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边肖：记得要集中注意力。
资料来源：马斯比特
背景核心DeFi和NFT叙事周期消失后，整个加密市场似乎缺乏内生增长动力。尤其是在泰拉和FTX的双重打击后，整个行业都在遭受沉重打击：国内从业者信心动摇，外部监管更加严格。从投资者的角度来看，密码市场真的很“弱”吗？
本文对L1/L2、德菲、博彩、NFT、社交五个垂直领域进行拆解研究，分析不同垂直领域的竞争格局，试图抽象出这一领域的核心结构和未来可能的发展方向，从而理清赛道的投资逻辑。文章最后还阐述了Cipholio Ventures对市场周期的理解及其核心投资论点。
1.L1/L2首先要提到的是区块链的核心基础设施：公链。公链作为创新的源泉和整个行业上层建筑的基础，从诞生之日起就从来不缺少资本的追捧和青睐。随着公链生态的不断演进发展，我们可以将现有的竞争格局大致勾勒为“一超四强”。
超级大国是“王者”以太坊也就不足为奇了。以其目前的技术成熟和生态繁荣，没有其他连锁可以撼动其王者地位。但由于Dapp的爆发式增长，以太坊的发展进程并不顺利，导致了Layer1网络的拥塞，从而推高了交易成本。高昂的交易成本会阻碍以太坊的大规模采用，从而引出围绕整个公链发展的核心问题：扩容。
公链的发展史就是以太坊解决扩展问题的发展史。至于“如何大规模采用区块链技术”，不同的公链在不同的分工下形成了不同的思路和解决方案，逐渐演变成了现在的“四强”竞争格局。简单来说，我们可以把现有的主流公链分为四个象限，根据是否支持EVM，是否可以分解，大致分为四类。
首先，它是单个EVM链，左上角用BSC/Polygon/Avalanche表示，通常称为以太坊分叉。在他们成立之初，以太坊的核心架构在技术方面或多或少都有所改进，比如验证者数量、共识机制等。所以在性能上也有一些提升。
另一方面，类似的改革者没有打破整体架构，同时仍然保留了EVM的环境。这一改变使得开发者无论是在开发层面还是在用户体验层面都可以无缝迁移，可以极大地承担那些想体验Dapp却又负担不起以太坊高额燃气费用的溢出用户，降低他们使用Dapp的门槛。
某种程度上，这种变化使得以太坊外的公链继续“DeFi Summer”。但是由于市场周期的原因，以太坊本身的气比较低，一定程度上降低了用户体验的门槛。同时，大部分原生应用的创新仍然发生在以太坊，所以以太坊叉链目前面临着严重的TVL外流、创新不足和用户流失。
第二种是也支持EVM的模块化链，通常称为第2层扩展方案。第二层作为以太坊的横向延伸，通过分离执行层的架构，提高以太坊的整体运行效率。
Layer2的开发经历了通道、等离子和Rollups的技术迭代，到提出的Validium和Volume等混合方案。目前市场上最受关注的方案是Rollups，主流的细分方案是领先市场的ZK和OP。但由于ZK系统算法的难度和EVM等效兼容的开发进程较慢，以Arbitrum和乐观为代表的OP系统方案在技术成熟度和生态应用上占据上风。
第三层遵循与第二层完全相反的路径，即所谓的“以太坊黑仔”。他们放弃了以太坊现有的发展路径，另辟蹊径。最直观的提升就是以太坊本身并行执行的优化。EVM在设计之初的遗留问题就是无法充分释放多节点多线程的性能潜力，导致网络本身无法很好的解决高并发场景。
Solana/Aptos/Fuel等公链就是为了解决这个问题而设计的高性能公链。但也不完美。区块链不可能的三位一体没有被打破。它们在提高性能和效率的同时牺牲了稳定性。比如Solana的极低冗余设计，因为大规模使用带来的系统稳定性问题，受到了市场的极大质疑。
最后一种是将区块链作为一个整体进行高度抽象和模块化。以Cosmos/Polkadot/Celestia为代表的模块化公链，进一步将单个区块链按照不同的功能模块进行拆分，有利于降低公链开发和运营的门槛，大大降低公链冷启动的技术和时间要求，为Dapp带来自主主权。于是，L3/L4/App-chain的概念诞生了。
此外，对公链功能进行了划分，区块链整体运营效率较单链有显著提升。但是，缺点也很明显。功能划分后，原有统一系统中的信息传递需要额外的链间通信工具来完成，这对链间移动性、安全性和原子性提出了一定的挑战。
基于以上分析，我们认为公链在解决可扩展性核心问题上有两个方向发展：满足“一般用户”需求的通用链和满足“垂直用户”需求的专用链。
这个阶段的核心玩家还是以太坊第二层。在广度上，高性能链正在提供超级计算平台，以满足大规模采用Web2的需求。在深度上，有服务于顶级Web3应用的模块化公共链，以满足更多链上本地需求和创新。我们认为未来会有单链和多链混合的长期发展趋势。
当然，在技术层面之外，公链本身是否具备为生态发展提供持续改善的能力也很关键。毫无疑问，公链仍然是现阶段叙事性最强、赔率最高的垂直投资领域，而且公链投资普遍周期长、赌注大，技术发展也面临很大的不确定性。虽然资本密集型投资带来的流动性溢价短期内不会有明显改善，但还是可以从以下几个方面看到公链生态的演变。
以太坊分叉：随着Layer2的发展，当前牛市的流量红利，也就是以太坊溢出流量爆发式增长的结果，在下一个周期可能就不存在了。公链要专注于Layer2本身的内生增长逻辑业务。比如Polygon一直在积极探索ZK和模块化的相关领域，提出了Hermez、Miden、zkEVM等解决方案。BSC等基于交易所的公链，可以依靠交易所生态提供的强大赋能，获得更多流量。
此外，迷因货币和NFT的兴起让我们意识到加密空间中文化属性的重要性。我们期待下一个周期看到更多的公链，少关注技术栈，多关注文化方面。
总结：市场上有很多关于OP和ZK方案优缺点的讨论。大多数开发者和投资者认为，密码学所保障的底层安全是未来以太坊的终极扩展解决方案。然而，当我们回顾历史时，在Rollups被认为是Layer2的主流解决方案之前，不仅是ZK，等离子也在很长一段时间内被认为是最佳的扩容解决方案。
因此，与其分析比较押注不同技术方解决方案的优劣，不如更倾向于追求技术变革趋势更具确定性的中间件，如L2之间的桥梁、去中心化分拣机、ZK矿业、zkEVM等技术上，我们也清楚地看到了融合解决方案的提出和发展，如乐观基岩、Starkwore Volume、Celestia Celestium等。以太网扩展的最终手段
以太坊挑战者：虽然高性能链的叙事是以太坊黑仔，但我们认为，没有一个生态系统能够想象到，今天有任何一个生态系统能够挑战以太坊的主导地位。如果把邰方比作一个可以随时孕育新想法的超级密码实验室，那么高性能链就是一个可以把想法和实践付诸实践的商业平台。
高性能公链承担着传承以太坊成熟商业模式的责任，通过以更低的成本和更高的效率承载以太坊产生的价值交换行为，将其拓展到更多的用户。比如以Move语言为代表的Aptos/Sui，定义了数据资产化，以便更好地服务于金融应用。此外，我们看到Web2的社交游戏等高频交互场景也有望在高性能链中获得更好的体验。
多链/模块化：多链、模块化发展是必然趋势。在生态应用开发的初期，需要根据不同的使用场景进行具体的深度优化。然而，并不是所有的应用都适合模块化组件。我们希望找到应用，找到它们的PMF达到一定的运营规模，最终利用计算性能的提升来显著提升产品体验。
链式、高性能DeFi非常适合这种场景。我们也在寻找一个开发框架，允许开发者一键部署到不同的模块，让他们可以自由选择共识层、数据可用性层、结算层和执行层。我们很高兴地发现OP Stack也在朝着这个方向改变，并期待它在未来的进一步发展。
2.分散金融(DeFi)DeFi作为区块链皇冠上的明珠，自然是加密领域发展最快、最成熟的部分。如果拆解DeFi的核心架构，可以发现DeFi是围绕资产发行、资产交易、资产管理三大支柱形成的。
资产的发行丰富了资产的种类，交易平台激活了流动性，资产管理平台提供了理财收益。除了原生的DeFi模块，如AMM和POS桩，其余的基本上都是复制传统金融市场的功能和业务模块。可以说在链条上实现了比较完整的金融市场体系：货币市场(USDx)、资本市场(交易和借贷)、外汇市场(代币)、黄金市场(BTC)。
如果只是把传统金融市场的所有要素都刻在链条上，DeFi可能会失去魅力。传统金融市场(美国/香港/A股)通过不断发行新的金融资产(IPO)和接触全球投资者来增加资产流动性，通过增加资产的内在价值来完成经济增长(股息)的正循环(股价)。运营好了，给投资人提供的是实实在在的收益(分红)。
但这种组合并不新鲜。很快每个人都会意识到，传统金融的所有方式方法都会在DeFi中重演。除了透明和公平，DeFi还会做什么来颠覆传统的金融市场体系？不得不提DeFi创造经济高速增长的核心引擎：“流动性挖掘”和“吸血鬼攻击”。
与传统金融不同，大多数DeFi项目缺乏专业的做市商来提供流动性。金融市场繁荣的表现之一是市场的流动性是否充足。所以所有链战的本质都是变现能力的竞争，变现能力占优的应用拥有最大的市场话语权。
Compound的“借矿”理念，让人意识到项目本身可以通过增信获得增量用户。至于随后引入的治理代币池、二次池和收入聚合器，它们都只有一个目的：通过最小化代币的实际流通，在孤立的经济体中创造繁荣。
另一方面，吸血鬼的攻击加剧了基于流动性开采的流动性之战：不惜一切代价补贴TVL的价格战。从Sushi到Uniswap，从以太坊到BSC，从Looksrare到Opensea，他们都在用类似的方法在平行宇宙中建造另一座塔。
《移动挖矿》和《吸血鬼攻击》都不是纯粹的农场游戏。流动性挖掘通过发行高通胀的代币锁定用户资金，从而降低抛售压力，稳定高收益，积累大量用户和资金。
吸血鬼攻击通过在不同的公共链上复制相同的金融基础来扩展DeFi的平行宇宙，并创建风格不同但功能相似的区块链世界金融市场。同时，多链生态的发展催生了跨链桥、预言机等基础设施的繁荣。
如果说传统金融市场的增长只是沿着一条经济增长主线的资本扩张，那么DeFi可以在深度和广度上匹配过剩的用户数量和用户资金，从而实现前所未有的指数级经济增长。
遵循上述分析框架，我们可以在宏观层面上抽象出影响金融市场发展的五大因素：资产类型、流动性、实际收益、资本乘数和通胀水平，分别对应于资产发行和资产交易、资产管理、多链和收益率农业五个核心环节。
多链发展带来的资本推动和“收益耕作”提供的高通胀是把双刃剑。它们在市场上涨时提供持续的资本注入，在市场下跌时所用资本不惜一切代价逃离，导致经济体系崩溃。
结合美林的时钟理论，我们可以清楚地发现，目前密码市场处于滞胀阶段，资产流通量、市场流动性和实际收益率都出现了明显下降，但通胀水平和多链发展仍处于停滞状态。高速扩张，偶尔放缓，最终导致整体市场小幅下滑。
毫无疑问，DeFi market正在从过度信用扩张导致的虚假繁荣中回归理性发展，并已被大众视为引领链条中的生态发展。DeFi是新公链发展的头号投资项目，金融先行的理念为新公链发展带来了初期用户和资金。
但当潮水退去，今天创造了无数财富的流行叙事也会逐渐被遗忘。我们在DeFi垂直领域的投资理念也从寻找具有内生杠杆的创新应用，转向具有坚实轨道逻辑和内生需求的应用。一个直接的指标就是更加关注协议的现金流，是否有健康的收入增长。最后，我们希望看到更多元化的资产类别和传统业务相对成熟但不连锁的业务。我们看好连锁订单簿、衍生协议和合成资产的未来发展。
区块链创始人基金：如果要大规模采用去中心化金融，目前的基础设施需要随着风险管理、承保和保险产品和服务的使用越来越多而成熟，这可以防止智能合约和钱包的脆弱性和失败不确定性。
3.游戏游戏是2022年最火但最有争议的垂直领域。我相信区块链游戏是未来游戏行业的典范，是继DeFi之后的下一个重要的Web2门户。怀疑论者认为，目前的P2E游戏都是庞氏骗局，在可玩性和可持续性方面无法与传统游戏相比。
如何为玩家打造一款可玩性高、收入可持续的Web3游戏，是整个行业面临的最大挑战。能否有一款游戏将可玩性、金融化和可持续性完美结合？
不幸的是，我们的答案是否定的。金融和可玩性的二分法还没有找到合适的解决方案。我们从以RTS、MMORPG、MOBA为代表的传统游戏入手，直观地发现游戏面临着向左还是向右的问题：游戏管理团队在创业之初就不得不在可玩性和金融化之间做出选择。
金融选择是P2E/X2E模型，这是目前最广为人知和批评。系统的一个主要特点就是质量一般，游戏方案比较简单。核心是通过金融数值设计和游戏性运营，让大众自发参与游戏。
虽然不可持续，但一场又一场的比赛成为了DeFi产品数值设计和运营思路的试验场。如何合理分配奖励？如何让恶性通货膨胀中发展起来的经济体系实现软着陆？如何通过代币经济和运营设计吸引并留住用户入池，是关键的答案。
沿着可玩性领域探索相反的方向。这部分是传统游戏厂商的重点区域，一般由专业的游戏开发运营团队运营。结合了区块链和NFT的特点，他们将游戏资产和游戏性串联起来。玩家玩游戏仍然是为了娱乐，而不是简单的创收。
遗憾的是，由于传统游戏开发周期长、落地慢，我们还没有看到很多游戏落地的实际产出。但结合Gen-Z用户的娱乐习惯，我们认为游戏有潜力成为下一代社交平台的入口。AAA/元宇宙的注资不仅承担了Web3市场教育者的责任，也在潜移默化中积累了Web3用户的流量。游戏化社交商业模式同样适用于加密世界。
因此，我们可以看到区块链游戏正站在十字路口，是选择拥抱金融化作为提供纯数学游戏的平台，还是专注游戏内容作为下一代社交平台的入口。AAA/元宇宙和P2E/X2E只是当前范式转变的中间产物，只是过程和手段，而不是结果。顺着区块链游戏最终会沿着社交和DeFi场景落地的思路，我们认为这个垂直领域会有一些值得关注的机会。
我们认为没有特色的sudo连锁游戏在未来很难生存，游戏团队必须在可玩性和金融化之间做出选择。其次，在目前整体行业模式未定的情况下，不看好游戏行业的宏观中间件，如数据服务平台、游戏公会等。而一体化的游戏工作室更值得看好。
最后，沿着游戏DeFi的方向，也就是P2E/X2E的垂直方向，我们依然看好在卡牌的设计和应用场景上有创新、有突出运营和叙事能力的团队。在AAA/元宇宙方向，我们会更加注重基础设施的发展，连锁更多的资产甚至玩法机制，比如云游戏、AIGC、游戏钱包、游戏资产垂直NFT交易平台等等。
4.NFT虽然大家早就熟悉了我们钱包里的各种PFP，但我们认为今天把NFT归为一个独立的垂直领域还为时过早。在梳理与NFT相关的产业结构时，我们发现所谓的NFT产业实际上是一个以PFP为核心的垂直金融市场。其产业框架与DeFi的核心框架非常相似，但更侧重于资产发行人和交易平台。
全流通的稀缺性和异质性使得NFT的定价和估值异常复杂，导致NFT市场流动性低。因此，与DeFi的广泛和全面发展相比，NFT金融市场的主流叙事将更加复杂。专注于流动性服务模块，开发一系列与NFT金融相关的交易、抵押、借贷和碎片化平台的创新应用。
但NFT-Fi真的是NFT未来唯一的垂直发展道路吗？
在回答这个问题之前，让我们先看看与NFT相关的EIP标准的提出和实施情况。不难发现，NFT也在向两个方向发展：金融化和商业化。除了众所周知的NFT资产发行标准，如ERC-721/ERC-1155/ERC-875，我们还可以看到其他一些深化金融可组合性的标准，如ERC-490租赁标准和ERC-3525半金融化和ERC-2981版税收入路线上的同质令牌。这也是NFT金融市场发展的关键领域。
另一大趋势是对商业属性的探索。自从维塔利克提出SBT的概念以来，各种相关的生态工业园相继出现。ERC-5192的建立也让我们看到了SBT大规模应用的可能性。进一步探索Web2集成领域，我们还发现了一些订阅协议如EIP-5643，这也为Web2的传统垂直领域即会员服务的发展提供了想象空间。从提案总数和已批准提案的数量来看，另一个可观察到的趋势是机构群体现在支付m
回到not菲的话题，虽然NFT目前的评估、借贷和清算体系或多或少存在缺陷，但我们认为，NFT目前的流动性问题并不在于基础设施的不完善，而在于受困于供给侧和需求侧双重稀缺的困境。
与英国《金融时报》相比，NFT几乎只有一个主要的垂直叙事：亲民党。市值前十的PFP项目几乎占据了市场的全部流动性。单一的资产类型和同质的叙事导致了资产供给的不足。同样从需求方面来看，如果NFT被视为加密领域的替代投资市场，当市场下跌时，集中在NFT的资产配置将会减少。此外，受NFT总市值的影响，资本积累的马太效应会比FT更明显，市场需求端的审慎无法产生新的投资和消费需求。
供给端缺乏新鲜叙事，需求端收紧投资，不仅仅是NFT的问题，还受限于NFT资产的种类和不可分割的特性，流动性问题会被无限放大，这就导致了目前流动性极度匮乏的NFT市场。
回到上面的问题，NFT-菲是NFT的唯一出路吗？我们认为，在NFT的资产类别变得丰富之前，任何声称能解决NFT流动性问题的项目都是一次性交易。但与此同时，以亲民党为代表的文化叙事所驱动的NFT仍将长期占据主导地位，这似乎是一个不可逾越的悖论。但我们认为，亲民党叙事风格的变化会更加频繁和多样化，可以增加亲民党未来内部资产的丰富性。
其次，关于NFT的基础设施方向，我们将继续关注与Web2的融合，寻找从Web2到Web3的共同“桥梁”:比如提供会员服务SDK和加密钱包。普通用户更容易访问。最后，我们设想未来NFT将不再作为一个单独的垂直领域出现，而更像FT，作为一个基础融入到加密生态的方方面面。
区块链创始人基金：到目前为止，NFT很大一部分交易量来自于PFP。这些项目效用不大，主要集中在数字艺术和收藏品上。到2022年底，NFT市场的交易量急剧下降。这只代表了亲民党的繁荣，而不是NFT科技背后的真正价值。除了图像，还有一些NFT用例更加微妙和单调，但具有很高的实用性，如认证，它将作为一个数据层，由唯一和可验证的数字身份和属性组成，在此基础上可以构建去中心化的社交工具。
NFT市场交易量-2022
5.Web2中的社交，社交=流量，流量=关注。在这个注意力为王的时代，抓住用户的注意力就可以控制用户。所以社交也是2022年资本追逐的热点，谁都不想错过下一个腾讯或者Meta。
谈到现有Web2产品的缺点，我们都会想到数据所有权、隐私和收入劫持。社交作为解决此类问题最突出、最直观的垂直领域，占据了流量主权的双主线，也吸引了无数创业团队试图在Web3中重建Web2的成熟商业模式。现在，这些模型经常被证明是不可持续的，不适合Web3开发。
基于垂直拆解，我们也可以清晰地发现，社交领域是围绕经典的三层框架构建的，即“基础设施-中间件-应用”。底层主要是标准的数据传输、存储和协议，中间件更多的是围绕数据可用性的核心社交图。上层应用和Web2社交场景的日常体验差别不大。
我们始终认为，Web3社交和Web2社交并不总是对立和割裂的，Web3社交的灵魂应该是把数据的所有权还给用户。基于此，我们认为Web3的发展路径应该从依附于现有Web2巨头的中间件开始，通过从Web2引流，为平台用户提供Web3原生服务，从而完成种子用户的积累。
同时，隐私将成为Web3社交的基本要求。我们对ZK认证和访问控制解决方案在基础设施和中间件领域的发展持乐观态度。应用层爆发之初，Web2应用发钱的常见商业模式已经被市场证伪。作为社交产品，易用性远比去中心化和金融化重要。最后，我们相信随着链上资产财富的不断增加，加密原生社交应用会出现爆发式增长，我们期待SBT和AAA游戏大规模上线的那一天。
以上是我们对当前五大核心垂直领域的竞争格局和投资逻辑的解读。梳理不同垂直领域的核心结构，可以帮助我们更清晰地把握市场发展的脉搏和方向。然而，当我们超越细分领域，试图从宏观周期的角度重新审视密码市场的变化时，我们似乎有了一些令人惊讶的新发现。
首先，我们根据美林时钟，根据经济增长和通货膨胀的程度，将加密市场划分为四个象限，并划分出一个与加密市场相对应的四年牛熊周期。需要注意的是，坐标轴的交点不应为零，而应处于中性位置，即第三象限不应表述为“负增长、负通胀”，而应表述为“低增长、低通胀”。所以从牛市第一年到熊市最后一年的顺序分别对应的是复苏期、过热期、滞涨期和再通胀期。
1.恢复期：低通胀中通胀，中增长高增长。底层技术的积累和长时间熊市中中间件的迭代，为应用层的爆发做好了准备。此外，通胀已经见底，经济预期的改善也会吸引更多的资金和用户。更容易使用和理解的应用类成为资产类在这个阶段最突出的表现是顺理成章的。
2.过热期：温和通胀高通胀、高增长温和增长。随着通胀持续走高，市场热度逐渐达到顶峰，市场透支了高增长预期带来的技术积累和应用爆发。短期来看，缺乏足够的创新储备来推动市场前进。资本基本面分析的叙事已经到了瓶颈，而迷因资产之所以能够大放异彩，正是因为其独特的文化叙事属性，能够占据资本狂欢的情绪。
3.滞胀期：高通胀中通胀，中增长低增长。牛市的狂欢往往在通胀见顶后结束，透支增长的影响在这个阶段得到充分释放。资本市场将逐渐回归理性，泡沫资产价格将大幅回调。与此同时，市场也在观望，为新的增长点酝酿下一个叙事周期。这个时刻要在潮水退去后整理，留下核心技术，站在前一个的肩膀上，孕育下一个周期需要的基础设施。
4.衰退：温和通胀低通胀、低增长温和增长。这将是熊市最艰难的阶段。作为下一轮牛市的增长引擎，基础设施日趋成熟，但由于资本市场的不活跃，仍然无法在纸面上反映经济增长。因此，现阶段应该更加重视连接应用和协议的中间件，把中间件的成熟和规模化应用作为启动牛市的信号之一。
综上所述，加密市场将继续在上述四个周期中循环，周期中的核心环节将重复应用-meme-协议-中间件的轮换。上一个周期的领先应用会逐渐扩大其生态，成为下一个周期的基础设施，下一个周期的基础设施又会孕育出新的领先应用，以此类推。
值得注意的是，除了通货膨胀和增长线索之外，我们还可以找到第三条线索，我们认为这是在加密空间中测量的一个独特维度：文化。毫无疑问，Meme的文化属性最多，而在轴的另一端，工具中间件的文化属性最少。无论是公链本身，还是公链上的协议，我们都或多或少能感受到不同文化带来的发展和用户体验的差异
我们到底在哪里？我们认为，我们正处于经济过热和滞胀的交汇点。在当前增长放缓、通胀接近峰值的情况下，如果2023年只能选择一个领域重点关注，我们会毫不犹豫地把重点放在协议层。这也是现在资本涌入基建投资的关键原因之一。无论是Danksharding、zk Layer2、Move duo还是Cosmos 2.0，我们反而更期待2023年加密世界的协议层。
但是，作为一级市场的投资机构，我们应该做的是永远看在市场的前面。基于这个周期的判断，我们认为2023年的盈亏率还没有高到在通用协议层的投资上卑躬屈膝。目前，最好的策略是专注于中间件，甚至是系统中具有高增长潜力的应用层。我们前辈的皇冠已经修好了。我们只需要选择合适的珍珠。
最后，我们来说说Cipholio Ventures的投资理念是如何形成的。我们认为所有原生加密创新只有两种模式：技术创新驱动和商业模式创新驱动。这些分别对应协议层和应用层的创新。按照这个逻辑，我们可以梳理出不同垂直领域的产业结构竞争格局，而这个从思路到模型再到组件的过程，就是我们产业研究的框架，也是我们分析不同垂直领域的核心框架。而投资恰恰是相反的过程，即我们需要根据未来可能的基本构成，抽象出对应的模式是什么，然后向上推测，看哪些技术创新或商业模式创新可以带来这样的改变，最后形成核心的投资理念，来指导未来的投资。
在直截了当的行业研究和投资理念之外，我们发现最具创新性和最令人兴奋的方向并不在传统的分析框架中，而是在推动技术发展的新兴应用层和推动商业模式进步的新兴协议层的交汇处。
Curve现在是DeFi稳定货币交易的下一代基础设施。围绕Curve投票机制构建的一系列贿赂平台的蓬勃发展，证明了它可以在应用层面衍生出创新的商业模式。DYDX作为领先的衍生协议，对链条上的执行速度要求比其他衍生协议更高。以太坊因为效率高，所以选择自立门户，证明优秀的应用往往有能力在协议层面强行突破技术。所以，如果能总结出一个跨周期、跟踪式的投资指南，Cipholio Ventures到底在找什么？答案只有两个。
1.该协议需要技术突破，以满足蓬勃发展的应用的实际需求。
2.在通用协议之上具有创新的协议特定业务模型的应用程序。
最后，还有一些热门的细分类别无法有效分类，比如抽象账户钱包、KYC/KYT、MEV等。限于篇幅无法讨论。我们希望通过对行业结构的梳理和分析，能够为未来宏观投资方向提供一些大致的指引。站在前所未有的大紧缩和加密信贷危机的时刻，未来似乎是确定的和不确定的。作为历史的参与者和见证者，我们能做的就是坚定信念，保持童心，不断探索。