概况
经历了行业的风风雨雨，看到了各种概念和赛道的风起云涌。牛市期间，各种理想主义的故事此起彼伏。大家在各种财富效应故事中放下了最后一丝谨慎。在聊天群里，所有带单老师的老师都在不停地喊粉，新进者很享受地分享着最新的“成功投资经验”，仿佛这样的快乐时光可以永远持续下去。然而，新人还没来得及收获投资收益，市场就开始急转直下，金融市场的残酷和血腥在数字资产行业产生了更大的放大效应。一瞬间资产缩水80%，盈利甚至本金亏损的故事层出不穷。当然，在接下来的牛市中，会有新的叙事逻辑，会有新的韭菜进场，一个接一个，一次又一次。
然而，几轮牛熊过后，我们不得不问自己：行业的进化逻辑和规律是什么？有哪些炒作题材？核心价值驱动法则有哪些？只有深入思考这些问题，才能更好的预测和布局下一个周期。因此，本文试图回答和总结以下逻辑和规律。
01.性能和效率驱动
02.金融资产与模式驱动
03.流动性和叙事驱动力
04.安全和隐私驱动
区块链不可能三位一体一直是业界不断寻找优化解决方案的突破方向。与去中心化和安全性相比，可扩展性的优化效益更为突出，因为它直接关系到用户体验、链条交易效率等。也直接影响到行业内大规模应用的开发、部署和运营成本。因此，性能的不断提升是行业技术人员不懈努力的方向，不断增长的链上转移和交易需求推动着基础设施性能的不断提升。
以太坊开启智能合约新时代以来，新公链在TPS、气费、共识机制、可扩展性等方面竞争不断。2018-20年新公链的热潮，孵化了Solana、Avalanche、Near、Polygon、Cosmos等新一代公链。包括最近在美国流行的Aptos和Sui，以及底层的MOVE语言，都代表了业界对底层基础设施的持续投入和完善的信心。
当然，更高性能的基础设施可以跨越牛熊，产生现金流，有更大的想象空间，成为一个胖胖的协议，承载更多的数据资产和价值存储，符合机构和资本的投资逻辑，所以成为最重要的投资赛道。
效率由资产交易速度、手续费和用户体验驱动。
例如，从CeFi的角度来看，交易所的演变反映了市场对效率的不断追求。从一开始的线下OTC市场，到只有几个数字资产的初级交易平台，再到后来的大规模、高并发的交易平台，不断承载着越来越多的行业参与者和交易量。交易所已经成为行业价值生态的核心，成为资产、资金、用户匹配和竞价的核心平台。因此，交易所不断争夺交易数量、下单效率、盘口价差、流动性深度、低手续费和更好的用户体验。这样，符合上述逻辑的相关细分赛道和产品就赢得了市场和用户的选择，币安、FTX、OKX、Kucoin、Bybit、火币等。都在自己的领域和市场取得了一定的领先地位。
从DeFi的角度来看，UNI，从V1到V2再到V3，追求的是流动性效率。自动做市商协议(AMM)的发展，包括机枪池聚合器的发展，AAVE等贷款的发展，都体现了行业对效率的追求。所以可以继续挖掘目前影响DeFi市场和流动性效率的痛点，进行赛道布局。
数字资产的不断丰富，金融模式的不断创新，也是行业的一个核心发展逻辑。数字资产，从最初的BTC资产，到ETH带来的Altcoins，再到稳定币，再到各种金融衍生品，都是行业进化的方向。目前市场上也看到新的数字资产，包括各种底层国债资产、环比指数产品、利率衍生品、固定收益产品等等。当然，这里可能会涉及监管要求，下一轮可能会看到链上更多的创新原创资产。
金融模式创新也是行业发展加速的催化剂。从最早的简单场外现货交易，到集中竞价撮合交易，到合约产品，再到借贷、质押、DeFi、衍生品。每一次新的牛市都可以看到金融模式的不断丰富，2018年开始的合约交易和2020年开始的DeFi交易，都是通过金融模式创新，快速为用户和投资者提供高杠杆和流动性，进而快速创造财富效应，吸引更多投资者进入市场。
当然，牛市结束的部分原因是金融模式被过度使用，杠杆率过高，导致最终流动性不足，导致崩盘和熊市，大部分投资者亏损。2020年的DeFi，2021年的GameFi，2022年的Luna/UST崩盘，都源于金融模式创新，失败也是因为模式创新过度。
DeFi丰富的贷款、杠杆和流动性市场进一步推高了杠杆效率。很多DeFi项目最初都是以超过10000%的初始回报率吸引用户。随着更多用户和资金的加入，挖卖的行为，以及前期大矿商的资金量优势，很多DeFi项目变成了金融乐高模型，逐渐变成了看谁跑得快的游戏。早期的农夫可以赚到第一桶金，后期进入者的投资收益不断拉长，从最初的3-5天到第一个月，再到几十个月，这样不产生实际价值的模式创新对市场参与者的伤害很大。
当然，DeFi的模式创新也带来了良好的行业基础设施，如DEX、lending、AMM、机枪池、衍生品等。也让每个用户通过链钱包更好的接入新的应用，进一步降低交易和中介的成本。DeFi也开始服务于一些传统的金融业务，无论是为一些项目提供支付渠道，还是为项目提供流动资金。同时，在一些金融基础设施尚不完善的地区，如非洲，通过DeFi和数字钱包为当地村民提供小额贷款，支持当地经济和产业发展，具有重要的社会意义和价值。
后来GameFi开始了DeFi的新玩法，其实就是皇帝的新衣，只是增加了一些更具参与性的操作和互动，但GameFi的核心本质其实是争夺Tokenomics模式的可持续性、项目方的用户获取能力和二级市场的交易能力。当然，随着宏观流动性的降低，以及用户参与各种GameFi游戏流失带来的教训，新一轮GameFi游戏需要找到一个真正可持续的吸引用户的方式，能够真正平衡新用户数量和不断解锁的代币抛售压力之间的核心问题，否则很快就会导致死亡螺旋的出现。在上一次牛市中，大部分GameFi的生命周期都没有超过三个月，和大部分传统项目的生命周期非常相似。
同时，当GameFi项目产生死亡螺旋时，项目方无力也不愿意救市，重启一款新游戏的成本相对更低，同时也没有有效用户和资产。大多数用户在看到GameFi的游戏失去了游戏赚钱的激励后，很快转向了一个新项目。所以GameFi游戏的风险极高，极少数像Axie这样的游戏是各种宏观和微观因素机会的总和。
当然，业界还在不断重构GameFi的基础设置，比如游戏发行、链游发行工作室、开放的元宇宙共建主题游戏等等。传统游戏厂商的团队也在不断出海，推出质量和内容更高的游戏，但核心点还是要想清楚，通用证书的激励模式和新用户入圈的流量之间的矛盾。经过这一轮的市场洗涤，期待下一轮能看到持续创造用户粘性的GameFi项目和更稳定的经济模式。
卢纳/UST的崩溃是这个牛市最终变成熊市的标志性事件。事实上，从上一轮牛市的顶峰到卢娜事件的爆发，BTC等主流货币已经下跌了约50%。在这样一个流动性下降，用户流失的背景下，道权不断开出高息，同时拿出大部分资金买入BTC，导致被做空机构盯上，抓住卢娜/UST发行销毁机制的漏洞，做空卢娜/BTC，让UST锚定，导致市场恐慌出逃。再加上项目方储备不足导致挤兑，进而传导到整个系统，露娜无限发行股票，给投资人造成了巨大损失。
其实LUNA是新公链的后起之秀，很多新开发的应用也在拓展，基本都是韩国项目方的光。然而，无论技术有多好，无论有多少风投和做市商支持LUNA，Genesis Trading也因为救了UST而亏损严重。只要杠杆率过高，流动性出现危机，模式的增长难以为继，没有足够的市场敬畏，崩盘似乎是迟早的事。整个卢纳/UST在短短72小时内走下神坛，金融市场的清算效率如此之高，也体现了资本的血性和机制的脆弱。
所以在下一轮行情中，如何平衡金融模式的创新和流动性风险控制也是一个非常重要的方向。
流动性驱动分为三个方面，包括宏观流动性、资本流动性和资产流动性。只有这三个因素共同作用，才会真正形成大牛市，只有个别流动性驱动起作用，才会造成阶段性或局部牛市。因此，流动性驱动是行业的重要推手，也是牛熊转换的重要标志。
宏观流动性代表了全球宏观金融市场的发展周期。在流动性充足的周期，如2017-2018年、2020-2022年，牛市会爆发。当我们开始加息和减少流动性以控制通胀时，数字资产市场已经与美国金融市场密切相关。作为一种风险资产配置，还受到机构投资者投资偏好的影响。因此，2021年底，当市场预期新冠肺炎疫情将告一段落，美联储将在2022年加息6次左右时，基本标志着上一轮牛市的结束。因此，2021年底的11-12月是实现上一轮牛市的良好时间节点。
资金流动性包括市场新增资金量和现有资金活跃度。当热钱开始涌入某个赛道或项目时，很大概率会伴随着阶段性或局部性的牛市。比如2019年一些模型货币项目的炒作，也造成了上一轮熊市的一些局部热点，新的资金开始涌入。2020年，德菲夏带来了新的资金，激活了现有的资金，所以市场资金的流动性非常充足，在模型杠杆的帮助下，凭空创造了更多的流动性，进一步引发了新一轮的大牛市。
资产流动性包括新融资项目的数量、企业家的活跃度、社区的活跃度、交易所的资金量等。这些代表了行业新资产、新项目的供给，也代表了新叙事逻辑的活跃素材量。只有这些新增资产的数量足够大，资产流动性才会丰富，一二级市场才会有足够的投资题材，为新牛市的资金融通提供广泛的选择。
叙事经济学也是数字资产行业重要的营销和宣传工具。行业内的共识会议，传统上市公司，知名应用，甚至主权国家也加入了这种叙事趋势：Paypal接受比特币商家的支付，萨尔瓦多宣布接受比特币为法定货币，中非共和国发行该国Sango token吸引投资。传统实体通过接受和使用数字资产来提高效率，数字资产由传统实体背书，两者相辅相成，相互促进。
无论是乌托邦式的乌托邦叙事，还是现实的技术驱动叙事，都需要宏大的社会发展背景来解决行业发展痛点，构建更加公平、自主、开放的金融体系。投资人、用户、社区都需要这些叙事来驱动各种热点话题的炒作和轮动。当然，好的叙事吸引了传统资本和人才的涌入，促进了行业的发展，在熊市给了大家信心，在牛市创造了热点。叙事也需要自我迭代和市场演进，需要满足项目方在不同周期的预期管理角色，也需要满足市场稳定和持续制造热点的需求。当然，很多叙事被证伪后，也会被行业和用户抛弃。因此，应及时撤回或停止篡改的叙述。
作为投资人，你需要有深刻的辨别真假叙述的能力。在这里，你需要有全方位的知识和能力储备，以及一定的市场和时间验证。
安全驱动因素包括资产安全、账户安全和交易安全的持续改进和提升。数字资产市场的安全性一直是投资者最关心的问题。见证了太多的安全事件，从集中交易所Mt.Gox的硬币丢失，到各种DeFi协议的地毯拉扯，再到各种跨链桥的黑客攻击，这样一种没有武德的做法伤害了很多投资者，也影响了大资金的进入。
所以行业也在不断自我修正，不断去伪存真，打造更安全的资产托管解决方案、钱包解决方案、交易保护解决方案等。能够更好地为投资者和大资金提供安全、透明、可审计的安全基础设施，也是下一轮牛市引入传统资本的重要保障。
隐私也是行业参与者关注的一个重要方向。从一开始的匿名币Monero，到龙卷风现金Zcash，再到二楼ZK rollup的隐私项目Aztec，都体现了行业参与者对隐私的需求和担忧。毕竟，数字资产世界的原教旨主义希望匿名，更尊重隐私，并能在自由开放的金融世界中创造价值。但随着监管力度的加大，比如对龙卷风现金的制裁，很多业内人士担心下一个监管会不会落在自己身上。所以我们也在讨论如何反制制裁，如何保护加密世界的自主性和隐私性。
未来，隐私驱动将是一个整合的过程。一方面，交易所和钱包将会有更多的KYC/反洗钱。另一方面，行业原生隐私加密协议将不断涌现，最终部分协议将受到一定的监管，同时最大程度保护用户的隐私自主权。