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稳定货币是加密货币之冠:USDD能打破游戏吗?

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稳定币是加密货币的皇冠:USDD能否破局?

摘要:俄乌战争让加密货币受到前所未有的关注,美元霸权成为不可回避的门槛。人们不能抛弃美元,但又不想被美元的霸权所收割。如果这种意愿可以量化管理,对消费者的吸引力会很大。扎克伯格的天秤已成过去,孙的能否破局?

波动和稳定是金融创新的基础。

我一直在关注稳定币的发展,因为稳定币是加密货币市场的技术皇冠,是其真正成熟的标志。

所谓稳定货币,是指锚定美元等法定货币或其他价值稳定的资产。目前稳定货币的种类包括法币抵押型稳定货币,如最著名的稳定货币泰斯(USDT)、美元硬币(USDC)、币安美元(BUSD)等。另外还有一些数字资产支持的稳定币,算法无担保/部分抵押的稳定币等等。截至今年4月4日,十大稳定货币总市值已超过1817亿美元。

在过去的几年里,加密货币市场创造了令人惊讶的持续波动性和流动性,但在稳定性管理方面出现了很大的问题,这极大地限制了加密货币在现实场景中的应用价值。作为投资工具,加密货币良好的波动性和流动性极大地满足了人们的投机欲望,但作为支付工具,加密货币却让消费者望而却步,成为传统央行的主要批判对象。

1.稳定币值的难点在哪里?

加密货币体系的成熟需要建立波动性、流动性和稳定性的三角结构,而稳定极目前缺失。

从各国央行对加密货币的监管政策来看,批评的主要是其波动过大带来的系统性风险,虽然我认为更深层次的原因是分散的结构最终会损害央行的权威。

稳定和波动是两个相互制约的因素,传统央行的货币政策在多年的争论中一直左右摇摆,形成了按规则行事和相机抉择两种策略。但是,这两种方法都存在很大的问题。比如,遵循规则可能会失去对市场波动的敏感性,错过介入的时机。虽然可以根据经济运行情况灵活选择操作方式,但这种做法本身就制造了不确定性,损害了央行的权威。

根据费雪方程,数字技术带来的货币流通速度的提高会创造额外的经济产出,这是稳定货币的核心价值。

稳定货币的设计有两个核心要素:

首先是锚定什么样的基础资产。如果基础资产不稳定,就不可能创造出稳定的货币。目前主流的基础资产还是美元等法币资产,部分会进一步配置黄金和数字资产。也有一些机构试图完全用算法来构造无担保的稳定币,但这在短期内可能像永动机一样难以实现。需要强调的是,基础资产的构成不应该是静态的,因为稳定永远是相对的。随着法定货币制度的调整,基础资产的结构也应得到优化。

二是用什么样的算法来构建稳定的机制。这是一个相当复杂的问题,也是一个稳定货币的真实价值。如果单纯锚定美元,那就不是稳定货币,而是数字美元,对加密货币市场贡献有限。美元最大的问题是信誉下降,靠滥发货币赚取世界铸币税。其实所有的法币都有这样的问题,除了美国收割天下,获取最大的超额利润。因此,理想的稳定机制需要能够在一定程度上解决这一问题,并创造额外的货币信贷。

这一部分的两个核心更多的是关于数字法币的设计。建议可以深化数字法币和算法稳定币的关系,为第二部分做铺垫。

2.天秤座和USDD的技术路线有什么区别?

那么,当前稳货币在以上两个方面的表现如何呢?我们将众所周知的天秤座(后改名为Diem,本文统称天秤座)与最近备受关注的USDD进行对比。由于缺乏实际交易数据,仅分析其技术原型。

Libra最初的设计是一种加密的数字货币,不追求对美元汇率的稳定,而是追求实际购买力的相对稳定。以四种法定货币,即美元、英镑、欧元和日元计价的一篮子低波动性资产被用作抵押品。但由于各国监管机构的强力限制,作为结算货币,现在的目标是先推出锚单为一美元的数字货币。

扎克伯格的超主权稳定货币的伟大构想最初退化为社区游戏币的概念。超主权稳定货币无论是基础资产还是算法都有可能实现突破,但短期内天秤显然没有这种可能性。天秤座的曲折命运很让人失望,但也证明了稳定货币的发行远没有想象中那么简单。短期内恐怕没有人能完全独立于美元的霸权而做到。

USDD在设计原型时显然吸收了天秤座的教训,从一开始就将订单锚定在一种货币上,也就是美元。这不仅是从政治风险的角度,也是从算法复杂度的角度。每增加一个锚币,算法的复杂度就会成倍增加,鲁棒性也可能显著下降。毕竟,如果中国银行或美联储同时管理人民币和美元,恐怕是不可能完成的任务。

但锚定美元资产并不稀奇,算法设计才是核心内容。好的算法应该足够简单有效,需要管理的参数越少越好,让市场容易理解和接受。Libra的稳定性算法实际上模拟了现实世界中的货币储备体系,即采用去中心化的策略,让尽可能多的生态伙伴参与到货币储备池的构建中,从而达到分布式稳定的目的。这个思路很简单,但实际上并不是很有新意,稍微有点投资常识的人都能想到。推广起来很难,事实也表明,各国监管者最后都不会买账。这也是Libra最终失败的关键原因:它没有办法绕过监管孤岛形成生态系统,整个系统的交易成本不但没有增加,反而大大增加了。

近年来,许多区块链项目只是简单地复制了现实中的现有模式,认为采用去中心化的思路可以产生完全不同的效果,但最终都失败了。原因也很简单。如果现实中一个模型是这样的,可能根本不是技术原因,应该是那样的。

为了让加密货币走向消费者,而不是投资者,我们必须解决消费者真正关心的问题,那就是通货膨胀。这也是传统货币政策的核心目标之一。如果美元锚定,就要解决消费者对美元滥发的恐慌。

尤其是俄乌战争后,全球对美元的信任度大幅下降,美元的票面价值与实际价值的偏差越来越大,这才是稳定币值的真正机会。人们不能抛弃美元,但又不想被美元的霸权所收割。如果这种意愿可以量化管理,对消费者的吸引力会很大。

如何量化管理消费者对通胀的担忧?其实方法也很简单,利用投票系统进行预测,找到被掩盖或低估的信息。既然担心美联储可能在通胀问题上“欺骗”消费者,那就让消费者自己投票决定价格吧。这个价格和美元价格的偏离,就是稳定货币创造的额外,这也是它毕竟区别于法定货币和普通加密货币的意义。

天秤座的问题野心太大,没有真正站在消费者的角度考虑问题。相比之下,USDD似乎意识到了这一点,并试图探索它。其技术原型中提出的衡量稳定性的所谓“价格预测机”遵循上述逻辑,使用投票制。在我之前提出的共识经济学中,我多次强调投票机制可以解决大多数共识算法的设计,不要过分追求复杂的算法。投票机制仍然是稳定性和效率指标最均衡的方法。但投票系统的风险在于人为操纵,需要采用去中心化的DAO组织来构建投票系统。这个过程模拟了央行调查市场机构或专家的方式,但由于更灵活的动态机制设计,理论上可以过滤掉干扰因素。

对比天秤和USDD的技术路线,可以看出稳定货币和加密货币与法币在功能和逻辑上有本质的区别。稳定货币的价值在于解决消费者的通胀信心问题,这是现有的加密货币和法币无法有效解决的。如果USDD的价格预测机器成功了,那就意味着稳定货币将走向一个新的发展阶段。

第三,稳定的货币能动摇美元的霸权吗?

另一个关键问题是,稳定货币会强化美元还是去美元化。中国人民银行副行长陈认为,稳定货币以锚定美元,会强化美元的国际地位,制约人民币的发展。从表面上看,大多数稳定的货币锚定美元资产,这似乎加强了美元的价值。天秤座尝试过搞多币,但是失败了。USDD直接锚定了一元资产的订单。

在这个问题上,我持乐观态度,因为稳定货币的核心问题从来不是锚定哪种法币,而是如何利用算法实现货币管理,弥补法币的缺陷。目前来看,锚定美元是权宜之计。只要算法模型成熟,就可以锚定任何基础资产,甚至解决未来矛盾的多币种锚定问题。从USDD的路线图来看,其核心目标是算法升级,这与天秤座强调生态网络扩张截然不同。生态网络的扩大当然是好事,但如果没有一个不断降低交易成本的算法,是很难实现的。但USDD最大的风险是其预测者的预测效果是否可信,这需要时间来检验。

正如数字技术深刻改变了支付市场一样,分布式技术最终也将改变央行的货币发行模式。中国大力推进数字人民币DC/EP,不仅是为了提高支付效率,更是为了最终建立基于算法的货币发行机制。

在通胀预期和低消费的双重压力下,法定货币面临巨大问题。美元主导的法定货币体系正在被束缚。人们期待的不再是用另一种法定货币取代美元,而是基于算法和去中心化技术,创造一个真正“自由”的金融体系。

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