来源@视觉中国
十多年来，比特币的支持者一直在努力争取主流的认可。
从2013年卡梅隆文克莱沃斯和泰勒文克莱沃斯开始申请比特币交易所基金(BTC ETF)到现在已经过去了八年多，美国第一只BTC ETF Pro股票比特币策略ETF(特比托)终于在今年获得SEC批准，并于10月19日登陆纽交所(NYSE)
虽然BITO不是全球第一个BTC ETF，但这仍然是加密行业的一大胜利，因为美国投资者现在可以获得更多更容易的比特币投资产品，这也有助于美国证券交易委员会确定是否应将加密货币纳入传统资本市场。很多人认为BTC ETF的推出会推动市场“上涨”，但实际情况远比想象的复杂。
现在BITO已经在市场上呆了60多天了。让我们深入分析一下这种创新产品对加密行业的影响。
BTC ETF在美国是如何运作的？虽然BITO和其他后续的BTC ETF都在跟踪比特币价格，但都是基于衍生品3354即比特币期货的ETF，基金中并没有实际持有的比特币。更具体地说，该基金购买并持有在芝加哥商业交易所(CME)交易的标准化、现金结算的比特币期货合约。中国证券交易所通常是美国BTC ETF的首选，因为中国证券交易所流动性高，也是CFTC批准BTC期货合约的少数交易所之一。
来源：CoinGecko研究
为了保持对BTC期货合约的敞口，BTC交易所交易基金(ETF)必须在比特币期货合约即将到期时卖出它们，并用到期时间更晚的新期货合约取而代之。这种操作也称为“滚动”。
在BITO的案例中，该基金采用了按月购买期货的方法，这意味着ETF将按月延长期货合约。事实上，大多数基金都喜欢这种操作，因为它是与芝加哥商签的到期间隔最短的期货合约。
BTC ETF将对密码市场产生什么影响？BTC ETF最明显的影响之一是，比特币赢得了传统机构投资者和散户投资者的“拥抱”，这些投资者以前可能过于厌恶风险，不愿尝试或找出自己的私钥。从这个角度来看，美国证券交易委员会批准BTC ETF意义重大。多年来，美国证券交易委员会一直不清楚BTC ETF。现在它有了一个“批准印章”，这无疑对BTC在未来的更广泛应用至关重要。
上图来源：TradingView
从上图可以清楚的看到，美国的BTC ETF虽然上市时间较短，但是区域需求差异明显。毕竟美国拥有全球最大的ETF市场，占2020年全球资产管理总额(AUM)的近75%(约5.6万亿美元)。
截至2021年11月22日，加拿大最大的比特币交易所交易基金BTCC的资产管理总额“只有”14亿美元，这与美国的BITO形成鲜明对比，因为后者的资产管理总额已经达到137亿美元，几乎是BTCC的十倍。总体而言，美国的市场份额占全球比特币交易所产品的69%(包括ETN)。
除了监管机构的积极批准，BTC ETF的成功还可以归功于比特币和加密货币在投资者群体中日益增长的吸引力。另外，相对于灰度比特币信托等其他产品(如上图所示)，BTC ETF的交易滑点较小。这是因为交易所交易基金本身具有建仓/赎回机制，有助于保持价格接近其资产净值。无论如何，这个价格差更多的应该被看作是一个函数。毕竟，如果在基于衍生品的BTC ETF中引入其他变量，价格均衡似乎将难以实现。
基于衍生品的BTC ETF加剧了错误定价效应。对于BITO和其他美国BTC ETF而言，“滚动购买”模式意味着，它们必须在现有合约即将到期时卖出和买入新的BTC期货合约，无论价格如何。换句话说，这些BTC ETF必须承担任何价格差异的溢价或折价，这被称为“期货溢价”和“现货溢价”。当期限较长的期货合约定价高于期限较短的期货合约时，就会出现期货溢价。相反，当期限较长的期货合约价格低于期限较短的期货合约价格时，就会出现现货升水。
如果我们看一下CME BTC期货合约的收盘价背离，就会发现这个指标数字往往很大，出现的频率也很高，如上图所示(来源：TradingView)。
在整个1年期间，平均保费为4%，而平均折扣为3%。平均而言，投资者可能会在56%的情况下支付溢价。值得注意的是，与折扣较低的当天(7%)相比，价格往往会飙升至5% (15%)以上。
当合约离到期日越来越远时，通常投机性越来越强，价格也越来越低。而且越接近到期，价格通常会变得越高，因为确定性溢价更高。由于BTC ETF传统上在接近月末时出售其合约(CME期货在每个月的最后一个周五到期)，以便为下一批期货合约腾出空间，因此期货合约的可能性更高。
ETF对比特币现货价格的影响确实存在，但不能完全概括。主要原因是影响比特币现货价格的市场变量很多。
当然，我们也可以根据ETF的基本机理进行分析评价。
现货ETF可以看作是比特币的存取渠道。就像企业的运营一样，营销渠道越广泛，分销的可能性就越大。在这种情况下，现货ETF为传统投资者提供了更大的发行机会。反过来，这将导致更高的需求，这将转化为对比特币(作为ETF的基础资产)的进一步收购，并推高其价格。
如果我们回头看看加拿大第一现货BTC ETF:BTCC(如下图所示，来源：Coingecko)，我们会发现情况似乎和上面描述的非常相似。
根据彭博高级ETF分析师Eric Balchunas提供的数据，比特币在BTCC上线后的第二天收盘价上涨了3000美元，而BTCC的首日交易量高达2亿美元。一个月后，BTC ETF的总资产管理规模达到10亿美元，这意味着在短短一个月内，价值10亿美元的比特币被“锁定”在ETF中。
但值得记住的是，2021年3月18日，比特币的市值约为1.1万亿美元。考虑流动性、滑点、宏观经济因素等价格影响变量。一个月内价值10亿美元的比特币积累极不可能是价格上涨的唯一因素，因此更合理的假设是第一只BTC ETF的上市推动了市场上涨。
另一方面，期货ETF则截然不同。像BITO这种基于比特币期货的ETF，并没有实际购买实物比特币，所以不能直接推高现货比特币的价格。
然而，正如我们在BTCC看到的那样，ETF是一个非常好的“营销工具”，尤其是当美国参与到这场“游戏”中时。
上图：硬币壁虎
BITO上市前一周(10月11日-18日)，由于传言美国证券交易委员会将批准首只美国BTC ETF，比特币价格在此期间大幅上涨，从54700美元上涨至61600美元，涨幅为12.6%。2021年10月19日BITO上市后，比特币价格收于62000美元，两天后收于66200美元，创历史新高。
然而，除了FOMO诱导效应，值得注意的是，期货交易所交易基金可以间接影响价格。如果现货和期货价格之间存在显著差异，交易者可以采用现金套利交易(也称为基差交易)，这种交易涉及做空/做多BTC期货合约，同时买卖比特币，即套利者可以利用低定价效率获得无风险利润。
上图来源：Te55racT (TradingView)
在BITO上市期间，商志研究所的BTC期货合约价格飙升，导致相对于比特币的现货价格出现明显溢价。然而，随着交易者进入套利，这种情况很快得到纠正。更具体地说，套利者被鼓励同时买入比特币和卖出BTC期货合约。
最后一个想法是不可否认的。BTC ETF(无论是现货还是期货)是加密界的一个历史性里程碑，因为它表明比特币已经成功通过了监管审查，至少现在它是全球公认的ETP的一部分。
许多人仍在推动美国证交会批准现货BTC交易所交易基金，因为加拿大甚至巴西等其他国家已经批准了现货BTC交易所交易基金。然而，出于对加密货币领域潜在欺诈和操纵的担忧，SEC尚未对现货比特币ETF做出积极回应。
在这种情况下，批准像BITO这样基于期货的BTC ETF通常被视为安抚投资者的临时解决方案，但它不太可能持续太久。与基于期货的ETF相比，基于现货的ETF有许多优势，SEC实际上没有明确的理由批准一个而不批准另一个。说了这么多，加密行业不要把ETF当成终极目标，而是当成市场的第一步。我们应该很快就会看到更多传统的投资者友好型资本市场产品的出现(无论是零售还是机构)，其中一些产品也将进入传统金融市场，为加密货币行业带来新的受众。(本文原载于Chain，由钛媒体App授权，作者：Odaily每日星球)