声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表火星财经官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
来源：火星公开课
3月23日14: 00，火星公开课特别版《火星客三月讲学》第五期在火星社区正式开讲。本期主题为“DeFi项目的商业模式：如何实现可持续发展”，火星财经社总编辑孟小溪与蓝狐笔记社区创始人蓝狐进行了深度对话。
在今天的公开课上，蓝狐狸老师以MakerDAO、Compoud、dYdX等知名的DeFi项目为例，讲解了DeFi的商业模式和商业机会，并对社会各界关注的“Maker 0竞价拍卖bug”和“bZx闪电贷攻击”事件进行了深入分析，指出了DeFi发展的瓶颈和繁荣的条件。
火星财经APP(微信：hxcj24h)整理了本次公开课的10个核心点：
1.无论如何设计，目前DeFi项目主要有两种商业模式：令牌化和收费模式。
2.对于想效仿收费模式的DeFi项目，在业务还没有发展到足够规模的时候，最好不要考虑收费模式。一是收费太少，没有意义，二是阻碍了业务的发展。
3.在当前的DeFi市场中，借贷起着主要作用，其次是分散交易和衍生品交易。DeFi的商机来自两个方面：一是有自己独特的属性；第二，市场结构不确定的早期机会。
4.数字的原始金融特性是基于不需要许可、不可篡改的公链，这使得DeFi呈现出可组合创新、无需许可参与、可信等传统金融无法实现的特性。这些独特的属性是无法消除的。如果他们被消灭了，DeFi就没有存在的必要了。
5.DeFi的脆弱来自于自身的特点。去中心化的加密市场结构、底层资产的极度波动性、公链的吞吐量和速度也是其脆弱性的来源。
6.可扩展性是DeFi发展的最大瓶颈。没有足够的可扩展性，基本会停留在小众规模。
7.公链底层资产的价值直接决定了可以承载的DeFi的大小。
8.DeFi项目需要考虑极端情况下的应对措施，包括：底层资产暴跌时的应对措施、预测者的安全性、治理的安全性等。这是Maker 0的竞价拍卖bug留下的灵感，或许这也是所有后续DeFi项目的优先。
9.我给德菲在312危机中的韧性打7分。DeFi以后肯定会遇到更大的问题，更大的冲击，但是以后只会越来越强。
10.DeFi要实现大繁荣需要五个条件：技术基础设施的完善、公链资产的市场价值和稳定性、产品与市场的契合度、用户体验和安全性。
以下为分享全文(附社区问答):
你好，我叫蓝狐。从2015年开始，我就开始关注比特币以及从中抽象出来的区块链技术，并对其着迷。后来我发现很多朋友也想了解更多关于加密的知识，并且一直在关注国外的区块链技术，于是决定将一些好的内容引入区块链世界。蓝狐笔记，一个通往区块链的新世界，希望从不同的角度带给大家更多的想法。
很高兴来到这里，和大家谈谈加密领域。这是我们的火星链接：https://www.huoxing24.com/usercenter/052e38b498ae46e2bac5fea 6042960 c。
蓝狐笔记微信官方账号，欢迎您的关注和交流。
今天我的分享主题是《DeFi项目的商业模式：如何实现可持续》。任何项目要生存，都需要可持续的业务和运营资金，DeFi也不例外。这才是正确的废话。但是，能达到要求的项目其实很少。现在我们看到大约20个DeFi项目，锁定资产超过100万美元，但至少有数百个DeFi项目，其中大部分仍然不为人知。
很多朋友都在问，DeFi项目的商业模式是什么，靠什么生存？这也是我们今天谈论的话题。
从目前来看，不管怎么设计，从大的方面来看，都有两种：令牌和收费模式。
标记化
首先我们来看第一种，也就是令牌模式。代币模型的本质是通过代币来衡量项目的价值，代币成为项目价值分配的媒介。在这个分配过程中，代币给项目方带来了运营资金。DeFi项目方通过一级或二级市场出售代币来筹集资金以维持运营。Maker，Compound，Synthetix，Aave，Kyber，0X等。都有代币，虽然其代币设计的深度和模式不同，是这些项目获得运营资金的重要途径。
*制造商
通过其项目token MKR，它完成了来自风险资本基金的两轮融资。首轮融资获得1200万美元，第二轮获得1500万美元，共计2700万美元，其中第二轮售出6万台MKR，1MKR售价250美元。
通过代币销售，为项目团队带来的开发和运营资金支持了项目的可持续性。在早期的MKR代币分配中，39%分配给基金会，15%分配给核心团队，其余在市场上流通。换句话说，开发、研究、营销和法律等所有费用都是以基金会的形式支付的。基金会的主要资产是这些MKR代币。
这意味着，在未来，即使早期的融资资金用完了，仍然会有来自基金会的MKR代币可以作为项目的运营资金。此外，随着创客社区的发展，包括持有人、金库用户、戴持有人、清算人、开发者在内的整个创客社区将逐步承担系统的运营。如何激励系统运营的贡献者，如开发者和清算者，也可以通过未来MKR的治理解决运营资金问题，从而保证DeFi项目的长期生存。
那么，MKR为什么有价值呢？首先，它获取了稳定费用的一部分。如果戴的规模扩大，就会有摧毁的持续需求，这是一种通货紧缩的表征，这是其价值基础。其次，MKR也是一个治理令牌，可以参与一些关键决策的投票，比如抵押物的调整(增加或修改抵押债务仓库类型)、稳定费率的调整、甲骨文的选择、敏感参数的修改、价格敏感度的调整等。
这意味着it也可以从治理中获取价值。当然，作为该系统的受益者和管理者，MKR也起着最终的作用。极端情况下需要承担清算和还款职能。例如，在3月12日的股灾之后，有必要拍卖额外的MKR来支付400多万美元的债务。
目前，做市商系统的主要收入来自稳定费和清算罚款。MKR只获得了稳定费的一部分，其余的价值被分配给清算人、戴持有人等。如果系统中所有的价值分配都通过MKR进行，那么对MKR的需求将进一步增加。
随着项目的发展，系统中的利益相关者的利益会交织在一起。例如，金库用户、MKR持有者、戴持有者、清算人、套利者、开发团队、基金会等。都有不同的兴趣。最终，MKR代币还可以随着时间的推移修改自己的价值捕获模型，最终形成相对平衡的利益关系，让创客项目以DeFi的方式继续下去。
对于创客来说，其生存的关键在于其DAI能否保持稳定，以及德菲生态对DAI的需求能否持续增长。如果答案是肯定的，那么MKR只是一个衡量生态价值的工具。最终能够捕捉到项目价值，为项目的生存提供充足的运营资金。
*化合物
复合也通过融资获得早期营运资金。这类似于互联网项目的创业模式。前后获得两轮融资。第一轮是820万美元的种子轮融资，第二轮是A16Z领投的2500万美元融资。目前还没有开发出收益模型。但是不久前Compound发布了COMP的治理令牌，是ERC20令牌，部署到以太坊，一共1000万块。
因为融资，复合团队的重点是扩大业务规模和用户群。如果发展到一定规模，可能会走向社区。通过代币获取价值。该项目有可能通过代币模式实现长期可持续性。这从它引入治理令牌COMP就可以看出来，这个令牌是用来投票和参与治理的。COMP直到去中心化后才对公众开放。估计持有人主要是早期投资人，基金会，团队。此外，未来有很大概率会向公众发行一些代币。
从这一步棋开始，复合团队已经开始为项目的可持续发展做准备。COMP首先是一个治理令牌。这个治理令牌，通过它的治理解决方案，可以给it一个获取价值的决策。例如，Compound也可以收取一定比例的业务量，用于销毁COMP令牌并赋予其价值。如果是这样，复合的模式会逐渐接近创客的模式。
从其发展路径来看，它试图构建一个真正去中心化的借贷网络，让所有参与者都能通过代币模式获得利益。这使得它不再受项目团队本身的限制。此外，还可以与交易所、券商、托管公司合作，将借贷业务拓展到更多主体，形成借贷基础设施。
其他项目，如Synthetix(以前的Havven)、kyber、0X和Aave(以前的ETHLend)都有象征性融资。尽管细节不同，但项目的可持续发展基本上是象征性的。
0x开发团队令牌
合成基础令牌
*达摩
达摩是加密银行的DeFi项目，本质上是加密钱包。用户可以通过资金沉淀获得年化收益。类似于普通银行的业务，但处理的是加密资产的银行业务。
达摩院的商业模式也很简单，就是从其用户获得的存储收入中提成10%。目前，用户通过达摩获得近95万美元的利息收入。按照10%的比例，达摩目前可以捕获9.5万美金。
但是达摩院并不直接收费，而是通过代币的模式。具体来说，达摩在2月份推出了dToken。货币是一种稳定的货币，可以计息，以戴或为单位，并由它们各自的货币支持。即可以通过复利获得资产的利息收入。如前所述，收益的90%将归用户，10%归达摩院。如果说复利上的年化收益是7%，那么6.3%属于用户，0.7%属于达摩院。
充电模式
根据业务量收取费用的模式是CeFi或集中公司的主要模式之一。几乎所有的CeFi公司都是通过交易费来支撑自己的商业模式。当然也有一些CeFi公司发行代币，但是本质也要看他们的业务量，比如通过他们的业务规模来获取手续费用。
收费模式从CeFi延伸到DeFi，那么DeFi是怎么做的呢？并非所有DeFi项目都发行了代币。例如，dYdX和Uniswap没有发行令牌。没有代币，但这些项目必须生存和发展。我们做什么呢根据业务量收取费用。
*dYdX
3月3日，dYdX公布了其商业模式，其中涉及收取交易费用的模式。这引起了蓝狐笔记的注意。
DYdX于3月10日开始引入交易费。交易成本基于交易量。DYdX明确表示，其目标是为公司赚取可持续的开支，同时刺激更多的流动性。
DYdX一直在构建和迭代产品。例如，2018年，它构建了P2P借贷协议博览会(通过前端生成和销毁短/长保证金令牌)；2019年，建立了dYdX交易所的本地订单簿/流动性，这是一个具有资金池的借贷协议。未来还会造出新产品。
DYdX团队每年都在打造新产品，除了团队费用还有各种运营费用。例如，dYdX在2019年9月开始为所有交易支付气费。当订单匹配时，dYdX将事务提交给链进行执行。这种方式可以带来更好的用户体验，但也带来了成本。比如2020年2月，花了4万多美元。
dYdX没有发行代币，而是选择了收取交易费用的模式。DYdX将其费用对象分为制定者和接受者。Maker为订单簿提供深度和流动性，所以不会收费。接受者被指控从交易所取走流动资金。取货人超过0.5ETH，需要缴纳0.15%，低于0.5ETH，需要缴纳0.5%。此外，戴/USDC交易对有单独的手续费模式，收单人在0.5ETH以上的订单收取0.05%的交易手续费，0.5ETH以下的收取0.5%的手续费。
如下图所示：
CeFi和DeFi本质上都需要商业模式。如果要商业化，需要达到足够的商业规模，否则过早的商业化会阻碍项目的发展。DYdX之所以能做到这一点，主要是因为近期交易量大幅增加，如图：
2月份，dYdX的总交易额超过1.5亿美元，在戴市场，dYdX成为最大的交易所。
所以对于想要效仿收费模式的DeFi项目，在业务还没有发展到足够规模的时候，最好不要考虑收费模式。一是收费太少，没有意义，二是阻碍了业务的发展。
*Uniswap
对于不发行代币也不收取费用的Uniswap，人们会好奇它如何生存。早期得到以太坊基金会的支持。从长远来看，要么自己发行代币，走复合或创客之路，要么走dYdX之路。不过只要大家喜欢用它的产品，按照Uniswap目前在DeFi领域的地位，生存下来问题不大。目前Uniswap的价值主要被流动性提供者俘获，未来可以向代币模式或收费模式发展。
标签
从上面可以看出，如果DeFi项目想要实现可持续性，要么通过令牌化，要么通过收费。无论哪种方式，都需要价值的支撑。创客的依赖于生态中对戴需求的增长。虽然Compound目前只经营token COMP，但其本质与MKR的发展路径相似。DYdX正式开始探索收费，这是对另一种商业模式的探索。
这里的核心问题就变成了，只要有足够的用户需求，就不需要担心它的商业模式。无论是DeFi还是CeFi，无论是通过token模式还是收费模式，最终都可以探索出项目的生存之道，就像今天的Uniswap一样，完全不用担心发放token模式或者收费模式。具有一定的流动性，能够实现项目的存续。
社区问答：
1.凶蛇：蓝狐老师你好！身边很多人都是蓝狐笔记的粉丝。火星“蓝狐笔记”已经成为火星财经最好的原创内容来源之一。感谢您和蓝狐笔记社区继续向华人区块链世界输出高质量的内容。今天的分享依然精彩。接下来，我代表社区的朋友问你几个问题。第一，作为一个长期观察DeFi的人，你如何描述DeFi带来的商机？能不能给大家简单描述一下目前的DeFi市场格局？
蓝狐：目前德菲处于非常早期的阶段，市场格局离它还很远。在世界资产市场中，黄金约为8万亿美元，股票市场约为70万亿美元，房地产市场约为200万亿美元，衍生品市场约为500万亿美元。目前DeFi锁定的资产只有5.5亿美元左右，即使在巅峰时期也不过10多亿美元。
在当前的DeFi市场中，借贷起着主要作用，其次是分散交易和衍生品交易。贷款主要是创客、复合、Aave等。而分散交易主要由Kyber、Uniswap、Oasis做，衍生品主要由Synthetix做。
DeFi的商机可以从两个方面来看：一是有自己独特的属性；第二，市场结构不确定的早期机会。
从3.12黑天鹅事件来看，德菲确实存在很多问题。由于加密市场结构的分散化以及区块链在吞吐量和速度方面的问题，这导致了连锁崩溃。这些是限制DeFi发展的市场结构和潜在技术因素。这些市场结构和底层技术问题短期内几乎无法解决，但长期来看解决的概率很大。
所以，即便如此，德菲还是有很多商机的。比特币是原生的互联网货币，DeFi更进一步，试图开启数字时代的开放金融时代。DeFi最大的机会就在于这一点。它要实现的是人类社会真正的基于数字的开放金融，这就是它的机会。
数字的原始金融特性是基于不需要许可、不可篡改的公链，这使得DeFi呈现出可组合创新、无需许可参与、可信等传统金融无法实现的特性。比如DeFi中的贷款项目，可以通过超额抵押、擅自参与、期限灵活、利率可变等方式随时进出。具体来说，在借贷、交易、衍生品等方面还有很大的发展机会。
此外，德菲的保险和预测机器也将有很大的机会。DeFi不够稳定，保险市场能给更多用户信心。目前市面上有Nexus Mutual和Opyn，但这还不够。Oracle方面，目前Chainlink领先，但需要更多的Oracle机器，如Tellor、Nest、Band、DoS等。这些都是DeFi带来的商机。
2.凶蛇：你个人喜欢哪些DeFi项目，为什么？
蓝狐：我个人看过Uniswap，Kyber，dYdX，Maker，Compound等项目。此外，链节、嵌套、Tellor等。以及分散数据市场协议擦除等。
这些项目，无论是分散交易、贷款、预测机等。都是DeFi发展中必不可少的项目。有的已经有了一定的深度和行动力，有的至少熬过了两次考试，有的才刚刚起步，还有很多不确定性，但这些项目如果能抓住机会，可能会有不错的未来。
3.凶蛇：3月12 ~13日，以太坊短暂暴跌引发创客系统清算。部分清算人在没有竞争对手的情况下，以0 DAI的出价中标，0 DAI的出价占全部清算交易的36%，造成马克尔道567万DAI的坏账。我们姑且称这个事件为“Maker 0 Bid拍卖bug”——为什么MakerDao作为DeFi的标杆项目会跌跌撞撞？创客制度有哪些致命缺陷？
蓝狐：这个问题有两个方面。一个是我们之前提到的公链基础设施本身的问题。因为以太坊的吞吐量和速度无法满足市场极端波动的需求。以太坊拥堵，创客预测机失灵，金库用户无法及时补充资金，清算人无法及时结算。第二，创客在应对极端市场条件的设计上存在一些不足。网络拥堵时，成本过高，清算人参与拍卖的动力不足，二是没有及时调整燃气上限的机制，导致恶意拍卖成功。
鉴于加密市场的结构和公链本身的可扩展性，DeFi项目需要考虑极端情况下的对策。不仅是创客，所有的DeFi项目都需要考虑。主要考虑标的资产快速暴跌时的应对措施，是否需要增加更多相关性低的资产；Oracle的安全性，在去中心化的Oracle没有完全实现的情况下，是否需要考虑混合机制等等。治理安全问题，如何保证自己不被治理攻击，尤其是闪电贷款的情况下。
由于DeFi的免许可性、可组合性、公链的吞吐量和速度限制，以及底层资产的极端不确定性，设计一个能够应对极端情况的DeFi机制，可能是所有后续DeFi项目的重点。
4.凶蛇：“Maker 0 bid拍卖bug”凸显了DeFi的不成熟，甚至引出了关于DeFi失败的讨论。我们不能忘记，2月14~18日，bZx连续遭遇两次闪电贷款攻击，黑客低价获利约3571 ETH。DeFi为什么这么脆弱？DeFi本身有哪些问题可能成为其发展的瓶颈？
蓝狐：德菲的脆弱来自于自身的特点。自身的优势，比如未经允许的参与，可组合性等。往好的方面说，可以成为钱乐高，给大家带来更开放的金融产品和服务。当它不好的时候，也成为它脆弱的来源。这从bZX的闪贷攻击和甲骨文攻击就可以看出来。
此外，去中心化的加密市场结构、底层资产的极度波动性、公链的吞吐量和速度也是其脆弱性的来源。但是，DeFi的独特属性是无法消除的。如果消除了这些属性，那么它就没有存在的必要了。我们就玩CeFi吧。
首先，DeFi中的可扩展性问题是其发展的最大瓶颈。没有足够的可扩展性，基本会停留在小众规模。其次，公链底层资产的价值和波动性。基础价值不足直接决定了可承载的DeFi大小；波动过大导致极端情况，影响大家对DeFi的信心，无法吸引更多新用户加入。此外，还存在一些问题，如产品与市场的契合度、用户体验、DeFi的安全性等，这些都是影响其发展的因素。
5.凶蛇：312的暴跌可以说是对DeFi的一次压力测试。在极端的市场条件下，我们看到了DeFi仓库价值的崩溃，间歇性的问题，如延迟定价，清算不及时，以及DeFi协议中的流动性枯竭.到目前为止，我们已经看到了DeFi在大危机中很多不尽人意的地方，也分析了它在大危机中表现出来的很多问题。但是，它在这次危机中有没有表现出一些独特的价值呢？如果给德菲在大危机后的韧性打分(0~10)，你会打几分？
蓝狐：最大的价值就是活下来了。直到今天，锁定的资产已经超过5.5亿美元。此外，DEX也显示出很大的需求。7点修复力。虽然受到了打击，但以后肯定会遇到更大的问题，更大的冲击，但以后只会越来越强。
6.凶蛇：在你看来，德菲需要什么条件才能迎来大繁荣？
蓝狐：DeFi要实现大繁荣需要五个条件：第一，技术基础设施的完善首当其冲的是公链的交易吞吐量和速度。如果这个条件不解决，大繁荣是不太可能的。第二，公链资产的市场价值和稳定性决定了其所能容忍的市场规模和风险程度。第三，产品与市场的契合程度。目前在借贷、分散交易、衍生品等方面发展良好，但离规模化用户还很远。第四，用户体验，虽然对于DeFi用户来说，只要有一个web3钱包，使用起来并不复杂，但是对于大多数普通用户来说，钱包本身的管理还是很高的。如何实现简单的用户体验对于DeFi的发展至关重要。第五，安全问题。DeFi的潜在风险可能会让很多用户望而却步，这种担心需要解决。