如今，加密货币已经成为一个非常复杂的生态圈。加密货币诞生于去中心化浪潮中，其特点是去中心化、独立于央行政策、独立于传统金融市场、与实体经济关联度低。讽刺的是，加密货币一直以摆脱央行影响为荣，但危机来临时却不会有央行出手相救。
加密货币比特币的核心逻辑也是短期实际利率的恢复，这也被称为美元的流动性环境，对估值起主导作用。现在短期实际利率是黄金、比特币、股权估值的最后一根稻草。未来剑落，短期实际利率上行，加密货币不是最低而是更低。2020年有很大机会回落到8000的低点。
2020年疫情，美国开始降息，财政部发货币。名义利率的下行和通胀预期的上行结合实际利率的断崖式下行，导致估值和风险偏好的泛滥，短时间内催生了非常凶猛的估值。科技股和比特币都涨势凶猛，尤其是特斯拉。当然，股权的估值在小何身上也是一个成功，一个失败。去年得益于估值的扩大，正反馈很强，但负反馈也很强。这年头，也难逃估值。在极低的实际利率面前，积累的估值越高，实际利率的一点点上升都会迅速转化为市场的波动。今年的主要逻辑是短期实际利率会上升，所有估值都在这根绳子上。
在上一篇关于黄金的文章中，我们指出，无论供应是否恢复，美联储加息时，短期实际利率都会上升。只要美联储加息提高短期名义利率，短期实际利率上行的逻辑就成立。黄金和比特币都会跌，只是跌多少的问题。如果供应面不放松，贵金属，黄金和白银，会跌得更多更快。比特币的跌幅也不会小。
现在实际利率曲线呈现深度期货溢价结构，短端低，远端高。长期实际利率已经上升了很多，后期实际利率的曲线结构会通过修复短期实际利率来完成。简单来说，短期内美元的实际资金成本已经开始上升。所有建立在廉价美元成本基础上的资产价格都是其影响点，比如低波动率黄金、高波动率比特币、恒生科技股指数、a股高市盈率指数、纳斯达克指数等。为什么加密货币比特币与纳斯达克指数走势有很强的相关性，主要是因为其估值高？不知道大家有没有观察到。
今年的主线是短期通胀推动美联储“不得不”加快行动。但现阶段利润增长无法抵消高估值的风险和压力。实际利率曲线从长端到短端上升，逐渐形成较大的负债压力，扼杀估值。传统的价值类别，就像实际利率曲线的短端，是最后一个回落的。短期内抑制通货膨胀最有效的方法是大幅提高利率来抑制需求。当然，这必须由美联储来做，美元的流动性和金融状况已经大大收紧。
这里有个提示：下半年波动会放大，主要是长期通胀预期下行，也就是所谓的企业利润增长不足，增速不足。
至于资产价格，本质上是资产的收益率，另一方面是负债端，也就是实际利率。实际利率的上升一定会导致资产价格的波动。不一定是这样的。它不是一个单一的变量。实际利率是多少，它是资产的负债端，所以它驱动着我们对资产的估值水平。如果高估值一定要用利润增长(通胀预期)来填补，那么当你看资产价格的时候，有时候高估值不是问题。只要你的利润增长能维持消化一段时间，就可以补上。然后价格横盘一年到一年半之后，消化估值之后，企业成长了，正在进一步上涨，这是良性的。如果先给你一个很高的估值，但是资产回报率根本无法冲销，就会出现一个比较大的扼杀估值的状态，特别是当负债端成本(实际利率)开始变化的时候，那么资产的估值也会被扼杀，所以这是一个相对论。
那么波动率什么时候会上升呢？答案很简单。当市场开始预期资产端的收益率开始不足，企业的增速不足以填补实际利率上升时，那么波动性就会上升。简单来说，实际利率的回升伴随着通胀预期的下行，金融市场的波动会被放大。
即资产价格=除负债(实际利率)外的企业利润(通胀预期)。
目前这个阶段的核心是扼杀美股、加密货币等的估值。实际利率上升打压估值。然而，支撑市场价值的另一个变量，企业利润预期，却没有被考虑进去。其实估值随债务(实际利率)变化，还是很合理的。现在实际利率在上升。如果美股纳斯达克市值想守住一万，就要看后续的企业盈利预估了。能维持的话就横着，等到下一轮扩张
现在，随着美联储通过需求崩溃来提高利率以抑制短期通胀，长期通胀预期是向下的，企业利润的增长率或增长是不够的。我们的许多文章都暗示，长期通胀预期将会下降。现在资产价格从实际利率反弹打压估值，又转化为对资产预期的影响(通胀预期下行)。随着一季度科技股营收预期的逐渐恶化，企业利润的预期恶化也紧随其后。
无论是贵金属黄金还是白银，比特币，美股等。无法摆脱短期实际利率回升和长期通胀预期下行的双重挤压。我们已经多次讨论过这个逻辑路径。我们必须记住，我不需要在这里详细解释为什么长期通胀预期会继续下降。
综上所述，也就是说，在长期通胀预期的下行阶段，当实际利率上升时，市场的波动性会加大。所以，下半年没有你想不到的，只有你不敢想的。看跌的贵金属金银、铜、加密货币比特币、美股等。没有脑干，只有较低的，落在盘面以下的。