(报告监制/作者：郭盛证券、顾生、吴军、何欣怡)
1什么是gamefi？为什么会涨？GameFi=Game(游戏)Defi(去中心化金融)，这是区块链技术在游戏中的应用。通过技术赋能，将游戏资产转化为NFT(非齐次通行证)和代币(齐次通行证)，具有可验证性和流通性，让玩家实现“玩到赚”(以下简称P2E)。GameFi边玩边赚的属性迅速吸引了大量游戏玩家和区块链爱好者，流量在2021年迅速爆发。2021年底，与游戏相关的独立活跃钱包(UAW，与特定合约交互的唯一地址，非DAU)数量超过Defi应用，成为行业内最常用的类别。UAW占行业总使用量的49%，NFT游戏占2021年NFT 230亿美元总交易额的20%。
目前，主流的GameFi项目包含五个关键元素：
区块链网络：GameFi的基础设施是托管游戏，一般是公链。目前链游使用的主流链有WAX(重点是链游和NFT)、BSC(币安智能链)、Ronin(Axie Infinity自研链)、Polygon(以太坊原生层2)。以太坊ETH由于交易成本高，效率低，使用相对较少。
游戏性：GameFi是区别于其他Defi应用的核心要素。玩家以时间为代价玩游戏获得代币，并在一定期限内收回成本。链式游戏使游戏过程成为一种挖掘模式。目前GameFi游戏设计一般比较简单，以土地模拟管理和卡牌竞技为主。
游戏通行证：包括同质令牌和非同质令牌NFT。游戏内资源，如土地、工具、宠物卡等。大多以数字资产的形式存在于NFT，而游戏币则被用作代币。通票系统包括单通票和多通票两种模式：(1)单通票：游戏中的所有费用和收入都是同一种货币；(2)多通卡：游戏经济活动由多个代币操作。典型的GameFi双通卡系统包括治理令牌和游戏内货币两种类型，经济机制比单通卡更可控。
连播传系统可持续发展的经济模式：GameFi的核心竞争要素，也是玩家实现玩到赚到的基础，随着玩传系统的设计差异变化很大。后面我们会以爆款游戏Axie Infinity为例详细分析其经济模式。
交易所：提供流动性的金融活动场所，可以交易和出售游戏内资产，供玩家赚取收入。头链游Axie Infinity已于2021年11月推出内置去中心化交易所Katana。其他连锁商大多在第三方交易所进行经济活动。
1.1产业发展：外部催化技术迭代，现象级游戏催化GameFi破圈。
第一阶段(2017年前):前期探索阶段，尝试上链“游戏币”。早期，人们试图将BTC和MineCraft整合到BitQuest中，玩家可以通过游戏中的战斗和交易来获取和消费比特币。BitQuest可以称之为GameFi的初步探索，但是在游戏中仅仅使用区块链通行证作为游戏币，并没有与游戏活动形成完整的链条经济体系，游戏仍然运行在一个集中的服务器上。
第二阶段(2017-2019):第一次连锁游上线，加密猫带动以太坊流量增加。2015年以太坊上线，程序可以在链中存储和执行，为游戏开发者开辟了新的可能性。第一款GameFi是2017年推出的CryptoKitties(加密猫)，上线第一周就占据了以太坊25%的流量，上线第一个月用户数超过25万。加密猫游戏的核心玩法是繁殖和贩卖。所有宠物都以NFT的形式在公开市场出售，游戏玩家的主要目的是收藏。随着crypto-cats的兴起，越来越多的游戏开发商进入市场，包括EOS Knights(2019年5月)、西部主题经济模拟游戏Prospectors(2019年6月)和Gods Unchained (2019年11月)等。2019年底，MixMarvel首席战略官在乌镇大会上首次提出游戏金融，GameFi的概念应运而生。
2019年之前，连锁游已经初具规模，实现了玩法机制的连锁化，但玩法和体验还比较薄弱，游戏不具有可持续性。一方面，游戏玩法以NFT交易为主，游戏策略属性较低且多为随机因素；另一方面，游戏底层的区块链网络大多是以太坊或者EOS链。以太坊因为高TPS游戏体验差，新手门槛高，难以打开市场；EOS链受安全、治理等因素影响，高开低走。
第三阶段(链游1.0时代，2020年至今):外部催化技术迭代，现象级游戏Axie Infinity催化GameFi破圈。基于以太坊的Layer2解决方案开始被应用于解决主链的可扩展性问题。同时，链游也为疫情期间缺乏收入来源的东南亚用户找到了新的方向。叠加元宇宙和NFT的人气上升，GameFi开始进入大众视野。作为GameFi的开创者，Axie Infinity基于以太坊的侧链Ronin设计的游戏系统已经能够高效地保护经济周期，提高游戏性，使玩家能够玩到赚到。其他头链游戏还有《异形世界》、《卡牌策略游戏Spinterlands》、《模拟商业游戏Farmersworld》等。
1.2商业模式：去中心化，高收益高门槛，GameFi差异化属性详解。
GameFi的核心特点在于利用区块链技术打造去中心化的游戏生态。玩家可以在游戏过程中实现“边玩边赚”。我们可以从两个维度来理解它的价值：1)对比传统的中心化游戏，理解区块链技术带来的游戏模式差异，以及玩家为什么能实现P2E；2)比较休闲在线产品，验证P2E模型的需求空间。
1.2.1去中心化VS去中心化游戏：区块链赋能游戏资产价值，重塑生产关系。
首先，区块链有什么特点？
区块链是一种以去中心化模式构建的数字账本，利用密码学来记录数据块。网络中没有集中的数据控制器，任何成员都不能修改节点，每个节点实现自我信息验证、传输和管理。区块链具有去中心化、不可篡改、可追溯性、开放性和匿名性五大特征。
结合游戏我们能看到哪些变化？
1.游戏资产所有权/流通性的区别：由于区块链不可改变、可追溯的特性，玩家在游戏中获得的所有资产都属于自己，拥有数字财产的真实所有权，并可以通过密码簿记的方式记录流通路径。在传统游戏中，游戏资产，如装备、金币等。本质上属于开发者。一旦开发者改变游戏规则或遭受外部冲击，玩家就可能失去资产的所有权，实质上只拥有使用权。GameFi确立了游戏资产的所有权和流通权，玩家可以通过游戏资产的增值直接获得可支配收入，实现了游戏为玩家赚取的基础。
2.价值分配模式的差异：从传统游戏到GameFi，开发者与玩家的关系将从“企业与消费者”转变为“利益共同体”。在传统游戏中，开发者为玩家提供游戏娱乐体验以获取收益；在GameFi生态系统中，游戏资产增值带来的收益由玩家、开发者和代币持有者共同拥有，代币持有者也拥有一定的投票治理权。开发者不再单独享受游戏收入，而是从游戏中经济活动的活跃中获得税费；作为玩家生态中的重要参与者，他在获得游戏娱乐价值的同时，拥有其所持有的资产的潜在增值空间。
1.2.2 GameFi VS传统网赚产品：P2E模式的两种演绎方式
传统的在线赚钱游戏包括任务、休闲和赌博。在游戏过程中，玩家通过观看广告、完成任意任务都可以领取红包，并且可以兑换成真金白银。开发者通过广告收入和用户激励成本(即金币购买成本等激励成本)的差额获得收入。代表国内休闲网赚的产品有《阳光 养猪场》，《开心消消乐》等。
2019年网赚游戏异军突起，《阳光养猪场》继续称霸榜单。2020年，超休闲游戏借助疫情红利走向巅峰，但2021年，网赚游戏流量呈下降趋势。与2020H2相比，2021H1的全球网游DAU下降了32%。究其原因，一方面，2020年疫情影响基数处于高位；另一方面，早期的网赚游戏多以娱乐赚钱属性吸引用户，但实际上提现门槛高，游戏质量差，用户难以获得预期回报，游戏整体生命周期短。
相比之下，连锁用户的需求符合网游用户的需求，但高收益、高门槛、高风险并存。目前，连锁游用户主要在东南亚国家，疫情下诞生了P2E红利。大多数玩家以赚钱为主要需求进入游戏。根据CoinGecko的调查数据(2021年7月)，41%的Axie Infinity玩家每天的收入为151- 200SLP(对应每月1665美元)，高于东南亚的最低工资标准；高收入的同时，Axie Infinity的入门门槛也很高。玩家需要购买3轴才能进入市场并开始游戏(约690美元)。此外，如果玩家将初始资本投入到相对不完善的连锁游中，一旦游戏经济系统无法正常运转，玩家还将面临本金损失的风险。
但网赚游戏虽然准入门槛为零，但通常存在提现受限的问题，而连锁游戏的资产具有流动性和玩家的所有权，游戏资产随时的表现更能保障消费者的权益和P2E的需求。从头部产品留存率来看，头链游戏优于网游；但由于网游门槛低，用户数量峰值和增速往往高于连锁游戏(阳光养猪场峰值DAU接近1000万)。ViaBTC Capital数据显示，Axie Infinity游戏次日/7日/14日/30日留存分别达到65%/49%/45%/39%，远高于移动应用平均水平；此外，游戏DAU仍然处于高水平，没有明显的下降。从头部网赚游戏《阳光养猪场》的上线趋势来看，游戏的生命周期在3-4个月左右，低于Axie。我们认为，GameFi作为一种全新的游戏形式，满足了用户“玩赚”的需求，相比线上赚产品具有更高的收益和无限的现金变现。未来，随着门槛的降低和区块链知识的普及，GameFi可能会成为传统网赚游戏的替代形式之一。
2 GameFi机制及竞技要素分析：以Axie Infinity为例。Axie Infinity是目前最受欢迎的GameFIs之一，是越南初创团队Skymavis于2018年推出的对抗区块链游戏的宠物卡牌游戏。游戏上线前期，团队不间断的开发迭代画面、战斗、家园、游戏经济系统。得益于自身以太网Ronin侧链的推出和疫情的催化，Axie Infinity在2021年迎来了快速爆发。一方面，浪人侧链带来更低的交易成本和更快的交易速度；另一方面，P2E模式的连锁游在疫情期间为东南亚民众提供了新的收入来源，游戏人气迅速上升。截至2021年10月，R&D开发商Sky Mavis最新B轮融资估值达30亿美元，B轮融资1.52亿美元；如果摊薄游戏内代币AXS的成本，Messari统计Axie在欧美游戏开发者市值排名第五。
具体运营数据：(1)用户数：根据官方披露的数据，2021年的7、8月份，游戏DAU的月增长率超过100%，10月份DAU的用户数接近200万。(2)流水：根据Token Terminal和Sensortower的统计，游戏截至8月17日的近30年营收达到3.34亿美元，超过了荣7月份赚到的2.31亿美元。与其他Defi应用相比，截至2022年2月6日，近180天的游戏收入仅次于以太坊和Opensea(全球最大的NFT交易平台)，达到9.39亿美元。
2.1游戏架构：底层网络、通行证系统、核心玩法。
底层：以太坊浪人侧链
以太坊的侧链Ronin是Axie Infinity的底层网络，由Sky Mavis自主研发，于2021年推出，大大提高了交易效率，降低了游戏的交易成本。对于游戏活动来说，以太坊Layer1上的高频交易活动会带来更高的交易成本和时间成本。利用侧链提高交易效率，可以进一步促进游戏经济的发展。此前，Sky Mavis与以太坊Layer2的延伸链Loom network合作。Axies NFT、游戏代币AXS和SLP等游戏资产都存储在合作伙伴的侧链中。但由于战略发展目标的偏差，Sky Mavis决定发展自己的浪人链，以满足娱乐的发展需求。目前游戏资产已经全部迁移到浪人链。Ronin推出后，Axie Infinity的交易活跃度迅速提升，2021年11月处理的总交易量是以太坊的560%。南森数据显示，浪人平均交易速度约为3秒，以太坊为13秒；Ronin每天提供100次单个金钱包的免费交易机会，单次成本不到1美元，以太坊交易成本达到50-100美元。(报告来源：未来智库)
通行证系统：NFT和游戏令牌Axie Infinity
游戏中的资产有两种形式：NFT和游戏代币。以太坊是连接游戏内外资产的桥梁。玩家通过美元购买ETH，然后在交易所购买相应的游戏资产。游戏中的NFT资源主要包括宠物轴、家中的土地和工具等。初始axie通过购买获得，后续Axie可以通过消耗SLP繁殖获得。Axie Infinity由双通道系统控制。代币分为两种：AXS用于社区治理，SLP用于爱情平滑剂。
(1)治理代币AXS:游戏治理代币，共享游戏发展红利。AXS代币的总供应量为2.7亿枚，随着时间的推移会陆续发放给相应的对象。预计玩家/Sky Mavis开发者将分别持有20%/21%的代币，其余归生态基金、顾问、公开市场销售、质押奖励等渠道。对于玩家来说，AXS可以通过战斗排位获得，并在繁殖过程中以相应税率返还给Sky Mavis(0.5 AXS)。未来，Axie Infinity将通过AXS令牌实现去中心化治理。持有AXS代币可以获得相应社区治理的投票权，本质上是游戏中的“股权”，持有者分享游戏开发的红利。
(2)爱情平滑剂SLP:游戏内部经济的平衡剂，没有供给上限。SLP的产出和消耗连接了游戏中核心经济活动的繁衍和战斗，成为维持游戏内部经济平衡的核心令牌。下面，在介绍游戏中核心玩法的过程中，将详细分析SLP代币的流通路径。
三大核心游戏：战斗、繁殖、家园系统。
(1)战斗系统：回合制卡牌模式。Axie属性和游戏策略决定战斗胜率。Axie是玩家复制/购买获得的NFT资产，也是战斗胜率的决定因素。不同Axie的类型、属性、卡牌技能都不一样，取决于育种亲本的基因等随机因素。玩家需要有三个轴在战斗系统中与PVE(冒险模式)和PVP(竞技模式)战斗，使用回合制卡牌模式。玩家需要根据对手和自己卡组的属性排兵布阵才能获胜。Axies可以在战斗中获得经验和提升宠物等级。
战斗系统是游戏收入的主要来源，能量系统限制了SLP获得的上限。在早期的Axie战斗系统中，玩家完成日常任务(签到10个PVE关卡，赢得5PVP)将获得50 SLPs的基础收入，额外的PVE冒险模式也将获得每天100 SLPs的上限；另外，在竞技模式下获胜的玩家也可以获得SLP，但是需要消耗一定的能量(上限由Axie的数量决定，随着时间的推移会恢复)。但随着新玩家加入Axie生态，SLP输出远大于消耗水平(后面会详细分析)，Sky Mavis对获取SLP的数量和路径做了一些修改。根据游戏第20季(2021年2月)的最新更新，该季的SLP奖励仅由PVP竞技模式奖励组成，PVE突破模式和日常任务不额外获得SLP。根据玩家战斗所决定的MMR排名，玩家每次赢得战斗都会获得1-12个SLP号码。
(2)繁殖系统：消耗代币的主要路径，由父母的基因和随机性决定。如前所述，阿邪的属性是决定战斗胜率的基础菜，而属性和卡牌技能是由繁殖系统决定的。每个轴有六个身体部分和一个身体形状。每个部位有三个基因：显性D(遗传概率37.5%)、隐性R1(遗传概率9.375%)和隐性小R2(遗传概率3.125%)。基因决定了阿西的格斗技巧。两个轴可以繁殖得到一个新轴，每个轴的繁殖次数最多为7次。随着养殖次数的增加，代币消费的成本也在增加。
养殖系统是消费SLP代币的主要方式，有助于形成Axie经济系统的生态闭环。根据Axie Infinity最新更新(2021年12月)，单只1-7次配种的Axie的配种成本分别为900/1350/2250/3600/5850/9450/15300和0.5AXS。与早期繁殖的SLP相比，AXS的消费成本增加3倍，AXS的消费成本减半以平衡游戏内的经济模式。
(3)主场体系：NFT形成丰富的游戏内资源体系，未来UGC开发功能值得期待。Lunacia王国是Axie内置的地类游戏，包括七种地类，每一种都以NFT模式呈现。玩家购买游戏中的地块后，可以挖掘各种资源升级土地和阿希。升级后，阿谢的战斗力和相关的NFT二级市场价格将增加。目前，土地制度仍在积极发展中。前期会以土地经营交易相关的博弈为主。未来将基于土地打造社交活动，开发团队策略游戏。此外，Axie Infiniy内置的UGC开发系统Lunacia SDK也在开发中(预计2022年发布)。该地图编辑器允许玩家使用NFT创建游戏和其他体验，并通过UGC内容改善游戏体验。
交换和抵押模块
2021年11月，Axie Infinity推出了Katana，这是一个分散的交易所，可以支持AXS、SLP、USDC和WETH之间的交易。玩家可以将自己在RONin钱包中的数字资产成对出借，为游戏中的玩家提供流动资金，同时可以获得新代币LP和Ron的奖励。之前玩家需要去其他交易所交易代币，游戏内置武士刀交易所的推出大大节省了跨链成本。在交易所的AXS质押池中，AXS持有者可以质押代币来获得储蓄收入。
玩家如何获得收益？
对于具有P2E属性的GameFi游戏，投入产出比影响玩家的意愿，需要考虑两大因素：游戏的成本和游戏的收益。Axifinity游戏的成本主要来自最初的三个Axies。玩家需要用ETH兑换美元在交易所购买三把axies，才可以开始战斗和繁殖活动。然后，通过战斗系统玩家获得相应的SLP和AXS，玩家可以直接出售代币或者养殖Axies在市场上出租出售获利。因此，对于游戏玩家来说，Axies和tokens的价格变化是决定利润率和回报周期的关键。
开发商如何获取利润？
与传统游戏不同的是，在去中心化的游戏体系中，GameFi开发者作为平台方存在，所有游戏资源都是玩家自己获取的(格斗、挖地、UGC创作等。).开发者的主要收入来源于所构建的经济体系中的手续费。对于Axie Infinity来说，游戏前期的Axie预售和土地预售成为开发商Sky Mavis的主要收入来源。2018/2019年，该公司分别筹集了50万美元的Axie预售费和50.6万美元的土地预售费。随着游戏生态的逐渐壮大，交易费和养殖税大幅增加。Sky Mavis拿AXS的一部分作为每次配种的手续费，而Axie也会拿4.25%的交易手续费。截至2021年2月7日，根据Axie World数据，Sky Mavis的宠物预售、土地预售、交易费、养殖税分别收入50.2万/57.9万/1.6亿/11.2亿美元。从长期来看，代币AXS的价值增值和玩家在平台中经济活跃度的提升将有助于开发者的价值增长。此外，作为头部游戏IP，Sky Mavis还可以通过潜在的IP授权合作变现，收取相应的广告费。
2.2经济模型分析：SLP的产出消费是构建经济平衡的核心。
Axie Infinity的基本游戏架构已经详细描述过了。整体来看，战斗、繁殖、家园的体系构建了游戏的核心玩法，而游戏NFT和代币则是玩家的核心资产，串联起游戏中的所有经济行为，玩家和开发者都通过资产增值获得利润。考虑到玩家坚持玩游戏的一个核心诉求是“玩到赚”，如何构建游戏经济体系，使生态平衡，新老玩家盈利，至关重要。由于ETH是游戏内生态和外界生态之间的唯一接入点，不考虑以太坊本身的价格变化，游戏内价值增长主要来自于用ETH购买Axie的玩家，即新玩家(购买初始Axie的玩家)和少部分付费玩游戏的玩家(购买更好的Axie才能赢的玩家)。结合以上，新玩家考虑的是“游戏成本”和“游戏收入”两个核心要素，阿谢、SLP、AXS代币的价格变化决定了新玩家的利润率和回款周期。
(1)Axie底价：定义为Axie在市场上的最低售价，即新玩家进入游戏的初始成本。阿邪底价的关键决定因素是SLP和AXS价格，因为阿邪宠物都是靠饲养和消费代币赚来的；市场情绪也在一定程度上影响资产价格。如果短期内游戏外界高度关注，有新玩家愿意进入，那么Axie的价格也会提高。
(2)AXS价格：作为游戏治理的表征，AXS的价格本质上反映了外界对游戏价值的认可。由于代币限量出售，不适合收购，与游戏内经济活动关联不大(繁殖目前只需要0.5 AXS，战斗需要一定排名才能获得)，具有天然的通货紧缩属性。与SLP相比，价格波动明显较小，整体价格呈上升趋势，目前维持在75-100美元的价格水平。
(3)SLP价格：它是由SLP的供求关系决定的，这是经济模型的核心。游戏的经济活动围绕着SLP的战斗输出和繁殖消耗，开发者平衡经济的关键是确定SLP输出消耗的值。从历史数据来看，2020年11月至2021年6月，游戏的SLP供不应求，价格尺度(ETH米)也处于波动上升趋势。随着2021年年中大量新玩家加入SLP，SLP的产量会增加，短期内SLP的供需会相对平衡，SLP的价格会达到顶峰(约0.35美元)。随后，随着新老玩家不断产生SLP，新玩家增速放缓(DAU 9月增长35%)，SLP价格大幅下降，目前维持在0.05-0.1美元的水平。
从SLP的产出和消费出发，游戏开始良性经济循环的路径在于“新玩家加入增加购买/繁殖阿谢的需求增加阿谢/SLP价格增加用户收入吸引更多新玩家”。短期来看，新用户的快速增加将引导游戏开始良性的经济循环。但如果Axie的价格增速过快，未来潜在用户将无法承担入口成本，新用户增速放缓或带来潜在风险。一方面，前期大量新用户和老用户会产生SLP，导致代币供过于求，SLP价格下跌，带来通胀风险。另一方面，大量现有用户为了赚取收入而滋生，导致Axie价格下降，会带来用户收入的减少。一旦游戏的投入产出率和回报周期小于预期，游戏就很难持续吸引新用户，一定程度上就会陷入增长停滞阶段。
事实上，从SLP价格和用户数量可以看出，Axie Infinity在经历了2021年年中的高速增长后，已经真正陷入了不景气，用户数量略有下降。截至2022年1月31日，Axie Infinity日活用户数为217万，2021年11月峰值为272万。为了维持游戏的经济平衡，开发者Sky Mavis也在不断优化SLP输出和消耗的数值上限：(1)SLP输出：从第20季(2021年2月)开始，PVE冒险模式和日常任务不再输出SLP，只有PVP模式收购SLP，SLP收购数量减少；(2)SLP消费：2020年12月，阿协养殖消费的SLP数量增加了3倍，AXS数量减少到0.5倍。减少SLP产出，增加SLP消费会在一定程度上减缓通货膨胀，机制改变后的效果仍需观察。
2.3连锁游成功的关键要素：经济模式保证可持续性，玩法差异化。
本文总结了连锁旅游的五大要素“区块链、游戏玩法、游戏通行证、经济模式和交易系统”，并以Axie Infinity为例进行了具体分析。与同样诞生于2018 -2019年的连锁游戏相比，Axie具有明显的后发优势，可以保持较长的生命周期。虽然活跃用户数呈下降趋势，但整体成交量仍处于较高水平，是目前市场上较为成功的区块链游戏。综合来看，Axie Infinity相比同期游戏的核心优势在于持续的产品迭代和后期运营。GameFi市场仍处于早期探索期，区块链等新技术和新玩法的升级都将有可能改善游戏体验。开发者对项目的长期规划是游戏实现可持续发展的基础。Axie Infinity通过简单易用的宠物精灵卡牌格斗游戏进入连锁游市场，并自建了浪人方c等基础设施
在GameFi目前的发展阶段，保证一个可持续的“赚”才是能够快速吸引受众和连锁工会，实现生态加速发展的关键因素。经济模式的可持续性需要团队经验和运营能力。一方面，在游戏研发阶段，开发者需要建立一个pass系统来构建合理的经济模型，而经济模型的稳定性依赖于数值的设定和具有相关经验或者更有优势的平台。另一方面，作为一个不断变化的小经济体，开发者也需要长期的运营迭代来维持生态平衡，调整博弈机制，最终实现去中心化的自治。此外，开发者还需要合理控制游戏，以保证其经济的稳定性。Axiinfinity开发商Sky Mavis在项目建设之初就为游戏设立了新的功能开发和线上规划，并不断推出新的功能和完善战斗机制来维持经济平衡。
以后玩和赚哪个更重要？赚为主，玩突破上限。目前以Earn为主的GameFi本质上是一个区块链挖矿平台，游戏性很小。玩家的高收入伴随着生命周期的不确定性(本质上收入还是要靠新玩家的加入)，经济的稳定性相对较弱。增强游戏性和社区属性是解决这个问题的方法之一。当GameFi中有更多玩家愿意为游戏体验或社区氛围付费时，可以在一定程度上减少流量变化对经济平衡的干扰。然而，将游戏机制与可持续的连锁经济模式相融合并不容易，也是目前一些传统游戏工厂正在探索的方向。我们相信，未来GameFi在强调“赚”的同时，其“玩”的属性也会不断提升。对于GameFi开发者来说，建立合理的经济模式并不是长期运营的基础，而游戏性才是保证差异化，从众多连锁游戏中脱颖而出的关键因素。
3未来展望：投资加速内容迭代，GameFi趋向优质多元化发展3.1投融资加速内容迭代，传统游戏厂商积极探索。
2021年，整个区块链行业披露的投融资总额为305.1亿美元，其中GameFi最受欢迎。据PAData统计，2021年游戏领域的投融资事件达到141起(占比10.4%)，投融资金额达到35.3亿美元(占比11.5%)。在巡回赛赛道中，头部明星项目包括sky mavis(Axie Infinity的开发者，B轮估值30亿美元)、Dapper Labs(NBA Top Shot卡牌游戏，估值76亿美元)、Yield Guild Games(头链巡回赛协会)、The Sandbox(估值50亿美元的UGC沙盒游戏)等。
从目前的行业内容格局来看，游戏整体淘汰率较高，市场尚未实现充分竞争。我们详细梳理了Dappadar平台上排名前20的GameFi游戏。除了2018年推出的Axie Infinity和Splinterland，目前最受欢迎的连锁游戏都是2021年新推出的。在头部游戏中，《异世界》在用户数量上占据优势，而Axie Infinity在交易量上领先其他游戏。从游戏类型来看，目前流行的连锁游戏是最常见的，比如模拟操作、卡牌战斗、策略类型，还有一些如X世界游戏、PlayMing等探索了跨连锁游戏的聚合平台模式。
目前头部链游戏多为初创企业开发，部分传统游戏厂商也在积极探索。(1)休闲游戏厂商：法国的Voodoo、美国的Zynga、韩国的开发商NCSoft都发布了明确的区块链游戏计划。休闲游戏娱乐属性低，节奏快，部分辅以网赚属性，类似于连锁游戏。IDFA等旨在保护用户隐私的新政策出台后，休闲游戏广告的变现效率受到一定影响，利用平台优势拓展全新的连锁旅游商业模式成为行业共识。(2)3A/重度游戏厂商：重度游戏付费具有较强的游戏性和IP属性，复杂的机制相对难以与区块链技术完全融合。A
伏都教：大力投资移动链游，打造内部链游团队。
法国游戏公司Voodoo以超级休闲游戏的快速更新、迭代和频繁爆款而闻名。其超级休闲游戏包括《FIFA》、《Crowd city》、《Shortcut Run》、《黑球大作战》等。2021年12月，Voodoo宣布将正式进军区块链手游领域。公司将：1)投资2亿美元资助在区块链起步/取得成绩的手机游戏厂商。2)建立内部区块链团队。目前，该公司拥有10家连锁旅游工作室，并计划新建20家工作室。Tour Studio主要负责开发区块链游戏和相关功能，如可重复使用的区块链堆栈(用于创建钱包管理令牌，可以降低交易成本)。
Zynga:全面整合区块链技术与现有产品，预计今年将推出首款NFT游戏。
Zynga是美国移动社交游戏巨头，以《Helix Jump》、《FarmVille》等休闲游戏闻名。2021年底，公司开始探索区块链游戏领域。2021年11月，公司宣布马特沃尔夫(世嘉前总经理)将成为区块链游戏部门的新副总裁。该部门的工作计划包括：1)整合现有游戏产品，将NFT和区块链的技术融入游戏；2)开发自己的NFT游戏。Zynga以移动端为主要发展方向，比PC端的连锁游更符合主流。Zynga凭借其快速推出产品和更新产品的特点，在进军连锁游方面具有一定的优势。此外，2022年1月，Zynga被主机游戏巨头Take-Two Interactive以127亿美元收购，它将在更大规模的运营上探索游戏领域。(报告来源：未来智库)
Wemade:打造自己的Wemix平台，打造生态系统。预计将有数百家连锁游上线。
Wemade是韩国一家综合性游戏公司，旗下拥有包括《传奇》在内的50-60多个知名游戏IP。该公司计划在2022年推出100款区块链游戏，并在游戏中构建以自主发行的虚拟货币Wemix为基础货币的区块链生态系统。Wemix平台分为三个部分：加密钱包、令牌交换和AD网关。加密钱包用于交易和管理Wemix代币和游戏代币，它们在交易所交易。广告网关使积极响应广告的用户能够通过赚取额外的资产来获益。为了解决传统NFT处理速度慢、交易成本高的问题，Wemix引入了多链混合结构，结合了公链和私链两者的优势，采用通用认证降低注册门槛。目前Wemix已经和新推出的游戏《Words With Friends》结合，玩家可以在其中兑换德拉科虚拟货币。另一方面，Wemix也积极与知名公司签署战略合作伙伴关系，将一批区域性的区块链相关公司整合到自己的生态中，如Kakao Klaytn(区块链)、Naver Cloud(技术)、龙图游戏(内容)。
区块链版本《传奇 4》驱动Wemade的业绩和用户活跃度提升。Wemade于2021年8月26日推出了基于WEMIX区块链技术的《Mir4》游戏。玩家可以通过游戏挖出黑铁矿，冶炼成德拉科代币，通过WEMIX钱包将德拉科币兑换成WEMIX币，最后在兑换中提取现金。根据公司公告，Wemade Q4 2021年营收为3523亿韩元，同比增长650%，其中《Mir4》贡献了609亿韩元。数据方面，WEMIX 2021Q4钱包和证券交易所在区块链平台的月活跃分别达到180万和10.3万，交易金额达到2.71亿美元；游戏《Mir4》实现月活623万，均较上季度大幅增长。
育碧：首次将NFT融入3A游戏
育碧是法国视频游戏开发巨头。旗下知名IP游戏有《Mir4》、《刺客信条》、《彩虹六号》等。育碧是最早尝试将区块链技术应用于游戏的传统3A游戏公司之一。早在2018年，公司就关注了区块链游戏，做了很多尝试，但大多都是“谨小慎微”。直到2021年8月，育碧北美宣布在Tezos中推出第一款游戏内NFT“Digits”，第一款NFT也在《孤岛惊魂》 beta中发布。育碧成为第一家将NFT正式整合到3A游戏中的公司。
在《幽灵行动：断点》游戏中，育碧将游戏中虚拟物品制成的NFT称为“数字”，而玩家可以通过育碧应时购买自己喜欢的“数字”并在游戏中使用，或者在第三方交易平台进行交易。但很多玩家并不买账，甚至遭到了内部员工的抵制。过多的负面评论使得育碧Quartz在YouTube上的项目宣传片不得不隐藏。不过，育碧仍将坚持在NFT的布局，致力于向区块链放权。
3.2 GameFi生态探索，元宇宙内容雏形出现
Roblox将元宇宙的八大要素定义为“独立身份、社交网络、沉浸、低延迟、多样性、随时随地、经济体系和文明”，而GameFi作为具有P2E属性的经济体，是最接近元宇宙内容原型的形态之一。综上所述，在目前的GameFi 1.0阶段，玩家对游戏社区有价值认同感，共同持有游戏代币，然后通过自己的劳动(花时间玩游戏、UGC创作等)获得相应的收入。).未来，GameFi将增强其游戏性和跨平台流通性，从单体经济到生态聚合，从简单的游戏机制到多元复杂的变化，并在虚拟平台中进一步可视化真实的经济娱乐活动，为探索元宇宙和Web 3.0的应用形式提供路径。在GameFi的生态发展过程中，一些新的业态逐渐成为行业发展的基础设施和催化剂。Discord是GameFi项目的主要社交和宣传平台，而Chain Travel Association是行业和社区发展的催化剂。
连锁行会：社区建设和行业发展的催化剂
在GameFi的产业链中，除了游戏开发商、发行平台、游戏玩家之外，还有链游协会等社区道自治组织，充当“投资人”和“发行人”的角色。连锁公会链接游戏生态中的玩家、游戏开发者等参与者，聚合生态中的资源开展培训、玩家招募、NFT借贷等多项业务帮助游戏生态的发展，通过投资游戏获得收入。在新游戏发展初期，链游协会已经成为流量聚合和营销的重要生态组成，进一步放大了游戏的价值；一些连锁旅游协会也将发行自己的代币作为治理通行证。
以头部菲律宾公会YGG及其核心游戏Axie Infinity为例。YGG通过设立奖学金项目降低了新玩家的进入门槛(3轴)。奖学金玩家可以直接使用YGG租借的axies玩游戏，获得最终收入的70%(公会获得10%，社区管理者获得20%)。2021年7月，YGG为Axie games带来了2000多名新玩家，公会玩家共获得1176万SLP(价值约325万美元)。目前公会YGG并不局限于Axie Infinity一款游戏，而是将资源投入到了多款GameFi游戏中，开展了玩家招募、培训、资产出借等服务。
不和谐：GameFi项目的必要基础设施
Discord发布于2015年，早期作为游戏垂直领域的语音社交软件切入市场(类似YY语音)。目前已发展成为涵盖游戏、教育、投资、政治、动漫等领域的多元化兴趣社区，成为GameFi等Web3.0项目的首选基础设施。截至2022年2月17日，Head GameFi 《幽灵行动：断点》官方服务器拥有77.86万会员。
Discord最新一轮融资估值150亿美元。公司官网显示，目前平台MAU有1.5亿人，而2017年只有1000万，五年内CAGR达到96.8%。目前每周活跃服务器数1900万(2020年670万)，每天服务器调用40亿分钟。营收方面，现阶段公司尚未开始大规模商业化，营收主要来自会员费和一些周边产品的销售。2020年实现营收1.3亿美元，2019年实现营收4500万美元。
从产品功能来看，Discord更像是各种社交和游戏语音软件的整合，只是产品形态更加独特。Discord的主界面采用“服务器)-渠道”的产品架构设计。服务器可以看作是不同的兴趣社区，而渠道可以用来满足社区内不同的场景需求。聊天框架产品主界面进一步增强了社区属性和用户身份。比如在《Axie Infinity》的官方服务器中，核心的“AXIE官方”(游戏最新资讯、更新、规则汇总，其他玩家无权评论)、“TOWNHALL”(玩家发表意见的通道)、“MARKET”(市场讨论区)、“PUBLIC”(玩家自我讨论的论坛)、“INTERNATIONAL”(语言通道)
另外，不和谐机器人生态是辅助渠道运营的关键角色。Discord机器人本质上是账号运营的第三方软件，大部分都是Discord用户自己开发销售的。机器人包括审核(静音、禁止等基本功能)、音乐(语音频道播放音乐)、趣味(小游戏)、实用程序等多种类型。服务器管理员可以通过不同机器人的组合实现Discord的个性化功能。
Discord在加密社区的影响力与日俱增。我们认为，Discord的独特之处在于其极端的“社交兴趣”属性，既不同于微信、脸书的熟人社交，也不同于Snapchat、Tiktok等社交媒体。在不和谐的不同服务器中，成员因为产品/项目/兴趣的“认同”而自发聚集，这有点类似于去中心化自治组织的思想。项目成员可以获得有关交易和投资的第一手信息，同时允许与其他成员进行更深入的对话。目前，Discord中有许多机器人已经扩展到加密领域(如在Discord的侧边栏中更新ETH的最新价格和交易信息)，这些机器人在加密社区和GameFi项目中的影响力越来越大，成为许多头部项目的基础设施。
(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)
精选报告来源：【未来智库】。未来智库-官方网站