童童研究所分不实数码联合出品
文：宋，CFA；王新刚
特别顾问：沈波；凛
DeFi经历了从“服务金融行业”到“彻底改变金融行业”的转变。
DeFi概念火热，金融行业是区块链技术应用的重点发展方向。最近头部项目出色的市场表现，让《DeFi》更受欢迎。
金融是现代经济的核心，可分为四类：货币金融服务、资本市场服务、保险和其他金融行业。对应的金融中介是银行、证券公司、保险公司、信托公司。
DeFi和金融/金融中介可以互补。DeFi无差别但有条件接收可能进一步扩大金融覆盖面；DeFi采用区块链技术，可以提高交易数据的透明度，保证交易的不可逆性和一定程度的审查抵抗力，在防止政权恶意膨胀方面有一定优势。
但是DeFi和finance在覆盖所有用户方面是无能为力的。此外，DeFi不可避免地面临技术和应用风险。
自DeFi概念产生以来，已有数千个符合条件的区块链项目，其中大部分集中在发行证书、融资、交易和相关金融工具领域。
区块链项目马克尔道，具备发行稳定的通用证书和抵押融资功能，初步具备“通用证书银行”的雏形。但马可道通的发行机制功能单一，对实际社会赋能存疑，存在波动风险和流动性风险。
我们认为DeFi是对当前金融业的有益补充。随着DeFi后期的成熟和区块链技术的迭代，DeFi将扮演越来越重要的角色，甚至主导未来“代码世界”的金融体系也是未知。
风险：监管政策和技术迭代不如预期。
目录
1 DeFi的狂想
1.1 DeFi:从改进到革命
1.2 DeFi热量逐渐增加。
合作共赢，两强相争。
2.1金融是现代经济的核心
2.2 DeFi和金融/金融中介：利弊互补，劣势并存。
3摘要
3.1 Defi项目很多，主要是ETH公链。
3.2“综合银行”的开拓者：马克尔道
3.3 DeFi:“代码世界”的主人
主体
2018年8月，达摩实验室联合创始人兼首席运营官布伦丹福斯特(Brendan Forster)发表了一篇文章《Announcing De.Fi,A Community for Decentralized Finance Platforms》，宣布了DeFi(Decentralized Finance，多译为去中心化金融或开放金融)的诞生。
1DeFi的奢望
1.1 DeFi:从改进到革命
经过迭代，DeFi的理念从最初的“金融改革者”逐渐演变为“金融革命者”，区块链科技开始从服务金融向重塑金融转变。
BrendanForster对DeFi做了一个基本的定义：DeFi是一个去中心化的金融平台社区，社区内的项目需要满足“采用区块链技术、服务于金融行业、开源代码、拥有一定规模的开发者”四个条件。根据上述定义，Brendan Forster整理了基于ETH公链的DeFi项目。迄今为止，布兰登福斯特(Brendan Forster)对DeFi的定义仍然很有影响力。
进入2019年后，受益于区块链行业生态的不断完善，行业拓展了DeFi的内涵和外延：利用开源软件和去中心化网络将传统金融产品转化为不可信透明协议的运动。相应地，DeFi不仅包括基于ETH网络服务于金融行业(或提供金融服务)的开源区块链项目，还包括比特币、Stellar等。发行通行卡并用于支付和结算。
1.2 DeFi热量逐渐增加。
区块链可能成为“DeFi”等新概念之母。比特币十年前才出现，区块链这个词需要更新。比如“互联网”产生后，很多基于互联网基础设施或应用的概念和词汇涌出。“区块链”的概念很可能在不久的将来成为该领域“新概念”之母。过去有分散的财政。同样，分散教育、分散存储和分散管理等新概念也就不足为奇了
这是区块链技术在金融行业应用的重点发展方向。超过三分之一的区块链项目可归类为DeFi。根据金融的学术定义，并根据BICS(区块链行业分类标准)分类，目前市值排名前1000的区块链项目中，至少有38%直接服务于金融行业，包括非银行金融、钱包交易、资产管理、稳健银行、银行服务和支付结算。
DeFi head项目出色的市场表现让DeFi更受欢迎。MakerDAO是目前ETH网络上市值最高的DeFi项目。根据CoinMarketcap的数据，自2018年1月以来，MakerDAO的市值稳步上升，从40多英镑上升到20英镑左右。此外，2019年2月以来，市值涨幅远超主流通证，表现突出。原因之一是创客具有通缩属性。
股票市场格局基本形成。相比与区块链项目负责人的直接竞争，基于现有结构的创新是更容易的“赛道”。BTC和区块链概念的出现是一个跌宕起伏的十年。到目前为止，以BTC为代表的前20大流通券市值长期占据总市场的88%-90%，排名较为稳定。以这些通卡为代表的区块链项目分布在支付结算、运营平台、银行服务、钱包交易、稳定通卡、通卡服务等领域。基于现有市场格局的创新，既能避免与这些头部项目的直接竞争，又能享受原生用户的沉淀，是一个“双赢”的选择。
合作共赢，两强相争。
2.1金融是现代经济的核心
金融是指跨越时空的价值流通，是现代经济的核心。狭义的金融是指货币资金的融通，以银行为中心的各种形式的信用活动和以信用为基础组织起来的货币流通。广义的金融是一个纵横交错、内外相通、多维度、多层次的三维系统，是由各种要素相互制约、相互作用构成的庞大系统。
金融中介是商品经济和金融发展的必然产物。根据中国人民银行的规定，金融业可分为四类：货币金融服务业、资本市场服务业、保险业和其他金融业。相应的金融中介可以分为银行、证券公司、保险公司、信托公司等。负责社会经济发展对货币发行、支付、融资、投资、信息交易和风险交易的需求。随着商品经济、货币和信用关系的逐渐形成，金融中介自发地出现了。为了满足社会经济的支付需求，早期的金融机构大多侧重于货币的存放和交换。当融资成为一种高频的经济活动，供需双方都需要专门的机构为其提供融资服务，于是存贷款的金融中介————银行应运而生。随着经济的发展，一方面政府和企业有长期资金需求，另一方面社会货币积累量逐渐增加，刺激个人投资需求。随着信用关系的普及、信用形式的多样化和股份公司的出现，出现了与债券、股票等证券相关的投资需求和技术服务需求，产生了投资金融中介。随着金融市场的逐步扩大，其复杂性和专业化程度越来越高。为了降低信息收集的成本，提高决策的效率和准确性，信息金融中介开始出现。随着社会经济的进步，风险防范意识逐渐萌芽，证券金融中介应运而生。
2.2 DeFi和金融/金融中介：利弊互补，劣势并存。
与金融/金融中介相比，DeFi各有优势，可以优势互补，实现“双赢”。DeFi提倡无差别但有条件的访问(要求
DeFi无差别但有条件接收可能进一步扩大金融覆盖面。就目前行业的发展情况来看，DeFi的入驻不仅仅是用户教育的门槛，还有DeFi(如MakerDAO)对用户资产的审查，即用户在拥有一定量通用资产的前提下，才能真正入驻并使用DeFi。随着人类社会的发展，金融也在不断发展，有着深厚的社会基础和广泛的人群覆盖。基于一般证券资产的DeFi用户和基于信用的金融用户之间可能有很高的重合度，但理论上仍然存在传统金融没有覆盖的DeFi用户。
DeFi采用区块链技术，可以提高交易数据的透明度，保证交易的不可逆性和一定程度的审查抵抗力。DeFi在防止政权主体恶意膨胀方面有一定优势。区块链技术具有源代码开放、交易行为不可逆、交易信息不可更改、交易对象可公开查询、可追溯(通过证书)等特点。与传统金融行业相比，DeFi的信息透明度显著提高。开源代码、去中心化运行的机制在防止政权主体恶意膨胀方面有一定优势。
在用户获取方面，DeFi和finance存在覆盖面不足的劣势。此外，鉴于行业的发展现状，DeFi还面临着技术风险和应用存疑的劣势。虽然传统金融出现已久，并已渗透到社会生活的方方面面，但由于信用和风险控制，仍有部分社会群体无法享受到金融服务。DeFi根据普通通行证资产的用户访问权限，在此阶段排除了大多数群组。技术和落地应用是整个区块链行业面临的风险，DeFi不可避免。
3DeFi展望：为千帆战斗一百次。
3.1 Defi项目很多，主要是ETH公链。
自从DeFi的概念出现以来，目前有数千个符合条件的区块链项目。根据Github，DeFi可分为分散交换协议、稳定通用通协议、贷款协议、衍生协议/预测市场等。根据金融行业的分类标准，DeFi可以重新划分为：货币银行服务(如发行稳定通用通行证)、非货币银行服务(如贷款协议)、证券行业金融服务(如分类汇兑协议、衍生协议/预测市场、捆绑协议、基金协议)、其他未包括的金融服务(如标记协议、KYC/AML/身份认证、应用/工具、分析、其他)显然，现阶段DeFi大多集中在发行通用证书、融资、交易及相关金融工具领域。
以太坊公链部署的DeFi项目最多。一方面是因为以太坊公链出现的比较早，而且是第一个支持智能合约的公链项目，所以成为早期DeFi项目开发者的首选。另一方面，DeFi concept的创造者Brendan Forster是达摩实验室的联合创始人，这个项目也是基于以太坊公链开发，MakerDAO也是，这是最耀眼的表现。
3.2“综合银行”的开拓者：马克尔道
区块链项目MakerDAO，具有发行稳定通用证书和抵押融资的功能。从金融的产生和历史进程来看，初步具备了“一般证书银行”的雏形。
马可道可以发行稳定的通票DAI，由通票超抵押担保发行，1:1锚定美元。这是迄今为止最大的分散式稳定通用通行证。创客运行在ETH网络上，戴是其内部稳定的通行证。发行方式有两种：一种是用户可以使用创客平台的智能合约，将其ETH pass抵押创建CDP(抵押债务头寸)，然后CDP账户的持有人可以在抵押物支持的额度内生成稳定的pass DAI。另一种是通过OTCMaker数字快递交易平台使用法币买卖戴。
马克尔道满足了投资者的融资需求。在传统金融领域，由于风险控制的要求，银行等金融中介对中小企业和个人的融资有严格的限制。发行DAI的方法之一是通过抵押ETH来创建CDP。理论上，只要拥有ETH，就可以通过MakerDAO获得一定比例的融资，用于扩大收益或对冲风险。官方数据显示，截至2019年4月底，创客智能合约已锁定超过230万个ETH，戴总供应量达到8307万美元。
在当前的金融体系中，银行扮演着重要的角色。它们可能不仅负责根据国家政策和经济运行发行货币(如美联储)，还具有参与宏观和微观经济、建立社会信用体系和监督社会经济运行的职能。相对于银行，马可道通的发行机制功能单一，对于现实社会来说存疑。MakerDAO未来很可能会扩展其功能机制。
马克道有波动风险和流动性风险。在马可道制度中，戴的方式之一是抵押ETH pass。目前通票市场波动较大，一天10%的振幅并不少见。因此，理论上存在着通过率大幅下降，导致抵押物不足以覆盖贷款金额的情况。目前，马克尔道只支持ETH pass的质押。而且2019年以来，马克尔道系统锁定的ETH大幅增加，从3月份的200多万件增加到4月份的230万件，长期来看会影响ETH的市场流动性。
3.3 DeFi:“代码世界”的主人
DeFi采用的区块链技术具有可追溯、不可篡改、透明度高等特点，是对当前金融行业的有益补充。随着DeFi后期的成熟和区块链技术的迭代，DeFi将扮演越来越重要的角色，甚至主导未来“代码世界”的金融体系也是未知。但就行业发展现状而言，社会需求、公链性能、用户教育都是DeFi发展道路上的“拦路虎”。
真实痛点还是虚假需求，我们还不能下定论。以稳通、通交易为例：在稳通领域，近期USDT事件持续发酵，分散型稳通的发行无疑会增强投资者的信心；在一体化交易领域，如非集中式交易平台，在用户基础和性能上还不足以挑战集中式一体化交易平台。
普通链条性能是发展的瓶颈之一。目前绝大多数的DeFi项目都是基于少数公链开发的，但就目前的技术迭代来看，大部分公链都不支持更高的TPS，这无疑会限制对交易速率要求更高的DeFi项目的部署。
用户的教育成本可能很高。现代银行已经有300多年的历史了，但是仍然有大量的人不能自由使用。区块链和BTC是十年前才出现的，去中心化、稳定的卡和交易平台的兴起更晚，所以用户教育的时间和成本可能更高。
以上问题虽然存在，但大概率是行业发展现状造成的。目前DeFi要想有大的发展，在内容和形式上发挥财政补充而不是替代的作用是可行的解决方案之一。DeFi的无通路优势将有助于金融行业扩大服务内容和覆盖面，以更低的信任成本实现服务对象的多元化。区块链技术在金融领域的应用，一定程度上会带来相对的安全、信任、效率和商业模式的重构。
注意：
由于某些原因，本文中的一些名词并不十分准确，如通票、数字通票、数字货币、代币、众筹等。读者如有疑问，可打电话或写信，共同探讨。