21世纪经济报道记者胡天骄北京报道。
那时候还没见底，加密货币的财富还没崩盘，警告太多也无伤大雅。比特币被突破65000美元/枚的投资者寄予希望，稳定币如Tether与美元1:1紧密挂钩。
五周前，一年一度的加密货币活动在迈阿密举行。整个事件充满了炒作，乐趣和利润。亿万富翁迈克尔诺沃格拉茨是数千名出席者之一，他展示了自己的纹身，一只对着月亮嚎叫的狼，以此向露娜致敬。它是TerraUSD(UST)背后的代币，也是被认为安全锚定于1美元的第三大稳定货币。两个都叫妹子令牌。
基金总是有相同的“盈利”目的。比特币等加密货币的表现与全球股市等传统资产的相关性越来越强，引发了投资者的担忧。损失掉半辈子左右的存款，不是人会轻易放过的。
当地时间5月9日，TerraUSD开始与美元脱钩。当天下跌超过三分之一，周三跌至23美分。周四，规模达1.3万亿美元的加密货币行业面临最严峻的挑战之一。稳定货币Tether当天微跌至96美分，随后重新与美元挂钩；期间比特币最低触及25401.29美元/枚，自2020年12月26日以来首次跌破26000美元。
投资者正在计算他们的损失，思考这场动荡对更广泛市场的影响。但鉴于加密货币对传统金融体系的依附和渗透，前者的现状还不足以引发真正的全面危机。
对稳定货币和更广泛的加密货币进行监管的呼声越来越高。美国财政部长珍妮特耶伦表示，稳定货币的崩溃凸显了与这一资产类别相关的风险。去年，该部门联合证券交易委员会(SEC)等联邦机构，敦促立法者要求稳定货币发行者成为受保存款机构，并接受银行监管机构的监管。
当地时间5月13日，TerraUSD表示已恢复区块生产，并决定禁止链上交换。“对过去一周发生的一切的事后总结正在进行中，会尽快公布。”据说这对每个受影响的人来说都是一个非常艰难的时刻。“感觉还很强烈，请注意安全。”
姐妹令牌的影响
在加密货币怀疑论者看来，这是一个有趣的图表，TerraUSD是开始的标志。
TerraUSD本周几近崩溃，信心的丧失导致其姊妹加密货币Luna在几天内从约80美元跌至几乎为零。
TerraUSD的目标是通过一个基于算法的系统，保持人民币与美元的挂钩。与其他一些稳定货币不同，TerraUSD与虚拟货币Luna挂钩，而不是直接与法定货币挂钩，法定货币应该保持平价。
TerraUSD和Luna的储备由算法创建和销毁，以保持其相对价值。任何一个方向的反弹都不到1美分，这使得它们值得买卖。——他们之间的交易也有助于稳定价值。
当TerraUSD在过去几天从挂钩上崩溃时，支持者增加了Luna币的供应量，试图使稳定的硬币回到1美元，但到目前为止没有成功。
根据CoinMarketCap的数据，流通中的Luna代币总数已经从之前的14.6亿枚增加到超过6.5万亿枚，单枚代币的价格目前在0.0049美元左右。
TerraUSD的蒸发导致了广泛的加密货币抛售。比特币价格周四一度下跌6.1%，跌破26000美元，为2020年12月以来的最低水平；乙醚同期下降至12%，雪崩、索拉纳等代币也大幅下降。
“这不是罕见的现象。本质是露娜背后交易机制的弊端。”民生证券研究所通信宇宙首席分析师马天翼对21世纪经济报道记者表示。
马毅解释说，UST (TerraUSD)是在Terra chain上发行的去中心化算法稳定货币，与美元挂钩。(UST与USDT和USDC有着本质的不同。USDT和USDC由集中公司发行，背后有相应的资产作为抵押)。作为UST算法，稳定硬币是由Luna支持的。UST和露娜之间有一个焚化和铸造机制，以确保UST稳定的硬币价格，这意味着每铸造一个UST，价值1美元的露娜就必须被销毁。同样，当一个UST被摧毁时，也需要施放一个相当于1美元的露娜，这样才能达到供需平衡。
所以这个机制的本质缺陷是：1 UST=1u露娜。如果UST和USDT脱离关系，这将导致螺旋式下降。
比如1个UST可以换1u Luna。假设露娜最高位是100u，1个UST可以投0.01u露娜，1个UST=1USDT=1 USD。但如果1 UST做空0.5 USDT，就会造成螺旋式下降，因为USDT的锚定信用出了问题。如果你手头有100美元，UST市价是0.5 USDT，那么100美元可以铸出价值200u的卢纳，而卢纳目前的市值还是100 U，那么投资者可以铸出2个卢纳卖出，得到200 UST。
因此，用100 USDT，你可以通过完成上述过程获得200 UST。“因此，如果有人发现了漏洞机制，就会大量铸造和发行露娜，从而产生：卖掉露娜——换成USDT——USDT买来当UST——UST铸造露娜，完成螺旋式下降。这种现象在UST不回归1USDT的情况下会一直存在。”马毅补充道。
据指出，当有人在露娜坠毁前发现上述漏洞时，就会大量囤积UST。然而，当UST的资金池非常大时，做空它并不容易。但换池的时候，UST会很脆弱，狙击手会瞄准并大量抛售UST，造成UST持有者恐慌，导致UST和USDT的锚断。因此，1 UST对0.5 USDT的脆弱性出现了，下降螺旋开始，导致卢娜的崩溃。在UST没有恢复与USDT的联系之前。
马毅说，如果基金去救UST，有足够的USDT，但是，因为基金先把USDT换成了BTC，为了救UST，基金大量抛售BTC，导致BTC同步缩水。目前市场上UST的股票已经超过了基金持有的BTC和USDT的估值，使得基金无力救市，加剧了市场对UST的恐慌，进一步导致大量u t的持续抛售。
5月13日，TerraUSD表示已恢复区块生产。在决定禁用链上兑换后，加密货币开始趋于稳定。北京时间5月14日，比特币价格徘徊在29000美元/枚左右，以太坊价格在2000美元/枚左右。
失去信心
美联储的收紧是根本原因之一。这个市场的火爆程度还受到美国通胀形势的影响。通胀率上升意味着利率大幅上升，这对风险资产是不利的环境。
当地时间5月4日，美联储决定加息50个基点，同时在6月开始缩表。5月12日，在被确认连任美联储主席后，鲍威尔重申了他对美联储在未来两次政策会议上加息50个基点的预期，并承诺如果数据方向有任何变化，美联储将提高或降低收缩率。
美国4月份CPI通胀数据从3月份的8.5%降至8.3%，但仍高于市场预期的8.1%。核心CPI月率从0.3%升至0.6%，高于市场预期的0.4%。
基于算法的加密货币投资平台Mudrex的首席执行官Edul Patel表示，TerraUSD的衰落极大地影响了加密货币市场。他补充说，尽管过去比特币从崩溃中迅速反弹，但这次可能会进一步下跌。
“3万美元左右的价格对比特币来说是一个特别敏感的区域。”瑞银外汇和加密货币研究主管詹姆斯马尔科姆(James Malcolm)和策略师莫里茨迪勒(Moritz Diller)在5月11日的研究中写道，这是采矿业经济转差的地方，或导致比特币抛售增加。
两人都表示，在之前的“加密货币寒冬”中，这种情况已经持续了几个月。因此，衍生品市场没有显示出恐慌的迹象。隐含指数最近上调了10个波段左右，但几乎没有超过2020年11月的低点，周一以来有所回调。这可能表明一些对冲已经到位，并且可能有进一步的看涨期权清算。
稳定硬币的总价值远远超过1000亿美元。信心的不断丧失是对数字资产生态系统的一个关键考验。算法令牌的崩溃也促使投资者开始思考这场动荡对更广泛市场的影响。
Terra是最大的稳定货币之一，但其5月8日的市值仅为约186亿美元，低于更大的稳定货币如Tether(832亿美元)或USD Coin(487亿美元)。“由于其问题引发了加密货币市场的更大波动，投资者可能会更加关注稳定货币及其储备证书的风险。”惠誉评级(Fitch Rating月12日表示，尚不清楚这将产生什么影响，但可能会导致风险较低的稳定货币获得市场份额，或投资者对稳定货币的整体兴趣减弱。
巴克莱银行(Barclays Bank)研究分析师乔阿巴特(Joe Abate)表示，一旦人们失去信心，就像之前货币市场上的基金和商业票据交易那样，投资者就会蜂拥而出。
惠誉指出，如果投资者对稳定货币失去信心，可能会对加密货币和数字金融产生重大负面影响。后者通过提供与法定货币金融市场的稳定连接，在更广泛地促进加密货币生态系统方面发挥着重要作用。
\”在这次波动中，我损失了近4万美元。\”一名加密货币交易员表示，这几乎是她在该领域投入资金的一半。“我不认为这会导致行业的彻底洗牌。可能会挤出市场中的一些非理性泡沫，促使专业投资者和投资机构进入，使行业健康发展。”
她说，加密货币的玩法有很多种，可以把钱押在其他加密货币衍生品上，等等。“好坏轮换，这只是一个游戏，这是加密货币，学会坦然承受损失。”
“但如果投入的钱是你赖以生存的钱，那就没必要了。”该交易员补充道。她更关心Tether的情况，因为它对整个生态系统的影响更大更直接。“维持赎回过程是恢复人们信心的关键。”
暂时不会有整体风险。
浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员潘鹤林对21世纪经济报道记者表示，随着美联储加息步伐的加快，以及美联储即将开始缩减规模，虚拟加密货币的泡沫也将告一段落。
潘麟表示，目前的虚拟加密货币没有反映货币属性，其价格波动类似于一种风险资产。这种“罕见”的下跌或许客观上验证了数字加密货币的本质，它不可能成为世界货币。然而，在高风险资产美元走强的情况下，泡沫可能会迅速破裂。
“这一轮被击碎的是算法稳定币，不是市值稳定币，而是两种虚拟加密货币组合的套利模式。货币发行没有保证，所以虽然叫稳定货币，但是风险还是很大的。”潘麟补充道，但在未来，整个虚拟加密货币将会出现退潮。
但他个人认为不会导致系统性风险。“在中国，加密货币与金融体系是脱钩的，所以在中国不会产生大的影响。在国外，参与加密货币的金融机构将面临更大的风险。为这场泡沫狂欢买单，会引发一些金融机构的危机。”他说，不过，现阶段是否造成全面的、系统性的危机，取决于加密货币在金融领域的深度。
“面对美国政策利率上升和股票波动对高贝塔资产的压力，加密货币波动的痛苦可能会持续。”惠誉补充说，但由于加密货币市场和受监管的金融市场之间的联系仍然薄弱，预计这将限制加密货币市场波动溢出的可能性，并导致更广泛的金融不稳定。
马天翼认为，华尔街机构与加密市场之间日益紧密的联系可能会威胁金融稳定，引发信贷紧缩的金融危机。虽然加密货币仅占全球资产的一小部分，但随着数字金融与传统金融的联系越来越紧密，加密货币市场的波动会产生影响。
“如果金融机构继续更多地参与加密资产市场，它可能会以意想不到的方式影响资产负债表和流动性。”马毅说。
该机构的参与仍在继续。富达投资(Fidelity Investments)允许投资者在401(k)养老金计划中开设比特币账户，预计将于今年晚些时候登陆。届时，23000家通过富达管理员工退休计划的公司将可以选择将比特币纳入其401(k)计划投资选项；本周，野村已经开始向亚洲客户介绍比特币衍生品，他们可以交易比特币期货和期权；高盛此前提供了第一个由比特币担保的贷款工具；巴西最大的数字银行Nubank正在增加客户在其平台上买卖比特币(BTC)和以太坊(ETH)的选项。
再次获得监管关注。
“这也可能加强监管机构对USDC和Tether的关注，尽管它们对更广泛的金融市场并不具有系统重要性。“詹姆斯马尔科姆(James Malcolm)和莫里茨迪勒(Moritz Diller)表示，可能很难反驳美国劳工部对401k计划发起人包括加密货币的严厉警告。多年来，富达投资一直是数字资产的主要倡导者。但在这个敏感时期，它触动了参议院的神经。与此同时，备受瞩目的经营非法交易所的起诉案件仍在法庭上进行。
惠誉表示，算法稳定货币一直很难得到监管机构的认可，因为它在维持稳定价值方面可能面临特殊风险。就TerraUSD而言，当其算法关联机制面临投机压力时，支持实体的加密货币储备不足以作为稳定的来源。
在惠誉看来，由具有明确法定货币价值的储备资产支持的稳定货币(如Tether)正面临着与算法稳定货币完全不同的信用问题。“在这种情况下，稳定货币的稳定风险可以更加可控，这取决于各种因素，尤其是储备资产的安全性和流动性。”
它提醒，与储备支持的稳定货币发行者的信用档案相关的其他因素包括监管风险、交易对手风险(包括储备管理者)、储备的透明度和基础资产真正无关的程度、稳定货币持有人的合法权利以及治理和操作风险。
目前，约有800亿系绳在流通。2021年10月15日，商品期货交易委员会(CFTC)对Tether罚款4100万美元，称该公司对其储备进行了“不真实或误导性”的陈述。
不管稳定货币背后的结构如何，监管方面的担忧已经存在一段时间了，并不新鲜。美国财政部长耶伦周四在国会作证时，对TerraUSD的崩溃做出了美国政府最强烈的回应。她表示，稳定货币的崩溃突显了与这一资产类别相关的风险。“我不会把这种规模描述为对金融稳定的真正威胁，但它们增长非常快，带来了与我们几个世纪以来就知道的银行挤兑相关的风险。”
美联储、欧洲央行(ECB)和英国央行(BOE)都警告称，稳定的货币与传统金融体系之间的联系会带来风险。
耶伦补充道，财政部正在就此问题撰写报告。
去年11月，美国财政部和一些联邦机构呼吁国会采取行动，解决稳定货币监管权力的“关键缺口”。他们敦促立法者要求稳定的货币发行者成为受保存款机构，并接受银行监管机构的监督。
SEC计划将更名后的加密资产和网络部门的员工人数增加近一倍，该部门目前有30人。自2017年以来，SEC在加密货币领域起诉了80多起案件，追回了超过20亿美元的资金。
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