来源@视觉中国
文|陀螺研究所，作者|尹宁
2022年即将结束，但紧跟潮流的投资圈却深感迷茫。疫情下的新消费陷入沉寂，火热了近两年的生物医药行业在二级市场迎来了冷静期，TMT投资者纷纷转向新的标的。种种迹象不难看出，追求可能性的创投圈，已经没有触手可及的新故事了。
蛰伏的Web3给这个行业带来了新的亮色。就目前的情况来看，VC涌入Web3的趋势甚至可以用疯狂来形容。除了本土加密风险投资公司a16z和Paradigm，红杉资本、高盛、IDG、高轩和经纬也在争夺一席之地。仅2022年上半年，与Web3相关的新投资基金就有107只，总金额达399亿美元。
可以看出，投资机构似乎在围剿Web3。
Web3叙事：投资圈没有新瓶装旧酒的投资圈新故事。融资难、门槛高、二八效应、破发、内卷等关键词正在成为创投圈的主旋律。
今年以来，受疫情、地缘政治和宏观环境影响，创投圈业绩持续下滑，融资难已成为行业共识。清科研究中心数据显示，2022年上半年，中国股权投资市场新募集基金2701只，同比下降7.2%；披露金额为人民币7，724.55亿元，同比下降10.3%。单只基金平均募集规模为2.92亿元，同比微降1.5%。然而，向外币基金的延伸也令人担忧。2022年上半年，共有30只外币基金完成新一轮募资，已披露募资金额合计约467.09亿元。外币基金新募集金额和金额同比下降约65.0%，仅10只基金在2022年二季度完成募集。
从投资领域来看，硬科技、高端制造、医药领域将是2022年的领涨赛道，但热点领域估值上升，导致PE/VC平均投资金额有限，头部机构马太效应明显。2022年上半年，共有1645家投资人参与了半导体芯片、生物医药、高端制造等热点领域的融资，其中Top250有229家机构参与，14%的头部机构在热点领域做出了30%及以上的举动。
但是，头部组织并不是完全独立的。以今年一度引爆创投圈的高轩为例。2020年和2021年，高轩投资项目214个，平均每年投资110个。然而，在2022年上半年，只有25个高轩投资项目，大幅下降了近四分之三。与此同时，红杉资本也相继抛售美团和拼多多，令投资界悲观的市场情绪再度失速。
从宏观环境来看，政治冲突不断，通胀高企，投资情绪低迷。从投资轨迹来看，硬技术成本高，热点领域增长有限，移动互联网已经达到顶峰。可见，2022年，绝大多数创投机构的日子都不好过。在合理的成本控制下，如何找到新的投资方向，成为创投行业破局的关键。
而Web3，此时也引起了机构的注意。
类似于今年爆发的元宇宙，Web3其实也有十几年的历史，对创投圈来说也不是完全陌生。比如和区块链改善生产关系的细分领域为3354的Fintech track，已经经历了几年的迭代，但这个名词今年变得特别热。
与Web1.0、Web2.0等现实概念不同，Web3是一个典型的概念介词。虽然Web3的概念各不相同，甚至很难解释Web3是什么，但围绕生产关系、表现形式、技术手段等都有解读。但在市场上，Web3作为互联网下一个赛道的共识已经初步形成
不管Web3是什么，它确实给了世界一个全新的故事，而凭借其巨大的规模，风险投资机构自然对此感到兴奋。更何况以代币募集发行为主的Web3项目，投资少，回报快，高回报的叠加也让沉寂已久的创投行业兴奋不已。
近两年风投积极进入Web3领域，新兴机构和传统巨头涌入。截至2022年7月，全球80多个国家有近900只加密货币基金。根据Crypto Fund Research的数据，全球加密货币基金的总规模为692亿美元，并且仍在快速发展。仅2022年上半年，与Web3相关的新投资基金就有107只，总金额达399亿美元。
以著名福音派投资机构a16z为例。截至目前，a16z已经发布了四只加密基金，总额约为76亿美元，约合人民币500亿元。今年5月，第四个加密基金以45亿美元的总额创下了同类基金的新纪录。A16z在Web3和加密领域投资了108家公司和项目，涵盖Layer1、链游、DeFi、DAO等多个热门领域。比特币基地、dYdX、OpenSea、宇迦实验室等知名的Web3项目背后都有他们的身影。
下半年以来，尽管Terra的连锁事件导致市场信心低迷，但Web3领域的共识依然坚定。根据陀螺研究所的数据，到2022年9月底，Web领域的投资规模已经超过27.75亿美元，2021年仅为5亿美元。
虽然数据呈现积极趋势，但在实际投资中，传统机构难免水土不服。
传统的风险投资摸着石头过河。
就传统风险投资而言，Web3和Web2有着明显的区别，体现在投资形式、周期时长甚至底层逻辑等多个方面。
从投资形式来看，与硅谷一脉相承的股权投资遭遇滑铁卢。在大部分Web3项目中，通过通票融资已经成为风投的主流方式，即通过购买链内可转让资产的凭证来介入项目，并将通票的权益作为投票权。与股权投资相比，证券交易所的投资不确定性更强，因为证券交易所本身有其自身的价值涨跌，但与M&A或IPO退出的漫长路径相比，它也具有明显的效率优势。一定程度上，发钱就是IPO。当然，并不是所有的项目都采用这种方法。比如有一定估值的项目，比如opensea，都没有发通行证。但对于一些追求急功近利的创投机构来说，通行证的发放也与他们的预期高度一致。在交易风险可控的前提下，甚至有些创投机构会催促项目尽快上线。
从机构参与的角度来看，Web3与Web2也有很大不同。在传统行业，由于控制权缩水、资源可控等原因，同一项目的同一轮一般只有3到4家机构参与。但在Web3中，十几个甚至几十个风投参与的情况很常见。同时，该项目不仅寻求资金帮助，参与机构还需要提供进一步的资源增值。
底层逻辑上，Web3并没有形成固定的投资逻辑，各大机构选择标的大多是为了跟踪了解和内幕消息。在Web2领域，技术是主要因素。只要技术长期有前景，市场自然会跟进，这也符合Web2目前的发展现状。但是对于Web3来说，技术是补充，项目的成功更多的是集中在需求端。市场会通过自然迭代筛选出更有效的技术共识，但不是最先进的技术。一个直接的结果是，为了利润而冲进Web3领域的科技创业者会发现，市场需求者寥寥无几。
传统机构坚持的价值投资在Web3领域也相当捉襟见肘。Web3项目退出周期短，项目实际需求不明确，部分项目具有明显的庞氏特征，价值投资无疑是天方夜谭。在Web3的未知领域，无论是加密组织还是传统VC，大多都在跨越
说到实际投资领域，Web3作为有望成为下一代互联网的基础设施，层次丰富。从技术栈来看，Web3.0栈分为五层，分别是基础网络层、协议层、扩展层、中间层、应用层和交互层。每一层都有相关的投资机会。如果粗略划分，主要是基础设施和应用。基础设施主要包括公链、跨链协议和中间件，而应用更多的是实际可以使用交互的DAPP项目。
从布局领域划分，Web3的布局和之前国内的分类差不多。分为以计算能力获取加密货币的挖矿圈、专注于Web3中区块链技术和解决方案研发的链圈、专注于加密货币金融的DeFi币圈。三者中，矿业圈因其强大的影响力成为投资机构的北极圈。链圈内的安全协议、跨链、智能合约等方向与应用密切相关，因此成为投融资的主流阵地，高流动性、高风险的Defi介于两者之间。
对于资金雄厚的知名机构，其投资范围更广，涵盖以上所有层面和领域，尤其侧重于基建。如果资金稍弱，相对偏应用，轻基础协议层。其中，也有不同地区的差异。Web3对美元基金的投资没有限制。但由于中国对加密的限制，本币基金有很多约束。除了一些工业区块链项目，即使在中国，数字收集项目也是主要的。
网络风险投资现状：自满与理性并存。即使是习惯了在风险中摸索的投资机构，也不得不承认Web3圈子不同于正常的高风险。这一年，市值一度超过400亿美元的LUNA走向了零，让很多重金押注的风险投资人损失惨重，也给Web3领域带来了深刻的教训。
从发展来看，Web3仍处于发展初期，公链基础设施性能不足、安全性不强等技术问题尚未解决。根据https://ethtps.info/,的说法，以太坊目前的tps通常在5到30之间，而支付宝的TPS甚至可以达到几十万。区块链安全是Web 3项目大规模应用的绝对门槛。根据Footprint Analytics的统计，仅2022年上半年，截至6月30日，Web3就检测到约79起重大安全事件，各类攻击造成的损失达19.12亿美元。
从市场的角度来看，市场教育远未成熟，用户认知有限，大多以投机为目的参与其中，导致项目缺乏实际需求，进一步推动了项目的投机和市场泡沫。而风投则需要在这些泡沫中选择一个来投。
“其实筛选项目是任何一个VC的痛点。Web3门槛高，迭代快，学习成本不低。目前，我们的目标判断更侧重于团队是否高效和实际。至于Pitch项目，除了下线，现在大部分项目都活跃在Twitter和discord上。”一位美元基金联合创始人评价道。
随着Web3的逐步发展，很多机构都是为了行业红利收割而成立的，但是红利收割很难实现。业内人士表示，“Web3的现状是，头部项目不缺投资，大量传统和密码项目抢着投资。更何况整个行业都不缺投资机构。新成立的机构太多，好项目少。国内一线资本投资优质项目失败，但土狗项目比比皆是。新成立的机构没有自己的投资逻辑，就是给项目方送钱。”
在这样的背景下，Web3创投自然出现了很多乱象。有些gp为了展示实力，美化组合吸引LP，不仅到处搜集人脉资源，甚至价格差也跟进一些人头项目。
近几个月来，元系公链在融资领域备受追捧。不仅是Ap
“毫无疑问，有猜测。目前没有新的热点，整个行业都在抬轿子。”一位创业资本投资总监认为，这种融资方式有打破市场规则的嫌疑。
但是，另一个加密VC反对。根据IOSG的“牛顿摆”理论，新兴科技领域的应用推广需要底层基础设施的技术支持。当基础设施发展到某个临界点时，其性能可以支撑一些早期应用萌芽，基础设施和应用有一个板块轮动的周期。在Web3领域尤其如此。任何有创新能力的公链都不应该被忽视，Meta的代言本身就有一定的影响力。”
另一方面，公共投资额往往过高。一位知情人士声称，“一般Web3项目的PR融资金额都是几百万美元，但实际上现在大部分机构的投资限额只有5万美元，投入少，要求多，Pr高。”
前段时间，风投缺乏“风”在圈内引起了热议。知名风险投资FrameworkVentures的联合创始人万斯斯潘塞(vance Schmidt)在推特上表示，一些风险投资机构要求退还加密项目。
尽管行业风险高，融资乱，但高额的回报和收益还是把风险投资人牢牢钉在了Web3领域。
“风险投资本身就是在风险中寻求机会，而在这个领域，可能只需要几万刀就能进入市场获得高回报。比如币安实验室早期对Axie的投资有近1500倍的收益，IOSG对AAVE的投资也增长了数千倍。除了投资机构，还有无数散户低成本变身A8、A9，没有一家机构能抵挡这种快速而疯狂的盈利。“一位Web3投资总监认为进入这个行业的关键是高收益，相应的高风险自然是要承担的。
也有更多的风险投资家看中了Web3的价值。一位在Web3浸淫了3年多的投资人说，“不否认短期炒作，但Web3远不止现在的Crypto。从长远来看，Web3也是一个很好的赛道。一方面，大型平台的数据脆弱性已经明显，未来公共数据库的形成不可避免。另一方面，除了认证经济对生产关系和定价方式的变革，Web3带来的是资产多样性和机器信用。
但是，无论是熙熙攘攘的机构，还是坚定信念的散户，都认为现在发财的机会远不如以前。“华尔街和机构纷纷入市，投资门槛不断提高，优质标的封闭性越来越强。实力较弱的机构没有优质的筹码，更何况散户只能通过代币在线参与，通过发行硬币获取暴利的机会已经越来越少。”一位自称Crypto老韭菜的散户说。
“但这个圈子最大的好处是，每个参与者都能找到自己的位置。”
结论：Web3是一个闪耀着理想光芒的荆棘之旅吗？还是只是一个空洞的梦？即使在创投圈，风投们的答案也大相径庭。然而，这并不能阻止热钱的快速涌入。在资本的不断加持下，即使梦想看似有了更具体的形式，Web3也早已成型。
今年诺贝尔物理学奖颁给了量子纠缠和量子信息，证明了世界是不确定的，上帝会掷骰子。即使是爱因斯坦也会犯错，因果关系也不是必然的，结果甚至可以决定原因。在Web3领域，资本和建设者的成果能否铸就希望之火？
接下来，不眠之都将讲述一个永无止境的故事。
参考资料：
中网投资：爆发前夕，投资人眼中的Web3燃得很深：Web3.0撕裂资本圈全天候技术：失意的互联网人想尽办法敲开Web3的门国家商报：Web3，互联网“机器”的新神？经济观察报：风险投资行业洗牌的时候，融资“最难”的时刻到来了。