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边肖：记得要集中注意力。
来源：蓝狐笔记
以太坊的直接价值捕获是其交易的气体成本，间接价值捕获来自其经济带宽的需求。为了建立一个没有许可和信任的经济，没有信任的底层原生资产是必不可少的。如果DeFi对ETH作为基础抵押品的需求持续增长，将导致对ETH的竞争。从这个角度来说，ETH作为开放金融的底层资产，其价值将在很大程度上取决于开放金融的发展规模。无论未来如何演变，DeFi都给了ETH价值提升的多种可能。这种可能性有多大？可能不需要十年二十年，只需要三五年。本文作者是Lucas Campbell，由“蓝狐笔记”社区的“SIEN”翻译。以太币协议的需求越来越大。仅在过去的一年里，我们可以看到DeFi锁的总价值已经达到7亿美元。(蓝狐注：目前总锁定价值已超过10亿美元)
像MakerDAO和Compound这样的项目通过使用以太坊未经许可的金融基础设施创建了一种新的全球金融范式。MakerDAO允许全球无信任地获取稳定的价值。复利为全世界的人打开了赚取高额利息收入的大门。
他们有什么共同点？所有这些货币协议都需要价值，而没有许可和信任来推动它们。价值从何而来？不是美元，不是比特币，而是ETH。
简而言之，ETH是一种没有信任的价值，它为以太坊的无授权货币协议提供了经济带宽。
在过去的几年里，这些货币协议持续消耗越来越多的经济带宽。到2019年下半年，DeFi对ETH经济带宽的消耗大幅增加，目前消耗了ETH总经济带宽的3%左右。
新的一年，DeFi已经锁定300万以太币，约占ETH总发行量的2.7%。(蓝狐注：目前锁定量约为310万ETH，约占总发行量的2.8%。)总体而言，自2018年1月首次爆发以来，DeFi在未经ETH许可的情况下对经济带宽的消耗一直在增加。虽然2019年ETH的价格处于下降趋势，但今天DeFi锁定的ETH数量仍在增加。
争夺经济带宽的项目
2019年初，DeFi主要由MakerDAO和Bancor两个项目组成。自那以后，出现了数十种新的货币协议，在这一领域开辟了自己的利基市场。虽然MakerDAO继续主导无牌金融，吞噬了总经济带宽的2%，但我们可以看到，来自其他借贷协议、衍生品、分散交易所和DeFi产品的需求日益激烈。
我们看到了Compound、Uniswap和InstaDApp的爆炸式发展，它们提供了一种无需许可的借贷、交易和无缝资产管理的机制。所有这些项目都在吞噬以太坊不可信的经济带宽。到2020年1月，Compound消耗0.34%，InstaDAPP消耗0.29%，Uniswap消耗0.1%。
另一个未经许可的货币协议Synthetix也取得了惊人的增长。这是一个基于以太坊的合成资产的免许可分发协议。虽然该协议的总锁定价值超过1.6亿美元，但在此图中被省略，因为它没有使用ETH的未经许可的价值作为抵押品来生成合成资产。
虽然ETH经济带宽的竞争越来越激烈，但我们只看到了冰山一角。作为历史对比，2016年DAO消耗了价值1.5亿美元的ETH，当时以太坊的总市值为11亿美元，也就是说DAO消耗了当时总经济带宽的13.3%。
虽然当时以太坊社区一片混乱，但是观察流行应用对ETH经济带宽的消耗是一个有趣的标杆。如果说无牌金融是以太坊的一个价值驱动用例，那么每个大货币协议可以消耗以太坊总经济带宽的5-10%来推动全球金融也不是不可能。
但是，ETH要想成功地为世界提供无需许可和信任的金融服务，需要巨大的经济带宽来支撑。
不可信经济带宽的重要性
为了建立一个没有信任的经济，你需要没有信任的价值。只有去中心化的链条上有加密的原生资产结算，才能获得没有信任的价值。BTC和ETH在各自的网络中可视为不可信资产。
这些不可信资产的总当前价值就是网络的无执照经济带宽。换句话说，以美元计价的以太坊总经济带宽就是ETH的当前市值。
更高的经济带宽对于以太坊无牌照金融的整体成功至关重要。经济带宽越高，网络的不可信底层资产可以推广的金融资产就越多。如果以太坊的价值(以美元计)增加10倍，那么以太坊抵押新金融资产的能力也将增加10倍。
但是以太坊的总经济带宽只有162亿美元，所以以太坊连一个小国的经济都支撑不了，更别说整个世界的金融体系了。(蓝狐注：目前以太坊的总经济带宽已经上升到250亿美元以上)
经济带宽的潜在市场
幸运的是，潜在市场并不缺乏。全球债务市场250万亿美元，衍生品542万亿美元，股票市场接近总价值90万亿美元。传统的资本市场是巨大的。所以，我们来看看以太坊只需要攻占传统资本市场的一小部分的经济带宽。
*戴的带宽要求
马克尔道智能合约负责人马里奥孔蒂(Mario Conti)的目标是在2020年底实现10亿美元的流通供应量。(蓝狐注：考虑到目前DeFi市场的发展速度，这个目标并不激进。)
让我们假设这是真的，系统中的其他因素保持不变。MakerDAO的抵押率保持在250%左右，ETH价格在今年剩余时间内保持在150美元左右，流通供应量约为1.08亿ETH。另外，为了简化预测，我们假设ETH是戴按揭资产的全部构成。
戴要想以目前的价格达到10亿美元的流通供应量，就必须在年底锁定总ETH的15.34%，才有足够的经济带宽来实现康帝的目标。这一比例比2016年的道高峰高出了几个百分点。
现在，我们假设ETH今年表现良好。到年底，价格可以涨到500美元，但仍不到历史最高水平的一半。同时，假设抵押率保持在250%左右不变，系统只需要锁定4.6%的流通ETH，大约是其目前2%比例的两倍，同时在带宽消耗上匹配整个DeFi市场。
*先说实际数字。
以太坊的目标是成为无牌金融的基础设施。一个全新的、可替换的、由不可信资产驱动的数字原生金融系统。因为Dai是一个稳定的ETH，所以可以把它看作是无牌金融的基本交换媒介，实质上可以把法定货币市场看作是Dai的潜在市场。
如果戴为阿根廷效力会怎样？
现在我们假设孔蒂的母国阿根廷已经开始采用戴作为交易的基本货币，而阿根廷比索的需求在下降。据报道，2019年10月阿根廷的M1货币供应量为266.4亿美元。M1包括了国民经济中所有容易花费的资产和资金，包括实物货币和硬币、活期存款、旅行支票和其他存款。
鉴于阿根廷金融体系的现状，我们假设戴取得了巨大的成功，夺取了阿根廷M1供应量的51%，即有135.8亿戴在流通。
假设上述抵押率和ETH价格(150美元)不变，MakerDAO系统将需要2.264亿ETH锁(总发行量的208.4%)来供应135.8亿Dai。鉴于ETH的分配方案，这显然是不可能的。然而，它确实开始显示经济带宽的重要性。
MakerDAO提供这么多Dai唯一现实的办法就是把ETH的经济带宽提高几个数量级。(或者，用大比例的信托资产作抵押，但这将使戴需要许可)
因此，为了提供可持续的经济带宽并使其成为阿根廷的基本交换媒介，ETH的价格将需要达到2500美元(锁定在ETH总供应量的12.5%)到10000美元(锁定在ETH总供应量的3.13%)之间的价格。
考虑到相应的ETH价格和抵押率，需要锁定ETH数量达到阿根廷M1供应量的51%(135.8亿美元)。而且这还只算阿根廷。
虽然戴今天的发行量达到135.8亿美元，看似高不可攀，但当你考虑到传统资本市场汇集了数百万亿美元，这其实只是全球无证金融体系未来潜力的一小部分。
让我们更进一步。理论上，戴开始与无所不能的美元竞争，使其成为全球交易的货币形式。美元的M1货币供应量达到4.034万亿美元。假设戴能捕获其中的10%，就能产生4034亿戴的供应量。
假设抵押率在250%左右，那么ETH需要提供多大的经济带宽才能产生这么多的Dai？即使ETH价格达到1400美元的历史高点，也需要锁定ETH总流通供给的663.1%，才能为4030亿的流通Dai提供足够的带宽。
我们需要更多的经济带宽。
假设总流通供给的46.42%锁定在马克尔道，比2016年的道峰值高出3.5倍以上，那么ETH的价格需要达到2万美元以上才能为数千亿美元的流通戴提供足够的经济带宽。如果锁定总流通供应量的18.57%，ETH的价格需要达到5万美元才能满足需求。
最后，为了在当前消耗率内保持所需的ETH锁定量，假设约占总经济带宽的3.7%，ETH的价格将需要超过25万美元才能满足需求，总的不可信经济带宽(流动市值)可达27万亿美元。
相比今天162亿美元的市值，增长了1665倍。
鉴于相应的ETH价格和抵押率，要达到美国M1供应量的10%(4034亿美元)，就必须锁定ETH的数量。但是等等，还有更多。
我们刚刚概述了MakerDAO，一种无需许可和信任的稳定价值的特定货币协议。然而，有几十个新兴货币协定正在争夺经济带宽，并针对不同的潜在市场。
衍生品对经济带宽的需求
今天，世界上最大的资本市场是衍生品市场。截至2019年6月，其名义合同额达到640万亿美元。
我们假设未来全球衍生品市场的0.1%可以被以太坊的无牌金融吸收，即名义合约价值可以达到6400亿美元。
到目前为止，基于ETH抵押的衍生品的抵押率在很大程度上还没有经过实践检验，所以我们也需要对抵押率进行假设，而不仅仅是依靠流通的市场数据。考虑到这一点，我们可以根据当今市场上不同货币协议的抵押贷款利率做一个相对公平的假设。MakerDAO的平均抵押率为250%，而衍生品发行协议Synthetix的平均主动抵押率为714%，其抵押资产为初级资产SNX。
考虑到为了获得稳定和未经许可的价值，衍生产品的内在波动性比MakerDAO系统更大，ETH的流动性比SNX大得多，我们可以假设令牌衍生产品的抵押率将在250%到750%之间。
因此，我们假设流动性不可信资产(如ETH)抵押的衍生合约的基础抵押率为350%。
如果要让ETH抵押的token衍生品达到6400亿美元，那么我们需要锁定流通中的ETH的18.67%左右，那么就需要以太坊提供的12万亿美元的总经济带宽，ETH价格需要达到10万美元。
更进一步，我们假设以太坊在当前640万亿美元的衍生品市场中占据1%的份额，按照350%的抵押率锁定相同比例的流通供给(18.67%)。那么，ETH需要达到100万美元，才能为6.4万亿的衍生品市场提供足够的经济带宽。
*Synthetix所需的经济带宽
从今天的数字来看，我们可以想象Synthetix仅仅通过其原生的SNX，几乎不可能成功捕捉到足够的价值，从而为现有的资本市场提供足够的经济带宽。该协议将不得不增加其他类型的流动抵押贷款资产，以扩大其经济带宽。
该协议开始达到超过86%的流通令牌的容量，这些令牌被用作抵押品来生成合成资产。没有更多的抵押贷款空间，因此协议必须依靠SNX的价格上涨来扩大其潜在的经济带宽。然而，通过将ETH添加为不可信抵押类型，它可以将其总经济带宽扩展100倍以上，从而使其产生新的合成资产。
2019年9月，Synthetix社区开始讨论将ETH添加为协议的潜在抵押类型的问题。一般来说，鉴于上述图表及其对协议经济带宽的影响，这是一个显而易见的选择。(注：Synthetix似乎正计划将ETH加入抵押贷款资产类型)
简而言之，Synthetix一旦增加更多流动性和不可信赖的抵押贷款资产类型(如ETH)，将能够发行更多资产。
为了实现这一目标，Synthetix community必须解决的最大问题是巩固其新抵押品类型的经济模型，并确保其价值在通过其协议发行其具有不同抵押资产的合成资产时在SNX上积累。
结论
如果以太坊会在没有许可和信任的情况下，创造一个新的替代金融体系，那么未来就不会缺少对ETH作为经济带宽的需求。
如果不太关注慢时间，DeFi和无牌金融的流行，未来20年也不会无聊。全球数十亿人可以从今天建立的金融体系中受益匪浅。
希望这篇文章可以作为一个思考练习，让大家理解没有信任的经济带宽的意义，以及没有信任的经济的重要性。当然，就像任何其他思考练习一样，确切的数字应该有所保留。
这里的关键点是，为了让没有许可证和信任的原生资产的去中心化智能合约平台为世界提供没有许可证和信任的经济，它需要其原生资产提供数万亿美元的经济带宽。今天，没有任何加密资产(甚至所有加密资产的组合)能够提供足够的经济带宽来应对这一挑战。
有鉴于此，未来创建无中介银行要取得有意义的进展，还有很长的路要走。很长但是很刺激。
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