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来源：区块链研究所
作者：贾丝汀胡梅南斯基
译者：川
本系列是对DeFi的深入讨论。第一部分介绍了DeFi目前面临的七大挑战。本文对DeFi面临的最大问题之一——流动性问题进行了深入探讨，并介绍了DeFi领域的主要项目和解决流动性问题的方法。深入分析了它们机制的异同和优缺点，可以使读者深入了解DeFi领域的现状，加深对行业的了解。
本系列文章，第一篇深入分析了DeFi目前面临的七大挑战，题目《DeFi发展必须面对的7大问题：是“危机”也是“机会”》。
本文将从集中/分散两个方面总结基于区块链的资产交易，重点介绍0x、Injective Protocol、Kyber Network、Bancor和Uniswap实现的不同流动性方法。
最广泛使用的区块链技术是创造数字货币，这需要发展金融市场来支持它们的交易。然而，在目前的状态下，这些金融市场阻止了公众的正常使用。支持区块链资产交易的基础设施也容易受到交易对手风险、审查、缺乏透明度和操纵的影响，因为它仍然非常集中。
最近的金钱安全盗窃案就是这些缺点的呈现；基础设施的缺陷会损害公众信任，阻碍其广泛采用。然而，权力下放的替代方案并不是灵丹妙药。本文将关注流动性，并概述分散交易中使用的几种方法的利弊。
1.基于区块链的资产交易仍然是集中的。
在集中式加密货币交易所中，资金和/或交易的委托账簿的保管由第三方维护。根据ConsenSys的数据，截至2018年1月下旬，估计99%的加密货币交易是通过集中交易所进行的，这些交易所分布广泛。
这些交易所，包括2012年推出的Bitfinex，现在都因为指责Tether被用来推高比特币价格而臭名昭著；还有2017年成立的币安，很快成为交易量最大的交易所；2011年推出的北海巨妖，其立场是反对过度限制性的监管；成立于2012年的比特币基地，以成为“最值得信赖”的交易所而自豪；而2014年推出的双子星，公开表示要对行业进行监管。其他集中交易所包括Poloniex、Bitstamp和Bittrex。
第二，集中交换与分散交换
虽然集中交易的优点包括效率、价格发现、流动性和市场深度，但也有重要的缺点。集中式交易所更容易受到攻击，透明度更低(存在操纵的情况)，并阻止一些市场参与者使用它们。
安全漏洞：托管
集中式交易所的最大缺陷在于，它们保留了用户的资产。大约73%的加密货币交易所监管用户资产，这意味着交易所管理客户的加密货币钱包和钥匙。当密钥被交易所持有时，它将产生对黑客非常有吸引力的单点故障。
这是一个令区块链网络头疼的问题；它旨在消除这种单点故障。这方面的著名例子包括Mt. Gox和最近的QuadrigaCX交易所。去年，Gnosis表示，“一系列黑客攻击导致集中式交易所损失了15亿美元，这对用户造成了极大的打击，极大地影响了他们对加密货币的信心。”
大多数DeFi项目的主要价值主张是，它们不要求用户放弃对其资产的保管。
缺乏透明度：操纵
许多集中交易所在连锁经营下运作，这意味着大多数交易实际上不在区块链记录。相反，交易所扮演着客户信托基金的角色，这使得透明度显得不足。这会导致洗钱交易，买卖人为制造交易。
Bitwise在分析了81家交易所后发现，其中71家存在此类行为，并估计所有比特币交易中约95%是由交易所伪造的。伪造的动机各不相同，但通常是为了显示更高的流动性，因为交易所是根据这些指标进行评估的。
Bitfinex/Tether调查强调了集中交易中公开操纵的机会。Mt.Gox的数据分析显示，市场操纵在该交易所也很普遍。在决定哪些代币上架或者硬分叉后支持哪条链的时候，集中交易所也会发挥集中力量的影响。
有限使用
最后，一些项目有时要向集中交易所支付1000万至1500万美元，才能让代币上架，这显然会对市场参与造成障碍。另外，很多集中交易所实行严格的KYC，使得世界上很多没有银行账户的人无法使用。
三。替代方案：分散交易所(DEX)
为了应对这些问题，创建一个像加密货币本身一样的去中心化和无执照的交易所是一种趋势。更具体地说，分散交易所是一个平台，它不需要集中托管资金，也不需要委托第三方来促进交易或结算。
根据德尔福数码的数据，截至2019年6月，最大的DEX(按交易量计算)是IDEX，其次是Eth2Dai/Oasis DEX、Uniswap和Bancor。
实际上，大多数“DEX”都是不受管理的交易所。在不受管理的交易所中，用户仍然可以控制自己的密钥，因此他们可以保留自己的加密货币资产的所有权。但非托管交易所仍然将链下的交易指令存储在集中式服务器上，其可信度不亚于集中式交易所。
通常，速度和成本是链上交易执行的限制因素，但链外操作带来了更多的集中化。
具有讽刺意味的是，监管可能会促使这些交易所更快地创新，以实现更大程度的去中心化。根据EtherDelta的裁决，美国证券交易委员会指控创始人扎克科伯恩(Zach Coburn)违反联邦证券法，并对其罚款38.8万美元。dex选择先发制人，尽可能地将第三方排除在外。
DEX开始设计他们的网络，以确保监管机构认为他们足够分散，使他们比集中式交易所更有优势，因为集中式交易所必须遵守越来越严格的法规。正如Vitalik Buterin所表达的那样，“对用户数据、数字资产和交易活动的控制正迅速从资产变为负债。”
然而，交易所变得越分散，创造流动性就越复杂。流动性不仅仅是一个“虚幻”的指标。没有它，市场就无法正常运转，资产就会折价交易。与集中式交易所相比，分散式交易所的用户更少，交易生态更分散，使得流动性分散，阻碍了交易所之间的套利。
为了了解集中式和分散式加密货币交易所的去中心化程度，CoinMarketCap列出了253家交易所。按照调整后的日交易量计算，顶交所的市场份额仅为3.5%左右(截至2009年6月28日)。
在分散的市场中生产流动性是一个复杂的问题，通常在解决一个问题的过程中会出现另一个问题。
接下来，文章将详细介绍DeFi行业的一些重要项目及其产生流动性的方法。
四。网络化流动性与早期交易
0x于2017年8月上线。它不是DEX本身，而是一个允许“中继者”在公共智能合约系统上创建DEX的协议。在某种程度上，接力赛之于0x就像DApp之于以太坊。重要的是，中继方不会信任用户的资金，也不会处理交易，他们只是播报点对点交易的委托指令。
当在0x协议上创建DEX时，中继可以做出不同的设计选择(委托订单策略、费用设计等。)，而协议创建了一个可供所有中继方使用的网络流动性基本池，勾勒出委托单的设计结构。它利用链外订单结合链内结算，类似于其他非托管交易所。截至2018年12月，该协议上有16个接力方，19个项目使用该协议，包括0x区、MakerDAO、达摩。
在0x模型中，继电器可以选择采用两种通用顺序中的任何一种：开放顺序或匹配顺序。开放顺序方法促进了跨0x协议的网络移动性，但它容易受到早期事务和事务冲突的影响。
在开放式订单中，“制造商”向网络发布订单，而不指定具体的“接受者”。中继方汇总这些订单，将它们显示在其订单上，并允许参与者停靠订单。这样就会导致两个“单吃者”同时吃同一个订单的交易冲突。
如果在接单员取消订单时，接单员处理订单，也会产生冲突。在这个系统中，会有一个预交易，当一方可以在订单处理之前检查订单流时，就会发生预交易。开放式订单系统就是这种情况。早期交易商通过使用较高的交易费进行间歇性交易来获利，从而促使矿商在查看订单中的交易之前将其交易存入区块。
第二种方法是匹配订单，这可以防止早期交易和交易冲突，但这是以网络流动性为代价的。通过订单匹配，“订单持有人”指定一个特定的“订单食用者”地址。这可以是中继方，他们随后以重叠的价格批量填写订单，或者是预先指定的“单一食用者”地址。
第一种情况，用户必须相信中继方会按照自己的规范诚实的填写订单，不会提前交易。如果匹配订单时没有严厉的措施明确惩罚不可信的中继方，那么声誉风险就是中继方诚实行事的唯一动力。第二种情况，吃的人是预先指定的，所以不会使用联网的流动性。
提前交易是本文介绍的几乎所有网络都存在的问题，但它是一个不断研究和创新的领域。研究内容包括：将流动性汇总分为两个契约(交易执行契约和交易执行协调器)，提交-展示方案，使用零知识证明汇总订单。
0x正以后一种方式与StarkDEX(Starkware项目)合作。StarkDEX旨在使用零知识证明将数千个订单聚合成一个证明，然后在链上发布，从而增加提前交易的难度，并大大提高可扩展性。
基于网络的流动性商业模式
理论上，0x系统应该导致中继方之间的竞争，以创造更好的用户体验，而0x协议提供更好的移动性。这种创建其他项目来构建面向用户的应用的模式，已经成为了DeFi所采用的事实上的模式，比如Dharma，Set，dYdX。
尽管网络化流动性的好处在逻辑上是显而易见的，但在实践中并没有被证明是有效的。
这个概念要求交易所共享流动性，这就要求流动性最强的交易所就是“最好的交易所”的传统观点应该改变。如果2-3家用户体验最好的中继占主导地位，那么他们可能没有太多动力分享流动性。如果大部分交易都在这些优势平台上执行，那么这根本不会从“网络流动性”中获得多少价值。
但是，DEX和DeFi industries仍处于早期发展阶段。随着DEX行业的成熟，它应该变得与众不同。更有可能出现不同的DEX来促进专业化产品的交易。
如果DEX变得越来越专业化，那么网络化的流动性可能会提供更多的价值。
动词（verb的缩写）趋同流动性与价格发现
趋同流动性与价格发现：凯伯、班科尔和尤尼斯瓦普。
虽然网络化流动性集合了基于同一协议的各种DEX的流动性，但其他网络从不同角度解决流动性问题。融合流动性池由做市商带入共同“池”的流动性，可由储备经理推动或在协议层面鼓励。下面将详细介绍这些方法。
Kyber network于2017年推出。其接口采用去中心化设计，连接不同的交易所(包括集中的)，可以实现链式交易，不执行订单。Kyber汇集了由“储备经理”管理的不同ERC-20代币的流动性。Kyber可视为储备银行而非交易所，储备不同的加密货币，从而实现ERC-20代币之间的即时交易。
其他融合流动性网络在协议层面解决问题(通过智能合约)。这些网络也取消了订单的概念，但它们不依赖于储备经理，而是依赖于自动做市商(AMM)模型。AMM将流动性汇集在一起，并使用确定性算法，通过根据预定义的公式向交易者报价来做市，从而设置令牌之间的明确关系。大规模交易的价格下跌是AMM网络的一个问题，就像早期交易一样。
使用AMM在网络上的买卖数量由公式决定，该公式通过算法确定价格，从而将流动性与交易量分开，但也将价格与市场力量分开。
这不一定是问题；但是，这是一个取舍的问题。当使用AMM时，用户牺牲有效的价格发现来换取有保证的流动性。
即使价格不利，在某些情况下，能够交易也比不交易要好。
AMM的支持者认为，AMM取消了做市商从市场提取的利润，防止了市场参与者的非理性行为。实际上，这并没有提高市场效率。这是因为这些市场依赖套利者进入并维持公开市场和自动化市场之间的总体平衡。因此，这些市场总是滞后于公开市场，但仍然反映了参与者的非理性。
这种变化在2016年推出的Bancor网络上变得更加明显。Bancor协议根据Bancor公式设定价格。这个公式根据“智能令牌”与BNT(Bancor网络令牌)的比例来设定价格，这样所有的令牌通过“可传递连接性”连接在一起。如果这听起来像是集权，那是因为这就是集权。
Bancor由于其原生令牌的设计而相对昂贵。此外，Bancor公式将价格发现降级为一系列线性和增量的买卖报价，这使得其设计效率低下。
Uniswap于2018年底推出，采用了完全不同的方法。Uniswap由一系列部署在以太坊上的智能合约组成，通过名为“恒定产品做市商”的AMM版本促进ERC-20代币的交易。
简而言之，Uniswap为每个令牌创建一个智能合约，在ETH流动性池和“连接”令牌流动性池之间创建一个恒定的比率。与Bancor不同，该公式允许ETH与ERC-20令牌的交易比率波动，并以促进交易的方式鼓励做市商。
具体为总交易量的0.3%按比例分配给所有流动性提供者。这些费用返回到流动性池，直到做市商选择兑现它们，这增加了下一笔交易的盈利能力。整个过程在链中进行，以邰方作为共同的交易媒介，无需原生令牌，与Bancor相比大大降低了燃气成本。
Compound的Robert Leshner描述了Uniswap相对于Bancor的优势。“Uniswap取消了原生令牌，简化了算法。它只需要一小部分天然气进行交易，并鼓励社区不断提高其流动性”。
Uniswap模式仍然面临挑战。但是，它正在推动这个行业朝着正确的方向发展：去中心化的使用，链上的透明，更简洁的UI/UX，更清晰的激励设计。
融合流动性的商业模式
虽然Bancor和Uniswap直接竞争，但迄今为止，Kyber和Uniswap之间的关系是互利的。虽然Uniswap为一些代币提供了充足的流动性，但对用户的整合相对较少。
另一方面，Kyber在产生足够的流动性方面存在困难，但它促进了大量DApp、钱包和供应商的整合。Kyber意识到每个平台的优势互补，于2019年2月将Uniswap加入其流动性储备，占unis WAP 2月至5月总交易量的34%。
这种趋同流动性网络的货币化模式彼此形成鲜明对比。虽然Kyber和Bancor networks的商业模式是寻租，但唯一在Uniswap上赚钱的是流动性提供者。
不及物动词梦想和现实
大多数基于区块链的资产交易仍然是集中的。即使在DeFi行业内部，法定货币入场的集中方式仍然是进入大多数市场的第一步(尽管现在在这方面有一些创新)，大多数非托管交易所在许多方面仍然是集中的。虽然监理可能会把设计推向更实际的去中心化，但考虑到复杂性，这可能不是一天就能实现的。
与此同时，我们可能会看到混合设计变得流行。在未来的某个时候，可能会出现拐点。传统交易者需要经常通过基于以太坊的合约来使用资产，这就导致了两个世界的结合。在此之前，DeFi industry将不得不继续努力创造真正的流动性，防止早期交易和其他操纵，并促进有效的跨链交易和跨市场套利，使用户不必进行过多的权衡。
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翻译：川，《区块链研究院》特约作者。
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来源：3359medium.com/@贾丝汀.胡梅南斯基/贸易-报价-分散-交换-第2部分-4a43839c3e6A
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