经过一个月的比特币价格剧烈波动，目前的价格仍然高于几大持有者的链条基本成本。这导致大多数BTC持有者未实现利润，并暗示宏观市场趋势正在发生变化。
虽然比特币的价格已经跌至22600美元的周低点，跌幅为6.2%，但大部分持有者仍处于未实现盈利的状态，链上的几个宏观指标表明市场趋势可能正在发生变化。
在本文中，我们将从响应市场价格上涨的近期支出活动的角度来讨论这一点，并考虑对比特币市场的横截面研究，通过近期的市场活动来衡量不断变化的宏观趋势。我们还将探讨卖出的收益是否开始超过霍德林的机会成本(以及我们如何识别)，随着资本开始易手，我们将探讨长期参与者和新参与者之间的关系。
1月31日-2月6日价格
整个市场恢复了盈利。
我们将分析最近一个周期市场锁定的已实现利润。可以看出，2020年10月以后，由于非常规货币政策，获利回吐行为激增。在2021年1月达到顶峰后，这种情况急剧减少，未来两年获利回吐行为将回到2020年的水平。
不难看出，最近的价格趋势导致了已实现利润的反弹。但相对于整个2021-22周期的繁荣，还是微利。
图2:已实现利润(7天移动平均线)-比特币
同期，已实现亏损在2021年1月后开始扩大，并在2021年5月的抛售中达到最初峰值。
但是，可以看出，目前的已实现损失水平已经下降到大约2亿美元/天的定期基线。如果不再出现大规模抛售事件(如露娜/FTX)，整体亏损会缩小。
图3:已实现亏损(7天移动平均线)-比特币
通过计算已实现利润和亏损之间的比率，我们可以确定它们之间主导地位的结构变化。2021年11月ATH后，价格走势崩盘，亏损主导整个市场，推动已实现盈亏比低于1.0，且随着价格的持续下跌，亏损的严重程度不断增加。
但我们也观察到了2022年4月抛售以来的首次持续盈利期，这是市场开始向盈利状态转变的初步迹象。
PS:如果已实现盈亏比(7D-EMA)跌破1.0，说明已实现亏损大幅增加，说明基础成本较高的持有人卖出行为增加。
图4:已实现盈亏比——比特币
比特币卖家风险比是一个指标，我们可以用它来比较总的已实现损益占已实现上限的百分比(一个衡量网络估值的指标)。
从这个角度看，相对于资产规模，已实现的损益之和相对较小。这表明，总体抛售规模实际上是微不足道的，特别是与牛市期间经历的繁荣和FTX抛售事件相比。
一般来说，大部分比特币在流通中的基本成本都比较接近目前的现货价格。
图5:比特币卖家的风险比率
比特币市场复苏
净未实现盈亏比(NUPL)显示，最近的反弹使得比特币的现货价格高于一般市场的平均购买价格。这使得市场回到未实现利润的状态，大部分持有人回到健康的财务状态。
通过对比过去所有熊市的负NUPL持续时间，我们观察到当前周期持续时间为166天，与2011-12年的157天和2018-19年的134天相似。2015-16年熊市持续时间最长，未实现亏损持续时间几乎是第二名2022-23年的两倍。
图6:未实现盈亏比——比特币
未实现利润总额与其年度平均值之间的比率可以为复苏的市场提供可靠的宏观指标。
最近价格的飙升趋势已经超过了链上的几个基本成本模型，比特币市场的财务状况明显好转。这个动量指标现在已经接近均衡的拐点，类似于2015年和2018年熊市末期的市场复苏。
从历史上看，这一均衡点的突破与宏观市场结构的转变同时发生。在几个主要的熊市中，低于这个均衡点的持续时间都差不多。
图7:相对未实现利润趋势
SOPR(收入支出利润率，反映链中流通的所有比特币的已实现盈亏程度)的变量可用于检查各持有人在任何给定日期锁定的总利润倍数。
可以看到，目前的短期持有人SOPR(红色)继续在1.0以上的价值交易，这是自2022年3月以来的首次获利回吐。这表明，近几个月来，大量比特币以较低的价格进行了交易。
市场作为一个整体(蓝色)在长期严重亏损后已经恢复并恢复盈利。
图8:实体调整后的SOPR和STH SOPR
通过评估LTH集团的长期持有人，我们可以观察到自卢纳崩溃以来的持续亏损情况。尽管这一群体在过去9个月中持续亏损，但已有初步复苏迹象，LTH-SOPR潜在的上升趋势已开始形成。
图9:LTH-SOPR(7天移动平均线)
主要持有人群体发生了变化。
实体调整准备金风险指数可以用来描述霍德勒类的行为。这一周期性指标量化了所有出售费用与长期非流通比特币的实际费用之间的平衡。
指数越高，价格越高，霍德勒的支出也越高。指标越低，价格和霍德勒支出越低。
目前这一指标不断接近其均衡位置，表明霍德林的机会成本在降低，卖出的动力在增强。
从历史上看，此前突破这一均衡位置表明市场趋势从霍德林趋势转向增加已实现利润，比特币持有者类型从早期熊市累积者转变为较新的参与者。
图10:实体的调整后准备金风险指标
通过考察已实现的Cap HODL波指标，可以增加资本转移理论的说服力。在这里，我们研究了持有3个月或更短时间的比特币，并记录了两个关键观察结果：
新持有者持有比特币的比例在增加，尽管很小。由于交易不是单方面行为，说明比特币必须从早期持有人转移到新持有人手中。这个拐点的深度非常符合历史先例。
图11:实现的卡普HODL波
随后，我们可以使用已实现的HODL比率来进一步补充上述观察结果。该指标对比持有一周和持有1-2年的比特币的价值，并绘制出宏观趋势。
较高的价值表明新买家和投机者持有的财富不成比例。较低的值表明长期和高信仰的霍德勒持有不成比例的财富。
在评估已实现HODL比率时，变化率和趋势通常比绝对值更重要。目前我们正在见证一个弧形圆底形态的形成，表明比特币财富正在净转移，趋势开始转向上行。
图12:实现的HODL比率
在这种背景下，我们可以引入一个新的RHODL比率变体，它将长期持有人(持有6个月至2年)的财富与同期最新的短期持有人(持有1天至3个月)的财富进行比较。旨在评价跨周期过渡中的资金周期拐点。
比特币的长期持有人只能通过更长时间的持有，或者卖出比特币，完全重置比特币的持有时间，来脱离群体。目前，我们可以在RHODL比率变体中看到一个大而尖锐的拐点，这表明资金从上一个周期的长期持有者转向新的买家，这是一个重大而突然的变化。
这种市场现象与之前的熊市惊人的一致，资金的突然转移表明市场特征和结构发生了重大变化。
图13:RHODL比率-长期持有者和短期持有者
市场正处于过渡阶段。
在经历了漫长而残酷的熊市和连续的去杠杆化事件的影响后，有迹象表明，它很可能处于熊市的末期，正在经历向牛市的周期性转变。通常，这一时期还会表现出总损益主导地位的急剧变化，这似乎正在发生。
但从持续时间和已实现损益的相对规模来看，这种趋势仍然较弱。在过去的12个月里，资本不断地从长期持有者转移到短期持有者。这很好地反映了短期持有人从长期持有人手中买入比特币，而长期持有人继续卖出比特币(通常是亏本)。
市场似乎处于一个过渡阶段，从熊市后期到牛市初期。以史为鉴，障碍漫漫。这些过渡期的历史特点是宏观横盘行情持续时间长，局部双向波动频繁。