其长期可持续发展的主要阻力。在加密货币新手和长期加密货币爱好者中，越来越多的人对NFT市场的随意定价和缺乏流动性做出了下意识的负面反应。无论是为了更大的利益还是个人利益，许多新项目一直在寻求解决这一核心问题，NFT通过DeFi的应用被“金融化”，为这一空间带来了流动性、简单定价和多样化。DeFi似乎准备解决NFT所有权的一些缺陷，并将这一日益重要的资产类别的可用性和实用性提高到一个新的水平。虽然NFT的金融化可能会在某些司法管辖区引起证券法问题，但本报告的重点是经济问题、影响和问题，而不是法律问题。在本报告中，我们将详细介绍促进NFT金融化的主要项目和协议，并讨论这一趋势对更广泛的NFT领域的积极和消极影响。
NFT定义
在过去的两年里，我们见证了一种新型的加密货币创业公司，专注于为NFT市场构建金融原语。从高层次来看，这些项目可以分为以下几类：
NFT的市场用户交易平台细分-项目贷款，创造了部分拥有NFT的可能性-平台指数，用户可以通过使用他们的NFT抵押贷款-链上投资工具借入可替换的令牌，允许用户拥有NFT投资组合的一小部分，以投资于DAO-基于DAO的投资集合，并将资本部署到由治理定义的市场。衍生产品-从基本NFT的价格中获取价值的金融合同定价-评估NFT价值并提供连锁定价数据的项目租赁-用户可以暂时借用NFT市场，通常用于玩区块链游戏。此外，许多NFT集合已经开始嵌入替代性代币经济学、抵押功能和其他从分散金融领域(DeFi)借鉴的激励机制。尽管尚不清楚这些DeFi功能在当前熊市中的表现如何，但根据该垂直领域的早期实验，我们已经看到了成功的迹象和担忧。
碎片
NFT领域最大的批评之一是，像Bored Ape Yacht Club(BAYC)这样的蓝筹系列，因为地板价高而具有排他性。截至2022年7月5日，Bored Ape游艇俱乐部的卖家要求的最低价格是92ETH，在撰写本文时大约相当于10.5万美元。同样由宇迦实验室管理的另一个著名收藏CryptoPunks需要67 eth(76400美元)的入门价格。即使是衍生收藏品，如变种人Ape游艇俱乐部，在市场上也有很高的溢价，目前的底价为17.5 eth(2.07万美元)。DeFi试图通过使用替代令牌机制来解决这个关键问题，并将这些替代令牌机制引入非同质令牌世界。
碎片化允许用户拥有NFT零星的股份。基本上，当一个NFT被分割时，它被锁定在一个受管理的智能合约中，然后发行可替换的ERC-20令牌。这些ERC-20代币代表被锁定的NFT资产的所有权份额。然后，这些可替换的代币可以在AMM资金池中以任何数量进行交易，这实质上使原始和基础NFT资产更具流动性。由于用户通常可以触发持有NFT的金库的清算，套利者确保他们的分数被准确定价到分散的AMM池中的设定保留价格。目前，有几个项目正在研究NFT的碎片化，每个项目采用不同的方法。下面几节重点介绍了这个垂直领域的一些顶级项目，并强调了每个协议设计之间的权衡。
合并和分割
NFTX是一个分散的协议，它允许用户收集相同的NFT集，以换取与他们的存款成比例的可替换份额。在实践中，用户可以通过创建1:1可互换的vToken，有效地将市场认为与其他底部NFT“足够相似”的“底部NFT”证券化，并可以交易这些证券化和底部NFT资产。具体来说，如果用户在密码朋克金库中锁定单个密码朋克NFT，并且如果NFTX密码朋克金库已经持有三个密码朋克，则存款用户将从金库中获得四个ERC-20朋克代币中的一个。这四个朋克ERC-20代币分别代表NFTX智能合约中锁定的四个加密朋克。这些代币是可以互换的，并不代表金库中任何特定朋克的要求。兑换时，用户有平等的机会随机获得金库中存放的任意一个密码朋克(除非用户支付额外费用选择想要兑换的朋克)。这里值得注意的是，这些ERC-20代币可以在流行的DEX上交易，如寿司或Uniswap。
这些AMM资金池的流动性由NFTX的金库费用补贴：用户支付少量费用，1)当他们将NFT锁定在资金池中时，2)如果他们从资金池中选择特定的NFT来兑换ERC-20代币，3)当他们使用金库兑换NFT时。通过金库交换NFT是一项功能，允许用户以很少的费用直接将他们的NFT与NFTX金库中同系列的任何NFT进行交换。
通过这种设计，ERC-20分数没有膨胀机制，ERC-20代币的数量总是等于协议中锁定的NFT的数量。换句话说，这些令牌总是被底层NFT以链式方式完全支持。但是，有一点需要考虑的是，NFTX的协议设计使得它容易受到银行挤兑的攻击。深度流动性池非常重要，因为用户只能以整数赎回NFT代币。如果大量流动性离开该池，可能会出现“银行挤兑”，更多的用户将他们的代币兑换成NFT，这些代币都以整数增加，以保护自己免受流动性紧缩的影响。
池中的剩余成员可能发现他们自己“囊中羞涩”，并且没有足够的流动性来出售他们的代币或购买更多代币来兑换金库中的NFT。显然，如果一个用户持有0.9个碎片化代币，另一个不合作的用户持有0.1个，他们将无法赎回NFT，使他们的份额基本上一文不值。为了防止这些银行挤兑，NFTX引入了通过治理投票解散三个或三个以下NFT的金库的可能性，分散的持有人可以按比例获得销售收益的分成。然而，这种紧急情况可能会导致代币持有者的次优结果，他们可能会看到相关的NFT以折扣价出售。
作为一个有趣的案例研究，BAYC可以更好地理解NFTX的内部运作。在2021年7月推出后，金库迅速积累了17个NFT，但后来减少到只有4个。在其存在期间，金库促进了44次存款、40次取款和31次NFT交易所。截至2022年7月5日，其支离破碎的ERC-20 token BAYC已经交易了4917次。目前有167个持有者，最大供应量为4，代表NFTX金库中有4个NFT。在某种程度上，NFTX的流动性不足是一个自我实现的循环：金库中的NFT越少，对碎片化股票的需求就越少(因为AMM池中的滑动点越高)，持有者对碎片化NFT的激励就越少。
NFTX BAYC跳马在2021年8月达到17 NFTs的最大规模后，经历了缓慢的下滑。由于同期无聊猿游艇俱乐部的NFT价格稳步上升，购买碎片化无聊猿的需求似乎有所减少。
一种可能的解释是，NFT提款的增加，以及随后金库持有量的减少，是宇迦实验室空投的。把猿放在钱包里空投的经济动机已经超过了把猿存放在金库里积累开支的好处。就在去年，BAYC持有者被空投到变种人的土地，狗舍，猿令牌和其他。在巅峰时期，从BAYC掉落的物品比一只猿本身更有价值。如果有人在2021年6月18日之前购买了一只BAYC ape，并持有其所有空投，按照地板价计算，他们的投资在今天将价值约20万美元，在2022年5月初达到峰值，超过85万美元。通过将NFT锁定在NFTX，NFT持有者将失去参与空投的能力。小数持有者只受价格行为的影响。
与NFTX相关的最有趣的BAYC空投是ApeCoin空投。2022年3月17日，BAYC和MAYCNFT的持有者获得了ApeCoin(APE)的空投资格，ApeCoin是ApeCoin DAO的治理令牌，负责监督ApeCoin生态系统基金，并控制与ApeCoin相关的决策(但不是实际的NFT收藏，由宇迦实验室管理)。在$APE空投的同一天，一个用户进行了NFTX闪电贷款，申请了池内所有NFT的空投。首先，用户在OpenSea购买了Bored Ape #1060。然后，他们拿出5.2vTokens(BAYC)的闪电贷款，换了5只无聊的猿。在为五只借来的猿和最近购买的猿申请了airdrop之后，用户将六只猿全部送回了金库，偿还了闪电贷款，并通过NFTX出售了最初的NFT以支付其费用。通过这样做，他们声称收到了60，564枚猿币的空投费，而他们只能得到10，094枚猿币(来自他们先前在OpenSea上购买的一只猿)。扣除贷款成本、交易成本和购买的boring ape的损失，估计剥削者的利润达到35万美元。虽然这一事件对精明的用户有利可图，但它也凸显了在NFT收藏中实施DeFi机制的一些挑战。由于Boring Ape归NFTX所有，空投时可替换令牌持有者获得空投收入的分成会更合理。我们期望未来部分协议的迭代，比如NFTX，可以考虑到边缘情况，比如ApeCoin airdrop。
与其他分叉协议不同，NFTX在2021年夏季NFT热潮高峰后，TVL和交易量稳步增长。NFTX的TVL在2022年3月突破2500万美元，日交易量一直稳定在250ETH以上(约合28.5万美元)。显然，NFTX已经达到了其他NFT协议所不具备的产品市场契合度。采用数字的这些强有力的理由可以归结为可组合性。在不可替代的代币上构建复杂的应用和进一步的金融市场比在不可替代的代币上构建复杂的应用和进一步的金融市场要困难得多。NFTX释放了使用无限小NFT的能力，这可以为成熟的DeFi用例提供动力。许多项目已经注意到这一关键创新的有效性，如NFT营销生产协议FloorDAO。
Unicly是一种NFT碎片协议，允许用户使用他们选择的任意数量的NFT创建保管库。用户可以通过ERC-20机器人来区分他们的金库。本质上，uTokens作为每个金库的治理令牌，可以投票解锁金库，并允许任何人投标金库的NFT。用户最初设置Unicly vault时，可以随意决定发行1k到1tn的代币。金库拍卖所得的ETH将按比例分配给所有相关的uToken持有人。不管保险库是否多元化，Unicly最好被视为NFT收藏的ETF。
Unicly最近发布了他们协议的V2版本。当有人出价高于金库所有者设定的触发价格时，NFT可以自行分离。触发价格的出价将开始拍卖，生成的ETH将返回到金库。
Unicly还与珍妮元宇宙道建立了合作关系，珍妮道是其协议中的主要流动性供应商之一。珍妮元宇宙道有大量的NFT投资组合，他们将这些NFT部署到Unicly的金库，以获得拍卖和流动性供应的回报。
总而言之，自从发布V2版本以来，Unicly一直在试图获得牵引力。到目前为止，在此期间只部署了14个保险库，这些保险库大多数都没有活动。然而，Unicly的机制似乎解决了一个关键问题，即分散NFT风险。Unicly还允许NFT持有者通过实现部分和动态拍卖使用来一举两得。
个体分化
分数协议允许用户区分单个NFT或整个集合。分数背后的原始前提是为散户投资者提供高端的“圣杯”NFT价格风险。该协议分发ERC-20代币，代表投资者在金库中的份额，有效地在每个分散的NFT周围建立一个DAO。一些保险库代币可以通过网站上的界面进行交易，该界面使用DEX聚合器Matcha来指导交易。
当保管库初始化时，创建者设置关键参数，包括铸造保管库令牌的成本率和保管库收藏的保留价格。底价是指NFT可以被完全买下的价值。创建之后，Fractional上的每个保险库负责自己的安全和管理。有了代币持有者，他们实际上有权发起对基本NFT的收购。保管库凭证的持有者主要具有决定和更新保管库NFT的保留价格的权利。
目前有2836个小金库。与更广泛的NFT和加密货币市场一致，交易量和保险库创建量从2021年8月底的峰值降至历史最低点。
与NFTX和Unicly不同，Fractional的目标是流动性较差的圣杯NFT，不适合传统意义上的资金池。通过允许金库的创建者设置通货膨胀率(费用)，它有效地为用户或道创造了购买独特的并将其完全分割和出售的可能性，并将金库的通货膨胀收入中饱私囊。
Fractional还与PartyBid合作，该项目允许用户集资购买昂贵的NFT。一旦用户通过PartyBid购买了NFT，该协议将划分NFT，并通过PartyBid协议赋予其购买者治理权。目前PartyBid支持拍卖，基础拍卖，OpenSea即购，名词到。PartyBid党创建的过程非常灵活，——。它允许聚会创建者从当前销售的几乎所有NFT中选择，用代币进入聚会，并收取他们自己的费用。
尽管向普通投资者分发圣杯NFT的想法可能是善意的，但在实践中，这种方法对所有参与者来说都有许多风险。将NFT分成可替换的代币似乎可以消除流动性限制。然而，这种解决方案只是将流动性问题从NFT转移到了ERC-20代币。用户不再只有一个流动性差的NFT，而是持有很多流动性差的ERC-20代币，代表着最初NFT这个圣杯的零星所有权。此外，对于NFT所有者来说，通过无限期地将他们的NFT锁定在智能合约中，他们放弃了控制权，这限制了他们获得与持有NFT相关的利益的能力，例如访问在线社区、令牌门事件、承诺奖励、空投、硬币通行证等等。对于支离破碎的NFT的买家来说，风险包括银行挤兑、治理操纵、通过套利获取价值以及金库创建者的地毯式搜索。这就是为什么Fractional在其网站上有一些披露，警告散户投资者，他们的一些NFT股票可能会受到低流动性的影响，可能会变为零。在参与分裂的NFT之前，必须仔细考虑所有这些风险和失去的机会。在这一点上，大多数NFT投资者似乎已经意识到了偏袒的弊端，并正在避免这些协议，这可以从交易量的减少中看出。由于从所有者和投资者的角度来看，圣杯NFT仍然是一个服务不足的细分市场，观察NFT的细分如何随着时间的推移而发展将是非常有趣的。许多人怀疑，更注重收益率生成的NFT是核心函数。例如，通过NFT令牌产生收入的资产，如房地产，可能会从差异化用例中受益更多。如上所述，Art和PFP NFT的效用主要来自于持有相关的NFT资产，这种效用并没有转化为超越投机价格风险的碎片化所有权。
贷款市场
2021年牛市，协议发展的两个标志是资金效率和可组合性。基于这些原则构建产品的团队将NFT的波动性和流动性视为创造新的DeFi产品的机会，以满足这一快速增长的用户群的需求。拥有NFT的一个明显挑战就是资金管理。尽管NFT投资者可能会长期看好一个NFT项目，但他们可能不愿意将大量资金锁定在几乎总是缺乏流动性的工具上。事实证明，这个问题的解决方案从一开始就是DeFi的核心。DeFi中的过度抵押协议，如Compound、Aave和Maker，允许用户释放其投资组合的一些流动性，而不会失去长期投资的风险。换句话说，他们可以更积极有效地管理个人资产，一举两得。以NFT为抵押品的贷款市场也是如此。
本报告涵盖的项目分为三类：点对点贷款、点对池贷款和抵押债务头寸(CDP)。这些方法在风险承受能力、担保比例要求、接受的NFT和利率方面有所不同。
点对点
点对点借贷，即借款人直接匹配特定的出借人，从历史上看，可替换代币的表现并不理想。替代代币借贷市场主要由Aave(点对点)和Maker(抵押贷款)等公司主导。然而，P2P贷款在NFT市场获得了巨大的吸引力。事实上，点对点借贷是目前NFT借贷的主要机制。P2P借贷平台有NFTfi、TrustNFT、Pawnfi、Yawww(在索拉纳)。通常，这些平台的设立方式是，用户在一份托管的智能合同中锁定NFT作为抵押品，然后在固定的时间内要求贷款。然后，用户将收到流动性提供商对抵押品/利率参数的出价，用户将选择最适合自己需求的组合。例如，抵押价值75，000美元的密码朋克的用户可以申请14天的贷款。然后，用户可以选择流动性提供者的报价，以50%的年利率借给他们5万美元(大约2%或两周1000美元)。
NFT持有者经常利用P2P贷款市场对冲他们在流行的NFT的多头头寸。事实上，NFT抵押贷款是一个看跌期权，钱是第一位的：如果NFT的真实价值在贷款期限内低于贷款金额，不偿还贷款符合债务人的利益，放弃他们的NFT以获得贷款金额。通过持有NFT(将其锁定在合约中)，用户创造了一个看跌回报的局面，这类似于根据看跌-看涨平价概念的看涨期权。
复杂的NFT交易者使用的另一种NFT贷款交易是增加潜在头寸的杠杆。例如，一名NFT交易员可能决定用通过NFT投资组合获得的贷款释放的资本进行短期价格押注。如果这个理论上的用户认为宇迦实验室生态系统将在短期内增值(由于NFT会议或功能首次亮相)，他们可以从他们的NFT投资组合中借50，000美元购买两个MAYC NFT。然后，用户可以在一段时间后出售NFT获利，偿还贷款，并保留利润和应计利息之间的差额。这种情况下的主要风险是，如果用户用保证金购买的NFT的价值下降。如果用户的NFT抵押品也贬值，这种情况将进一步加剧，导致交易损失，并需要额外的保证金来防止清算。
同行贷款通常利率较高，贷款价值比适中。在上市平台中，NFTfi的牵引力最大，累计贷款2.09亿美元，未偿债务2860万美元。最近一个月，平台平均年贷款利率为63%。
指向池
NFT按揭平台也采用点对点的设计模式。滴滴就是一个例子。它的运作就像一个类似于复利的货币市场。用户可以抵押他们在NFT的投资组合，从USDC和瑞士联邦理工学院获得贷款。像ERC-20代币一样，NFT由Chainlink Oracle定价，异常值在一段时间内进行调整和平均。为了保证足够的提款流动性，Drops采用了像复利、Aave这样的计件利率函数，以特定的使用率为目标。如果资金不足，它将开始大幅提高借款人支付的利率和贷款人的收入。
为了限制流动性提供者的风险，Drops将协议分成独立的池，每个池都有自己的NFT集。这种方法反映了DeFi协议(如Rari Capital Fuse Pools)中的设计模式。这种方法确保贷款人可以通过权衡每个集合的风险和波动性来选择他们愿意暴露的集合。Drops目前拥有约270万美元的供应资本和38万美元的未偿贷款。Drops提供了一个适中的LTV比率，以支持协议的偿付能力，并为清算提供足够的时间，但它为借款人提供了相对较低的利率(在撰写本文时约为10%)。也就是说，它的清算似乎存在一些问题，因为观察到BAYC的一个债务头寸在清算区域停留了几天，但实际上并没有被清算。这可能是由于每次OpenSea销售收取5%的费用(OpenSea收取2.5%，宇迦实验室收取2.5%)或最近的市场波动。
另一项致力于NFT P2P抵押贷款模式的协议是救助协议。救助是优化设计滴，允许流动性提供者进一步的灵活性和风险考虑。除了片状利率功能，救助还将所有贷款限制在30天内(尽管可以通过偿还所有应计利息来延长)，以确保偿付能力和流动性。此外，每个NFT救助集合不仅有一个单独的池，而且他们可以有几个不同的抵押贷款要求，利率和贷款期限池。
一般来说，银行间拆借项目只是为蓝筹NFT集合提供一个资金池，因为这些集合往往在交易者和投资者之间有很强的价格共识。与长尾的NFT集合相比，这些蓝筹集合在市场上往往有更多的流动性。以另一个P2P借贷市场BendDAO为例。本道目前仅接受以下蓝筹NFT作为抵押品类型(截至2022年7月中旬)。Azukis，无聊猿，CryptoPunks，CloneX，涂鸦，空间涂鸦和突变猿。BendDAO不同于其他点对点NFT借贷协议的一个有趣的特点是其48小时清算保护，允许用户在清算头寸被触发后的48小时内偿还贷款，只需支付少量费用。此外，为了解决用户在将NFT存入协议时担心失去持有NFT的效用，BendDAO发布了一个绑定的NFT，它代表存款人的立场，包含与原始NFT相同的元数据，允许存款人仍然显示他们的NFT作为他们的个人资料图片。
抵押贷款债务头寸
抵押贷款债务头寸(CDPs)由MakerDAO提出，概括了NFT的最终模型——抵押贷款货币市场。JPEG'd是一个去中心化的借贷协议，使用CDP实现以NFT为抵押的借贷。这些CDP被称为不可伪造债务头寸(NFDPs)，稳定货币用户可以通过JPEG'd从他们的NFT借钱，这被称为PUSd。
JPEG'd允许PUSd的债务头寸达到抵押品价值的32%，这是一个保守的低门槛。因此，当贷款价值比超过33%时，可以对用户的头寸进行清算。协议按贷款规模收取2%的年息和0.5%的一次性债务费。虽然大多数NFT由底价和最近购买量组成的Chainlink预测器定价，但圣杯中NFT的价格是硬编程的，只能通过治理投票进行调整。比如外星朋克目前值4000ETH，猿朋克目前值2000ETH。
JPEG也发布了他们自己的NFT集合，称为JPEG卡，在协议中很实用。JPEG卡的持有者最初可以质押他们的卡NFT，并在一个月内获得JPEG可替换令牌供应量的1%。烟画拥有99张卡，可以锁定并用于提高信用额度，将用户的最高贷款限额提高到40%。移除烟画可能会导致抵押不足的头寸平仓。
在JPEG'd上，当用户的债务/抵押品比率超过33%(或按揭的40%)时，清算将由道独家执行。当用户被清算时，DAO通过在DAO中刻录PUSd来偿还用户的PUSd债务。清算后的NFT要么由道保管，要么在24小时内拍卖，只有会员才能参与。
JPEG'd还为NFT清算引入了一种新颖的保险模式。在这种模式下，用户在提现债务时可以购买任意一款CDP的保险，一次性支付5%的不可退还费用。如果用户在清算事件中有保险，他们将能够在清算的72小时内偿还未偿还的贷款和25%的清算费用后，从道收回他们的NFT。这为用户提供了额外的保护，防止他们在异常波动期间失去NFT。
2022年2月，JPEG'd通过“代币捐赠活动”在三天内筹集了7200万美元，占JPEG代币总供应量的30%。尽管最近市场低迷，但JPEG'd warehouse的当前价值是JPEG治理令牌市场价值的几倍。JPEG'd有一个加密货币的原生追随者，由一位著名的传教士和DeFi 2.0的思想领袖运营。JPEG'd还与Olympus DAO、Tokemak、Abracadabra Money和Dopex建立了合作关系。
贷款前景
尽管P2P贷款确实为长期投资者释放了现金，并提高了NFT市场的资本效率，但使用这些协议所涉及的风险往往大于好处。最近几个月，NFT的估值大幅下跌，已经危及到很多NFT x DeFi协议的健康(从使用率下降就可以看出来)。人性也容易成为低估未来负面事件发生概率的危险牺牲品，从风险管理的角度来看可能导致困难。这些情况可能会对以零售为中心的受众产生不成比例的严重后果，因为清算会给一群可能过度暴露于这一不稳定资产类别的用户造成巨大损失。因此，参与这些新贷款协议的用户应该非常谨慎，并在投入大量NFT资本之前进行全面的风险评估。
NFT支持的贷款的另一个主要问题是，大多数NFT抵押贷款申请和价格衍生品依赖于价格预测机器。这些密码通常使用算法或人工智能将以下几个或所有因素纳入其各自的定价反馈中：保留价格、最近的销售情况、某段时间内的平均销售情况以及异常值去除/异常检测。然而，这些预测机器并不完美，并且目前代表了以NFT为中心的DeFi协议的基础设施基础的薄弱环节。如果NFT借贷市场被广泛采用，我们可以看到用户和机构试图使用Oracle机制来触发级联清算。我们还可能看到价格快速波动的边际案例，这导致时间平均预测器无法跟上，导致非触发清算和随后的协议破产。
租借NFT
NFT租赁协议背后的目的不同于借贷市场，尽管两者都涉及“借用”NFT。贷款协议的核心是用户使用NFT作为抵押进行贷款，而租赁协议则涉及用户出借和租赁NFT。在这个利基市场，收益从NFT的租户流向NFT的贷方(储户)。如果借贷市场将资本商业化，那么租赁平台将NFT效用商业化。
2020年10月推出的ReNFT是NFT租赁协议的一个例子，它允许点对点的NFT租赁和白标技术集成到任何Web3项目中，实现租赁、借贷和奖学金的自动化。一边玩一边赚游戏主导了NFT租赁的需求，因为玩家可以通过他们租赁的NFT创造新的利润潜力。通常，P2E奥运会NFT的底价可能会很高。因此，租借NFT对于新玩家来说是一个更经济可行的渠道。ReNFT leasing NFT公司要求承租人从清单中选择一个特定的NFT，选择贷款期限并提供最低抵押贷款。当用户偿还期限内累计的贷款金额和利息时，可以收回其资产。
其他NFT租赁协议包括Double、IQ、Rentable和Prom。他们中的大多数都专注于自己的利基，如NFT的特定游戏，虚拟土地，蓝筹NFT，或一般NFT系列。值得注意的一个重要区别是抵押贷款要求。一些NFT系列和“边玩边赚”游戏明确允许NFT租赁，但不明确转让所有权。该协议的原始设计选择有效地消除了任何抵押要求。
NFT租赁最终将成为“游戏赚钱”和其他寻求进入大众市场的NFT支持的游戏的一个关键特征。从历史上看，P2E游戏的使用一直是由不太富裕的用户推动的，他们花费最多的时间和精力来赚取收入。通过广泛的NFT租赁协议维持这一用户群的项目将使下一波NFT游戏对所有市场都有吸引力。
分散投资
分散化和风险管理是两个传统的投资原则，在新兴的NFT市场很难找到。鉴于NFT的不确定性和不可预测性，人们期望大量的指数基金、ETF和投资Dao来满足NFT投资的模块化和风险优化解决方案的需求。然而，虽然这种措施确实存在(或者过去确实存在)，但大多数都没有成功地满足产品与市场之间的匹配。
指数
到目前为止，指数合作道是为数不多的成功建立广泛的NFT投资产品的案例之一。他们的NFT指数JPG于今年4月推出，其基本令牌是项目令牌和各种分权协议中的分权库藏股。潜在NFT资产的模糊性，加上缺乏炒作驱动的需求，使得用户不可能访问这些模糊的NFT。到目前为止，该指数的推出非常令人失望。JPG NFT指数的市值目前只有10万美元。Index Coop在推出NFT指数时的失误带来的挑战凸显了DAO的一些痛点，在我们这里的研究报告中有详细描述。具体来说，NFT投资需要一个积极灵活的投资团队，能够把握市场的快速趋势。然而，Index Coop的投资过程难以与DAO协调，导致一篮子NFT资产不能很好地反映快速发展的NFT领域的前沿。
另一个引人注目的项目是Bridgesplit。Bridgesplit是一个关于Solana的NFT碎片协议，重点是NFT指数和碎片。这个项目从其他项目中脱颖而出，支持许多有趣的功能，包括碎片化，楼层指数，计划指数，交换，流动性池，农场，集团投标和NFT分析。尽管该项目的采用率仍然较低，但他们押注索拉纳NFT市场和NFT金融化的长期成功是下一轮牛市的关键驱动力之一。Bridgesplit目前有33个楼层指数和8个计划指数。
投资道
虽然该指数一直在试图建立牵引力，但积极管理的投资道在市场上取得了一些成功。NFT投资DAO最引人注目的例子是2020年10月推出的Flamingo DAO。通过出售“火烈鸟单位”，它筹集了大约6,000 ETH(当时是600万美元)。Flamingo DAO的活动包括收购NFT和投资NFT的核心基础设施项目，如OpenSea和unnamed。DAO目前拥有约10亿美元的价值，包括218个CryptoPunks，22个Bored Ape游艇俱乐部NFT，286个Meebits和247个艺术块的Squiggles。
另一个值得注意的投资道是PleasrDAO，成立于2021年3月26日的集体。它的第一次购买是“x*y=k”，价格是52.5万美元。此后，PleasrDAO以550万美元的价格购买了斯诺登NFT的《保持自由》(Stay Free)，以200万美元的价格购买了TorNFT的《黄昏时做梦》(Dreaming in dump)，以及Doge meme的原版。2021年7月16日，PleasrDAO发行了四份NFT作为先锋DAO贷款的抵押品。这笔无担保贷款是在PleasrDAO和Iron Bank之间建立的，它始于PleasrDAO将其最昂贵的四个NFT转移到Iron Bank的金库，以换取350万美元的贷款令牌。还清所有贷款后，这些NFT被归还给PleasrDAO。
衍生物
按名义价值计算，衍生品是全球金融体系中最重要的部分，估计有610万亿美元。鉴于其在金融市场的重要性，将衍生产品引入NFT市场作为NFT x DeFi space成熟的下一步似乎是合乎逻辑的。然而，大多数NFT衍生品都没有找到合适的产品市场。本报告的下一节将从三个方面研究NFT衍生品：预测市场、永久期货合约和期权。
预测市场
预测市场允许用户对二进制结果进行打赌，例如一支球队是否会赢得比赛，一名政治家是否会赢得选举，或者一种加密货币是否会在指定时间内越过特定价格。从历史上看，以太坊中最知名的预测市场是Augur，它于2018年首次推出，起初获得了令人印象深刻的牵引力。可惜的是，Augur无法维持产品与市场的契合度，于2021年11月转为道，很快进入“电台”沉寂状态。
尽管现实世界的场景和加密货币价格预测市场尚未实现大规模采用，但NFT可能会为这一长期概念提供一点乐观。在以太坊，最著名的预测市场是SOSMarket。SOSMarket允许用户对任何与NFT相关的事件下注，从个人钱包在OpenSea上的年度支出，到特定藏品的底价是高于还是低于某个规定值。SOSMarket由OpenDAO推出，该公司于2021年1月初向活跃的OpenSea用户空投代币。虽然SOSMarket没有保持2021年初的参与水平，但它确实显示了对NFT驱动的预测市场的新兴需求。
这种对NFT预测市场的需求似乎已经被立体派集体部分捕捉到了。该协议比预测市场SOSMarket获得了更大的吸引力，它在Magic Eden(索拉纳最大的NFT市场)上推出的新系列的保留价格中找到了一席之地。具体来说，大多数二元结果都围绕着这个数列的底价是高于还是低于硬币价格。Magic Eden每月有超过2000万的独立会话，市场对通过其Launchpad推广的新产品有着巨大的需求。自然，参与者希望对冲或投机他们的硬币，这导致立体派集体预测市场上持续的大量需求。立体派集体目前每天处理2-3个预测游戏。
永久令牌
在加密货币衍生品市场的可替换令牌方面，许多人指出，集中式加密货币交易所提供的永久期货的成功往往多于现货交易的数量。但是，目前NFT衍生品市场还没有类似于永久期货的投资工具。由于缺乏NFT“Perps”，用户很难在保证金(贷款资本)上进行多头或空头收款。2021年8月，Paradigm的戴夫怀特(Dave White)发表了一篇关于这个话题的论文。“底价永续性：使用NFT抵押品和融资利率跟踪NFT项目底价的合成资产设计框架”，介绍了底价永续性，并建议应建立一个框架，使用NFT抵押品和资本利率跟踪NFT项目的底价。从表面上看，这似乎是推出NFT永久期货的可行框架，新协议可能会试图使这一框架成为现实。
选择权
此外，NFT市场缺乏成熟的期权参与者。在过去的一年里，包括Putty Finance、Nifty Options和Fuku在内的几个项目已经启动，试图在市场上获得牵引力。不幸的是，这些协议还没有看到太多的牵引力，并一直处于休眠状态，因为他们的介绍。缺乏NFT期权基础设施意味着交易者缺乏做空和/或对冲NFT头寸的工具，这严重限制了他们的风险管理工具箱。考虑到NFT市场在过去几个月急剧降温，底价全面下跌，这一点尤为重要。在缺乏NFT期权基础设施的情况下，资产配置者和投资者可能会对增加这一资产类别的风险敞口犹豫不决，因为他们现在唯一的切入点是表达看涨的观点。
开个价
就像贷款市场一样，NFT衍生品市场极其依赖价格预测机器的表现。例如，人们可以预计甲骨文机器的风险和风险值，就像在替代令牌上看到的跨链桥一样，自今年年初以来，在几起案件中被黑客攻击了近10亿美元。创建一个强大的定价和流动性基础将是市场的一项紧迫任务，以拥有一个强大的预测机器基础设施，这将是NFT衍生品市场蓬勃发展的先决条件。
尽管底价吸引了大量的研究和开发，但定价圣杯NFT一直是市场中最被忽视的领域之一。通常稀有NFT在交易所的挂牌价比底价高几倍，几个月都没有需求。几个项目正在研究替代定价模型，这将允许圣杯NFT的合理定价，并为其所有者提供更快的退出流动性。
Abacus是NFT为圣杯NFT进行的估价项目。它使用乐观的股权认证系统对资产进行估值，并赋予其即时流动性。在目前的实施中，该项目允许评估师通过在他们的最佳猜测后面下注一定量的ETH来评估特定的NFT。考核窗口到期，公布考核结果，取一个平均值，接近平均值的(10%以内)发工资。另一方面，对于超出范围的人，他们的份额被削减了，数额与他们偏离评估结算价格成正比。为了以这种方式获得他们的NFT值，用户必须在拍卖中购买下一个评估期。拍卖费用后来分配给评估师，以提高他们的预期回报率。
在下一阶段，Abacus计划首次推出批量估价系统，评估人员将能够将资金投入批量NFT价格，并通过NFT清算押注最终估价。NFT价格的一个等级可以是0 x 1 ETH、1 x 2 ETH等等。尽管较低的等级获得的溢价很少，但较高和风险较大的等级获得的溢价更多。如果资金池关闭，NFT将被拍卖清算，NFT的原始供应商将获得资金池的所有价值，而投机者将以先入先出的方式获得拍卖收益。所以，赌等级高一点会有明显的风险，但也会得到补偿，获得大部分超过投注资本的回报。
虽然珠算为圣杯NFT评估提供了可行的解决方案，但其方法缓慢，资金效率极低。下注者必须在他们的代币上投入大量时间才能获得回报。这种方法不太具有可扩展性，除了像小众收藏家和苏富比这样的高价值NFT拍卖的估价之外，它不太可能获得显著的吸引力。
另一种评估圣杯NFT的方法涉及机器学习和人工智能。Upshot是一个NFT分析工具，它使用一种复杂的算法将NFT交易的价格定在底价以上，以确定特定列表的盈利能力。除了提供所需NFT的建议价格，Upshot还输出预测价格的误差范围。所有这些数据都可以通过Upshot的API访问，因此NFT的可组合性不仅限于NFT地板。在所有的NFT定价方法中，机器学习似乎是评估不同因素进入定价的最合理的方法，例如市场条件、保留价格、具体特征和过去的销售历史。基于ML的定价方法的一个关键挑战是定价模型缺乏透明性。由于这些模型不是开源的，用户无法评估这些模型在多大程度上可以被操纵、有偏见或以其他方式操纵。这些类型的问题多年来一直困扰着为Web2公司提供动力的推荐系统模型。到目前为止，还没有一个简单的解决方案能让所有的利益相关者都满意。
另一个试图提高NFT收藏品定价的协议是Sudoswap。Sudoswap最近首次推出了新的NFT市场——NFT自动做市商(AMM)。SudoAMM将使用ERC-721和ERC-20代币之间的流动性池和用户定义的债券曲线来交易NFT。和NFTX一样，这个协议只适用于普通NFT，用户之间没有区别。SudoAMM允许NFT为指数和线性债券曲线定价。
最后，具有深度流动性的AMM池将为集合中的NFT提供客观的定价方法，并将确保任何组合清算的退出流动性，为可组合应用释放无限可能。虽然这种方法为点对点NFT交易提供了一个有趣的选择，但用户是否会喜欢它而不是他们习惯的东西还有待观察。AMM交易所的流行是因为链条上的订单簿效率低下。然而，就NFT而言，在OpenSea购买一辆NFT将消耗与通过SudoAMM购买一辆NFT相当的汽油，这使得AMM的主要价值主张不太适用于这个市场。
NFT建立了DeFi激励机制
在讨论DeFi与NFT的交集时，我们不能忽视NFT的收藏，其生态系统的DNA中包含了DeFi激发结构。乐观主义者可能认为DeFi激励机制对NFT收藏家来说是一个积极的因素，可以从他们的收藏中获得更多的经济价值，刺激亲社区行为。愤世嫉俗者可能认为DeFi激励是另一个工具，通过它协议可以从相对不成熟的用户群中提取价值。现在有些NFT甚至把质押奖励、空投、产量养殖作为关键卖点。
从2021年NFT的崛起来看，一个需要注意的重要趋势是，这种新的加密货币的使用带来了一个全新的用户群，他们之前对加密货币市场几乎没有经验。这些新用户中有许多与DeFi的强大用户几乎没有重叠。他们是2020年“德菲之夏”期间的拓荒者，他们收获了过去牛市周期“拉锯战”带来的各种漏洞、失败和疤痕组织。因此，许多面向零售的NFT用户可能不熟悉DeFi，以便给出更智能的早期阶段。
玩家创造退出流动性而支撑协议的不光彩历史。为了说明这一点，我们将简要介绍从最少到最 “金融化 ”的逐步金融化的NFT集合。
2022年3月，BAYC和MAYC NFT持有人收到了ApeCoin的空投，这是ApeCoin DAO的产品，管理着这些集合的生态系统。此举为他们横跨多个收藏品的非可替代性生态系统引入了可替代性元素。对于长期持有NFT的人来说，空投意味着他们的收藏品和整个Yuga Labs生态系统背后的部分价值被解锁。空投还催生了新的社区主导的倡议，并允许更多的成员凭借代币的可替换性（与拥有Yuga Labs NFT相比）参与。它还为BAYC持有者创造了一个新的激励结构，以获得并持有一个可替换的资产类别的风险，其价格表面上与Yuga Labs的路线图挂钩。在一个具体的例子中，猿猴币的价值在Otherside铸币活动前飙升，随后在铸币活动结束后立即贬值。目前还不清楚这种对Yuga Labs的产品发布的额外波动性暴露在多大程度上对其社区有利或有害，它归结于每个用户的风险/回报偏好。一些来自Otherside的用户抱怨说，由于将ETH（一种比较稳定的资产）换成APE代币（一种不太稳定的资产）而损失了一大笔钱，但却错过了铸币，看着他们的APE代币价值下跌而没有任何好处。
另一个具有有趣的、受DeFi启发的激励措施的NFT项目实例是DeGods。DeGods是Solana上的一个通货紧缩的NFT系列，于2021年10月铸币，推出后几秒钟内就卖光了。DeGods最初引入了33.3%的 “paper hand tax,”，对所有低于铸币价格或二次购买价格的销售征收（该税在2022年初被取消）。在征税期间，国库将使用这些收集到的资金从底价中烧掉DeGods，推动整个系列的底价上升。此外，DeGods以DUST的形式引入了可替换的代币。这些DUST代币是通过押注一个人的DeGod NFT获得的。DUST释放，像比特币一样，有预定的减半，确保最终的供应上限。使用DUST，DeGod也可以转化为DeadGod，在质押转化后的 “DeadGod”NFT时产生更高的DUST收益。所有这些DeFi机制结合起来形成了一个生态系统，在这个系统中，DeGods最大限度地减少了市场上的NFT供应，增加了人们对其收藏品的兴趣和价值，并从销售价格的百分比中获得了更多的版税收入。
“Move to Earn”应用STEPN最近因奖励用户走路、慢跑或跑步而获得了极大的关注。STEPN主要建立在FindSatoshi Labs的Solana区块链上，并且完全是一个智能手机应用（需要通过GPS追踪用户）。最初，用户必须以数百甚至数千美元的价格购买NFT运动鞋（后来价格明显降温）。不同的运动鞋提供不同的回报和好处，如弹性、运气、舒适和效率。STEPN采用双代币结构运作（最早由Axie Infinity推广）。GST和GMT。Green Satoshi Token（GST）是一种实用的代币，它的供应量是无限的，可以通过每天的运动来赚取。为了确保价格发现，GST有燃烧机制，如升级运动鞋、解锁宝石口袋、维修和铸造新鞋。Green Metaverse代币（GMT）是通货紧缩的治理代币，固定供应量为60亿。不幸的现实是，为了让STEPN的老用户收回他们的NFT运动鞋和GMT投资，价值必须不断地从新用户那里流入。STEPN经常改变其代币经济模型以维持协议的可行性。为了使 “玩到赚 ”游戏能够持续下去，它们必须在每次更新时为用户提供更多增加收入的潜力。也就是说，移动赚钱仍处于早期阶段，团队有足够的时间从不可持续的游戏赚钱代币学中学习，时间会证明这种情况是否不同。根据Dune的最新数据显示，新用户注册已经放缓，STEPN运动鞋NFT的底价已经从4月的14 SOL下降到2022年7月初的3.4 SOL。
最后，DeFi Kingdoms作为NFT集合中金融化的典型例子而存在。DeFi Kingdoms是一个围绕DeFi协议建立的多链游戏，它已经成为Harmony区块链上的中心流动性中心，并在Avalanche上争夺市场份额。该游戏的特点是用AMM模型和流动性池构建的去中心化交易所，收益取决于用户的英雄（NFT）的属性。DeFi Kingdoms最初推出时只有一个代币结构，但随着它扩展到Avalanche，又增加了一个代币。JEWEL作为生态系统的主要代币，可以被质押，用于购买英雄NFT，与英雄结合以铸造新英雄，并用于升级。CRYSTAL的作用与JEWEL相同，但在Avalanche领域内运作。尽管DeFi机制的游戏化最初很吸引人，但由于其重复性，许多用户后来对游戏失去了兴趣，DeFi Kingdoms的使用率自2021年底的高峰期以来已大幅下降。经过仔细检查，很明显，DeFi Kingdoms，正如其名称所示，归结为一个 “产量养殖 ”的DeFi协议，上面有一层薄薄的NFT游戏机制的外衣。一旦用户看穿了这层 “乐趣 ”的外衣，使用率就会断崖下跌。
有各种从DeFi借来的激励策略，并由建设者实施，以更好地设计各种NFT社区成员的价值积累（或在某些情况下从他们那里提取价值）。这些方法大同小异，包括空投、质押、焚烧、锁定和消费——所有的金融原始手段都主要由更大的经济繁荣或未来效用的承诺来支持。然而，到目前为止，结果似乎更符合传统DeFi项目中的收益耕作：雇佣流动性进入，耕种代币，然后抛售给未来的投资者。虽然我们认为这些具有 DeFi 原语的 NFT 项目中的一些最终会成功，但通常很难将好的项目与有问题的竞争对手区分开来。当遇到利用这些类型的 DeFi 启发的激励措施的 NFT 集合时，用户应继续保持谨慎。
展望
NFT金融化空间是加密货币生态系统中发展最迅速的领域之一。NFT的金融化是一个趋势，其重要性只会继续增长，NFT和DeFi之间的可组合性最终将使这两个生态系统结合起来比每个单独的生态系统加起来更有价值。然而，关键是要注意，并不是既定的协议在实施NFT兼容性，而是新的团队通过将DeFi技术移植到新的市场而闯入这个空间。
NFT和DeFi交叉的早期实验，虽然很有希望，但也强调了各种风险和挑战，随着这些协议的发展需要解决。其中一些关键风险包括：
NFT市场的泡沫和爆裂趋势。看到NFT在感知价值之外没有任何支持，存在时间不长，也没有看到机构采用，整个市场可能会很快归零。集合零碎化的银行挤兑。如前所述，集合碎化很容易发生银行挤兑，在这种情况下，其中最后一个走向门口的人将无法离开NFT支持的贷款CDO的创造、普及和崩溃。很明显，将非金融资产支持的贷款池证券化和转股会提高资本效率。然而，这个想法也可能会遇到不适当的风险管理和最终的崩溃。大规模采用以散户为重点的NFT指数或ETF，成为最终退出的流动性。存在这样的风险：第一个（或前几个）以散户为重点的NFT指数基金获得大规模采用，被内部人士用来向新的散户投资者倾销不值得的项目。衍生品市场上的大规模预言机操纵。如果衍生品市场发展到相当大的规模，影响非流动性的底价和篡改预言机是有意义的。成功和大规模的黑客攻击NFT的跨链桥到其他区块链。在过去的一年中，有超过10亿美元的跨链桥被盗。如果引入NFT跨链桥，了解并适当考虑其安全风险是至关重要的。缺少标准。鉴于这些空间是那么的新，对于NFT的定价等任务，没有一套通用的标准。相反，我们看到每个垂直领域都在使用多种方法，并对每种方法进行权衡。随着时间的推移，我们希望看到一些围绕最佳实践的趋同，最终可能推动一些标准化。缺少实用性。大多数NFT都集中在PFP和游戏上，这是NFT的基本用例，将限制其采用。这里的挑战是，新的DeFi协议可以释放更多的NFT效用，但在NFT的需求能够扩大到投机性的PFP用例之外，开发者可能不愿意建立这些协议。
虽然NFT市场的金融化增长有很大的风险，但在未来几年，它也可能围绕着代币经济学和激励结构进行最多的创新。展望未来，我们看到创新发生在几个项目领域，包括NFT集合实验DeFi 2.0基元，建立在NFT原生AMM交易所之上的解决方案，以及利用先前讨论的或新的NFT衍生品的风险对冲协议。这些项目的发展可以大大推动NFT市场的发展，使其远远超出了传统收藏品所能做到的有限行动。例如，想象一下在从质押中提取NFT后几秒钟将其卖到流动性池中的能力，或者只需点击几下就能对冲NFT的价格风险，甚至烧掉一部分NFT以换取一套未来的现金流的新型代币。所有这些都将使收藏家的体验大大增加互动性和流动性，吸引更多用户进入整个空间。也就是说，很少有DeFi x NFT项目在推出后第一周的炒作之后还能保持牵引力，因此，现在判断谁是这个空间的赢家和输家还为时尚早。
关键要点：
链上信誉是成熟的NFT x DeFi基础设施的一个先决条件。在加密货币中，信誉评估仍处于起步阶段，因此许多协议粗略地依赖过度抵押来支持借贷的使用情况。随着时间的推移，我们希望链上的用户行为能够与用户身份合成，以更好地评估NFT持有人的信用度，并推荐适合该用户风险状况的DeFi产品。正如人工智能在NFT定价方面取得了巨大的进步一样，它也将被大量用于建立信用价值模型。Nansen的 “Smart Money”标签提供了一个有趣的第一印象，即这些模型最终可能是什么样子。
在市场下滑的情况下，整合可能会加速。随着各种NFT项目基金开始枯竭，我们可能会看到投资DAO加紧收购和/或合并各种集合在一个屋檐下。这些积极管理的收藏品可以通过统一多个收藏品的创作者、建造者、工具和资源而受益于规模经济，同时减少运营上的冗余。这可能会给挣扎中的收藏品一个更好的机会，使其更有力地从加密货币熊市中走出来。
投资DAO和指数有条件让散户更好地获得铸币和交易流量，进入高潜力的收藏品。DAO不再向后看历史上表现良好的收藏品的NFT，而是开始向前看，及早投资于具有高潜力的收藏品。这可能被证明对所有利益相关者都有利，因为新推出的收藏品可能希望寻求知名DAO的认可，而不是吸引散户的兴趣或依靠影响者营销。
对高价藏品的反击可能会刺激对DeFi x NFT产品的需求。虽然最近几个月NFT收藏品的主流元是免费的mint+二次销售的高个位数百分比的版税（goblintown模式），但考虑到最近社区的反击，这种模式可能会改变。像Yaww这样的协议已经宣布了新的产品，将限制创作者对收藏品的高版税实例化能力。如果这种趋势得到普及，收藏品可能不得不提高铸币价格，以弥补二次销售的收入损失。然后，较高的铸币价格将增加对碎片化产品和/或资本水平较低的散户的投资/指数产品的需求。
垂直整合开始升温。顶级NFT收藏品希望控制辅助性DeFi产品的用户体验，如交易、租赁、代币交换。CryptoPunks以其专有的Punks买卖市场开始了这种趋势。STEPN最近超过了Orca，成为Solana上最大的DEX，此前他们在内部建立了DEX。特别是游戏开发商似乎最有能力从建立DeFi x NFT产品（如他们的游戏NFT的租赁市场）中捕捉到额外的收入机会。我们预计创新将来自于那些非常了解用户痛点的流行收藏，并寻求尽可能多的用户体验的垂直整合。
机构将从NFT借贷市场的早期实验中学习。机构借贷对于提高整个市场的流动性的重要性是不可低估的。虽然机构一直不喜欢用NFT抵押品进行贷款，但我们预计他们会仔细研究DeFi x NFT空间，以了解如何潜在地构建这些类型的贷款。随着NFT领域的发展，机构开始针对NFT进行贷款只是时间问题。一旦机构贷款基础设施建成，我们预计对NFT的需求也会增加，因为机构资金可以通过抵押他们的NFT解锁额外的效用而涌入。
代币门槛的NFT事件可能会刺激对短期NFT借款/租赁的需求。垂直租赁将不限于游戏。代币门槛的活动将为参与者创造新的需求，以试探由NFT所有权支配的新兴Web3人活动的水域。例如，与其以50ETH的底价购买PROOF Collective NFT来参加一个派对，同一用户可能更愿意以1ETH的价格PROOF Collective NFT来参加周末旅行。这使得用户可以保留更多的流动资金用于投资其他项目，同时为NFT的所有者赢得新的收入来源。
代币化将刺激创新。随着更多的资产和行为被代币化，更多的DeFi x NFT协议将被建立。今天，就效用而言，我们仍处于NFT的早期阶段。随着现实世界的资产、消费者忠诚度计划和人们的网络都被代币化（以及许多其他资产和行为），我们设想会出现超特定的DeFi产品和基元，以适应所有这些独特的使用情况。DeFi协议将遵循实用性，一个协议不可能比多个专门的协议更好地服务于NFT的所有不同的使用情况。