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边肖：记得要集中注意力。
资料来源：马斯比特
一种新的特定用途的稳定货币可能正是DeFi所需要的。
DeFi协议正在采取行动。
随着基于收费业务模式的佣金减少和连锁活动的枯竭，蓝筹DeFi协议正在寻求建立替代收入来源，实现协议的多元化和强化。
我们已经看到了这种扩张的早期迹象，如Frax建立流动性质押和贷款产品，Ribbon开发期权交易所，以及Maker使用Spark协议进入贷款领域。
现在，我们有了一种新的多元化形式，即应用特定的稳定币，指的是DeFi协议发行的稳定币，作为他们的次级产品，而不是他们的主要产品。
这些稳定币通常以信用的形式发行，用户可以直接在借贷市场或通过DEX借入自己的资产来铸造稳定币。协议可以通过各种方式从中获得收入，如借入利息、发行/赎回新单位、套利和/或清算。
我们知道，稳定货币的领域是巨大的。目前，加密生态系统中有1450亿美元的稳定币，未来的潜在市场将达到数万亿美元。
稳定硬币总供应量，来源：The Block
随着监管机构瞄准由法定货币担保的集中稳定货币(如BUSD)，DeFi协议可能会打开一扇窗，不仅使其商业模式多样化，还会窃取一些市场份额。
很多人会指出戴和是最有可能从和分一杯羹的人选，但是一些应用专用的稳定币会起到破坏作用吗？
这种趋势会对市场和DeFi产生什么影响？让我们来了解一下！
GHO和crvUSD推出稳定货币最著名的两个协议是Aave和Curve，分别发行GHO和crvUSD。我们先简单了解一下这些稳定币的原理。
GHOGHO是由Aave发行的分散化稳定货币。GHO过度抵押，因为有Aave V3的保证金做后盾，用户可以直接在货币市场投稳定币。
GHO的独特之处在于，它不像Aave中的其他资产那样通过算法来确定利率，它的借款利率将由治理手动设置。这就让Aave完全控制了铸/借GHO的成本，从而让道削弱竞争对手成为可能(后面会详细介绍)。
GHO设计-来源：GHO文件
在未来，除了Aave V3，GHO还可以通过白名单中的名为facilators的实体从其他地方进行铸造。这些机构可以根据各种类型的抵押品来确定GHO，包括delta中性头寸和真实资产。
我们以前也见过类似的稳定硬币设计，比如Frax的lending AMO和Maker的D3M。然而，GHO的增长前景非常强劲，这得益于Aave内置的用户群、品牌、团队的业务开发技能，以及价值1.309亿美元的庞大DAO基金池(尽管其中大部分是AAVE代币)。
GHO已经在Goerli测试网络上发射，并计划在2023年晚些时候发射。
CrvUSD:crvUSD是由Curve发行的去中心化的稳定货币。关于稳定货币的许多细节都是保密的，但我们知道crvUSD将使用一种称为贷款清算AMM算法(LLAMA)的新机制。
LLAMA采用“更友好”的平仓设计，随着用户抵押品价值的下降，逐步将用户的抵押品换成crvUSD，而不是一次性完全平仓用户的头寸。
CrvUSD设计-资料来源：曲线稳定货币白皮书
总之，LLAMA应该有助于大大减少惩罚性清算，这种借款人用户体验的改善可能会增加以crvUSD计价的CDP的吸引力。
关于支持的抵押品类型和crvUSD在生态系统中的作用的细节很少，但稳定的硬币很可能是由曲线池中的LP令牌铸造的。这将有助于提高在平台上提供流动性的资本效率，因为lp也可以通过将他们的crvUSD部署到DeFi来盈利。
CRVUSD还应该受益于Curve的计量系统，该系统用于分配crv释放，并通过这样做来分配DEX流动性。很可能这些发行的一部分将被分配到crvUSD池，或者crvUSD将成为其他稳定货币基础对的一部分，从而帮助其轻松建立深度流动性。
对市场的影响：现在我们知道了应用特定的稳定货币的现状，让我们深入研究这将对市场产生的影响。
发行DAO的(理论上的)收入增加最直接地受到应用特定的稳定货币和发行协议本身的影响。从理论上讲，创造一种稳定的货币可以加强发行协议的商业模式，因为这为他们提供了一个额外的收入来源。
目前，Curve和Aave等协议分别依赖于交易成本和基于利用率的贷款利息。在这次熊市中，这些收入来源的低质量性质变得明显，因为由于竞争加剧，交易和贷款活动减少，费用减少，导致收入急剧下降。
协议中稳定货币的发行改变了这一动态，因为现在协议将能够获得额外的收入来源以增加其收入。虽然利息收入仍然是周期性的，因为它取决于借贷需求，但它比货币市场上的交易成本或利差更有效率(即TVL有更高的回报)。
虽然这种利息收入可能会受到类似的费用压缩(后面会详细介绍)，但理论上仍有潜力通过其他方式(如投/赎回费、挂钩套利、平仓等)分散收入组合，强化基础协议的护城河。
*代币持有人的潜在*价值收益受益于特定应用稳定的货币繁荣的另一方是发行协议的代币持有人。
虽然这取决于每个单独的协议，但任何收入分成都会增加持有或锁定令牌的持有者可以获得的收入。
在熊市中，我们看到GMX和GNS等收益共享资产表现良好。发行稳定的币，然后与持有人分享收益，会使其代币更具吸引力，从而增加其跑赢市场的机会。
例如，Curve很可能与veCRV lockers分享crvUSD收入，这意味着lockers将获得基于现在稳定货币的交易成本、贿赂控制和现金流的份额。
考虑到这种方式的监管风险，发行协议还可能在其他方面增加其代币的效用。例如，AAVE的质押将能够以相对于平台上其他用户的折扣价借用GHO。
贿赂和流动性分散成功稳定货币的最关键因素之一是其深厚的流动性。流动性是任何稳定货币的生命线。——它不仅可以实现低滑点交易，而且有助于促进整合，因为流动性是清算贷款平台和确保有价值的基础设施(如ChainLink Oracle)所必需的。
稳定货币的特定应用对流动性的需求可能有助于支持贿赂市场的治理。
在曲线战争的驱动下，稳定的货币发行者可以通过贿赂或支付代币持有人，在Curve和Balancer等分散交易所为其代币建立流动性，以确保他们在将发行额导向选定池的问题上的投票。
通过贿赂，发行人可以根据需要租用所需场所的流动性。大量的应用专用稳定币可能会导致更多的Dao玩这个游戏，贿赂这些代币持有者。
反过来，这应该会增加CRV和巴尔、CVX和奥拉洛克斯的收入，他们通过元治理分别控制了Curve和Balancer上的大部分发行，并接受了大部分贿赂。
这种贿赂热潮的另一个受益者是促进这些交易的市场，如卡特尔的隐藏之手和Votium。
但这种贿赂会以流动性碎片化的形式让最终用户付出代价。在一个几乎没有资本流入迹象的加密货币市场中，流动性可能会在不同的稳定货币之间变得更加分散，导致鲸鱼交易者的执行情况更差。
信贷繁荣，即特定用途的稳定货币的增长，也可能通过导致低借款利率飙升来催化DeFi信贷繁荣。
为了与现有的稳定货币如、戴和竞争，稳定货币如Aave和Curve可能必须以低借款利率提供GHO和crvUSD，以吸引用户制造新单位并增加其流通供应量。
理论上，这种低利率驱动的信贷繁荣可以刺激DeFi和加密市场的广泛发展，收入农民和德根斯都可以以难以置信的低利率借款。它还可能为Crypto TradFi套利提供有趣的机会，因为用户可以以远低于美国国债的利率借入稳定的货币。
我们已经看到了一些早期迹象，表明Maker等稳定的货币发行者已经调整了这一新模式。制造商将通过Spark(由制造商控制的Aave V3分支)以1%的DAI储蓄率(DSR)提供DAI贷款。
虽然这种贷款利率的降低可能会损害Aave和Curve的底线，但它可能有助于满足2022年CeFi贷款机构崩溃后急需信贷的市场。凭借远高于DSR的利率和稳定货币(如GHO)的可能借款利率，加密货币将成为世界上最便宜的信贷市场之一。
DeFi的野猫银行是美国历史上银行发行自己的货币的时期。正如我们所说的，DeFi正在加速金融的历史，随着GHO和crvUSD等货币的稳定，它似乎即将开始沿着类似的轨道前进。
虽然它们不太可能超越现有的更有优势的公司，如戴和，但和crvUSD受益于与其分销协议的整合，可以开辟一个利基市场。
虽然理论上，这些稳定的硬币将有助于加强发行者的商业模式，并为代币持有者增加价值，但由于“底部竞争”，它们不太可能这样做。在这种情况下，发行方将压低彼此的利率，为借款人提供尽可能最便宜的信贷。
因此，这些低利率很可能催化信贷繁荣，用廉价资本刺激连锁经济。
在过去一年资本成本大幅上升的世界中，这可能会将DeFi定位为地球上成本最低的资本市场之一，这可能会重新点燃人们的兴趣，并导致资本流入这个生态系统。