|波森技术量化|
十年做十个项目，不如十年做好一个项目。
——古丁
Curve作为一个专注于稳定货币的去中心化交易所，为用户所熟知。通过改进恒积做市商模型和恒和做市商模型，可以为用户提供低滑点、低成本、低无常损失的稳定的货币交易体验。通过设计VeToken模型，Curve吸引了各大项目方积累$veCRV，争夺Curve的治理权，力争对Curve DAO拥有权力和影响力，最终为其用户提供更高的收益，从而成为协议Token经济学的典范。同时也促进了凸等一些相关生态协议的成长，形成了项目生态的良性价值循环。Curve还计划通过发行稳定币等方式不断扩大生态版图。鼓励生态的可持续发展，未来仍有无限潜力。一、曲线简介曲线金融(Curve Finance)由迈克尔叶戈罗夫(Michael Egorov)创立，于2020年1月推出，旨在提供一个以自动做市商(AMM)架构构建的分散式交易所(DEX)，专注于稳定货币(USDT、USDC、戴)、合成资产/衍生品/锚定资产(wBTC、renBTC、stETH)等。目前除了以以太坊为主要业务阵地，还在Fantom、Polygon、Avalanche、Arbitrum、Optimization等进行多链部署。
2020年8月，Curve创立了Curve DAO，并发行了原生代币$CRV。之后，TVL(该协议锁定的总价值(TVL))开始稳步上升，并一度成为TVL最大的分散交易所，今年年初最高达到240多亿美元。根据DeFiLlama的数据，在整个加密世界动荡了一年之后，该协议锁定的TVL仍然在所有主要的DeFi协议中位居前列，约为41亿美元，最近的日交易额为2亿美元。
DeFi协议TVL排名
曲线协议TVL和原始令牌的市值走势$CRV 1.1曲线自动做市设计曲线最初是为稳定资产的交易而设计的。在其最初的白皮书中，介绍了AMM曲线策略，这使得交易者能够以更少的费用和滑点在稳定的货币对之间快速交易。
AMM简介
自动做市商(AMM)是驱动分散式交易所(DEX)的底层基础设施。Uniswap以x*y=k开启AMM时代，用最简单的数学规则实现去中心化的链式交易，无需集中托管人即可兑换代币，每个人都可以成为流动性提供者。这种自动做市方式被称为恒定产品做市商模式，简称CPMM。
假设交易对是A和B两种代币，其中X是A的总流通数量，Y是B在流动性池中的总流通数量，则X和Y的乘积k无论交易多少都是常数k，不增加或减少流动性。所以a和b的数量关系是这样一条反比曲线：
恒定产品做市商模型虽然Uniswap和第一代CPMM在AMM取得了很大的进步，但是仍然存在一些缺陷，比如滑点和非永久性亏损。
1.1.2暂时性损失
非永久性损失是指持有人向AMM现金池添加流动性后，当价格上涨或下跌时，AMM会自动出售上涨的代币，并用其他资产替换，以确保流动性池保持预设的比例。用户在退出流动性后获得的资产，相对于单纯持有会有一定的损失，称为非永久性损失。
假设当前流动性池为ETH-USDT，起初1 $ETH=100 $USDT，10 $ETH和1000 $USDT与LP(流动性提供者)同时加入流动性池，那么代币数量乘积的常数常量为k=10 * 1000=10000，LP的总价值为2000 $USDT。
一段时间后，如果外部$ETH的价格涨到400美元T，套利者会不断通过流动性池将$ETH转换成$USDT，直到流动性池中$ETH的价格与外部一致，现金池中这两种代币的比例也会随之变化。套利之后，资金池中有5个$ETH和2，000个$ USDTs。此时代币数5 * 2000=10000的乘积仍然是常数k，LP的总值变成4000 $USDT。但是，如果一开始不添加流动性，而是一直持有10 $ETH和1000 $USDT，总价值就变成5000 $USDT了。单独持有代币和通过AMM资金池做市的区别是暂时性亏损。
滑动点
滑点是指交易的预期价格和已执行交易的实际价格之间的差异。鉴于加密货币的波动性，每个代币的价格都会因交易量和活跃度而波动。最常见的情况是，流动性低或突然面临大量交易的现金池更容易出现滑点。滑点百分比显示了特定资产的价格在整个交易中偏离了多少，也代表了用户对滑点的容忍度。
CSMM(恒和做市商)可以用来解决滑点问题。CSMM强制池中两项资产的总额相同，遵循公式x y=k，可以用直线表示。根据AMM的价格计算公式，Price=dy/dx总是接近1，这意味着在这些点上产生的交易有非常小的滑点。非常适合交易中价格变化接近于零的场景，从而显著降低滑点的几率。
恒和做市商模型采用恒和可以消除滑点风险，有效平抑价格波动。但当池内出现线下价格与代币价格不匹配时，这种设计会给交易者和套利者机会消耗池内准备金，破坏流动性池的稳定性，使流动性池内的资产集中于一种资产，即流动性枯竭。因此，常量和做市商不是常见的AMM模型。
AMM曲线优化
为了解决CPMM的大滑点和CSMM的流动性枯竭问题，曲线AMM充分借鉴CPMM和CSMM创造更密集的流动性，从而在给定的交易范围内减少滑点。在曲线的均衡点附近创建一条相对平坦的曲线，类似于恒和函数，保持价格相对稳定，同时使两端更加倾斜，类似于恒积函数，这样曲线的每一点都有流动性。
曲线AMM模型与CPMM和CSMM模型的比较1.2曲线vs Uniswap作为使用量最大的两个DEX，哪个更占优势？
首先，用Curve来对比uni WAP的整体表现是没有意义的，因为uni WAP不需要权限，可以支持不限数量的流动性池，而Curve的池是需要投票的。我们可以通过合成资产交易的效率和滑点、易变令牌对和平价进行比较。
效率和滑动
Curve更侧重于稳定货币兑换，所以使用成本更低。由于Curve的机制和项目各方的合作，更多种类的稳定货币和合成资产被设置在Curve上，形成一个流动性池。对于大多数稳定货币交易对来说，可以直接在Curve上相互交易，但在Uniswap中可能会发生两笔交易：稳定货币1换成$ETH，$ETH换成稳定货币2。所以作为交易者，交易成本会翻倍。此外，通过限制池和每个池中的资产类型，不容易受到资产价格波动的影响，Curve最大限度地减少了非永久性损失。但是还有一些情况是不能直接交换的，比如usdt和yusdt。
1.2.2稳定货币市场
在Uniswap V3更新之前，Curve在稳定的货币交易市场中是当之无愧的领导者，因为它的滑点更少，流动深度更高，费用更少，不可预测的损失更少。Uniswap V3提出了集中流动性，流动性提供者可以选择设定代币的价格区间，这也优化了LP的交易成本。因此，升级后，Uniswap在稳定货币市场中的份额正在增加。目前Uniswap在稳定货币市场份额上略有优势。
Curve和Uniswap稳定货币交易份额变化1.2.3不稳定资产
对于Uniswap来说，稳定币仅占Uniswap V3过去一年交易量的14%。虽然Curve V2优化了不稳定货币的交易体验，开启了波动资产交易的新征程，但Uniswap是$BTC/$ETH等主要波动货币对无可争议的霸主。
1.2.4合成资产
Curve是ETH/BTC(包括$stETH、$sETH和$renBTC)等合成资产的明显赢家，并为不同类型的“票据”市场提供充足的流动性。Curve占stETH日交易量的65%(uni swap为2%)，占$renBTC日交易量的84%(uni swap为14%)。
这些都得益于Curve与各个项目方的良好合作关系。由于充足的流动性/LP激励，Curve得到了以太坊2.0质押协议Lido的支持，成为半官方的$stETH池。同样，Curve来自$sETH和$renBTC的收入来自于与Synthetix和Ren等合成资产发行商的长期合作。
但目前Curve上合成资产的日交易量与Uniswap整体交易量相比，不足2%。尽管未来合成资产可能增长收益曲线，但与波动的资产和稳定的货币市场相比，这一比例是微不足道的。
1.2.5协议收入
曲线中所有代币的兑换手续费为0.04%，存取款手续费在0%-0.02%之间。Uniswap的交易费用可以在V3升级后由用户自行定义。
根据cryptofees.info的数据，Uniswap最近的平均日收入达到65万美元，而Curve的平均协议日收入为6万美元。然而，Uniswap将其所有收入支付给流动性提供者，其token $UNI holder获得零收入。而来自曲线协议的一半收入将会分配给质押的CRV代币。
Curve Agreement近期收益总之，Curve和Uniswap都是赢家，但由于现阶段侧重点不同，所以在不同的市场都赢了。Uniswap在稳定的货币市场上处于与Curve对抗的状态。虽然在波动的货币对中占优势，但在合成资产市场中完全输了。但曲线还有一个更重要的作用，就是为稳币项目提供造币信用。
二、曲线生态很多人还是简单的把曲线理解为一个稳定的货币交易市场。事实上，Curve已经发展成为一个简单而庞大的协议，即由DAO治理驱动的资产流动性服务。为了降低流动资金成本，很多项目会主动拥抱曲线生态，而这一切都源于曲线教科书般的代币经济学。
2.1 $CRV Token自2020年8月起，Curve以道起家，开始了去中心化的治理之路。和其他DAO一样，2020年8月13日，Curve推出原始令牌$CRV作为Curve DAO的治理令牌，初始发行13亿，开始了初期预掘奖励发放活动。预挖的奖励代币将在一年内线性解锁。
$CRV代币给予代币持有者投票权，流动性提供者也可以根据他们的股份价值和在资金池中的时间长度获得CRV代币。此后，2020年9月，治理令牌分红机制上线，将交易费用的50%分配给将CRV存入治理契约锁的用户。
总额为30.3亿美元的民事登记系统。目前$ CRVs总发布量超过15亿，日均crv发布量约108万。分配方法如下：
流动性提供者62%，早期LP提供者5%，一年内股东30%，2-4年内可燃储备5%，团队成员3%作为社区储备，2年线性解锁。
$CRV代币供应分配和时间表$CRV代币可以在曲线生态系统中扮演以下角色：
治理投票：锁定$CRV，通过时间加权投票机制让$veCRV参与协议的治理。价值捕获机制：通过$ TERM CRV治理投票机制促进各种流动性池。锁定激励：作为流动性提供者的锁定机制，随着时间的推移赚取价值。成本破坏：用于燃烧交易成本以降低通货膨胀。2.2 $veCRV Tokens曲线设计了著名的模型VeToken(Vote-Escrowed Tokens。投票令牌$veCRV可以通过根据时间加权锁定$CRV来获得。锁定时间越长，可以获得的$veCRV就越多。如果锁定1 $ CRV 4年，可以获得1 $veCRV，而一年只能获得0.25 veCRV。$veCRV不能被转移，所以获得$veCRV的唯一方法是锁定$CRV。目前$ CRV 48.94%的股份已经锁定，平均锁定期为3.6年。
锁定$CRV以获取$veCRV规则
$CRV锁定通过锁定仓库$CRV获得的$veCRV主要有以下三个目的：
交易手续费的0.03%。另外50%的曲线交易费分配给$veCRV持有人。通过从Curve 3Pool(即戴资金池)回购LP Token3 crv回馈veCRV持有人。提升的回报如果$ VECRV的持有人同时为协议提供流动性，那么他将根据质押期限获得高达2.5倍的流动性回报，从而提高提供流动性的整体收益。如果LP在3个池中提供流动性，他们最初将获得0.22%的APR，如果$veCRV被锁定，奖励可以增加到限额的2.5倍，即0.55%。治理投票$veCRV有权改变“标尺权重”，$veCRV允许持有者参与社区投票以分配CRV激励排放。Curve项目托管许多流动性池，固定数量的$CRV代币可用于奖励这些流动性池供应商。哪个池获得最多的$CRV奖取决于在道的$veCRV持有者的投票。作为个人，$veCRV被允许通过投票权影响$CRV的收入。此外，持有$veCRV还可能获得其他合作项目的潜在空投机会。我们可以通过下图展示曲线生态的主要表征之间的关系。
在获取$CRV价值的方法中，投票权管理是$veCRV最重要的功能。对于稳币项目，如果稳币资产大幅波动或者交易深度不足，项目的基础就会受到挑战，业务就会下滑。因此，项目方必须想方设法使市场处于最佳交易深度和最佳稳定效果的地方，以满足巨额交易下维持较低滑动点的交易需求。
目前做市最好的DEX是Curve。要进入Curve的核心流动性池，必须通过社区投票满足一定的条件：至少需要2500个$ vec RV发起提案(相当于锁定10000个$ CRVs一年)，超过30%的$ vec RV参与，其中超过51%支持。此外，Curve平台上每个矿池的流动性激励将由其$veCRV的投票权决定。为了提高他们的年化收益，每个协议都必须积累$veCRV，并竞争曲线流动性激励。这增加了对$ TERM CRV的直接需求，导致了一场持久的曲线战争。
三、Curve曲线战的生态优势是各大项目方围绕$veCRV的积累和对曲线治理权的争夺而展开的战争，力求对曲线道拥有权力和影响力，最终为其用户提供更高的收益。年化收益较高的资金池自然会吸引更多的LP资金获得收益，更多的LP资金意味着更好的深度和更低的滑点，从而形成项目的良性循环。
目前，Curve是稳定货币资产的最大流动性集中地，控制着Curve的治理权。可以决定每个池通过Curve的标尺治理投票获得$CRV的激励，相当于控制了Curve平台上流动性的接力棒。此外，如果你掌握了足够多的$veCRV，你还可以建立Meta3pool(那些与Curve fontana di trevi的Basepool有流动性交互的池)，甚至可以建立新的base pool(比如USDT \\ USDC \\戴组成的3pool)。
Basepool之所以重要，是因为它是曲线上的基础流动性，不仅得到了其他资产的认可，也间接享受了各种项目中曲线上的流动性补贴投资。
因此，对于项目方来说，要想为其资产争取良好的流动性深度，就必须争取更多的veCRV获得治理投票权，使其流动性池能够分配更多的veCRV流动性挖掘激励，从而使LP能够提供充足的流动性，稳定资产发行方的代币，保证交易深度，为后续业务发展奠定基础。
流动性挖掘激励的$CRV日产量由Curve的DAO核心模块“标尺权重投票”决定。用户可以用他们的$veCRV在“衡量权重投票”上投票，决定下周每个流动性池中$CRV的分配比例。分配比例越高，越有可能吸引到充足的流动性。
衡量重量分布曲线战争的参与者包括所有主要的稳定货币项目，除此之外还有各种机枪金库如渴望金融，以及为曲线的流通提供者和$CRV的抵押人提供服务的垂直管理协议Convex，这导致了几个相关生态协议的增长。Convex允许流动性提供者通过自己的门户网站参与Curve，即用户可以在Convex上质押$CRV并申领$CRV奖励。相比Curve复古复杂的界面，Convex的用户体验更好。并且不同于曲线上需要直接锁定仓库，根据时间长短权重不同的操作限制，用户无需锁定$CRV即可获得收益奖励。
此外，由于各路人马争夺$ TERM CRV的治理权，有票就会有贿赂，一系列便于与用户直接沟通的贿赂平台也应运而生，成为这场无声战争的催化剂，如Bribe.crv、votium.app等。
曲线战争获得了$veCRV的最大份额，约占总发行量的42%。这意味着凸金融在曲线治理中拥有最多的投票权，最终意味着凸金融将能够决定哪个流动性池适用于曲线金融的衡量权重(奖励晋升)。
Convex在$veCurve的份额逐渐增加。第四，凸财是CRV质押和流动性挖掘的一站式平台，是以太坊链条上的收入聚合器。美元CRV的持有者可以在Convex上永久质押他们的代币，并以相同金额的美元cvxCRV换取流动性。他们不仅可以享受与$veCRV持有者相同的$CRV激励，还可以获得额外的$CVX作为奖励。而凸从中得到的好处是，它从$veCRV的持有者那里获得了完全独立的$ TERM $CRV治理权。目前，Convex已经成功积累了足够的CRV，并控制了约42%的$veCRV，可以有效决定曲线上矿池的激励分配。
4.1 CVX代币经济学$ veCRV——Curve曲线控制
在曲线设计的机制中，持有者仅凭借锁定CRV后获得的$veCRV，就可以捕捉曲线的价值，扮演代币的角色，行使治理权力。而要获得更多的$veCRV，只能长期锁定更多的$ crvs。
$cvxCRV——将$CRV($veCRV)给凸形。
$cvxCRV是$CRV在凸中的映射，它是通过将每个锁定在凸中的CRV以1:1的比例进行铸造而成的。
通过在Convex中承诺$CRV以获得$cvxCRV，用户不再需要锁定$CRV。虽然他们失去了直接持有$veCRV的投票治理权，但他们将获得以下回报：
50%曲线交易手续费奖励。使用Curve 3pool LP令牌$3Crv支付；CRV 10%的收入来自Convex LP质押。额外的$CVX奖励然而，$CRV到$cvxCRV的转换是不可逆的。用户不能直接将$ cvx RV兑换回$CRV，只能通过二级市场的交易对将$ cvx RV兑换成$CRV。
总之，用户可以用他们在$ TERM CRV ($veCRV)的投票权换取$cvxCRV形式的一站式收入机会。
$CVX ——Convex控制权
$CVX是凸的原创令牌，最多供应1亿件，其中50%给凸平台上的曲线LP提供商，25%给平台流动性挖掘奖励。类似于锁定$CRV获得$veCRV，$CVX持有者可以锁定$ CVX 16周，获得一个$vlCVX，然后可以参与Convex的治理，指挥协议中的$veCRV在Curve上分配各个池的奖励。
$CVX分配模式$veCRV、$cvxCRV和$CVX之间的逻辑关系可总结如下：
凸用更有吸引力的$cvxCRV激励换取用户的$CRV，同时用户可以在凸质押$CRV的LP代币获得凸LP代币。凸平台将收到的$CRV锁定在曲线平台上获得大量的$veCRV进行投票和加速，收益作为平台收益返还给凸，凸再分发给$cvxCRV和凸LP的用户。作为凸平台的治理令牌，$CVX拥有凸平台的治理权。
凸值捕捉模式简而言之，控制$CVX就是控制凸，控制凸就是控制曲线。这时候可以为特定的稳定货币池增加激励权重，比如稳定货币项目的贿赂。与服务于整个DeFi生态系统的泛资产管理协议Irving Finance不同，Convex本质上是一个专门针对Curve的垂直资产管理协议，但在性能上并不输Irving Finance。
所以凸自然成了各大稳币项目和其他曲线资管协议的必争之地。
凸协议V. Curve稳定货币中DAO持仓的$CVX排名变化前不久，针对$CRV的做空，Curve及时发布了预测已久的稳定货币$crvUSD的白皮书和代码，但并不是最终版本。Curve的稳币和MakerDAO的$DAI没有本质区别。从这份白皮书中可以看出，$crvUSD和$DAI都是抵押贷款支持的稳定货币，用于存放波动性资产，然后贷出锚定美元。不过$crvUSD有几项创新：借贷清算自动做市商算法(LLAMMA)、PegKeeper和货币政策。
5.1为什么需要稳定的货币？Curve本身就构建了一个庞大稳定的货币市场，具有很深的流动性。为什么加密世界需要这么多稳定币？我们知道，传统货币的功能包括交易、储存和记账。虽然比特币已经成为像黄金一样的投资产品，但大多数加密货币都像股票一样上下波动，只有稳定的货币才接近传统法币，是保守投资者最安全的避险资产，尤其是在当前高波动的加密市场。
因为稳定的货币稳定高效，很多人愿意持有稳定的货币作为波动性加密资产之间的稳定交易媒介，参与衍生DeFi的各种功能，通过借贷和质押赚取稳定货币的利息。稳定币的可用性主要取决于其稳定性和应用场景的普遍性。稳定币大致可以分为以下三种：
由法定货币担保的稳定货币。例如由系绳公司发行的$USDT和由圈公司发行的$USDC。以加密货币为抵押品的稳定货币。协议发行，通过超额抵押加密资产铸造稳定货币，如马克道发行的$DAI。算法稳定了货币。为了保持算法的稳定性，我们采用了分散形式的灵活供应机制，如安普尔福思($AMPL)、基差现金($BAC)、$UST等。如何提高稳健性，保持锚定，是这类稳定货币的设计重点。5.2曲线稳定货币机制5 . 2 . 1 lamma机制3354算法实时清算
在DeFi领域还没有建立信贷市场。目前，AAVE和复利等贷款平台通过超额抵押的方式借款。这种方法的局限性是资金效率低，抵押品容易在市场波动中被清算。为了减少清算过程的影响，$crvUSD推出了更平滑的清算算法，名为LLAMMA，这也是$crvUSD最重要的创新之一。
llamma(Lending-liquiding AMM算法)是一种特殊的AMM算法，用于解决过度抵押贷款的即时清算问题，使借款人的资金更加安全。它通过逐步清算/清算用户的抵押品来解决清算问题，使抵押品和$crvUSD可以不断转换。
比如以$ETH为抵押借入$crvUSD时，如果$ETH的价格跌入清算范围，就会逐渐卖出$ETH，直到所有$ETH都转化为稳定货币。如果$ETH的价格上涨，LLAMMA会帮助用户回购$ETH。如果在平仓范围内波动，则继续进行平仓和清算，继续卖出和买入ETH。
简单来说，LLAMMA机制就是通过AMM机制将存款人的稳定货币池与借款人的抵押贷款池直接挂钩。Curve额外为AMM设立了清算机制，将承担清算人的角色，因此不会出现因清算用户而导致坏账或大额损失的问题。
自动稳定器销保持器
有了足够的抵押品，crvUSD的价格可以锚定在1美元左右。不过，在二级市场上，$crvUSD的价格会有小幅波动。为了保持$crvUSD的价格稳定，Curve推出了一个名为PegKeeper的自动稳定器机制。
当$crvUSD的价格因需求增加而超过锚定价格(即价格高于$1)时，PegKeeper可以无抵押铸造$crvUSD，存入稳定的货币兑换池中单向兑换，使得$crvUSD的价格下跌。即使铸币过程中没有使用抵押，流动性池中的流动性也可以提供隐性抵押支持。当$crvUSD的价格低于1美元时，PegKeeper可以收回$crvUSD的部分流动性，将价格恢复到1美元。
因此，这个过程中的PegKeeper相当于在价格高于1美元时卖出$crvUSD，在价格低于1美元时买入$crvUSD，既能获利，又能维持$crvUSD的价格稳定。
5.2.3货币政策
就像美联储加息降息一样，Curve通过货币政策控制稳定器的债务和$crvUSD的供给之间的关系。当负债/供给大于5%时，可以改变参数，鼓励借款人借入和卖出稳定币，强制系统烧债。当债务/供给较低时，鼓励借款人偿还贷款，这样系统可以增加债务。
5.3生态效应Curve引入自己的稳定货币，应该会对整个Curve生态产生正面激励。曲线团队控制了大量的$ VECRVs作为投票权，可以引导$crvUSD和3池之间的流动性，方便crvUSD的冷启动，这是其他稳定货币项目不具备的优势。有了深厚的流动性，美元crvUSD锚定的风险会比其他稳定货币低很多。这样就形成了新的DeFi飞轮效应，带来了协议收入的增加。此外，包括$crvUSD的借款成本和LLAMMA的交易量增加，也会给$veCRV的持有人带来新的支出，从而反哺整个曲线生态。
此外，一个稳定优质的去中心化稳定货币，可以让加密世界逐渐摆脱法币背书的稳定货币，也为加密世界提供了更多自我造血和生成加密货币原值基础货币的可能性。
摘要通过提供低费用、低滑动点和低不可预测损失风险的稳定货币交易，Curve已经发展成为由DAO治理驱动的资产流动性即服务的简单而巨大的协议，并成为DeFi Lego世界中的重要组成部分。Curve给DeFi world带来的附加值，推动了相关生态中一些蓝筹协议的成长，刺激了VeToken模型等一系列协议价值捕获令牌的经济学研究，从而推动了整个DeFi world流动性供给模型的发展。尽管目前市场动荡，但Curve仍然是TVL最前沿的顶级去中心化交易所，并且仍在扩大其生态地图，预计未来将与更广泛的DeFi行业保持同步。
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