声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表火星财经官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
来源：链捕手
作者|斯潘塞阿普尔鲍姆，马特夏皮罗，沙扬森古普塔
翻译|王大叔和龚
过去一年，以太坊的DeFi生态呈现爆发式增长，最高锁定仓资金超过140亿美元，比去年增长20多倍，隐藏的风险也在加速上升。
11月24日，知名风险投资机构Multicoin Capital在官网发布了其最新的名为《The DeFi Stack》的博客。作者包括该机构合伙人斯潘塞阿普尔鲍姆、马特夏皮罗和分析师沙扬森古普塔。
在这篇文章中，Multicoin Capital分析了当前DeFi行业的基本结构，为读者提供了一个思考如何管理DeFi中三大风险的框架，包括抵押品风险、预测风险和清算风险，以及针对这些风险的八种解决方案，在当前安全事故频发的DeFi行业中具有重要的参考价值。鉴于此，链家捕手翻译了这篇文章，做了不影响原意的调整和删减。
以下为全文：
DeFi的发展得益于流动性挖掘的催化作用。如今，用户只需要向AMM(Bancor、Curve、Uniswap)提供流动性，在借贷市场协议(Compound、Aave和Cream)上出借资产，或者通过收益率优化协议(Yearn Finance、Harvest Finance等)存放代币。)来获得诱人的收入。
在某种程度上，这是由各种协议的可组合性决定的。Variant Fund创始人杰西沃尔登(Jesse Walden)将可组合性定义为：“如果一个平台的现有资源可以作为组件，并被编程到更高层次的应用中，那么这个平台就是可组合的。可组合性很重要，因为它允许开发人员用更少的资源做更多的事情，这反过来会导致更快更复杂的创新。」
事实上，如今DeFi用户可以使用ETH作为抵押品，然后创建DAI，通过Tornado进行流通。现金，在曲线上交换USDC，在多市场上打赌选举合同。这是一个非常惊人的现场画面。DeFi生态系统的网络效应很强，但这种复合创新并非没有风险。
就DeFi而言，风险也会随着创新的组合而增加。在本文中，我们将讨论整个DeFi生态系统的相互依赖性，以及几个关键级别如何支持整个生态系统。如果任何一个层面出现问题，DeFi作为一个整体都会崩溃。
了解投资者通过“收入耕作”承担的风险的唯一有效方法是了解隐藏在DeFi堆栈中的依赖关系，并从中推断出潜在的风险。为此，您必须知道DeFi堆栈中的层次结构。
为了更好地理解这些风险和依赖性，我们将DeFi堆栈分为六个不同的级别：
01
打开DeFi堆栈包装
第一级：原子价值单位
DeFi堆栈中的第一层从原子值单位开始。
DAI、ETH、借贷市场代币(cTokens和aTokens)、集中管理的ERC 20代币、挂钩资产和稳定货币(USDT、USDC、WBTC)以及AMM资金池的LP股份，它们主要用作DeFi协议中衍生品、贷款和杠杆的抵押品，并代表完整交易生命周期的开始和结束。
戴和系绳的风险不同。戴的主要风险是做市商系统崩溃，戴失去挂钩资产。Tether的主要风险是支持USDT的美元存款银行账户的不利情况。所有像WBTC和USDT这样集中管理的资产都面临二元风险，因为如果BTC遭到黑客攻击，或者市场发现泰瑟的美元实际上不存在于银行账户中，它们的价值可能会暴跌。
双方将在DeFi stack的倒金字塔底部引入关键风险。无论是错误还是智能合约失败，如果任何原子价值单元出现问题，任何使用它们的系统都会受到影响，无论它的代码有多好。
来源：硬币度量
第2层：交易层
能够铸造原子价值单位是不够的。无论是人类还是机器人，DeFi用户必须能够进行链式交易，这是DeFi栈的第二层。
随着DeFi协议的流行，它们成为日益复杂的DeFi系统的一部分。DeFi协议依靠外部交易来顺利运行，包括跟踪和存储抵押品余额、测量抵押资金比率、处理预测器价格、执行清算、向贡献者分配奖励、发放保证金等。这些服务消耗了大量的燃气费，因此它们需要足够的第1层或第2层能力。因此，我们将“事务处理能力”定义为DeFi stack的核心元素。
虽然这看似是必然的结果，其实不然。以太坊的高气费解释了交易成本，假设用户和机器人无法在链条上交易，清算和追加保证金操作无法处理，从而在整个DeFi生态系统中产生系统性破产风险。
交易能力得到了多方面的提升。像Solana这样的项目正在进行第1层的创新，优化吞吐量、延迟和燃气费的成本，以实现比当前情况更好的性能(50，000 TPS，亚秒延迟和接近0美元的交易成本)。SKALE、StarkWare和乐观主义等项目正在构建第2层解决方案，以在以太坊上进行扩展。
第三级：价格预测
在事务层的基础上，Oracle的报价是下一个基础设施的基础。安全且可验证的市场数据的输入对于DeFi协议的运行至关重要。基于链外数据的智能合约的隔离设计意味着集中式预测器可能会为整个系统引入单点故障。
预测器可以触发更高级别的功能模块，如清算。比特币基地、马克尔道中和剂、Chainlink、Band、Tellor、UMA、API3、Compound Open Oracle和Nes是目前最流行的九种预测机。
如果Chainlink的价格报价无效或错报，则Aave上的贷款或Synthetix上的合成资产可能会在无意中被清算，Bancor上的DEX的中间价可能会偏离轨道，一系列DeFi系统可能会在几秒钟内从偿付能力变为偿付能力不足。
第1、2和3层构成了DeFi的核心基础设施。除此之外，DeFi企业家正在建立一个更加复杂和可互操作的金融基础设施。
第4层：DeFi底部产品
当大多数人想到“收入农业”或纯粹使用DeFi应用程序时，他们会想到DeFi bottom产品。DeFi底部产品包括：
1)贷款协议：复合、aave、cream、bzx、收益率、名义、大型机
2)AMM交易平台：Curve、Uniswap、Balancer、Bancor、MS Table、黑洞wap、Dodo、Serumswap
3)订单簿交易平台：0x、IDEX、Loop Ring、Deversifi、Serum
4)衍生品交易平台：McDex、永久协议、Derivadex、魔药、OPYN、Synthetix、Dydx、Pods、Primitive、Barnbridge
5)资产管理平台：set、Melon、dHEDGE
这些底层产品被认为是一个网络，而不是一个堆栈，因为这些产品不一定以特定的顺序相互重叠。每个产品都可以单独使用或与其他产品一起使用，无论它是在这层DeFi堆栈上还是在下层。举几个例子：
1)CTO ken(1级)用作Curve(4级)中的抵押品。
2)用户可以向Aave借钱，然后将这笔资产存入Uniswap。或者用户可以将资产存放在Uniswap中，然后使用Uniswap LP股份作为Aave的抵押品。
以下是如何使用第1-3层开发DeFi底层产品的一些示例：
1)戴支持Augur上所有开放权益，是众多曲线上稳定的fontana di trevi的抵押令牌。
2) Aave依靠Chainlink的预言机准确发放和清算加密支持贷款。
3)借贷协议和非托管衍生产品协议(复合、Aave等。)要求保管人能够将交易发送到清算头寸。当以太坊网络被封锁时，抵押率低的头寸会被迅速平仓，这一点在312大跌中被MakerDAO证明了。
第5层：聚合器
聚合器活跃在DeFi的底层产品上。这一层由供应方和需求方组成，包括：
1)供应商聚合器：year finance，ray，idle finance，apy。金融、嘉实金融、raricapital
2)需求方聚合器：1inch，DEX.ag，Matcha，Paraswap
3)聚合器的聚合器：yAxis
4)新聚合器：旋转金融，基准
第5层协议聚合器不托管抵押资产。这些产品通常提供智能契约构造，使用户能够与其他以太坊DeFi协议进行交互。聚合器的人气飙升，是因为他们擅长一件事：赚钱。
但是，投资者必须考虑这个协议栈的风险。如果任何基础产品协议失败，用户可能会损失部分或全部资金。这是因为许多聚合器，如YFI，使用多个基础协议，因此用户必须依次承担project vault使用的所有基础协议的风险。
从积极的方面来说，需求端的DEX聚合器是最安全的，不会有这样的风险，因为他们不持有资金，只是在块内进行原子交易。
第六层：钱包和前端
钱包和前端位于所有DeFi的顶部，以下是一些示例：
1)复读机：tokenlon，dharma，pool together，guesser
2)钱包：元掩码、数学、Im令牌、Bitpie、Exodus、信任钱包
3)DeFi本地前端：Defi Saver、Zerion、Zapper、Argent、Instadapp
钱包、中继器、前端的作用是提升DeFi的用户体验。他们不是在财务或技术结构上竞争，而是在设计、客户支持、易用性、本地化等方面竞争。他们的主要业务是获取用户。
我们将这些项目按功能细分，比如repeater为特定协议提供一个前端(比如Guesser是Augur的前端，Tokenlon是基于0x的去中心化交换)。Instadapp和Zapper等前端简化了跨不同DeFi底层产品编写智能合约调用的过程。
02
DeFi风险管理
如今，DeFi市场的风险越来越大。Paradigm的合伙人Arjun Balaji在一条推文中对这一现象进行了精辟的描述：“DeFi的风险呈指数级增加，包括合约错误、协议参数化不佳、链拥塞、预测器错误、管理员机器人/LP失败，合约的可组合性和杠杆率进一步放大了风险。」
Curve的sUSD池是近年来最受欢迎的“收入种植”机会之一。用户将一个或多个稳定的硬币存入池中，并将他们的LP令牌抵押给Synthetix的Mintr平台，以获得SNX奖励。
曲线池中的每种稳定货币都具有特定的风险特征(DAI的联系由制造商治理、预测者和清算者组成，而的价值取决于对Tether的储备的集体信任)。构建稳定的丰塔纳迪特雷维(fontana di trevi)减少了任何稳定货币的价值崩溃对其持有者的影响，也支持了每种稳定货币的联系价值。
然而，任何一种稳定货币的崩溃仍然会对该货币池中的其他稳定货币产生不利影响，从而对依赖于该货币池的所有协议产生不利影响(例如Synthetix债务池的不稳定性)。这就是以太坊可组合性的双刃剑。它的易于集成促进了突破性创新，但在锁定中风险成倍增加。
让我们来看看DeFi市场的一些巨大的潜在风险。目前114亿美金的价值锁定在header DeFi协议(Uniswap，Compound，Aave，Balancer，Curve和MakerDAO等。).在这114亿美元中，戴占9%(10亿美元)，占24%(28亿美元)，仁和信托占3%(3.08亿美元)，占17%(20亿美元)。如果任何稳定的货币价格偏离其挂钩价值，很可能会出现一系列清算、破产和价格波动。
来源：沙丘分析
在按锁定资产价值排名的五个合成资产平台中，Chainlink为其中三个平台提供关键功能。其中，Synthetix的债务池中有1.26亿美元，这是基于SNX和所有生成的合成资产(由Chainlink全额担保)的价格。
Synetix在2020年6月25日遭受了一次预言性攻击，其中sKRW (Synthetix获胜)的饲料价格返回了错误的值，为套利机器人创造了低价从系统中提取约3700万sETH的机会(尽管攻击者最终在谈判后返还了资金)。
预测机的价格信息也可以被用户直接操纵，谋取私利。今年2月18日，一名攻击者利用闪电贷款将Uniswap的sUSD价格提高到2美元左右，并以此虚增的估值向bZx提供sUSD抵押品，从而借入约2400 ETH，有效退出bZx头寸，但抵押品并未损失3354。所有这些都是在一次交易中完成的。从那以后，甲骨文的攻击增加了，包括最近对Harvest、Value DeFi和其他项目的攻击。
仅在Synthetix、Aave和Nexus Mutual之间，Chainlink就担保了约22亿美元的价值。如前所述，这些价值很可能会受到价格操纵的攻击。
最后一个主要风险因素是以太坊链上的拥塞。正如我们最近看到的UNI的推出，以太坊仍然没有为全球规模的交易活动做好准备。由于燃气费成本的增加，几个分散交换项目不得不推迟主网络的启动。用户不仅开仓成本高昂，而且进行充值抵押品、清仓等关键交易的成本也会高得令人望而却步。
03
DeFi的风险缓解理念
DeFi堆栈的第1-3层影响几乎所有的DeFi项目，因此在考虑风险缓解时，它们是最重要的。
抵押代币
DeFi Ecology的大多数协议都使用相同的资产作为抵押。这些令牌包括DAI和集中管理的资产(USDC、)等。).它们还包括有息借贷市场代币，如aTokens和cTokens。DeFi开发商可以通过以下方式防范附带风险。
1)限制担保品类型(如dYdX只允许USDC互换永久互换头寸，而做市商允许多种类型)。作为权衡的结果，允许更多类型的不稳定抵押品将导致同一池中所有抵押品的系统性风险。
2)仅接受透明和经审计的稳定货币作为抵押品(如USDC和PAX)。
3)对每种形式的抵押品使用明确的风险参数(如流动性和市值要求)，并随着时间的推移分阶段引入抵押品类型。
4)限制抵押品集中度，鼓励流动性提供者增加代表不足的抵押品(例如，Curve鼓励LP增加其特定池中的DAI，因为DAI在池中的流动性较低)。
5)构建3层底层产品的团队可以为其用户购买附属保险。这实质上将保险带到堆栈的较低层次。例如，dYdX可以利用USDC为其交易员购买与其头寸风险敞口相等的信用违约互换产品。稳定的货币发行者、保险公司或分散的保险提供商(Opyn、Nexus)有可能成为互换产品的承销商。
预言机器
预测器是几乎所有DeFi协议的主要故障和攻击向量。如上所述，在DeFi Pulse上的十大协议中，30%依赖于Chainlink，而另外20%以某种方式利用了LINK token。如果Chainlink出现某种程度的故障，DeFi的生态很大一部分就会崩溃。
为了降低Oracle的风险，项目团队可以从几个Oracle提供商(Chainlink、MakerDAO medianizer、Band、比特币基地)获得价格和其他链外数据，然后使用中值。
如果其中一台预言机的报价与其他项目相比偏差X%，可以忽略不计(对于集中预言，FTX忽略中间价超过30个基点的价格)，这将使防止一台预言机被攻击成为可能。此外，该协议可以使用TWAPs或VWAPs来缓解闪电贷款攻击。
此外，团队可以选择限制预测者在某段时间内的价格变化范围。当预测器的价格被泄露和操纵时，这可以增加安全性。但如果价格确实发生了较大变化，但预测者的报价没有变化，这就可能导致严重的市场扭曲，从而严重威胁系统的偿付能力。
交易能力
3月12日，因链上拥堵、链上部分资产无法及时还款、抵押不足，马克尔道系统破产清算。Keepers是Maker中的一个网络参与者，可以通过零元竞价来清除。由于气费成本上涨，由于保管员使用的软件默认配置无法根据网络拥堵情况自动调整气费，无法交易。
随着以太坊集中衍生品协议(如dYdX、Perpetual Protocol、DerivaDEX、MCDEX)的兴起，交易能力会变得越来越重要。试想，如果彼岸不能清算亏损的交易者，保险资金将不得不支付巨额亏损而破产，这将直接导致整个交易所的大规模自动去杠杆。
来源：LoanScan
我们已经确定了一些解决方案来降低这种无法交易的风险，例如迁移到第2层或其他可扩展的解决方案(容量扩展、侧链、其他第1层等)。).
1)更乐观的扩展方案是向后兼容的EVM，它继承了第1层的安全性，并且可以具有更高的吞吐量、低延迟和更低的气体费用，但是它需要很长的时间来实现。
2)侧链如2)Skale、Matic可快速向后兼容EVM，具有高吞吐量、低延迟、低气费的特点，并提供快速存取款功能。它们对于开发者来说是高度可配置的，但是它们没有继承以太坊第1层的安全性。
3)运行第1层项目，如3)Solana、Near、Algorand、Dfinity、Nervos等。是以太坊的另类公共链。它们通常具有更高的可扩展性和更低的成本，但如果想要像以太坊一样拥有高抵押品，则需要更成熟的基础和组件。
创建一个复杂的收集和清算机器人程序，随时掌握资金。
1)KeeperDAO是一个公共流动性池，允许代币持有者通过链上清算进行贡献并获得奖励。KeeperDAO在整个DeFi生态系统中工作，运行高度复杂和优化的软件。
2)构建底层产品的每个团队都可以创建自己的KeeperDAO迷你版。例如，大型机正在为其固定利率零息票债券借贷系统收集清算人抵押品，因此该协议不必依赖个人来执行清算。
3)在此基础上，团队要确保使用可以快速清算的机器人，避免312年马克尔道遇到的危机。
挖掘池可以为区块中的特定事务提供优先级。
1.我们一直在考虑矿池发行自己代币的可能性(为简单起见，我们在这里称之为MPT)。MPT的工作原理可以如下。当一个至少有10，000个MPT的地址广播一个事务时，矿池X的挖矿软件会注意到该事务，并将其标记为优先事务(PT)。PT将被列为池x挖掘的下一个块中的第一个事务。
2.DeFi团队本身就可以拥有大量的MPT，保证他们的关键操作调用(如预言机的价格更新、清算、保证金发放)被优先考虑并纳入区块。
3.火花矿池最近宣布，他们正在测试一个名为太极的网络。根据Gasnow的说法，Taichi“将直接接收的事务推送到矿池的mempool中”，绕过了传统的mempool。这个概念在几周前帮助以太坊研究员samczsun为Lien Finance用户节省了960万美元。
机械可回收价值
矿工的可开采价值一词是由菲尔黛安在其开创性的研究论文《闪电男孩2.0》中首次提出的。其基本思想是，由于矿商有能力按块顺序审核交易，他们可以选择用自己的交易代替套利或清算交易(但交易成本为零或更低)。
虽然这种做法被普遍认为是“邪恶的”，对供应链的稳定性有负面影响，但事实上它最终可能成为DeFi风险管理的有效工具。在这种情况下，清算人和托管人的利润率将为零。但如果矿商系统地进行清算和套利，他们将防止整个系统的破产和价格差异，因为清算和套利总是会发生。
衍生品头寸偏移和交叉保证金
如果流动性提供者可以跨越衍生品平台或保证金抵押品，并获得竞争性协议的净多头和空头头寸，他们就可以为每一美元的抵押品提供更多的流动性。
例如，如果一个以太坊地址在dYdX上有1倍长的BTC-美元永久合约，在MCDEX上有1倍短的BTC-美元协议，这些头寸理论上可以被净值化，这样交易者只需要少量的抵押品，这是必要的，这将有一个额外的好处，即大大减少清算量。然而，鉴于技术和治理的不成熟，这些系统不太可能在短期内实现。
气体令牌，如CHI和GST-2
汽油代币是一种尚未开发的“规模”方法。目前，CHI和GST-2这两种主要气体代用币的总市场价值低于200美元。什么是汽油代币？汽油代币可以存储汽油用于将来的免费交易，或者作为将来使用汽油的预付款。
气费价格低的时候，聪明的交易者会将其铸造成代币，然后在阿里气费价格上涨的时候，交易者会兑换气币，从而节省交易成本。我们预计，在市场波动期间，当有必要使用内置的自动清算程序时，DeFi团队将开始积累汽油令牌并在其协议中使用它们。
04
摘要
如今，各种DeFi协议之间的联系越来越紧密，导致系统风险越来越复杂。现在有许多不同的DeFi协议，然而，它们中的大多数有以下共同点。
一是有抵押池，可以交易，也可以借贷；其次，为了避免借贷及衍生产品协议的系统性破产，预测机馈入合约价格；第三，在资不抵债的情况下，第三方保管人可以发起清算，并从中获利。
因此，在本文中，我们旨在提供一个简单的框架来思考如何管理DeFi中的三个主要风险，即抵押品风险、预测机器风险和清算风险。
目前有130亿美元的资金被锁定在DeFi市场，其中许多资金依赖于一些基础产品。尽管其中一些价值受到Nexus Mutual和Opyn等智能合同保险提供商的保护，但如今几乎没有针对经济和拥堵故障的保护。
随着DeFi市场的成熟和更复杂的底层产品的推出，项目团队将需要更严谨地思考如何预防系统性风险因素。
Genesis和BlockFi等机构参与者，以及Betterment和Wealthfront等新银行，最终将希望使用没有控制权的DeFi轨道。
当他们这样做时，DeFi团队需要面对的第一个问题是，他们如何选择保护自己免受黑天鹅事件(如单个预测器故障或区块链拥塞)的影响。毕竟，提前掌握这些问题的答案，可能就是德菲实业生意胜败的区别。