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边肖：记得要集中注意力。
资料来源：江涛
作者简介：江涛，塔莎基金合伙人，前戈壁创投执行合伙人。
作为老牌风险投资机构戈壁创投的前管理合伙人，塔莎基金合伙人江涛从更容易被传统投资人理解的角度重新看待去中心化金融(DeFi)的巨大前景：货币的国界属性被打破，DeFi实现的新连接必将带来新的机遇。
此外，他从更有说服力、更容易理解的角度解释了创客、复合、Uniswap、Argent等DeFi头部项目值得关注和期待的原因。
都说DeFi复杂难懂，就从这篇文章开始吧。这是一本具有启发性的读物，可以引导更多有智慧的人去了解和进入DeFi的世界。
最近以太坊的暴跌和多起黑客事件让人们开始关注对DeFi的各种质疑。但是，整个德菲社区并没有出现本质性的危机，所有团队都应对危机，表现出了强大的韧性，这让我们对德菲的未来充满了希望。
在我看来，DeFi社区值得深入思考和更广泛的讨论。为了促进社区中更好的讨论，我想分享我对当前DeFi项目的看法以及我在该领域看到的潜在机会。
江涛，塔莎基金合伙人
在我看来，讨论DeFi领域的机会，需要放眼三十年后的货币世界，展望未来的趋势和走向。
当今货币体系的一个重要特征是法定货币受到国界的限制。在历史的大部分时期，货币几乎不受国界的限制。如果把现在的“世界货币”美元和历史上的黄金白银相比，它们对国界的限制是明显不同的。与此同时，美元的无限过剩也在不断挑战其作为世界货币基石的公信力，从而催生新的货币生态。作为参考，在1971年美元与黄金脱钩后的50年里，黄金价格几乎上涨了40倍，年均涨幅接近8%。
我认为未来30年有三个趋势
先从大局出发，放眼未来。我的一些拙见如下：
强国的法币依然存在，但可能一只手就能数清。其实就算是现在，如果你多币种配置资产，你会发现你愿意配置资产的币种并不多。随着数字货币形式的强势法定货币的出现(如USDC)，货币独立和主权将成为大多数小国不可能完成的任务。就像去越南，美元现金不仅能被广泛接受，还能获得比官方更好的汇率。与现金相比，数字货币的便利性将进一步加速这一趋势。最终的发展是，将强势法币与香港联系汇率制度挂钩，可能成为小国的必然选择。
全球企业或企业联盟发行数字货币Libra是一个好的开始。虽然短期内遇到监管困难，但即使是从稳定的美元货币形式出发，由于其业务的全球性，自然会形成强大的一篮子法币，回归到最初的设想，实际上成为一种新的数字货币。这将为所有全球性公司指明道路，一个跨越式的伟大愿景。
我们相信，即使脸书不能完成这样的尝试，也会有更多的头部公司效仿。在区块链规则透明的前提下，商业信用未必劣于国家信用，尤其是类似的企业数字货币，可以转化为企业生态中的各种产品和服务。另一个很好的参考是q币，q币一定会产生价值和相应的市场流通。
以BTC为代表的无政府主义数字货币将成为价值储存和流通的工具。随着数字货币在全人口中的渗透，尤其是上述两种趋势对数字货币的推动，BTC有机会成为数字货币中的黄金，至少是目前看到的最佳选择，因为它拥有最广泛的共识基础。如果ETH在公众接受上述两种趋势的过程中起到了关键作用，那么ETH极有可能实现自己的愿景，成为数字货币中的石油。
一般来说，以30年为时间跨度，新生事物会被大众广泛认可，但并不能完全取代原有体系，有可能形成三足鼎立的动态平衡。不管上述1、2还是3，由于区块链的出现，数字货币一定会导致货币国界属性的打破，新的连接一定会带来新的机遇。
回到现实，谈谈我们对现有DeFi项目和可能机会的看法。
DeFi龙头制造商给我们什么启示？
先说马克尔道。作为德菲的标志性项目，马克尔道可以说开创了德菲的新时代。在贷款相关的DeFi应用中，Make的锁量也长期遥遥领先。
创客拥有现有DeFi项目中最成熟的机制，尤其是由MKR持有者承担全部风险的设计，很好地体现了“谁受益谁负责”的原则。MKR持有者在享受稳定费(用于回购)收益的同时，必须承担所有额外的系统风险。这种对现有股权机制的模仿，第一次大规模应用于社区，形成了一种不同于公司股权制度，但又非常相似的通俗易懂的生产关系。我们相信这是一个进步，也是制造商对DeFi社区最大的贡献。
3月中旬，ETH暴跌，以太坊网络拥堵。再加上Maker现有拍卖清算机制的一个“漏洞”(当然Maker认为这是一个“特色”)，整个Maker系统产生了530万美元的坏账，然后通过拍卖额外的MKR成功解决了坏账问题。由于整个区块链行业仍处于早期阶段，各种问题和漏洞是不可避免的，而MKR的机制有效地保护了所有生态参与者。
强烈建议其他DeFi项目，甚至部分CeFi项目参考MKR的机制，让自己的项目有足够的试错空间。
有人说，“DeFi是ETH大家庭的自我救赎”。如果说DeFi只有一个创客的项目，这个描述还是挺准确的，也点出了创客的发展问题。创客本身借鉴了很多美联储的机制，但两者的显著区别在于，美联储质押的是美国国债，也就是未来，本质上是印钞；而Maker则是将某种实物资产过度质押，本质上是一种典当行业务：客户因流动性差而在典当行质押部分资产(ETH)，并为其支付一定利息(稳定费)以换取流动性更强的稳定美元。不同资产的流动性差异会导致不同的利率。因此，ETH大户数量和ETH市值将成为创客明显的天花板。
创客社区也希望通过引入多重抵押资产来解决这个问题。但现有的ERC20代币市值并不能解决真正的问题，进一步发展可能会成为跑马圈地的变种，成为锁币的手段。
BTC市值几乎是ETH的8倍，是突破天花板最明显的选择，也是目前CeFi中最重要的抵押资产。由于BTC原生协议缺乏交互性，需要等待各种跨链方案落地，或者通过第三方颁发的ERC20的BTC令牌。
作为投资者，我们期待看到BTC在DeFi上的突破至少能为用户提供多一种选择，从而与CeFi形成竞争，为整个市场提供更好的服务。
除了数字货币，黄金、股票和债券等其他流动性资产的抵押贷款也是一个机会。虽然短期内这些资产在进入DeFi之前必然需要被第三方进行令牌化，甚至需要集中清算机制，但我们认为这不是问题。
典当行开门做生意不应该有一种分散的洁癖。核心关键是能否通过区块链/DeFi的特点，提供比现有资产抵押贷款更好的解决方案。创客创造了ETH抵押贷款市场，但最终的赢家将创造一个比现有市场更有效的资产抵押贷款市场。
创客的扩张方向和潜在挑战
去除资产端，生成稳定货币的基准规模，也是一个拓展方向。美元作为世界货币，流动性最强，绝对是首选。看起来欧元和日元可能是下一个选择。由于USDT的市场共识以及DCEP和监管的政策原因，人民币可能很难发挥作用。
但回到问题的本质，戴为什么可以标美元，主要是因为ETH质押和清算的尺度是美元，也就是甲骨文决定了价值尺度。从这个角度来看，欧元或日元能否为深度可靠的甲骨文价格提供流动性以及相应的平仓深度，在实施中可能需要考虑。同时，EURDAI和JPYDAI在当地市场的可用性，是否被大多数支付交易对手接受，交易是否足够深入，也将深深影响EURDAI和JPYDAI的价值。
说到对美元更好的基准，Maker最新增加的抵押资产USDC是一个非常好的选择。虽然有一定的集中化风险，但不一定比BAT风险更大。而且考虑到未来实物资产的抵押，至少在相当长的一段时间内，一定程度的集权是不可避免的。事实上，当ETH和BAT的稳定率为零时，USDC的稳定率为6%，清算线高达120%。我认为较低的稳定率和清仓线将有利于戴的稳定。戴自己的机制只能大致跟随美元，可以1:1直接兑换成美元。利用套利者不断的流动性，可以帮助戴更准确的锁定美元。
从另一个角度看，质押一种稳定货币(USDC)生成另一种稳定货币(戴)似乎很奇怪，但实际上，如果不是套利因素，恐怕没有人会有动力去做这样的贷款，尤其是在的流动性可能大于戴的情况下。既然没有人有这个动机，那么这个设计就是为了套利服务，要尽可能降低套利的成本，以达到更好的效果。
总的来说，创客为DeFi开辟了一个全新的空间，是机制上最成熟的DeFi项目，经受住了时间的考验。请赞一下。但是，创客的天花板也很明显，首先是ETH的市值，更重要的是，如果不能开通原生数字货币之外的流通资产质押贷款，那么它只是一个为少数人服务的项目。
结合前面提到的30年前景，最重要的趋势是大众的进入。如果公众不能进入，如果不能提供比现有解决方案更好的区块链解决方案，那么这个只服务于币圈的项目可能会逐渐被边缘化。
复合最让我兴奋：这是美元余额宝的雏形。
说完了马克尔道，我们再来看看大院。
乍一看，复合的商业模式不如创客。创客可以获得全部利息收入(稳定费)，而复利作为一个需求借贷市场，只能收取一小部分(15%)利息作为收入。同时，复合被复制的可能性比创客大得多：创造一个新的稳定币，需要各种使用场景的配合，第一个项目的优势很容易被积累。作为现在的借贷市场，新项目可以借鉴下一个代码，提供初始流动性，所以更容易利用利差吸引用户，从而产生同质化竞争。看来如果商业模式不进化，复合所在的市场可能很难被垄断。也就是说，连15%利息收入的空间都可能被进一步挤压。
但事实上，在DeFi lending领域真正让我兴奋的是复合。
创客虽然有各种优势，但是很难接触到真正的大众市场。大院里的贷款人需要质押数字货币，这应该接近创客的用户群体画像。但大院上的储户可以是需要更高收入的大众。完全可以利用USDC等稳定货币与美元之间的便利兑换，创建一个美元余额宝市场。
在余额宝之前，货币市场基金早就存在了，但这种明显优于银行活期的产品，直到余额宝让它席卷大众之前，仍然与大众脱节。现在类似的情况是，在美国，目前美元的利率远低于1%，最好的货币市场基金收益在1.4%左右。如果DeFi能提供目前3-4%的利率，美元余额宝的故事可能会再次上演。当大众的需求真正得到满足的时候，才是区块链真正腾飞的时候。
另一方面，Compound打造的资金池与智能合约自然完美结合。传统金融想要成为同一个资金池，不仅需要强大的品牌信任，还需要付出大量的流程和监管成本。毕竟人管的资金池才是万恶之源。考虑到实时清算的自动化，传统金融机构实现的臃肿、低效、高成本可想而知。相比复合的简单，不需要信托，资金池由智能合约管理。可以说这是我目前为止看到的最有说服力的智能合约用例。每当我的投资者问我传统金融做不到的区块链是什么，这往往是最好的例子，也是他们最容易理解的。
然而，数字货币的抵押贷款能支撑多大的市场？存款资金增加，3-4%的利率还能维持多久？这些更本质的问题也在困扰着作为投资者的我们。
我们对这些问题有一些观察和思考，但还远远不够：
我们看到一个至少10亿美元的CeFi市场，抵押贷款的用户正在以大约10%的年利率借款。由于缺乏公众对认捐的接受，往往需要更高的借款利息。我们可以参考一些以稀有宝石/藏品为抵押的信托借贷产品的利率在全球市场上本来就不一样。比如中国的借贷成本很高，而日本的借贷成本很低。区块链能利用其跨境和货币特征来拉平全球利率吗？DeFi合同，进一步减少了中间商的存在，大大降低了跨境和跨币种的交易成本？期待创业者给出更好的答案。说到去中介化，平天下，降低成本，提高效率，这和互联网创业有本质上的相似吗？
为什么Uniswap在去中心化的交换赛道中脱颖而出？
我们谈了两个贷款项目。接下来，我们来说说Uniswap。
与其他去中心化交易所(DEX)相比，我对Uniswap情有独钟。根据互联网投资十几年的经验，颠覆者一定有不一样的经历。与集中交易所相比，大量和集中交易所一样长的DEX，在业绩、深度等交易指标上落后，正在相互追赶。真正的亮点是未管理的资产。这些，在我看来，很难说是颠覆性的。
Uniswap的成功让我想起了早期的互联网创业：极简团队，在漫长的发展过程中，被质疑很多，实际上没有竞争对手；产品的诞生源于创始人的坚持和对用户需求的敏感。推出后发展超出预期，市场开始关注DEX还能做到这一点。
另一个吸引我的地方是Uniswap提供了类似外汇的货币交易体验，应该比买卖股票更容易被大众接受。Kyber是第一个这样做的，但Uniswap走得更远，用一种自动做市的算法取代了人工做市商。似乎只要集中交易所提供足够的流动性，套利者就可以很好地反映Uniswap中的实际价格。
此外，Uniswap做市商提供的流动性池类似于上面提到的Compound的资金池，在我看来是应用智能合约的最佳场景之一。
Uniswap目前的一个问题是交易滑点过高，尤其是大额交易，限制了使用场景和价格敏感的用户群体。另一个问题是，如果货币价格波动过大，做市商获得的交易费用可能不足以弥补套利损失，导致亏损。
至于滑点问题，我认为Uniswap V2和一些类似的项目(如Curve)都提出了自己的方案，改变现有的价格曲线，在没有太大波动的情况下大幅降低现有的滑点。做市商被套利的问题，可以让做市商本身成为套利者，在一定程度上规避。做市商各自的算法和规则可能导致不同做市商之间的利润分层。
顺便说一句，曲线在这里。我们认为稳定货币之间的汇率是必要的。现有的集中兑换不易解决，0.1%-0.2%的交易手续费对于美元支持的大额稳定货币互换(如USDC、PAX)来说还是太高。而且大宗交易价格很难稳定在1:1。实际上，各种稳币的流通和使用场景是不一样的，德福的存贷款利率也是不一样的。曲线等应用有相当大的市场空间。
有些人会担心Uniswap的商业模式，以及该平台如何获得收入。我认为，如果用户获得便捷的体验，做市商可以通过提供较低的流动性成本获得交易费用，那么Uniswap作为一个平台来捕捉价值并不困难。
下一个重大机遇：从智能钱包到全球虚拟账户
最后，我想说一下智能合约钱包，比如Argent。
传统钱包在用户体验上没有包装区块链的各种概念，对于大众用户来说门槛太高。先不说很多不可复制，不可筛选的助记法。不知道你有没有遇到过小白用户要给你转ERC20令牌(比如USDT)时一脸疑惑的样子。如果他们不直接放弃，一般会问以下三个问题：ETH是什么？为什么转让USDT要向ETH收费？你不能向USDT收取手续费吗？哪里可以拿到少量的ETH作为手续费？
然后呢。通常没有然后。
作为大众进入区块链世界的门户，钱包的重要性不言而喻。传统钱包是为熟悉区块链的人开发的，对普通用户不够友好，用户转化成本太高。随着智能合约钱包的出现，我看到了公共接入的可能性。
打开Argent，直观的感觉更像是一个银行app，没有助记符，可以通过好友或者邮件/手机确认“找回”私钥。你可以轻松访问DeFi进行“理财”和“借贷”(而不是打开复利的网站)，甚至可以帮你计算你赚了多少利息。是不是像余额宝一样？
有可能进一步把代币包装成数字美元，削弱背后稳定的货币，结合前面提到的美元余额宝的机会和USDC/PAX与美元兑换的便利性。对于用户来说，这是一个可以获得较高活期利息的美元余额宝。用户不在乎你背后用的是USDC还是PAX，你用的平台是Compound还是CeFi。我会存美元，带走利息和本金就没事了。
把这个想法再往前推一步，有没有可能用数字货币创造一个全球虚拟账户的概念？以某种法定货币或稳定货币在数字货币世界投资、理财、借钱。当用户在不同国家使用时，可以瞬间兑换成当地货币进行消费和转账，绕过目前的SWIFT和Visa/Master系统，这本身就有很大的价值和潜力。
展望未来：这只是开始。
总的来说，今天的区块链工业似乎只有金融应用。
这也很好理解，金融是一个大而传统的领域，基于互联网的FinTech要么变成了大数据公司，要么由于资金池的人为管理而陷入泥潭。互联网连接一切的特性，被国家和货币的边界打断，本质上并没有特别成功地改造金融领域。期待新的创业者和区块链科技，能够在金融领域实现新的转型。
现在看，区块链行业的现状有点像2008-2009年的移动互联网，App Store里全是成功的游戏。但是，游戏只是未来十年移动互联网爆发的起点。我认为金融对区块链来说也是一样的。