这篇文章将提供一份关于当前市场形势的报告。涵盖的主题如下：
驱动加密货币周期的关键因素：人的行为和情绪，宏观前景和链条上的KPI指标。我们已经触底了吗？有鉴于此，我们希望这份报告可以作为加密周期的一个简单框架，并根据数据对我们目前的市场状况做出合理的评估。开始吧~
加密货币市场的周期：像大多数市场一样，加密货币以不同的周期运行。在恶性牛市和熊市的驱动下，这些周期看起来相当混乱。然而，在它的背后，我们看到了重要指标的持续和长期增长，如开发人员的数量和构建、支持和集成加密生态系统的公司的数量(呈上升趋势):
来源：a16z
推动加密货币周期1的5个主要因素。宏观经济学：利率/流动性。当M2的同比变化率反弹时，在过度杠杆的推动下，比特币将呈抛物线增长——。当M2的年同比增长率(YoY)下降时，BTC将被压垮(杠杆化)。正如我们在下图中看到的，当M2增加时，BTC的曲线确实从图表中“飞过”。现在呢？M2的全球同比变化率是八年来最低的。与此同时，BTC的价格似乎正在触底。我们稍后将讨论这一点。
来源：全球宏观投资者
2.软件开发活动。以下数据来自Github code，由电之都编译。加密货币的开源特性为这一新兴行业提供了前所未有的透明度。请注意，代码总数可能被低估了，因为下图仅显示提交了原始代码，数据来自一个来源(GitHub)。
作为参考，全球大约有3000万人会写代码。开发者如此之少，这个新兴产业价值近3万亿美元。这个事实反映了开源代码的强大功能和可组合性。——每个问题只需要解决一次。下图数据截至2021年。我们将在明年年初分享2022年的最新数据。
来源：电力资本
3.比特币减半的时间表：红线标志着——减半的日期，即BTC新发行量减半。下一次减半将发生在2024年春天，大约是——年后的15个月。从历史上看，BTC价格在减半前约15个月触底，在减半后约15个月见顶。整个过程大约需要2.5年。
来源：调查比特币
4.教育/收养/媒体报道
来源：a16z
5.风险投资。在过去几年中，风险投资已经部署了510亿美元。这是在为开发商活动和基础设施建设播下种子，以迎接下一个牛市周期，届时流动性将重返市场。
来源：Crunchbase
人类的行为和情绪环顾四周。美国消费者新闻与商业频道说的是比特币的价格吗？汤姆布拉迪(美国著名橄榄球运动员)在他的推特上有激光眼吗？电视上的其他商业广告都和加密货币有关吗？Crypto Twitter上的人会想出一些奇怪的团结词汇吗，比如“WAGMI，GM和HFSP”？每个新想法都是“下一个大事件”吗？你听到人们在星巴克排队谈论加密货币吗？
这些都是顶部的标志。
那么底部的标志是什么呢？Crypto Twitter在互相争论；胃里有一种恶心的感觉；加密相关的公司都在裁员；欺诈和庞氏骗局正在被揭露；055-79000和《纽约时报》的文章呼吁比特币归零；欧洲央行在其博客上谈论比特币的最后时刻；而资产下降了80-90%。
从人类行为/情感的角度来说，我们应该确切地知道自己的现状。让我们来看看这些数据.
宏观图今天一切似乎都是大事。股票、债券、黄金、科技/成长股和加密货币都在一起波动。似乎唯一重要的是流动性。换句话说，唯一重要的是美联储在做什么。因此，我们首先应该问自己，我们处于流动性周期的哪个阶段。我们认为，我们将在2023年看到更多的流动性，而不是更少。下面的图表告诉我们为什么：
来源：全球宏观投资者
供应管理研究所的领先数据告诉我们，商业周期即将转向，库存增加，业务放缓，流动性回到疫情之前的水平。从历史上看，当ISM领先指标达到50左右时，美联储通常会进行干预，利用流动性缓冲市场(降低利率)。
下面我们可以看到ISM数据鼓噪，但是流动性没有跟上。有什么启示？坏消息(经济放缓)可能会给加密货币(以及所有金融资产)带来好消息。
来源：全球宏观投资者
也有可能利率已经见顶。这是10年期国债，目前利率为3.59%，大约一个月前高达4.25%。
来源：交易观点
我们在美元指数DXY上也看到了类似的走势(注意，美元指数DXY是一个综合反映国际外汇市场美元汇率的指标，用于衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度)。本季度早些时候，美元汇率达到了114左右的峰值。
来源：交易观点
与此同时，债券市场正在对明年的降息进行定价。
来源：宏观罗盘
最后，2年期美国国债利率和联邦基金利率之间的利差已降至34个基点。预计美联储将在周三再次加息50个基点。如果出现这种情况，联邦基金利率将逆转几十年的2年期国债——，这真正标志着美联储加息周期的结束。
来源：比特币层，彭博
加密货币数据BTC依然是王者，所以我们会用比特币KPI指标来了解我们目前在加密领域的整体情况。我们将继续提供一些额外的数据来取代L1s和以太坊DeFi项目。
首先是比特币的MVRV Z分。该指标衡量市场价值与实现价值之间的关系(链中每个比特币最后一次移动的平均值——代表比特币的成本基础)，数据中的极值可以用标准差检验剔除。
来源：调查比特币
如我们所见，我们自6月以来一直处于绿色状态，最近跌至周期性低点。在过去，BTC的价格在MVRV Z-Score触底的同时触底。
接下来是200周均线。
来源：调查比特币
在过去的几个周期中，BTC的价格已经超过了200 WMA。这通常表明一个周期的底部。我们突破了阻力位，市值远低于200 WMA(位于24000美元)。
接下来是变现价格。
来源：调查比特币
变现价格由链上最后移动的每个比特币的平均价格计算。它代表了流通中每枚比特币的平均成本。从历史上看，当市值跌破已实现价格(目前为20037美元)时，这表明一段时间具有深远的价值。
下图反映了平均生产成本和市场价值。
来源：MacroMicro
我们可以看到，比特币的行为类似于传统商品。——价格在牛市期间大幅上涨至高于平均生产成本，然后在熊市期间再次暴跌并与平均生产成本相交。我们今天所在的3354号。
杠杆下图我们可以看到，随着过去一年利率的稳步提升，所有交易所的杠杆都被挤出了体系。未平仓头寸处于2021年初以来的最高水平。
来源：Glassnode
综上所述，比特币数据正在全面闪现筑底信号。最后，这是一个关于长期持有人的积极信号。——“霍德勒”还在坚守。目前，72%的流通物资在过去155天或更长时间里没有移动过。
来源：Glassnode via Ark Invest
让我们快速浏览一下生态系统其他部分的一些数据。
Top L1s ——收入倍数数据来源：Token Terminal，Coinmarketcap
在此分析中，我们严格查看收入倍数，以了解每个区块链与其竞争对手相比的情况。加密货币网络的估值很棘手，因为收入是支付给一群分布式服务提供商的，网络本身没有直接成本。我们可以把这个概念比作一个公共公园，由一群分散的人私人出资。他们从想进公园的人那里获得收入。有趣的是，比赛中跑得最快的ETH似乎也是最被低估的。
雪崩：虽然目前的收入倍数“相对”较低，为39，但当我们看情景分析时，我们看到的结果并不令人印象深刻。数据看起来几乎不对。——与今天的39倍相比，预期的50倍如何导致更低的代币价格？这是由于未来代币的稀释。由于许多项目处于早期阶段，在相对基础上比较这些区块链的最佳方法是考虑稀释。Avalanche的最大供应量是7.2亿代币，目前发行量只有3.1亿。与此同时，以太坊的供应量可能已经达到顶峰，因此未来被稀释的可能性微乎其微。
索拉纳：尽管代币下降了95%，但考虑到未来的稀释(目前市场上68%的供应量)和相对较低的收入(与今天50亿美元的市值相比)，数字仍然不太好。因此，该领域几位备受推崇的分析师认为，索拉纳可能正在触底反弹，并将在下一个周期再次进行史诗般的操作。这和2018年12月的ETH(80美元)差不多。我们将在下一篇报道中深入介绍索拉纳。
Cosmos:加密货币原住民喜欢Cosmos。它有一个强大的开发者社区和有趣的技术设计。但收益不强劲，未来大幅摊薄，代表了项目潜在的危险信号。所以，以目前的收入来看，估计每张代币的完全摊薄价值看起来很压抑。
以太坊DeFi蓝筹来源：Token Terminal，Coinmarketcap
以太坊DeFi和备选的L1s相比，看起来相对被低估了。这些协议已经确立了产品/市场的契合度，现在已经经过多次检验。尚不清楚的是监管环境和返还给代币持有者的价值积累。这还很早，加密货币有风险是不言而喻的事实。换句话说，DeFi的潜在风险调整回报可能高于当今行业的任何领域。
根据图表信息，需要注意的是，枫叶金融最近受到了重创。Maple是一个让机构在抵押不足的情况下获得贷款的平台。它不承销贷款，而是提供一个平台，让别人(客户)为贷款人做承销工作，也就是为连锁企业分散放贷。
据悉，在前18个月(主要是牛市期间)，该平台获得了18亿美元的巨额贷款。然而，最近正交交易的违约(与FTX事件有关)影响了该协议30%的未偿贷款，因此市场一直在出售项目令牌(MPL)。但由于平台本身并不是债权人，每个客户都在独立的借贷池中运营(目前有四个池在运营)，一笔坏账不会导致整个平台倒闭。
我们已经触底了吗？这是一个价值百万的问题，没有人能肯定地回答。
根据数据，我们认为市场触底的可能性很大(超过50%)。—— BTC的底价是15700美元。应该注意的是，最大的加密货币贷款机构Genesis仍未填补FTX在其资产负债表上留下的——个窟窿。因此，那里可能还有一些地雷。如果你感兴趣的话，这个采访很好的概述了创世纪的现状。
值得注意的是，尽管BTC触及近期低点，但ETH在6月份触底反弹，并没有回到这些低点(约900美元)。这张显示合并对整体薪酬影响的图表解释了原因。激励=支付给验证者的整体奖励。进场的ETH减少了，所以抛压也减少了——，这是流动性回笼市场非常好的预兆。
来源：令牌终端
我们还没有脱离险境。我们预计在不久的将来会有一条崎岖不平的道路。
请记住，即使我们已经触底，我们也不会预测下一轮牛市的开始，直到美联储发出明确的信号，表明流动性状况将发生变化。
展望未来，目前市场情绪不佳。然而，我们继续看到整个生态系统的重大进展：比特币现在比以往任何时候都更加紧密地融入全球金融体系。以太坊今年成功完成合并。扩展解决方案越来越多，并被广泛采用。Rock、Fidelity、Google、BNY梅隆、查尔斯施瓦布、Citadel、Stripe和其他公司比以往任何时候都更倾向于加密货币。而流动性的变化似乎就在眼前。
今天，有许多运行良好的网络和项目，它们的产品/市场是兼容的，正在产生实际的现金流。为了在熊市中生存下来，我们将继续关注生态系统的这些领域。很多在2021年牛市时进入加密货币领域的人，现在都在离开。这是整个加密周期反复出现的情况，也是我们见过的最大的错误。
加密货币熊市艰难，强者生存，未来看起来还是很光明的。