(报告制作人/作者：山证国际证券研究部)
1.“元宇宙”的由来、定义及特点“元宇宙”一词由前缀“元”(意为超越“元”)和词根“韵文”(来自宇宙-宇宙)，直译为“元宇宙”。
这一概念最早来自于1992年Unul Stephenson出版的科幻小说《冰雪奇缘》(Snow Crash)，意思是在一个脱离物理世界但始终在线的平行数字世界中，人们可以作为虚拟角色自由生活。
维基百科对元宇宙的定义；
通过虚拟增强物理现实，呈现出一个基于未来互联网的、具有连接感知和共享特性的、具有汇聚性和物理持久性的三维虚拟空间。
“超宇宙”的代表性定义：
元宇宙是与现实世界平行且独立的虚拟空间，是映射现实世界的在线虚拟世界，是越来越真实的数字虚拟世界。
根据元宇宙第一股Roblox的招股书，元宇宙是一个虚拟世界，拥有一系列的元素，这些元素包括：身份、朋友、沉浸式、低延迟、多样性、任何地方和经济。
虽然业内并没有详细描述“元宇宙”的最终形态，但普遍认为“元宇宙”应该具有以下核心属性：
同步和模拟
同步、逼真的虚拟世界是元宇宙形成的基本条件，用户在虚拟元宇宙中进行交互时可以获得接近真实世界的反馈。
开源与创造
通过制定标准和协议，将代码开源，让不同需求的用户在“元宇宙”中创造，不断拓展“元宇宙”的边缘。例如，Roblox通过提供强大的编辑工具和材料，允许用户随心所欲地创建内容，并在虚拟社区中与合作伙伴一起体验交流和成长。
永久的
作为开源运行，无限期继续。
闭环经济系统
经济系统是驱动“元宇宙”不断前进和发展的引擎。
2.资本驱动的巨人效应引爆了“元宇宙”的概念。第一家将“元宇宙”概念写入招股书的游戏公司Roblox的成功上市和市场表现，彻底引爆了“元宇宙”概念，成为2021年区块链、互联网、数字娱乐等行业的爆点。
3.“超宇宙”的价值链和技术基础根据Beamable创始人乔恩拉多夫(Jon Radoff)的理论，“超宇宙”的价值链包括七个层次：体验；发现；创造者经济；空间计算；权力下放；人机界面；基础设施(基础设施)
元宇宙是继PC时代和移动时代之后的全息平台时代，需要建立在坚实的技术基础上。
从技术的角度来看，支持“元宇宙”的技术集群包括：
网络和计算技术：
包括空间定位算法、虚拟场景拟合、网络实时传输、GPU服务器、边缘计算、降低成本和网络拥塞；
人工智能；
电子游戏技术：
例如支持游戏的程序代码和资源(图像、声音和动画)的游戏引擎；
互动/显示技术：
VR、AR、MR，尤其是XR，不断迭代升级，虚拟沉浸式现实体验阶梯，深化感知交互；
区块链技术：
通过智能合约、去中心化清算平台和价值转移机制，保证价值的归属和流通，实现经济系统运行的稳定、高效、透明和确定性。
“超宇宙”的技术基础也可以用BIGANT来概括：B指区块链技术，I指交互性技术，G指电子游戏技术，A指人工智能技术(AI)，N指网络和计算技术，T指物联网技术。
4.“元宇宙”的应用前景和市场空间随着5G、云计算、VR/AR等技术的快速发展，“元宇宙”正在加速进化为一个可以映射现实世界、独立于现实世界的虚拟空间。现实中的人可以使用数字身份在超宇宙中娱乐、社交、学习和工作，彻底打破了生活和游戏的界限。
“超宇宙”将为游戏、社交、内容、消费等一系列行业带来商业模式升级，支撑“超宇宙”的技术进化也意味着巨大的投资机会。
根据方舟基金的研究，超宇宙的收入将以17%的年复合增长率从今天的约1800亿美元增长到2025年的3900亿美元。彭博预测，2024年超宇宙的市场规模将达到8000亿美元，2030年将达到2.5万亿美元。
比赛
游戏作为元宇宙的初级形态，是元宇宙在消费领域的首次应用。其实很多游戏都有“超宇宙”的特点。
社会接触
“超宇宙”可以让远距离交流更加自然流畅，尤其是在当前疫情的情况下。人的社交边界可以大大拓宽。
教育
所谓“言传身教”和“元宇宙”，可以完美克服在线教育的缺点，解决教育资源分配不均的问题。而且依靠“元宇宙”技术，老师还可以展示很多现实中难以展示的教材，比如复杂的实验。
零售、房地产、旅游、建筑、工程和设计、沉浸式物理世界.
5.“超宇宙”离我们有多远？从长远来看，“超宇宙”是一个非常重要的创新，可能会从根本上改变人类社会的形态。但是，从目前生态各领域的发展来看，目前的“元宇宙”还没有真正出现颠覆性的产品和商业模式，相关技术还处于常规发展轨道，“元宇宙”还远未达到理想状态。
关键支撑技术瓶颈
“戴上头盔就能进入超逼真虚拟世界”的“元宇宙”，要求有沉浸感，低延迟，接近真实世界的虚拟世界效果，这些都需要极其苛刻的显示技术、网络技术、VR渲染技术和计算处理能力。但是，目前的技术还远远不能支持理想的“元宇宙”，比如：
“超宇宙”对低延迟的要求很高，所以需要很强的计算能力和传输能力。
云计算是支持元宇宙中如此巨大的计算量的必要设施。但“超宇宙”产生的庞大数据要快速传输，网络传输速率和质量仍需进一步提高；
VR/AR是进入“元宇宙”世界的钥匙。目前使用VR一般需要佩戴VR头盔。
对于大多数人来说，这会严重影响对“元宇宙”的体验。VR硬件需要解决小型化、轻薄化、防眩光等问题。
人工智能技术(AI)需要进一步成熟，以降低内容创作的门槛。
还有数字孪生技术(通俗点说就是制作虚拟世界中物体镜像的技术)等等。
监管风险
从“元宇宙”的概念来看，去中心化的经济制度设计，尤其是NFT等新概念在制度上的应用，固然寄托了人们对“元宇宙”的美好祝愿，但客观上也增加了“元宇宙”面临的政策风险。
目前世界各国对互联网的监管态度逐渐趋严，对区块链、加密货币、NFT的态度更不明朗。以及虚拟世界与现实世界的边界，这些都构成了“元宇宙”发展需要面对的问题。
6.“元宇宙”投资逻辑和产业布局沿着“元宇宙”的价值链进行投资，跟随所有价值环节的领导者。
基于技术和硬件的投入，专注于交互技术领域的VR产业链。
虚拟现实技术：
聚焦VR产业链VR是“元宇宙”的重要入口，VR/AR设备是“元宇宙”概念最重要的硬件承载者。近年来，随着芯片、显示、传输、通信等模块的快速发展，技术和内容快速更新迭代，使得用户在“元宇宙”中获得了更加自然的交互和应用体验。
IDC数据显示，随着2021-2025年全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增长率，AR增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增长率。
2020年中国VR产业市场规模将达到413.5亿元，预计2023年将达到1051.6亿元。
VR终端将成为继智能手机之后最重要的终端产品之一。
随着应用端、内容端和产业链的逐渐成熟以及国家政策的加持，VR产业有望在“元宇宙”概念的加持下实现快速发展。
全球高端VR产品的主要OEM厂商歌尔股份，占据了脸书Oculus产品、PSVR等主流VR头显的绝大多数OEM份额。
基于关键支撑技术的投资布局
游戏引擎：
目前游戏最接近“元宇宙”的概念，虽然比较初级。游戏技术包括游戏引擎、游戏代码和多媒体资源，主要投资标的为Epic Games和Unity。
AI人工智能技术：
对于元宇宙这样一个庞大的系统，内容的丰富程度将远远超出想象，内容将以实时生成、实时体验、实时反馈的形式提供给用户。对供给效率的需求将远远超过人力资源，需要更成熟的人工智能技术来赋能内容生产，实现自己想要的，降低用户内容创作的门槛。
基于大数据的分析和机器学习的算法，对世界的抽象概括会越来越智能。基于计算能力的提升，AI智能技术也将在“元宇宙”中得到深度应用。
主要标的有商汤科技、寒武纪等；
网络通信技术：
“超宇宙”依赖于网络通信技术。随着5G和6G技术的发展，在“超宇宙”虚拟空间中的感知实时体验将会大大提高，相关对象主要是一些通信运营商及其上游供应商。
区块链技术：
元宇宙是数字宇宙，需要完整的闭环金融体系和虚拟货币。虚拟货币的背后是去中心化的区块链技术。
基于商业的机会：社交游戏深度布局的目标
作为人们基于对现实的模拟、延伸和想象而构建的虚拟世界，游戏的产品形态类似于“元宇宙”，游戏中融入了“元宇宙”的几个基本需求，使得游戏成为最有可能构建“元宇宙”原型的赛道。虽然现在的游戏和“元宇宙”还有很大差距，但体现在沉浸感、低延迟、在任何地方、有自己的经济体系。
“超宇宙”将为游戏、社交、内容、消费等一系列行业带来商业模式升级。从商业模式来看，“超宇宙”的发展路径有标的，如深度涉足游戏社交平台的Roblox、脸书，深度涉足下一代游戏内容的腾讯、网易、阅文集团等。腾讯，主要基于泛娱乐优势，并通过产业互联网、Epic Games、Roblox等投资布局整个互联网。
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