2022年1月27日，正好是“雷曼危机”在密码世界上演的100天前，互联网风投们还在跟随WEB3风险投资浪潮前往新加坡的路上，诺贝尔经济学奖得主保罗克鲁格曼的最新文章就在手机推送中发出：
《加密货币如何成为新的次贷危机》 。
在他看来，加密货币与15年前的次贷危机有着惊人的相似：2007年之前，许多原本处于边缘的美国人被给予了疯狂加杠杆的机会。随着房地产泡沫的到来，这些幸运儿成了导火索。现在，加密货币的风险也不成比例地落在了那些不知道自己在做什么、无法应对风险的人身上[9]。
然而，“阴谋家”在投资界总是比“先知”更受欢迎。
炒币的年轻人，一边嘲讽掉书包的老派老师保罗，一边遵循神秘拼音人朱苏倡导的加密世界“超级循环”。
这个35岁的年轻人，出生在中国，6岁移居美国，创立了对冲基金三箭资本(Three Arrows Capital)，凭一己之力成为WEB3风险投资人面前的三座大山之一。另外两个，一个是领先布局加密领域近10年，几乎每个明星项目都有它的A16Z背后；另一个是红杉，相信奇迹，2022年上半年平均每周一家公司的速度“撒钱”。
朱粟和他的三箭资本，就像每一个版本的投资游戏都要有一个风云人物横空出世一样，带着残酷的喜悦开始了自己的成名。
在上一次加密熊市结束时，三建资本自信地对比特币和以太坊进行了底部押注，并随着市场转向牛一而一举成名。后来三箭资本还参与了Solana、Axie Infinity等明星区块链项目的早期投资。根据区块链分析公司南森的计算，三建资本管理的资产中，仅加密资产就接近100亿美元。
箭头资本的崛起之路，是“币圈一日，天下一年”的真实写照。
6月中旬，三建资本被曝流动性危机，资不抵债；半个月后，法院收到了破产保护申请。曾经的币圈大旗，转眼间变成了“最强水鬼”:多家关联企业也被拖下水，接连传出经营困难。
一眨眼，楼就塌了。这只在2018年崛起的对冲基金，在千禧一代面前重新诠释了2008年。
荣耀的序言
2018年12月21日，一位名为朱苏的新加坡华人发布了一条极具争议的推文3354“我们将迅速冲出(加密)熊市，用法币困住其他传统投资者[2]。”
这一天，比特币的价格约为3850美元，与上次牛市相比下跌了80%以上。三年后，最高数字升至69020美元，翻了近18倍。
就像每一个在底层喊对的赌徒一样，只要喊对一次就能让朱苏出名，哪怕他根本不是一个虔诚的crypto信徒。
2012年，朱苏和同学凯尔戴维斯(Kyle Davies)围绕比特币赌输了一大笔钱，于是转过头，做了自己该做的事情[3]。
当时还在为瑞士瑞信银行工作的朱苏，在工作时间仍然偏爱“零成本零利润”的套利策略：他们发现了效率低下的海外NDF市场，通过不同银行之间外汇报价的细微差异赚取利润。到了年底，资本原始积累的朱苏潇洒地离职，和凯尔一起创办了三箭资本，在“中间商赚差价”的道路上越走越远。高峰年份，三建资本曾一度占据全球新兴市场外汇交易量的8%[4]。
可以说，“套利”二字几乎刻在了三箭资本的DNA里。
作为一个嗅觉敏锐的交易者，朱苏仍然时刻关注着密码市场。终于在2018年熊市末期，他嗅到了油水。3354他发现，与略显老套的外汇交易相比，密码行业的人才虹吸能力正在迅速上升。或许是深感传统金融还是“赢的太保守”，三箭资本的两位创始人开始在加密领域全面开战。
而套利出身的冒险家朱苏，更喜欢追求“安稳的幸福”。
2020年，整个加密市场经历了几个小时的闪崩，一个热门的区块链项目发布的LINK token从14美元跌到了12美元。利用这个间隙，三箭资本在一个小时内购买了价值1000万美元的链接令牌。当晚，整个加密市场出现反弹。
朱苏也亲自出马做空市场。2021年11月，他声称以太坊的创始人已经“忘记了他们最初的理想”，并强烈批评以太坊昂贵的手续费。半个月后，他们被发现秘密购买了约10万枚以太币。
说起来，朱苏生在中国，却没有走“默默致富”的道路。很显然，他很享受做一个加密社区的网络名人——，晒腹肌，做播客，和名人直播连线，深谙不出意外层出不穷的流量密码。
类似“黄金会被残酷地货币化，你们的后代会认为淘金者是在垃圾箱里捡金属碎片卖钱的人。”赵昌鹏看完恐怕要摇头了，但是他给朱苏带来了超过50万的Twitter订阅。
在语文的这个世纪里，朱苏不仅敢讲，而且讲得系统，讲得理论。
近年来，他一直在向外界宣称，他创造了“超级周期”理论。简单来说，他认为只要有足够的机构资金进来，加密市场就不会像过去那样出现熊市。即使是短期的波动也会比过去温和很多。这种抬轿子的优雅说法，把宁波敢死队吓了一跳。
他的另一个加密投资哲学是“减少投资多样化”——，因为大多数项目的投资回报率远低于少数主流加密货币。翻译成a股语言，就是只买硬币的中国白酒，买酒的茅台。
“网络名人”朱苏
无论是原创理论，还是集中下注，一般敢这么做的人，自信心都很高。显然，成功预测了比特币和以太坊的潜力，以及新一轮的加密牛市，给了朱苏极大的道路信心。
然而，在投资界，失败是成功之母的说法通常是反过来的。成功往往是失败之母。曾经成功的方法论，如今正随着资本的三支箭滑向深渊。
毁灭之链
2021年底，已经被密码学家推崇的朱苏在推特上自信满满地预测，两个月后比特币的价格将是——88888美元，币圈的大佬们无不欢呼雀跃。朱苏自己也没有忘记，在踩以太坊的同时，全在虚拟货币新阵营——Terra公链。
但这次他失算了。在变幻莫测的加密市场，反手击球会有所斩获。在6020美元的高点之后，比特币一落千丈，至今市值缩水超过70%。
Terra诞生于2018年，以其独特的双令牌经济体系而闻名：项目货币Luna的价格随市场波动，并与稳定货币UST挂钩，后者直接与美元挂钩。2022年5月之前，单个UST的价格维持在1美元左右，从未出现过严重的断锚。这使得UST常年保持在全球稳定货币市场的前3名，在整个加密市场排名前10。
UST的机制与市面上其他稳定货币项目不同：传统发行人ICO发行另一种稳定货币时，会向账户存入1美元作为资产锚；但Terra没有锚，而是依靠算法，通过破坏代币和其他手段，人为地将UST的价值稳定在1美元左右。
这款让二级市场的传统投资者听后心不在焉的游戏，早就受到加密KOL的追捧。朱苏甚至称之为“下一个超级周期的必要部分[6]”。三箭资本也在Terra身上下了大赌注：仅媒体曝光就5.6亿美元。
Arrow Capital投资Terra带有强烈的朱苏个人色彩，即“稳定套利”。
Terra公链上有一个名为Anchor的加密货币借贷协议，因承诺19.5%的超高年收益率而迅速走红。当2022年加密货币市场由牛转熊时，它也被许多投资者视为几乎是获得稳定收益的唯一途径。
朱苏，这个我很清楚。
他立刻打着三箭资本的招牌到处借钱。只要其他机构的贷款利息低于19.5%，朱肃就把借来的钱全部兑换成UST代币，存入“加密银行”的锚里。做完这道海淀区学前班水平的数学题，朱苏和三建资本就可以躺着直接收割差价了。
钱多的朱苏万万没想到，主播留下一堆骚操作，直接让自己破产了。三箭还没做成赚差价的中间商，就先拿到了红码。
就像朱苏一样，嗅到套利机会的高利贷者也不会傻乎乎地向主播借钱。每个人都去市场比较价格，寻找更低的贷款利息。主播，本以为可以通过高收益吸储放款，却被自己较高的贷款利率卡住了脖子，贷款利率常年不到30%。
即使在WEB3的世界里，银行的商业模式终究还是赚取息差的。
主播不能光靠流血来提供高收益，也不能贷到足够多的款，于是他们想出了一个非常“WEB3”的解决方案：——，有事的时候，不能决定先发钱。任何向主播借钱的用户都将获得新的“礼物”令牌ANC。
此举的妙处在于，它直接吸引了很多对存款不感兴趣，但对投机ANC代币感兴趣的人。——我跟你借钱只是为了ANC，19.5%的存款收益还不如“赠与”炒的快。
这个“还珠格格”的当代故事把一切都维系在箱子价格会上涨的信念上。
所有人都想凭空赚钱：借款人赌ANC代币会暴涨，主播赌贷款额会暴涨，朱苏赌主播能稳定付利息，其他借款人赌三箭资本能赚更多钱。
可惜ANC代币一直不是生命线，主播一直在亏损。脆弱的生态只需要第一个人撤退，繁荣就结束了。
近三个月ANC代币价格走势，数据来源：币安
5月份，个人“大储户”开始套现。嗅到危机的投资者也纷纷撤资抛售。在极度恐慌的影响下，稳定的货币UST以前所未有的方式抛锚，开始暴跌。至于与UST挂钩的LUNA，价格从100美元跌至接近零。
Terra算法下的UST令牌看似稳定，实际上并不完全稳定。在过去，UST代币可以保持锚定数年，最大的贡献是牛市给投资者带来的信心。然而，有了赛博理念支撑的信心，2022年，当比特币“被母体否定”的时候，UST代币没有理由成为例外。
露娜坠机后，国外各大加密论坛都设立了免费的心理咨询电话。“如果你有自杀的冲动，请拨打热线”。对于朱苏和三箭资本来说，情况变得有点尴尬：之前借了5.6亿美元投资的Terra assets，现在只值670美元，一夜之间亏了六位数。
那一刻，我在想，朱苏是不是怀念他在传统金融领域掌控雷电的日子。
历史的重演
网络名人朱苏的最后一条推特停留在6月15日：“我们正在与有关方面沟通，全力解决这个问题。”之后就杳无音信。
这让借钱给三箭资本的WEB3公司欲哭无泪。
6月中旬，加密货币借贷平台Celsius宣布暂停提现，资金池出现问题；7月8日，向三箭资本出借约6.66亿美元加密资产的航海家数字公司也在美国申请破产保护。除此之外，还有一大批机构，包括FTX、BitMEX、币安等。有三箭资本的坏账，所以他们只需要去办公室门口拉横幅就行了。由此引发的极度恐慌，导致大量不相关的“密码银行”冲出去“否认三通”，以撇清关系，安抚用户。
世界上最大的两家交易所的创始人甚至为此争吵过。
即使大部分企业对三箭资本的抵押物进行了清算，危机仍未解除。
BitMEX交易所创始人在一篇公开文章中提到，大量“加密银行”急于扩张，同时对三建资本庞大的资产池充满信心，于是放开了贷款的抵押：不仅三建资本
最后，当一颗致命的子弹射入炸药桶，余波随着导火索点燃了一个又一个雷管，一场盛大的“闭关烟火秀”就此上演。
当然，如果可能的话，三箭资本也不想成为老赖。
除了Terra“借鸡生蛋”的投资，三建资本的其余投资主要在比特币和以太坊。过去，三建资本使用比特币购买了GBTC，这是一只由灰度信托公司推出的“类ETF基金”。根据相关媒体披露的信息，2020年，三建资本获得了两位数的资产增长。
不幸的是，由于比特币EFT的竞争，GBTC在2021年开始被减半。三建资本没有直接出售，而是一直在等待唯一的转机可能：灰度信托打算向SEC(美国证券交易委员会)申请将GBTC转换为正式的ETF。如果获批，大幅增加的流动性甚至会让价格有机会超越前期高点。
“等党”朱苏错过了最佳止损时机。
只是人喝凉水运气不好，牙齿都塞住了。6月底，SEC否决了这一提议，气得灰度信托直接把对方告上了3354法庭，这意味着三箭资本至少要再等一年的诉讼期。看到讨债人找上门来，朱肃决定卖掉手中的另一大资产————，直接挂钩以太坊。
结果，同样的剧本再次上演：大规模抛售引发的恐慌将stETH拉下了台。
三箭之都就像陷入了沼泽。你越努力挣扎，你就会发现它沉得越快。
7月，有人发现朱苏准备出售新加坡一栋价值3500万美元的豪宅。当所有人都以为三箭资本准备还债的时候，负责破产案的代理律师发现两位创始人联系不上了，他们涉嫌逃离新加坡。现在，那些以为自己在等待期限结束的债权人留下了一个大大的问号。
当故事一路发展到这里，会发现WEB3世界的第一次大崩溃其实并不是“WEB3”，而更像是历史上又一次重复的押韵。
乐章结尾部
2008年次贷危机末期，一个叫中本聪的神秘人发表了一份名为《比特币：一种点对点的电子现金系统》的白皮书，亲自挖掘出了世界上第一种加密货币。
这项跨时代的发明深深感动了全世界一大批理想主义者。在他们看来，目前灾难性的次贷危机，根源在于自私的中央集权机构及其数不清的罪行。而去中心化的货币将从根源上解决次贷危机，带来全新的经济秩序。
但是不知道什么时候开始的。曾经大谈去中心化的理想主义者也像成年人一样梳着头发，披上巴塔哥尼亚，张口就是“比特币涨到几波了？”
这个曾经被寄予厚望的“勇者”，还没来得及打败魔王，就已经变成了新的龙族。
参考数据
[1]密码学中的北斗星：浅析a16z、红杉资本和三箭资本、鸵鸟区块链的布局
[2]彭博社报道，声称上一个加密冬天结束的基金经理仍然看涨
[3]另一家大型加密公司Intelligencer刚刚倒闭
[4]第三名，阿瑟海斯
【5】寻找DeFi潮人：苏竹告诉你优秀的密码交易者是如何炼成的，Winkrypto。
[6] Crypto对冲基金的首席执行官朱苏概述了为什么“很难过于看跌”，他说这三种替代货币正在显示实力
[7] UST信仰崩溃了？深度解读主播借贷机制，欧科链讯
【8】币圈“雷曼危机”恶化！巨头三箭资本是怎么破产的？华尔街看到的。
【9】成败在套利。灰度GBTC如何“坑”三箭资本、BlockFi等不义机构？深潮汐技术流
[10]加密如何成为新的次贷，保罗克鲁格曼
编辑：张婕妤
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编辑：张婕妤