作者|火币研究院
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摘要
加密市场进入熊市已经成为所有投资者和从业者的共识。冬天是准备春播的时候。将来会结出什么果实？当然要问播种者。火币研究采访了20余家具有代表性的全球优秀投资机构，希望以其发展现状、投资理念、布局方向为样本，了解投资机构对行业现状和趋势的判断，找出潜在轨迹。
采访中我们了解到，大部分投资机构倾向于多看少做。他们更关注基础设施项目，其中ZK、新公链和中间件最受关注。应用项目方面，DeFi、游戏、社交位列前三。DeFi是机构最看好的方向，游戏和社交的争议非常大。
机构的重点领域和逻辑如下：
ZK是下一个周期的潜在核心驱动力之一，具有长期价值。它占据了叙事的两个核心层面：以太坊扩张和隐私计算。ZK加速网络和矿业是组织布局的重点，因为它具有稳定的博弈结构。组织更关心战略配置中的新公共链，而不是他们已经看到的明确机会。他们非常关注最近一批新公链中的两个创新，Move编程语言和并行处理技术，认为它们的价值可能会超越一个公链本身。中间件仅次于zk和新公链。更加关注去中心化的身份、数据协议和钱包。机构倾向于关注DeFi，但整体保持观望态度。对于现有的DeFi协议，只有现金流稳定，不依赖补贴的，才能再次爆发。对于新兴的DeFi协议，机构现在更多关注的是传统领域业务相对成熟但链条上竞争对手较少的协议，从品类上来说大多属于衍生品。社交的主要争议在于：大家都认同社交是必要需求，有非常高的极限。然而，许多机构认为，现有的SocialFi项目仍处于早期发展阶段，其模式尚不清晰，没有形成可持续的范式。如果仅仅依靠代币经济和Web2社交的包装转型，很难从传统巨头那里获得用户。游戏的争议在于：一方面，很多机构都认可游戏最能吸引增量用户；另一方面，有机构认为目前的连锁游戏模式难以为继。我们认为未来有潜力的行业是基础设施，包括ZK、新公链和中间件。但是应用端不确定，DeFi胜率比较高，潜在方向在衍生品领域。因为社会需求的前提条件不完备，距离爆发还有一段时间。有成长机会，经济模式更好的游戏机会更大。
1.投资业务现状
首先，我们观察全球加密市场的投资业务现状。根据Odaily和PANews报道的公开信息统计，2022年第二季度全球密码市场共发生511起投融资事件(不包括融资和并购)，披露总金额为127.1亿美元。在所有融资事件中，融资规模超过1亿美元的交易达到28起。
与今年第一季度相比。今年，Q1全球加密市场共发生461起投融资事件，披露总金额达92亿美元。虽然Q2加密二级市场的环境越来越差，但投资和融资活动正在出现复苏迹象。融资活动数量增加了11%，金额增加了38%。
但是，如果以月为单位来看，就觉得有点凉了。4-7月份，投融资活动数量和金额单调下降。四个月时间，投融资总额减少近70%，金额减少16%。投资市场的冷清状态是b
季月背离的原因可能是1-3月二级市场反弹，带动投融资市场，融资消息多在4月披露。然而，Terra和3AC的倒闭严重打击了市场信心，导致投资者更加谨慎，因此5月至7月的投融资数量和金额均有所下降。
我们来回顾一下投资机构之前都专注于哪些领域。如下图所示，在Q2，全球加密投资机构最关注的地区是GameFi和NFT。游戏、游戏相关基础设施和技术解决方案获得82笔融资，数量排名第一，占总融资额的16%。GameFi的融资额也遥遥领先，达到29.96亿美元，占全行业总融资额的23.5%。NFT领域共获得67笔融资，数量排名第二。DeFi以50笔融资交易排名第四。以L1、L2、挖掘、隐私、身份等为代表的基础设施领域。都成为了“长尾领域”，获得的投资数量在10家左右。
随着加密行业的变化，2个月后加密投资机构的重点发生了明显变化。看看被采访的机构怎么说。
火币研究在本次投资机构调查中采访了20多家投资机构，包括crypto原生头部投资机构、传统投资机构的crypto部门、crypto集团公司的投资部门(如交易所、钱包、资产管理等。)、投资孵化企业、专注特定赛道的投资机构等。我们希望通过多样化的访谈样本，获得更全面、真实的认知。在这次采访中，我们主要与各投资机构交流了对各赛道现状和前景的分析，投资逻辑和投资策略等。希望能为读者深入了解加密货币行业提供一些指导。
2.跟踪潜在排名和投资逻辑
我们对参与面试的投资机构关注的领域进行了汇总，并按照提及频率进行了排序，如下图所示。图中部分字段之间存在包含关系，我们将在下文中根据每个字段的具体内容进行分析。在这里，我先给大家一个直观的印象。
每个组织的重点领域可以分为两类：基础设施和应用程序。似乎大家更关心的是整体的基建项目。Infra的引用频率最高，其中两条主线是ZK和新公有链，中间件、数据、预测机等领域也明显有基础设施组件。应用项目方面，DeFi、GameFi、Social位列前三。虽然DeFi已经冷清了一段时间，但仍然是机构最看好的方向。相比之下，游戏和社交的争议就很大了，有的机构支持，有的显然不看好。我们来逐一分析一下，看看机构为什么关注这些领域。
2.1基础设施
调查结果显示，机构对基础设施的重视程度高于对应用的重视程度。一些组织没有明确提出“基础设施”这个词，但他们的关注点仍然落在ZK和新公链等领域。为了讨论方便，本文将零知识证明、新公共链、中间件、DID、数据、模块化等领域归为基础设施。
为什么要关注基础设施？
更关注基础设施主要有两个原因：第一是顺应行业发展周期，第二是为Web3的新叙事做准备。
第一，顺应行业发展周期。这里的周期不是一般的牛熊周期，而是基础设施和应用的板块轮动周期。
IOSG温特斯用“牛顿摆”定律总结了这一现象。他们认为新兴科技领域要想推广应用，首先需要底层基础设施做技术支撑。当基础设施达到一定程度，其性能可以支持一些早期的应用萌芽(比如没有以太坊智能合约就没有最早的DeFi应用)。应用的增长和繁荣需要更强的基础设施和更复杂的技术中间件或分领域的应用基础设施改进，影响和促进基础设施的进一步迭代(例如更复杂的DeFi layer 2协议需要更强的支持来推动反向Rollup的发展，目前的crypto GameFi和SocialFi都处于早期阶段，需要各自分领域的专用基础设施)。这种反复循环的完全弹性碰撞就像一个牛顿摆。按照这个规律，会出现先胖协议后瘦应用的现象，即协议会先大规模抓取令牌值。在投资实践中，IOSG在协议层和Infra infrastructure方面投资了5年，投资了Layer1的Avalabs附近的Cosmos/DoT、Layer2的Starkware和Arbitrum等平台，以及中间件方面的大量原生开发者协议。当Infra接近稳定和成熟时，IOSG转向了fat应用的投资策略，开始捕捉DeFi和社交游戏的独角兽(包括metamask和1inch/Project Galaxy和/Cyberconnect/Bigtime Studio和illuvium等。).
必信创投认为，目前从应用层出来的创新产品不多，一些热炒概念还没有落地，还不到投资的时候。这是投资基础设施的正确时机，我们预计他们将在下一轮牛市中占据领先地位。与押注应用项目相比，这是一种胜率更高的布局方式[1]。而且基建项目的胜算也很大，也能承接更大的资金。矩阵合伙人提出了“8020法则”作为实际工作指南。在熊市中，80%的精力花在基础设施上，20%花在应用项目上，而在牛市中，这个比例正好相反。
第二，为Web3的新叙事做准备。目前互联网领域最有野心的叙事是Web3，亚马逊、谷歌、Meta、字节跳动、百度等众多传统互联网巨头都在积极探索和布局。一种观点认为，Web3是基于区块链技术的新一代互联网生态系统。当然，这个互联网系统服务的用户数量不可能只是几百万，而是十亿。目前，区块链的基础设施远远不足以服务如此庞大的用户数量，因此必须不断升级和改造。
在如何判断Infra的价值上，Cobo Ventures和Foresight Ventures提出，基础设施是一个偏技术的领域，要注重技术的先进性和成熟度，要有一个低成本、高效、安全的方案。更应该关注开发者生态的活跃度和用户的认可度，从而创造实用价值。
下面讨论各机构对基础设施几个关键领域的看法和判断逻辑。
2.1.1零知识证明
零知识证明(ZK)是技术设施中最受关注的领域。主要包括ZK卷及其加速网络。
ZK的地位
让我们做两个横向比较，看看ZK在组织心目中的地位。
首先，ZK在二层领域已经成为二层的代名词，知名度明显高于OP，目前二层的主流技术是Rollup，Rollup包括最优Rollup和ZK Rollup两条技术路线。在采访中，几乎所有提到ZK和Layer 2的机构都只看好ZK Rollup的技术路线，而不看好OP Rollup，OP roll up明显领先于所有数据。不止一家机构认为，从短期和中期应用的逻辑来看，OP是可以的，但长期来看并不具备很强的价值。ZK对于密码学的意义等同于机器学习对于人工智能的意义。它占据着核心地位，是业内数一数二的叙事。
其次，在公链的竞争格局中，机构对ZK的看好程度略高于新公链。原因是ZK，或者说它对第二层的认可代表了以太坊的扩张方向。现阶段机构相对更看好以太坊。JDAC Capital认为以太坊未来会成为一个结算协议，使用这个协议的对象可能会扩大。即使是传统的互联网，也可以通过公链进行结算。以太坊的资产属性高，网络价值共识高。那么，如果在以太坊结算，信任度会更高，资产价值会更被认可。
ZK布局的逻辑
看好ZK的原因，除了它的比较优势，更需要看它自身的价值。Zonff Partners明确表示，ZK是下一个周期的四个潜在核心驱动力之一，它具有长期价值。它占据了叙事的两个核心层面，即以太坊的拓展和隐私计算。也许ZK证明应用于密码学和区块链，会有机器学习对人工智能的定位。尤其是以太坊拓展领域，已经具备了赛道上下游的架构，比如开发者、计算设备提供商、节点服务、应用需求、用户需求等。一方面，结构稳定的轨道更适合机构类型的基金布局；另一方面，发展预期是稳定的，并不完全取决于宏观或某个热点事件，所以项目或创业者在进入过程中很容易产生正反馈。
第一，ZK卷将在以太坊的扩张中发挥更大的作用，但其能力目前还没有完全发挥出来。不用说，提高性能，ZK还可以解决区块链的轻量化问题。由于所有节点都要存储大量数据，一般运营商很难承载，从而增加了集中化程度。ZK Rollup需要上传到链上的数据较少，有助于缓解节点的存储压力。连锁生态越繁荣，轻量化的需求越大，ZK卷的发展空间就越大。当然，仍然需要存储原始的交易数据，这就是模块化公共链中的数据可用性层发挥作用的地方。
其次，ZK有望解决更多与隐私保护相关的问题。迪菲和NFT以前没有崛起。链上没有这么多数据，隐私的重要性无法凸显。没什么好保护的，也不知道怎么保护。更多的是概念。DeFi出现后，隐私变得更加重要。没有理由要求所有人都公开链条上的数据，尤其是大公司、大机构，他们的链条运营可能蕴含着巨大的经济利益。然而，目前的数据分析工具放大了区块链的开放性和透明度，这给他们带来了一些麻烦。所以，对隐私的需求是真实的、确定的。而且链上的数据越来越多，对隐私的需求也越来越大。但是现在没有更好的保护隐私的方法。除了ZK，同态加密和MPC也有机会。
基于上述逻辑，许多组织认为ZK汇总是第2层的最佳解决方案。因为以太坊基金会本身对ZK技术感兴趣，目前还没有看到同样先进的方案，所以需要对其底层进行布局。
ZK的重点布局方向
Zonff Partners、JDAC Capital和Hashkey Capital都明确提到，他们正在关注ZK，以加速网络和采矿业。ZK Rollup在生成证书时需要很大的计算量，所以需要硬件加速，这是有现实需求的。考虑到上述ZK在整个生态中的地位，ZK矿业仍是一个长期需求。
机构更感兴趣的是ZK矿业在整个产业结构中的地位。
ZK的产业链类似于比特币挖矿。产业链上游有芯片厂商、矿机厂商、节点和矿池，下游有开发者和各种应用，整体有一个稳定的博弈结构。目前ZK矿业的上游技术路线，如Scroll、zkSync、Starknet、Aztec、Polygon等。都是分散的，不利于机构重仓，因为选择性价比高的投标是非常困难的。投资这些基础设施有风险成分，甚至有赌博成分。但是经过DeFi的夏天和下游游戏的爆发，目前时间点并没有明显的应用方向，应用赛道内部竞争异常激烈。机构也面临着选择的困难。先赌赛道，再赌赛道内的选手，概率不大。ZK矿业介于两者之间，存在结构性机会。当上游(各种技术路线)分散，下游(各种应用)分散时，中间会有结构性机会获得稳定收益。这是互联网和矿业加速发展的逻辑，就像卖矿泉水和牛仔裤给淘金者一样。
然而，ZK硬件行业很难获得像比特币挖矿那样的市场规模。第一，要看ZK底层协议是开放的，还是去中心化的，也就是去矿化，还是去中心化。第二，更重要的是，zk矿业受到ZK项目规模的限制，即ZK未来能承载多少资金。如果未来在这一点上有大的突破，ZK矿业的天花板也可以很高。
ZK崛起对其他轨道的影响
最后，看看ZK的崛起和其他轨道之间的相互作用。
首先，ZK将增强以太坊的竞争力。JDAC认为以太坊的技术方案和社区建设水平无法与其他L1相比，其他人也很难打破它与EVM的统治。一旦ZK成熟，它将进一步加强以太坊的地位。这里我们不妄下结论，但可以做这样的猜测，ZK的发展将大大提升以太坊的竞争力，公链的铁王座也不是那么容易易主的。去年市场好的时候，以太坊第二层没有被大规模采用，其他新的公链的收费可以忽略不计，以太坊依然可以占据TVL 60%以上的市场。那么，如果以太坊缩小了与其他公链的性能差距，保持了高度的去中心化，我们有理由相信它的地位会进一步提升。
其次，ZK将扩大对DA层的需求。如上所述，ZK汇总需要上传较少的数据链，但它仍然需要上传原始数据。DA层负责存储这些原始事务数据，并确保它们的可用性。从这个角度来说，可以说是ZK的上游产业，ZK的繁荣也会带动达层的繁荣。笔者之前的文章《How the Data Availability Layer can shape the future of blockchain》做了一个简单的计算。如果Rollup得到更大的发展，将会出现“以Rolluop为中心”的局面，随着ETH价格再次上涨，DA层年收入有望达到20亿美元。
第三，ZK的崛起可能对数据分析工具影响不大。看来ZK Rollup目前还是以扩容为主，也有以隐私为主的项目，但都不是主流。隐私是一个由来已久但并不是特别受关注的领域，在传统互联网中也是如此。隐私保护需要成本。如果成本不够低，会劝阻一部分中小用户，降低网络效用。更多的人还是更在乎方便和便宜，所以我认为ZK的发展不足以在短时间内动摇数据分析工具的生存基础，两者都可以继续发展。
第四，ZK的发展可能会催生新的应用项目。ZK汇总需要上传少量数据，这意味着应用程序可以设计更复杂的业务逻辑。也许会有一些不同的应用项目，比如业务逻辑更复杂的DeFi项目，而Layer 2的杀手级应用很可能会出现在ZK Rollup中。不过这需要一个前提，就是ZKEVM将军的成熟。
2.1.2新公共链
新公链关注度也很高，但投资机构对它的讨论远不如零知识证明。他们中的许多人专注于战略配置，而不是看到某些机会
公链是区块链投资长期以来的主流赛道，天花板很高。每一波新公链的兴起都包含着一定程度的发展范式转变，比如共识机制从POW到POS的转变，推动了行业的长远发展。这是个巨大的机会。如果不可能三位一体被打破，甚至可以颠覆现在的逻辑和以太坊的地位。但是颠覆的机会不会很多。因为大的范式转变很难发生，对创新的要求很高，需要比现在的方案好10倍。不止一家机构表示，暂时没有项目能达到这个水平。但未来公链的格局会大概率保持多链共存，新的公链不一定要占据很大的市场份额才能成功。只要有一定的用户和资金，牛市中也有市值增长的机会，从投资角度来说是不错的选择。
在判断和选择项目时，几家风险投资机构都提出要正确对待业绩。首先，性能本身不重要，性能的对比才重要。每一个新一代公链都要提到性能提升，他们的比较对象是以太坊。不过以太坊本身也在提升性能。当更多采用Layer2时，用户可能很难感知到公链之间的性能差距，或者这种差距不足以吸引用户。其次，实际表现比实验室表现更重要。Aptos宣称的16万TPS是实验室数据，需要检测事务之间的相关性，才能充分发挥并发能力。实际表现还有待观察。Solana号称6.5万TPS，但是大规模降了4次，性能不够稳定。
新公共链的亮点
虽然没有特别的项目，但哈什基和NGC风险投资公司非常关注最近一批新公共链中的两项创新。首先是流行的公共链项目Aptos和Sui使用的Move编程语言。二是并行处理技术。他们的价值可能不局限于一个公链本身，而是会对行业产生更大的影响。
动语言是一个亮点，它的价值可能大于几个明星。Move提出了面向资源编程的思想，抽象出了一个叫“资源”的东西。用户可以轻松定义任何类型的资源(比如我们常见的加密资产是不可复制、不可摧毁的资源)，也可以定义如何操作这个资源。这使它具有以下特征。首先，Move编程语言更安全。它通过资源定义和控制权限分离、静态类型、泛型、模块化体系和形式化验证等特性，使智能契约语言更适合其面向资产的场景，从智能契约的层面保证数字资产的安全性。其次，Move可以帮助开发者将注意力转移到其他更应该关注的地方，比如编写正确的业务逻辑，实现正确的访问控制策略。第三，Move语言的智能合约可组合性更强。这样可以节省契约占用的块空间，更容易优化升级。第四，移动的门槛低于稳固的门槛。并且会有低级编译器进一步降低开发门槛。如果基于Move的新公链开发不尽如人意，也算是对未来开发者的又一轮科普。如果成功，它将带来一种全新的编程方式。所以从这个角度来说，Move的价值大于基于它的公链的价值。
并行处理是另一个亮点，可能是底层提升的趋势。目前以太坊的交易是串行处理的，所有交易都需要EVM的单核CPU处理。并行事务的思想是采用一种更加并行的方式，而不是线性处理。例如，Aptos使用16核CPU来打开多个线程，同时处理不相关的事务，以提高TPS。其实碎片化技术是并行处理的典型，但更多的是架构层面的并行设计。这里的并行处理是指程序处理过程中进程或线程的并行化，更接近系统底层。并行可能成为未来公共链的标准，所有公共柴
中间件仅次于ZK和新公链。中间件一般是指为应用程序提供通用服务和功能的软件。数据管理、应用服务、消息传递、认证和API管理通常由中间件处理。它的功能是连接基础设施和应用程序。为了讨论方便，本文先将其归入基础设施类。
由于中间件具有基础设施的属性，如果更多的应用被采用，就会吸引其他应用效仿，从而形成不成文的标准。所以它的网络效应很强，很容易赢家通吃。投资机构自然不会放过这样的领域。他们更关注去中心化的身份、数据协议和钱包。
分散身份(DID)是用户可以拥有和控制的互联网地址，它是许多Web3应用程序的一种基础结构。目前，区块链网络中的用户已经拥有资产的所有权，但他们在虚拟生活中的身份尚未确立。就像去中心化世界中的资产可以在应用程序的边缘自由流动一样，用户本身也应该具有这种能力，这需要一个用户的可以代表用户身份的能力。有了身份，可以开发DeFi的社交应用、其他Web3非金融应用和一些新业务。比如用户在使用社交应用时，可以通过使用某种DeFi协议、参与DAO的治理、玩某种游戏来证明自己是谁，从而找到更多志同道合的朋友。然而，投资机构也担心该协议能否产生可持续的收入。这个目前还没有看到。大多数协议通过质押和流动性挖掘获得收入，这是不健康的。长期来看，如果你有一定的用户群体，可以通过服务费盈利。中间会有很长的建设周期，项目组一定要坚持长远的原则。
在数据协议方面，准确的隐私定义和快速的响应是投资机构最重要的特点。EVG说，目前，他们几乎看不到任何协议可以明确定义哪种类型的数据应该归私人所有，哪种类型的数据应该向公众开放。例如，一般来说，身份信息应被归类为机密。但是，对于一些具体的数据，是否应该由协议拥有，并由他人检索和审查？这需要一个微妙的平衡，解决这个问题的数据协议很可能是赢家。另一个方向是快速高频响应，因为很多对冲基金需要快速的数据支持来响应。对于Dune和Graph这样的协议，已经很棒了，但是还需要有更高的时效性。
对于钱包这样的中间件来说，扩大受众是关键问题。大部分圈外用户都没有用过加密钱包，钱包甚至是他们进入加密世界的障碍。StepN做了一个很好的示范。它将Web3钱包整合到产品本身，引导圈外用户在注册账号时创建钱包，给用户无缝钱包体验。这对于钱包本身来说也是一个新的思路，可以和面向消费者的dapp深度结合，实现增量用户的无感获取。
2.2定义
DeFi作为应用层的首秀，自然引起了相当多的讨论。然而，除了AMM算法，DeFi并没有更多的机制创新，玩偶般的创新并不能在市场上激起太多的水花。所以和公链一样，机构倾向于继续关注DeFi，但整体保持观望态度。
布局定义的逻辑
区块链从诞生之日起就与金融紧密相连。随着智能合约的推出，DeFi逐渐显示出强大的金融创新活力，吸引了大量资金。同时，DeFi凭借组合无准入的特点，解决了传统金融中用户准入门槛高、风险集中、资金量大等痛点。各方在区块链进行公开透明的交易，不存在私人挪用资产的情况。任何人也可以根据流动性和在链条中的位置进行相应的操作。智能合约为特定的金融工具和协议应该如何运作提供了自动化的规则。它们由代码执行和管理，不会偏袒任何投资者。经过CeFi机构频繁的雷阵雨，DeFi的优势尤为突出。
发展道路
自AMM诞生以来，目前的DeFi市场已经发展得相当成熟。不仅赛道多样，生态工程也比较齐全。一些大而全的基础设施已经形成了明显的头部效应，比如DEX和loans。没事研究、Matrix等机构对DeFi未来整体走势有一些基本判断：
1.对于现有的DeFi协议，更需要考虑的是如何平稳度过这次熊市。回顾DeFi的兴起，项目补贴是刺激生态扩张的重要手段，依靠良好的叙事赚取市场红利。但这绝不是长久生存之道。熊市中，只有那些现金流稳定，慢慢摆脱补贴的项目，才能迎接未来的又一次爆发。另一方面，许多协议运行良好，但令牌未能捕捉到生态价值。这导致代币价格疲软，进而影响协议的进一步发展。因此，令牌经济学中可以优化的现有协议有望实现二次增长。
2.对于新的DeFi协议，目前DeFi的所有赛道都相对饱和，在大环境颠覆性创新之前，很难找到发展的新大陆。因此，机构目前主要集中在传统领域业务相对成熟但链条上竞争对手较少的DeFi协议，从品类上来看大多属于衍生品。目前衍生品协议的一些模式还不错，只是市场没有教育好。除了让用户在一个大的上涨行情中自学之外，还需要依靠协议本身的运营能力来获取增量用户。
2.3社交
社交赛道一直是一个值得关注的热门话题，但是各个机构对这个赛道的看法和判断却大相径庭。
社会布局的逻辑
一方面，各种组织对社会存在意义的讨论基本可以达成共识，即社会交往是人类的基本需求，也是生产和其他社会活动中相互联系和价值交换的必要行为。3 Web3社交化是未来趋势，发展极限非常高。Cobo Ventures认为，在Web 3.0时代的社交平台中，人们将对自己的社交数据拥有绝对的控制权。SocialFi产品是基于Web 3.0底层基础设施的产品类别，从人们对去中心化社交和金融服务的需求出发，将两种需求整合在一起。它可以打破平台垄断，消除单点风险，在全球数字经济中创建新的商业模式和产品类别。
另一方面，机构分歧主要在于中短期的落地预期。火币孵化器认为，现有的SocialFi项目仍处于发展初期，没有形成可持续的范式，未来的模式也尚不明朗。更重要的是，如果SocialFi仅仅依靠Web2社交的代币经济和包装转型，注定难以拉开传统社交巨头用户的差距，需要更多地挖掘Web3用户的原生特性和需求。从这些角度来看，SocialFi成为下一波牛市爆发点的条件并不充分。
发展道路
经过多次采访，我们总结了社会轨迹的发展路径。使用区块链技术和记号组学来实现社交互动的协议具有以下方向：
一，区块链社会化，改善Web2社会化的弊端
一些社会项目的核心理念是颠覆tradit的垄断
1.数据自治。在传统社交平台中，用户只是数据的参与者或使用者，区块链可以链接数据，让用户自己掌控数据；
2.数据共享。Web2世界存在信息孤岛，不同平台之间的数据无法互通；
3.数据隐私。与用户被动承担隐私泄露风险的传统Web2不同，虽然区块链中的信息可以公开访问，但用户也可以根据自己的需要，利用加密技术保护链上地址等数据的隐私，并控制泄露程度。
从经济系统的角度来看，区块链社交项目通过发布平台代币来奖励用户是合乎逻辑的。代币经济引入后，用户与平台的利益关系会相应改变，与平台的绑定关系会更深。如果用户在平台中参与并支付更多，不仅会在代币数量上获得奖励，单个代币的价值也会上升。与此同时，为了提供更多的经济激励，一些“X2Earn”或内容创作挖掘模式也给社交带来了新的想法，导致了短暂的SocialFi热潮。
代币经济可以帮助区块链社交项目在冷启动初期给予一定的支持，但如何让更多的用户产生真实的社交需求，并在平台上进行创造，并不是单纯依靠代币经济就能解决的。
社会生活中更大的困难是：
1.用户基数小。鉴于Web3社交用户数量相对较少，仅用代币实现Web2流量转化的效果并不理想；
2.代币经济吃自己。代币所代表的利益关系本身就具有时间性。现金支付的奖励是及时的，但是token的价值会随着时间不断变化。当代货币价值下跌，用户能得到的激励就在缩水，加剧了项目基本面的恶化。
3.链上用户画像模糊。由于大部分SocialFi项目更侧重于“Fi”，即项目的金融属性，因此吸引了大量的交易投机方。一旦无利可图，就迅速离开，导致平台对链条上的社交用户了解不足，无法捕捉到真实需求；
4.基础设施不足。目前，底层基础设施无法支持复杂的数据密集型SocialFi应用程序。
第二，Web3社会化的探索。
各个项目的重心逐渐发生变化，开始更加关注Web3用户本身，完善底层以他们的Web3身份为基础进行信息传递和关系建立。
web3身份
稳定而深远的发展的前提是稳定的基础设施，越来越多的项目在探索如何建立Web3身份，用真实的社交需求刻画用户。身份图的建立包括两个方面：
1.数据分析。传统社交产品需要从零开始建立用户习惯；但Web3链上的数据属于公共资源，任何人都可以利用已有的数据(如交易数据、NFT表彰身份或个人品味)来刻画用户形象，建立可识别的身份；
2.身份聚合。数据分析没有门槛，任何项目都可以利用身份数据在此基础上开发产品。但如果用户能够主动聚合多链、多地址甚至链下的信息，从而更加精准立体地刻画形象，则是项目持续发展的源动力。
信息传输
信息传递分为两种情况：
1.非定向信息传输。主要依靠社交媒体的形式，通过发布内容(文字、图片、视频)来吸引他人的关注和传播；
2.定向信息传输。例如，向指定的地址或一类地址发送消息。主要场景有：NFT场外交易、黑客谈判和空投项目。
建立关系
当你遇到一个人，你要和他建立社会关系，包括强关系、弱关系和临时关系。2 Web2应用通过平台联系用户，弱纽带难以实现；Web3中代币的引入强化了社会行为背后的经济属性，弱联系通过交易实现了更强的捆绑。
整体来看，社交网络在经历了早期的探索和SocialFi的热情之后，逐渐探索出了可持续发展的道路。在未来，随着不断的完善
从需求来看，游戏和社交活动非常相似，都属于生活中常见的应用赛道；不同的是，2021年以Axie为首的一波游戏已经证明，游戏可以走出自己的Alpha，同时也可以凭借代币赚钱的效果，在第二关获得足够的溢价。然而，好景不长。随着头部项目的逐渐冷却，唱空GameFi的论调越来越多，GameFi也时常处于风口浪尖。从这个调查来看，GameFi也充满了争议。
布局游戏的逻辑
在游戏为什么要清盘的讨论上，大部分机构都能找到共识。Animoca Brands和火币创投对此做了详细的讨论，我们总结如下：
1.区块链游戏可以实现玩家所有权的回归，可以让游戏更好的建立去中心化的信任机制和资产可转让性，让游戏更具有可持续性。
2.游戏很容易衍生出各种交易场景。传统的网游、端游、打金、自由市场已经存在很久了。场内和场外市场都有成熟的调节机制和设计逻辑，游戏中也有道具流通和金币流通的需求。而二级交易市场在传统游戏中并不是很常见，主要是公司禁止，这方面的用户体验其实并不好。区块链技术改变了这一点，它将使游戏公司和用户都受益。目前公司主要靠卖皮肤挣钱，游戏二级市场也有巨大空间。游戏公司可以通过征收交易税获得持续收入。玩家有了更大的自由，可以创作和体验更多的游戏，会增强游戏的粘性，提升游戏的价值，也会更愿意为游戏付费。
3.游戏中独特资产的多重用途(交易、投机、收藏)与NFT有着相对较高的契合度。有些游戏内道具是独一无二的，这些道具在稀有度和功能上也有区别。NFT是很自然的事情。
4.游戏可以作为L1的交通入口，L2的试验田。GameFi被认为是迄今为止交易最活跃、最接近实体应用的赛道。2021年，GameFi开始重视公链的作用，而以太坊的TPS已经不能满足游戏场景中甚至计算的要求，一些高性能的公链开始寻求新的机会；对于L2来说，目前有一些专注于快速交付和高活跃度的现金牛，游戏正好符合这一点。未来两者可能会互相成就。
从这些角度来看，游戏都是极具长期投资价值的。但现有的GameFi开发模式也引来了一些质疑，最大的问题是游戏的可持续性。目前的GameFIs大多属于一波，短平快的玩法赚取模式可以迅速吸引大量资金涌入。再加上fomo的情绪，GameFIs往往能在前期经历爆发式增长。但长期来看，GameFi的大部分经济游戏结构是不健康的，甚至可以说是庞氏骗局。当游戏的新鲜感慢慢消散，GameFi往往表现出后继乏人，难以吸引增量用户。而经济结构的失衡，驱使之前获得分红的人慢慢退出游戏体系，导致游戏资产经济价值的下降，加速GameFi的死亡。当游戏死亡时，基于它的资产也会死亡，无论这些资产是在区块链还是在中央服务器上。
有两种方法可以解决这个难题。首先是让游戏更好玩，保持好玩。二是让经济结构更健康，让玩家可以因为游戏的胜负或者游戏中的分工而拥有相对稳定的游戏关系。不能靠成长来解决所有问题，让新玩家接手。两种方式至少需要有一种是有效的，这样游戏化的资产才能有一个具有长期价值的基础，其价值共识和交易逻辑才成为可能。
GameFi发展路径
根据马斯洛需求层次理论，人类一般先满足基本的生理需求和安全需求，然后再追求更高层次的需求，如社会关系、尊重、自我实现等。从这个角度来看，游戏属于更高层次的需求，在区块链世界处于早期发展阶段。具体来说，以太坊只有10年的历史，应用的爆发始于2020年的DeFi Summer，一年后才是以Axie为代表的GameFi。繁荣的牛市让GameFi的发展有点超前。一级市场需要新的叙事，二级市场需要新的玩法。市场形势迫使GameFi迅速崛起。随着市场的逐渐降温，我们可以重新审视游戏赛道。虽然存在一些不足，但从长期价值来看，游戏仍被视为基于基础设施的杀手级应用的起点，孕育它的机会还是很多的。
1.从游戏团队看机会
第一，Web2的传统游戏厂商。传统的Web2公司寻求转型，积极拥抱Web3并不少见，游戏领域也不例外。一般来说，这些深耕多年的游戏厂商，在游戏开发方面有着丰富的经验和资源，在游戏发行、线上运营、项目收入、广告等各个渠道都自成体系。即使他们同时开发运营多个游戏产品，也不是问题。所以这类游戏厂商进入GameFi赛道可能开发的不止一款游戏，而是一系列的游戏矩阵，利用现有的用户基础逐步实现用户转化，进而为生态注入更多的增量用户。可以肯定的是，虽然这种转化带来的用户增量是最有效的，但是开发运营过程相对缓慢，需要游戏厂商做长期布局。
第二，加密原生游戏厂商。相对来说，一些原生加密行业团队会选择开发连锁游戏。但是参与游戏开发是有门槛的。即使能把Web2游戏厂商的人才引入团队，在失去原厂商的运营和渠道后，他们也很难在游戏性上复制过去的成功。于是，一些游戏团队开始转变思路，试图从代币经济模式中寻找出路。一个好的经济模式必须充满游戏，让玩家在付费的同时从别人那里获得利益，而不仅仅是从项目中赚钱。前瞻创投提出，对于GameFi来说，经济模式是1，游戏性是0。原创厂商在玩法上无法与传统游戏抗衡。好的经济模式是第一要务。
2.从游戏模式看机会
无论是以Axie为代表的P2E模式，还是以StepN为代表的扩展GameFi模式，其实都可以算是一个泛DeFi的产品。因为这类项目的主要创新集中在令牌组学，而不是游戏玩法。P2E和X2E模型本质上只是流动性挖掘的几个步骤。它们是新的令牌分发机制，不具备核心竞争力。更何况，如上所述，目前的代币经济学模型并不那么健康。在未来，GameFi的价值来源一定是游戏的可玩性和crypto native上更多的模式创新。SevenX认为有三类游戏最有可能率先突破：第一类是简单游戏，低门槛扩大玩家数量；二是竞技游戏，让玩家长时间停留在“与人斗，其乐无穷”中；三是经济模式更优化的游戏，可以让一部分玩家稳定挣钱，实现游戏生态系统的内生循环。
总的来说，从投资的角度来说，GameFi的一级投资风险更大。在传统的Web2游戏领域，任何一款游戏开发上线之前，厂商都会做大量的市场调研和测试，人力、物力、财力等成本是crypto行业无法承受的，尤其是在时间上。因为这个行业周期性太强，赚钱的机会往往和整体市场挂钩。GameFi要想兼顾游戏的可玩性，必然需要强大专业的团队，开发周期自然会延长。所以这种矛盾往往意味着投资风险和筹码的增加。
相反，密码市场的投资机构通常会寻求相对快速的流动性，这种趋势会迫使GameFi团队做一些有利于短期价值的事情。所以目前一些号称研发12年的GameFi在加密界的状况并不好。
况且从游戏本身来看，任何游戏都是有寿命的。一款游戏的类型从一开始就已经确定，更新迭代相对困难。投资GameFi更像是一锤子买卖。所以在游戏解决上述问题之前，机构在游戏项目上更加谨慎，倾向于多看少动。
3.未来的机会在哪里？
分析了这么多领域，我们不禁在想，下一轮牛市会爆发出什么样的项目，会诞生在哪个领域。我们应该采取什么策略来抓住这些机会？我们做一点预测，不构成投资建议。
基础设施的预测和策略
从板块轮动的周期规律来看，加密市场的下一个主角很可能是(其实已经是)基础设施。
ZK矿业是一个胜率和赔率都很高的好机会。相比比特币挖矿，ZK挖矿的集中度不会很高，回报也相对稳定。它的市场想象空间非常大。虽然目前的技术路线(GPU/FGPA/ASIC)不确定，但是前两条残值高，容错率高。ZK Rollup平台有StarkNet和zkSync两个对立的头部项目，但是行业的竞争格局还没有完全确定。这也是一个巨大的机会。从技术实力和融资来看，两个头部项目是最好的。但StarkWare目前估值较高，可能存在风险。
新公链处于加冕状态，这是一条胜率很低但赔率非常高的赛道。目前还在前期，叠加整体市场低迷，还没到爆发的时候。投资人有相对较长的时间去研究他们的创新，深入社区，共同见证生态建设的过程。一个公链超过一半的价值来自于生态。当你在一个公链上看到几个优质项目甚至特色项目，你赌它的胜率会更大。
中间件，类似于新公链，也是一个胜率低，胜算大的行业。它需要更加重视上下游的合作。对于中间件来说，领先项目的优势会更具有持续性，所以要重视。在行业竞争格局未明朗之前，可以指数方式配置，不宜单独押注某个项目。
预测和应用策略
DeFi在下一轮牛市中仍有巨大的增长机会。DeFi也是赔率高但胜率低的区域。由于目前市场低迷，DeFi将暂时进入休眠期。部分蓝筹项目可能跨越牛熊曲线，其第二条成长曲线需要在公链业绩提升的基础上叠加机制创新或拓展业务范围。DeFi的创新可能集中在第二层或新的公共链上的衍生品。在衍生品领域，永久合约的交易量仍远低于CEX，这里仍有发展空间。随着市场的持续回暖和上涨，无担保/不足抵押贷款和算法稳定货币的需求和叙事长期存在，它们可能有增长的机会。然而，在UST和3AC倒闭后，这两个领域需要发展。DeFi成长潜力大，行业集中度高，应重点关注龙头项目。
社会赔率极高，但胜率很低。它的发展需要基于链身份和公链性能的提升，也需要更多的应用场景。所以可能是起步较晚的领域。复制现有模式很难有突破性优势，无法与传统社交巨头竞争。基于区块链的社交并非一无是处。这些方面可能会有机会。第一，满足链上的原创需求，比如精准的信息传递，社区建设。第二，用代币经济解决真实的社会需求，比如社会生活中的信任。
比赛的赔率很高，胜率高于社会赛事。这是一条可以容纳许多中小型赛事的赛道。随着更多的大厂进入市场，更多的增量用户进入市场，带来赛道的整体增长。所以游戏是下一个牛市很可能爆发的领域。好玩不一定是连锁游最重要的属性，P2E的叙事一定会回来，尤其是在市场的上升阶段。经济模式更好的游戏可能更成功。要有一个相对长远的发展，一个博弈结构稳定的经济模型必不可少。
感谢20多家合作研究的投资机构对本文的建议和启发。以下是机构列表(按字母顺序排列，不愿意被点名的机构不在列):
[1]本文用“胜率”和“赔率”这两个词来衡量投资的性价比。胜率是指投资回报为正的概率，即赚钱的可能性有多大。赔率指的是如果一项投资产生正回报，它的利润有多高。
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编辑：莎拉