声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表火星财经官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
来源：DeepQuant集团
作者：Byte和Terence Chen，作者是DeepQuant的联合创始人和加密资产量化投资团队DeepGo DeFi的开发人员。
2020年开始的牛市不会因为政策原因变成熊市，但基于事件暴跌时可以逆转。真正的转熊概率是由于创新不足，劣币驱逐良币，造富效应逐渐消失，使得市场进入衰退期。DeFi的创新在于可组合性。传统金融产品的丰富性与智能合约技术相结合，敏锐的开发者充分发挥区块链的优势，重新定义金融产品。在造富效应和集团FOMO的惯性下，2021年仍有很多投资机会。可组合性的关键结果是降低成本和提高效率。降成本是指降低供需匹配成本，如目前市场上流行的收入聚合器，效率提升是指增加商业收益，如Uniswap V3的新功能和投资组合优化工具。Layer2的成功落地将大大降低组合交易的执行成本，创造出更多符合市场需求的产品。像MetaMask和Zerion这样的DeFi门户网站的流行将会让更多的人参与到区块链浪潮中来。这次牛市不一样主要是因为基础设施完善。相比2018年的空币泡沫，2021年的应用会更多。
牛市是如何形成的？根据笔者穿越牛熊的经验，大牛市的动力来自于低成本的造富效应。2013年，复制比特币的山寨币引领了第一波牛市。2017年，一键投币1CO让很多普通人富了起来。2020年，德菲启动了新的牛市，随着玩法的层出不穷，新的风口不断出现。
2020年1月，知名风险投资机构a16z发表文章《Progressive Decentralization: A Playbook for Building Crypto Applications》(渐进式分权的操作手册)，描述了他们认为构成项目成功的三个关键因素：
产品/市场匹配社区参与完全去中心化(社区所有权)2020年6月15日，Compound推出移动挖矿游戏，Sythetix、Aave、Balancer、Curve等十余个知名DeFi项目相继跟进。三个月内，DeFi锁定的总仓数从不到10亿增加到90多亿。此后，区块链被大规模应用于金融领域，智能合约与金融交易的结合真正发挥了区块链透明可信的优势。
除了智能合约的技术优势，区块链代表了一种创新的理念，即如何在群体中实现自治利益，创造传统商业机构没有实现的价值。2004年10月，美国《连线》杂志主编克里斯安德森(ChrisAnderson)首次提出长尾理论来描述亚马逊等互联网平台的商业模式。从长尾理论延伸长尾效应，长尾效应中未被关注的边际市场是不可忽视的，其累计总收益可以超过主流产品。互联网平台超越传统实体巨头正是基于长尾效应。
互联网最好的商业模式大多是基于平台的，伟大的区块链产品并不局限于平台。在DeepQuant对区块链产品的量化评价体系中，我们将从以下维度评价其是否会成为独角兽。
无权限：无权限意味着平台用户的角色可以无缝切换，可以大大降低产品的销售成本和运营成本。只有在没有许可的情况下，产品才能被低成本的广泛使用。不信任：去信任，去相信代码，而不是人性。DeFi真正解决金融行业问题，数据在链上开放，所有业务按照智能合约逻辑执行，降低了中心化机构作恶的可能性，降低了用户对产品的信任成本。健壮性：健壮性代表了系统在面对风险时的生存能力。DeFi协议在开源的情况下会面临很多风险，一个完整的产品必须有完整的容灾系统。目前大部分产品最大的问题是不完整，不具备抗风险能力。牛市不会无缘无故出现，风起于清平之末。伟大的区块链产品注定成为牛市的增长引擎。在本文中，作者将重新推出DeFi star产品，并探索潜在的新明星。
目前，DeFi star产品Aave区块链最大的应用场景仍然是数字货币交易。借贷市场早在2017年就被成功验证，借贷被称为牛市中的一把火。Aave在2017年还叫ETHlend，改名后成为了DeFi浪潮中的佼佼者。2020年12月，Aave V1升级为Aave V2，使协议更加灵活。
收入和抵押品互换：在DeFi中，用作抵押品的资产将被冻结，但在Aave V2，它们可以自由交易。用户可以在Aave协议支持的所有货币之间交易其存款资产——，即使这些资产被用作抵押品。抵押品交换是避免清算的有效工具。抵押物价格开始下跌时，可以换成稳定的货币，不用担心价格波动和潜在的平仓。这一特性也允许资产交换，以获得最佳的市场回报。哪个市场质押收益率高，质押的资金就可以置换成相应的资产。用抵押物还款：通常情况下，用部分抵押物还款，首先要把抵押物拿出来，用来购买借入的资产，最后偿还债务，解锁存储的抵押物。这需要跨多个协议的至少4次交易，这需要时间和金钱。Aave V2的新功能允许用户在一次交易中直接用抵押物还款，从而顺利简单地完成贷款头寸——。闪电平仓：通常情况下，平仓者为了平仓，获得平仓奖金，需要将资金放在自己的钱包里，或者从其他地方筹集资金。有了Aave V2，清算人可以使用闪电贷款从Aave协议本身借入资金进行清算。批量闪电贷款：在Aave的V1版本中，只能借入一项资产，而在V2版本中，可以在一次交易中借入多项资产。阿夫V2的DeFi入口：argentzapperzeronimtokendif Saveraave V2总锁量变化来源：DeBank，2021年6月22日。
Aave V2贷款总额变化资料来源：DeBank，2021年6月22日。
YFI聚合器YFI定位为去中心化的收入聚合器，主要通过算法搜索最赚钱的流动性挖掘协议，帮助用户通过使用Aave、Compound等各种借贷协议获取最高利润。YFI通过算法将多个DeFi协议之间的交互打包，大大简化了用户的操作，降低了用户的投资门槛。
YFI的公平分配是DeFi社区历史上最成功的方式之一，每个获得代币的人都在同一个起点上。公平分配让人们想起了早期的比特币挖矿，因为没有人有先挖矿的优势，甚至创始人安德烈本人也没有，唯一能得到的方法就是挖矿。就像早期的比特币矿工一样，早期的YFI用户也选择了尽可能与协议的利益保持一致，保证了社区的积极性和参与性。
YFI乐高游戏范例：YFI与曲线的互动
首先，USDC是一种没有回报率的资产。将USDC存入yearn后，yearn会根据各种DeFi协议的不同收益率选择最佳投资，产生利息，并获得yUSDC作为凭证。将yUSDC存入Curve的资产池，为Curve提供流动性，就可以获得证书yCRV、资产池的交易费用和Curve的治理令牌CRV。然后将yCRV存入YFI赌注契约，并据此获得YFI代币
YFI每日活跃用户数量的变化来源：沙丘分析，2021年6月22日
从Aave和YFI的火爆不难发现，财富创造的效果是牛市永恒的命题，财富创造离不开产品的多样性和可持续性，这就是DeFi的可组合性。目前Uniswap V3的升级特性也证明了这一点。Uniswap V3通过增加颗粒度实现产品定制，弱化了V2的简单和优雅，却让更多的人共同致富，这或许是下一个牛市的增长引擎。
有很多种关键的传统金融衍生品可以组合，在DeFi协议中还有很多机会。DeFi协议的财务状况通过智能契约建立信任，不依赖于集中式的组织仲裁，因此不被“锁定”。基于此，开发者可以实现多种协议之间的交互，DeFi协议的灵活性为衍生品的可组合性奠定了基础。
金融衍生品可组合性的重要性主要源于创造财富的市场需求，满足市场需求的关键在于供给的多样性。在供需双方的飞轮驱动作用下，通过过滤反馈机制，可以形成高效匹配的策展市场。如何最大化DeFi的可组合性？关键是组合协议。
作为量化策略研究者，从投资组合模型研发的经验中，我们知道一个好的投资组合协议离不开三个要素：
业绩归因：对资产策略的业绩结果进行因子分解，即提取粒度子集策略的特征，如盈亏逻辑、风险情景等。优化算法：根据资产组合模型组合乐高，协议根据用户的风险偏好自动计算并给出最优解。反馈机制：用户可以及时了解市场行情，从而快速设计定制策略，降低研发成本，并且不需要重新开发底层代码。一份好的合并协议不会止于YFI聚合器。除了路径优化，德富的金融工程还有更大的想象空间，从而创新衍生出更多的优质资产来满足市场需求。YFI机枪池协议只是聚合股票收益策略产品，但DeFi更大的市场在于衍生品市场的增量扩张，市场迫切需要更多的增量造富效应。
从2018年开始，笔者第一次通过MakerDAO的清盘人套利策略接触DeFi。自2020年以来，我们设立了一个项目来探索DeFi的可组合性。一是重点关注DeFi资产管理平台的入口，如Zerion、Zapper等项目；二是关注组合协议，如Furucombo、Tokenset第三，关注应用层产品，如利率衍生品藏红花；最后，关注核心问题。第2层如何改善DeFi基础设施？
以下探索产品仅供学习交流，不构成任何投资建议。
Zerion是一个一站式的DeFi资产管理平台，允许用户进行与DeFi相关的所有操作，如投资、贷款和交换，同时保留其资金的所有托管权。Zerion为不懂技术的用户创造了一个平台，方便他们使用和访问各种DeFi协议。作为DeFi的入口，Zerion一直没有发行硬币，未来可期。
Zerion聚合了DeFi功能，无需许可即可自由操作。
FurucomboFurucombo将主要的DeFi协议可视化为乐高积木。无需编程，用户可以简单地通过拖放来设计和组合他们自己的DeFi策略。对于想要跨不同协议进行操作的用户，只需要输入/输出相关令牌的数量，设置多层操作顺序，Furucombo就会将所有数据集打包成一个事务发送出去。
Furucombo可以自由组合产品，定义运营，简化开发者的组合交互。Furucombo投资组合案例：交换稳定货币和完全质押。
Saffron作为一个资产质押平台，通过给予流动性提供者动态敞口，允许他们选择定制的风险和回报状态。基于风险水平，流动性提供者按比例分享协议收益。这样，藏红花通过收益和风险的自由组合，让用户实现收益和风险的分类。
收益风险分类，一档，一档，不同的风险有不同的回报
TokenSets是基于Set协议创建的，其社交交易平台Set Social Trading连接专业交易者和普通投资者，为普通用户分享专业的投资策略。在该平台中，专业交易者可以创建和管理自己的交易策略，并展示给公众。普通投资者铸造并持有设定的代币，复制专业交易者的每一个交易动作。
自由创作投资组合投资组合探索专业投资组合投资组合
PolygonPolygon以Layer2 aggregator为愿景，整体架构分为四层，即执行层、多边形层、安全层和以太坊层。其中，安全层和以太网层是多边形开发者的可选层，执行层和多边形层是必要层。基于这种架构，应用程序开发人员可以自由组合，以满足安全性、速度、交易成本和主权治理等不同需求。
多边形的愿景：Layer2资料片三个月来全聚合多边形的锁量有所变化。2021年初，Polygon由Matic改为Polygon后，可组合性更强，锁量剧增。
总结DeFi不再是过去数字货币中的狂欢炒作那么简单，区块链真正成为了金融科技的一部分。此前，我曾与DODO创始人熊磊私下交流，对方表示，程序员已经成为区块链领域的一等公民。笔者印象深刻，从中得到启发。
与传统金融相比，DeFi更强的可组合性提供了更多样化的扩张形式，带来了更高的自由度和更多的创新可能性，从而形成有序的繁荣。牛市不是靠纯粹的炒作，而是靠无数从业者的智慧和创新。
如何让更多优秀的开发者加入？如何提高DeFi的兼容性和可扩展性？如何打造更加人性化的产品？如何通过区块链实现普惠金融？如何通过可组合性满足更多样化的需求？在带动下一轮牛市之前，这些都是值得深思的问题。
我要感谢NGC风险投资公司的董事总经理凯和多多的创始人拉德贝尔，感谢他们对本文的启发和贡献。