本文主要讨论几种加密货币的货币溢价，通过对历史数据的研究得出一些结论。但由于研究方法和更多因素的问题，这个研究结果不一定正确，但可以给我们一个参考，给我们提供更多的视角。
本文作者为Checkmate，由蓝狐笔记社区“陆”翻译。
免责声明：本文中的任何内容都不作为投资或交易建议。
加密资产市场的固定供给是高度竞争的，这种竞争性货币处于比特币的阴影之下，因为比特币在影响力、流动性和市场支配地位方面具有优势。比特币有先发优势，有硬核货币政策，成为新时代原生稀缺数字资产的领头羊。
投资者一直关注的一个问题是，竞争性币的固定供给能否有一点机会与比特币竞争或共存。这些数字资产能成为健全的货币吗？还是这些数字资产本身就代表了资产的错配？
根据PlanB research(其研究基于比特币的历史数据)提出的S2F关系，我对比了比特币、莱特币、比特币现金、大石和Decred的货币溢价。通过对几个比特币数据子集的合理论证，以及与相关性较低的贵金属市场的对比，这个关系模型表明，各种货币之间的相关性高达95%。(蓝狐注：S2F指的是存量对流量，单位时间内存量与产量的比较。)
不足
S2F(Stock-to-Flow)作为稀缺性的衡量指标，无论是在大宗商品(尤其是贵金属)还是在固定供给的加密货币市场都备受关注。根据“比特币标准”中货币的历史演变，Saifedean Ammous非常详细地讨论了这一概念，其中稀缺资产因S2F比率高而表现出货币溢价。
尼克萨伯(Nick Szabo)用“无法伪造的高成本”四个字巧妙地阐述了这一思想，描述了如果需要货币溢价，某种资产的生产成本不可能低。
古董、时间和黄金有什么共同点？他们的共同点是成本高，要么是原创成本高，要么是历史不可复制，成本高的东西很难复制。尼克萨伯(2008年)
“贵金属和收藏品具有不可伪造的稀缺性，这源于其高昂的生产成本。这些资产的价值很大程度上独立于任何可信的第三方。”Nick Szabo(2005)(蓝狐注：也就是说，由于这些资产的稀缺性来源于其高昂的生产成本，因此它具有天然的防伪门槛，这赋予了其内在价值。而且这种内在价值不会受到第三方的影响。)
无法伪造的高成本
一个东西之所以无法伪造，成本高，是因为它的生产过程实际成本高，或者说无法伪造。
以下是一些例子：
班克斯的《拿着气球的女孩》有艺术家、社会和情境资本的基本特征的叙述，也有创作过程中独特的标志性事件(独特性)。
建立和运营一座金矿需要大量的资本支出和运营成本，从勘探到生产也需要大量的时间和人力。黄金作为一种元素，由于其原子特性(非常稀缺)，在地球上的存储量非常低。
比特币的pow保证了比特币的发行必须依靠计算能力和电力的消耗。中本聪的完美概念抓住了独特起源故事的不可伪造性特征，创造了无与伦比的数字稀缺性挖掘物理成本(极端稀缺性)。
无法伪造的高成本是实现货币溢价的前提，这是硬通货、价值储存候选货币和那些低成本创造的货币的区别。由于法定货币的供应没有明确的上限，而且中央政府几乎以零成本控制通货膨胀，法定货币不被视为稀缺货币。对于一些加密资产，由于实体可以伪造其“昂贵性”，因此不能将其视为具有以下特征的稀缺资产：
一种中央集权的货币，其最大供应量或通货膨胀率可以由几个独立的实体来控制。
这种货币的最大供应量没有硬性的标准，创造时也没有确定的发行计划，导致一个实体拥有货币控制权。
通过预挖的第一个代币发行，代币的生成成本几乎为零。
安全系统支持的货币，不需要持续的电力和计算能力消耗，其生产成本可以忽略不计。
安全性不足的货币无法抵御外部攻击，挖矿成本低。
选择几个竞争货币作为分析对象。
因为中本聪的完美概念是不可复制的，所以本文的一个基本假设是，加密资产必须至少和比特币一样昂贵。
所以为了评价这个问题，我选择了以下有发行上限、货源稳定、发行计划确定的竞技币，来评价“无法伪造的高成本”这一特征是否会产生竞技币溢价。下表总结了制造每个块的不可伪造的高成本。
最近，PlanB完成了一系列关于比特币S2F与网络价值(即市值)关系的研究。已经确定有95%以上的相关因素，幂律合理，类似于之前的金属市场。进一步分析表明，模型拟合足够稳健，利用比特币的多个数据子集(考虑丢失的硬币、不同的时间尺度等)，仍然可以得到具有可比性的幂律分布。).
这些分析证实了稀缺性(通过S2F)极大地影响了人类对价值的感知，并且它通过价格来表达。
幂律很少见但很重要，通常用于描述地震震级随发生频率的分布、行星轨道速度随距离的变化、生物方差的分布等自然现象。幂律也可以用来描述人类行为、人口和人口密度，甚至金融财富的分配。
(模拟比特币S2F和市值幂定律)
自然现象
比特币是世界历史上最具活力的自由市场资产之一。在不到10年的时间里，其市值从零增长到3200亿美元(蓝狐注：目前超过2000亿美元)。比特币之所以有价值，是因为它为人们提供了有用的服务，其作为货币的稳定性是由其日益增长的稀缺性所驱动的(S2F比率正在上升)。
人们采用它不是强制性的，而是自由选择的结果。
在这个信息唾手可得的时代，比特币成功吸引了数百万人的关注和投资。所以，我们应该有理由假设比特币能够让人类通过理解稀缺性来认识到它的价值。
比特币如果与其他稀缺资产相比，可以说是一种自然现象。(蓝狐注：也就是说，比特币是人的自然选择形成的，是自下而上的，而不是自上而下的。)
竞争性货币和货币溢价
2017年加密货币市场的狂热，很大程度上是对“下一个比特币”的不切实际的追求。可能是因为这种狂潮(比如炒作，流动性事件等。)这些资产的估价偏离了它们的基本价值。此外，还有许多竞争货币数据，它们的生命周期不够长，不足以评估一个关系和竞争货币数据之间的相关性。
所以我觉得S2F和市值的关系是敏感的，是动态的，但这种关系不仅仅是由竞技货币的数据决定的。PlanB研究认为用个体竞争性货币数据建立S2F值关系不可行，认为相关性低。
不过，我发现一个更有说服力的观点是，比较每种竞品货币的原始S2F与市值数据和比特币“重心”的关系。相比比特币的幂律，表现好的竞争性货币更容易产生货币溢价。相反，表现不佳的竞争性货币不受自由市场青睐，其不可伪造的高特征可能不足以支撑需求的持续增长。
对于这些供应量固定的竞技币，我根据可测量的供应量数据和市值数据建立了S2F比率。考虑到hash率的变化和其他自然异常，我用28天平均值计算S2F率，从而得到更清晰直观的效果(这种方法得到的观测值除了数据点出现在减半时的平行水平区域外，几乎没有失真)。
(28天平均S2F比率，数据源共同指标)
这个数据集的有趣之处在于，它根据每日计算的发行利率(预计持续365天)来确定S2F比率和记录的市值。不考虑其他假设。
从这项研究中，将每个参赛硬币的数据点和分形与“重心”(即白线)进行比较，我们可以观察到：
比特币的“重心”似乎确实是一条基准线，几乎所有的数字资产都一直在向这条线收敛或者试图收敛。
比特币在每个市场周期都围绕“重心”振荡，在减半时高度匹配这条线。这些数据点的波动是动态的、跳跃的，说明发现了自然价格。
莱特币也围绕这条线震荡(虽然不那么有说服力)。莱特币和比特币类似，减半时接近“重心”。值得注意的是，莱特币的动态性能远不如比特币，其价格多受离散的“事件”影响，因此数据是纵向波动的，而不是像比特币那样全面波动。
比特币现金的货币溢价似乎已经严重下降。S2F的分散说明哈希速率不稳定，导致发行不规范。
世界货币的货币溢价比较低，估值只有几个点触及这条线。世界货币数据还有一个明显的异常，因为主节点的月支付块被28天的平均值抹去了。考虑到更平滑的发行计划和无对半机制，大石币的数据点流比比特币、莱特币和比特币现金更密集。
与本研究中的其他竞争性货币相比，长期以来(相对于其生命周期而言)，Decred的货币溢价在很大程度上超过了重心。由于平滑的释放曲线，这些数据点看起来也很密集。截至2019年，Decred一直低于平均水平。这很可能是由于对PoS投票权的持续需求。PoS投票权机制为Decred的治理体系提供参与权和权利质押奖励。
币值波动
为了进一步形式化这些观察，我计算了每种货币市值超过“重心”的天数，以确定其持有额外货币溢价的生命周期比例。我还用偏离这条线的最大值和最小值来衡量“货币波动性”，即每种货币在一段时间内保持其货币溢价的能力。这类似于PlanB B的S2F比值的多次测量。
(与映射到S2F比率的“重心”的偏差)
(比较各竞品货币S2F比率超过比特币货币溢价幂律平均值的天数)
世界货币和比特币现金都已跌破平均水平，可见其无法长期保持稳定的货币溢价。到目前为止，比特币现金的表现较弱，仅比平均水平高出36%。可以认为，比特币现金作为一种没有货币溢价的资产可以合理贴现，因此作为一种稀缺的固定供应货币，它没有足够的吸引力。
在熊市期间，比特币和莱特币的平均价格通常在-1000%至-2000%之间波动。与其他货币类似(不包括比特币现金)，它们的溢价比平均水平高出90%。鉴于固定供应和新加密资产的预期波动性，我认为这是一个合理的基准，特别是考虑到比特币的主导地位。
在这项研究中，突出的表现是法令。Decred保持货币溢价的时间是比特币的两倍多(相对于其生命周期)。它在2018年熊市的大部分时间里保持了这一溢价，最大负偏差仅为-226%。与典型的偏离度为-2000%的比特币相比，Decred的货币溢价降低了10倍。
这说明在本次研究的货币中，Decred的货币溢价最高。这可能是由POS和参与法令治理系统的潜在需求造成的，该系统将很快占现有法令供应的50%。这提供了另一种验证方式。对投票权的需求(对协议所有权和参与权的需求)是购买支持的可靠来源，对DCR的稀缺性有很大影响。
这与Dashboard形成了有趣的对比，Dashboard使用主节点治理系统，需要锁定1000个Dashboard才能参与(在撰写本文时价值16万美元，蓝狐注：目前约为10万美元，这意味着以目前的价格，至少10万美元才能参与主节点)。这对于绝大多数人来说并不是一件容易的事情，尤其是相对于Decred的投票权系统，目前大约需要120-130 DCR(3600-3900美元，蓝狐注：目前1200-1300美元)，Decred的投票权机制还可以增加散户的投票权。对代币需求和感知稀缺的驱动因素的进一步研究可能会揭示这些不同货币具有不同货币溢价的原因。
结束语
这项研究假设比特币的动态增长和令人信服的信号为S2F比率(即稀缺性)和人类价值感知(以价格表示)之间的关系找到了“重心”。因此，比特币应该被视为衡量所有加密资产货币溢价的基准。
2017年竞争性货币热潮及其相对较短的生命周期可能会造成一定程度的数据失真，因此单独研究每种货币的S2F比率关系可能不具有代表性。随着更多市场周期的出现，必须定期重新检验这一假设。
通过比特币、莱特币、比特币现金、大石和德克士五种定增加密资产的数据，我们可以合理推断，相对于比特币的“重心”，竞争货币的货币溢价是否已经开始形成。
可以合理地得出结论，比特币具有迄今为止最自然、最重要的货币溢价，可以说与其他金融资产一样。
根据这项研究，莱特币的表现与比特币相似，但可信度较低。未来能否保持这种溢价还有待观察。在这个基础上，持有莱特币而不是持有比特币，只能算是投机。
同样，考虑到市场的大幅下跌，以及整体持续性低于幂律线，我还是不确定大石宾是否适合作为价值储存工具。进一步研究驱动稀缺性的发行机制和激励结构，可能有助于理解大市基的货币溢价表现。
Decred长期维持货币溢价的能力可圈可点。最重要的是，在这项研究评估的所有指标中，Decred表现良好，这可能是评估潜在存储价值候选对象的一个有意义的起点。
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