(报告监制/分析师：郭盛证券宋佳吉孙爽)
MEV(maximum Extractable Value)，非常重要，是指通过在区块中插入、排除和重新排序交易，从区块生产中提取的价值。
以太坊合并前，因为这部分收入被矿工广泛占用，所以指的是矿工可提取价值。
1.1规模近7亿美元，仅次于Opensea。
链上所有好用的用户都有可能被MEV“攻击”。据Flashbots统计，截至2月5日，已提现6.9亿MEV。
据Foresightnews报道，如果将MEV作为一个项目整体来看，截至2月5日，其总收入(6.9亿美元)仅次于以太坊(89亿美元)、Filecoin(16亿美元)、Axie Infinity(13亿美元)和open sea(9亿美元)。
1.2验证者是第三大收入来源，占10%。
除了质押收入和交易小费，MEV是以太坊验证者的重要收入来源。据ultrasound.money统计，截至2月7日，MEV是以太坊验证者的第三大收入来源，占比13%，仅次于块奖(57%)和交易小费(30%)。
1.3以太坊的第四大经济活动，占2%，仅次于德菲、NFT和L2。
以太坊的基础费用是由网络拥塞决定的，会被系统“烧掉”。以其为观察维度，可以观察以太坊链条上经济活动的活跃程度。
根据极端的统计。钱，MEV是以太坊链条上第四大气基费消费国，总消费59ETH，占比2%，仅次于德菲(1020ETH，37%)、NFT(486ETH，18%)和L2(2%)。
2在一定条件下，MEV的存在是必然的。这一部分将从MEV在区块链世界存在的前提、常见的应用场景和不成熟的“狙击”方案等角度来探讨MEV存在的必然性。
区块链世界存在2.1兆电子伏的前提
根据Blocknative的梳理，现实生活中的很多现象都表现出MEV“通过改变交易顺序获利”的特征：
二手交易软件里/演唱会外的黄牛：我知道你有买东西的需求和出价，给比你高的价格，比你先买下物品，再以更高的价格转卖给你；
搜索引擎竞价排名：搜索引擎广告主希望通过提供比竞争对手更高的价格，在用户的搜索结果页面中获得更高的排名，从而获得更好的销量；
航空/航行管制：不同的航空公司/船公司与机场/海港签订合作协议，使其航班/货船相对于竞争对手可以优先使用航线/海港，尤其是在拥堵期。……MEV存在于区块链世界，植根于类似的前提。
2.1.1前提1:内存池中的事务是公开可见的。
《黑暗森林法则》出自科幻作家刘的小说《三体 2：黑暗森林》。意思是“宇宙是黑暗的森林，每个文明都是拿着枪的猎人。一个文明一旦被发现，就会遭到其他文明的攻击”。从这个意义上说，我们认为黑森林法也适用于区块链——。人的交易单只要被别人看到，肯定会被利用。众所周知，区块链的交易是透明的，难以篡改。如下图所示，在缠绕之前，事务在每个节点自己的mempool中也是公开可见的。
2.1.2前提2:交易结果可以以一定概率预测。
这里的意思是，用户在内存池中看到事务后，可以在一定程度上判断事务的影响。例如，当用户看到一种加密货币的大额支付时，他们可能会认为该资产的价格会上涨，反之亦然。当然，这个判断也需要资产的流通盘比较小的前提。
2.1.3前提三：交易缠绕竞价规则明确：价高者得。
以第二大区块链以太坊为例。区块链交易的规则是“气费高者先上网”。气可以理解为用户为了完成交易而支付给系统和矿工的服务费。原因是以太坊为区块设置了气费上限，矿工为了最大化自己的气费，会优先考虑气费较高的交易。
这个规则不同于某些交易场所的成交原则，比如“先到先得(FCFS)”，与交易本身的金额没有直接关系。但有时用户可能愿意为大额交易支付更多的气费，以避免交易缓慢和交易前基础资产价格大幅波动。
2.2 MEV的第一个应用场景：套利
据Flashbots统计，截至2月5日，历史上3268564笔MEV交易中，99%为套利交易，只有1%为清算交易。
其中，MEV在清算中的应用主要是指当抵押借款人的抵押价值下降时，与传统金融市场不同，用户的抵押只能由交易平台自行清算。在区块链世界，由于网上交易是开放的，任何用户都可以“卖抵押给”抵押借款人偿还债权人，获得大量的清算费用，所以POW时代的矿工和POS时代的验证者通过自己的力量优先进行自己的清算，形成区块。这份报告的重点是套利交易。
前跑：抄别人的单，先交易。
比如1。用户A看到用户B在交易所以低价购买加密货币的订单。2.用户A看到这种货币在其他交易所的价格更高。3.用户A给的气费比用户B高，先买币。4.用户A在其他交易所卖出货币获利。
回溯：排除历史交易影响，补差价。
比如如下左图所示，1。用户A看到用户B将在中央交易所C出售大量加密货币订单.2.用户A预期货币的价格会下跌，但此时货币的价格在中央交易所D中没有变化。3.用户A给出比其他用户更高的气费，然后用户B提交订单买币。4.用户A在中央交易所D卖出货币获利。
先跑，然后跟着跑。
比如如下右图所示，1。用户A看到用户B低价购买加密货币的订单。2.用户A看到这种货币在其他交易所的价格更高。3.用户A给的气费比用户B高，先买币。4.用户A给出比其他用户更高的气费，在用户B的购买订单后立即出售，实现盈利。
2.3 MEV“狙击”方案各不相同，不成熟。
一种观点是“MEV好”。例如，套利可以促进价格发现，帮助主要的分散交易所(DEX)更新资产价格，并与市场价格保持一致。也有很多观点认为“MEV是恶性的”，因为它推高了用户的交易成本，堵塞和浪费了链条上的空间，应该在共识层面或应用层面予以淘汰。
基于第二种观点以及MEV在区块链世界存在的一些前提条件，一些项目对MEV发起了狙击方案：
通过加密，可以使交易在进入内存池并纳入区块之前保持在不公开、可见的状态：快门网络、宇宙IBC、潜艇发送(提交交易到隐藏地址)；
集中流动性池，减少滑点和MEV空间：比如UniswapV3；
改变“气高者胜”的交易缠绕规则，将交易按“时间”排序：ZeroMEV，layer 2)roll up；以太坊的；
防止套利者获利：Kattana(不允许任何人出售代币)。
我们认为MEV的存在是必然的。在MEV盛行的当下，与其攻其不备，不如用其不备。
过去的3 MEV:在Flashbots链下竞标，终结矿工的“黑箱”。在很长一段时间里，MEV开采和区块生产都被暗池、大贸易商和拥有特殊权利的矿工所控制，直到研发项目Flashbots推出了MEV-geth和MEV-Relay。
在这个阶段，Flashbots服务的MEV挖掘过程是：
1.MEV搜索者向链下的中继发送包含其自己的事务排序偏好的事务包“bundle ”;
2.中继转发有效的包；给安装了MEV-geth客户端的矿工；
3.矿工们把最赚钱的一捆放在最上面；
4.失败的事务不在链上。
这一过程使MEV寻求者能够在链下公开竞价，使MEV开采的规则透明化、公开化，使其走出矿工自采的“暗箱操作”阶段，但同时又使MEV的利润大大转移到矿工身上，因此赢得了MEV寻求者和矿工双方的广泛支持。
上述工艺的主要问题是：
缺乏开放性，只有部分矿有权参与：虽然所有MEV Seeker都可以不经允许提交捆绑包，但是矿工可以明文看到所有捆绑包，所以Flashbots只允许部分矿参与；
兼容性不足：作为以太坊客户端geth的一个分支，MEV-geth只能兼容一个以太坊客户端；
拍卖在集中的基础设施上进行。
4 MEV现在：产业链竞争格局是4.1“独霸”MEV矿，90%的区块都是MEV-Boost建的。
据mev-boost.pics统计，自2022年9月以太坊合并以来，按照以太坊区块产生的最小单位槽(时隙)计算，截至2月5日，91%的槽(时隙)由mev-boost构建。
4.1.1 MEV-Boost和PBS的含义
在POS时代，Flashbots推出了MEV-Boost，这是一个集中式的接口。它为验证器提供了另一种获取高收入块排名的方法。验证器可以进入内存池对事务进行排序和打包，或者选择MEV-Boost“推送”并由块构建器进行排序。
数据显示，大部分时候，通过MEV-Boost可以大大增加验证者的收入，所以大部分验证者选择接入MEV-Boost，而不是自己排序。
MEV-Boost连接多个继电器，不限于Flashbots。它创建了一个新的block Builder角色，并将其从block Proposer中分离出来，这就是PBS (Proposer/Builder Separation)。
MEV-Boost的运行过程如下：
1.MEV“搜索者”竞争向“块构建者”提供具有其自己的交易排名偏好的“交易捆绑”。
2.“砌块建筑商”选择具有最高气费的探索者，或者可以从其自己的独特渠道获得订单流。“块构建者”竞相向“块验证者”提供它们自己包含事务捆绑的“块”。
3.中继将“块生成器”生成的“块”发送到“块验证器”。
4.“验证器”只需要从“块构建器”通过“中继”交付的交易包中选择开销最大的块。
根据以太坊的block-out规则，将随机选择“验证者”作为“提议者”，被选中的“验证者”将链接选中的区块。
4.1.2兆电子伏升压的进展
相比POW时代的挖矿工艺，MEV-Boost做了一些改进。
更向中心：通过增加“承诺-披露”机制，放宽对区块生产者的信任要求，让以太坊的每一个质押都可以参与。因为收购MEV需要复杂的策略，在POW时代只有大矿商和矿池才能做到。PBS降低了Validator获取MEV的门槛，从这个意义上来说，可以防止大矿工变强。
兼容性更好：边车机制——是一款独立于信标节点的开源软件，用户可以通过MEV-Boost的block Builder)API与任何以太坊客户端合作，这也使得任何人都可以成为块生产者，而不仅仅是Flashbots，这意味着块构建者可以充分竞争，验证者可以选择出价最高的那个给自己。并行机制还意味着MEV-Boost使用中的失败不会影响验证器在共识级别的块移除。
燃气竞价转暗拍。
把“交易按气出价排序”变成暗拍，MEV Seeker看不到别人的出价，只能根据自己的心理价位做出最终决定，所以不占用Mempool(内存池)资源，避免推高其他用户的交易成本，交易失败，浪费相关链条上的空间。
4.1.3 MEV-Boost问题：新浓度的构建器和验证器MEV-Boost也有自己的问题。
例如，block builder和Validator通过与一些服务提供商(如网关服务提供商Infura)签订排他性协议，垄断订单流，跨域挖掘MEV，从而实现新的集中化。其中，块构建器可以修改交易规则，这样即使共识层中的一些交易是有效的和付费的，它们仍然被审查和拒绝，以太网的去中心化特性被破坏。
4.2 MEV-Boost规则下的产业链格局
4.2.1寻求者：普通用户门槛较高。
根据Flashbots的统计，截至2月5日，6.87亿MEV的累计收入中，MEV的Seeker要向矿工(注：Miner，以太坊POS时代的构建者和验证者的意思)支付36%，因此其毛利率为64%。
相对于大多数商家来说，是相当高的毛利率。但是，要承担这个角色，需要掌握计算机技术，拥有先进的MEV搜索算法。对于普通用户来说，门槛较高，适合有此专长的个人或机构。
4.2.2 Builder):Flashbots排名第一，占比23%，排名前三的公司占比64%。
据mevboost.pics统计，在截至2月5日的14天里，Flashbots占23%，builder0x69占23%，beaverbuild.org占18%，仅这三家公司就占了64%。
4.2.3接力):Flashbots垄断半壁江山，未商业化。
中继是MEV-Boost生态系统的重要组成部分，负责将block Builder排序后的交易包转发给验证器。根据Blocknative的统计，在不考虑人力成本和7*24小时运行监控和支持成本的情况下，运营一个中继的成本为6万美元/年。然而，在MEV-Boost模式下，Flashbots需要中继，而不需要向市场充电。
Flashbots Relay被认为是免费阻挡其他竞争者的进入。目前，除了Flashbots，Dreamboat是市场上唯一的开源中继。截至2月4日，
据mevboost.org的统计，只有10个活跃的接力赛)；
根据Flashbots的统计，87%的验证器已经注册使用Flashbots的中继服务；
据Flashbots统计，1月23日-29日，57%的区块被提出)；由闪光机器人MEV-升压继电器。从15537940号块开始，截至2月4日，成功上行的53.8%块中有50.2%是由Flashbots MEV-Boost Relay提出的。
免费Flashbots接力也被认为会导致MEV矿产业链的垂直整合。
比如中继本身不赚钱，但有些中继向上游发展，有自己的积木商，受益于后一种角色，会导致他们拒绝其他积木商交付的交易捆绑。
4.2.4验证者：格局稳定，利多第一，占比26%，适合散户。
以太坊的Validator市场结构相对稳定，利多约占26%。自从以太坊合并依赖以来，以太坊验证机的市场竞争格局并没有太大的变化。根据mev-boost.pics的统计，截至2023年2月5日，丽都第一，约占26%，比特币基地第二，约占13%，北海巨妖第三，约占8%，币安第四，约占6%。这四家公司一共占了。
成为验证者对散户来说门槛更低。
根据评级统计，截至2月5日，在以太坊的众多验证者中，利多获得了最高的年化质押收益率，约为6.07%。
更重要的是，对于散户来说，相对于MEV-Boost产业链中的其他角色，通过利多等质押服务商成为以太坊验证商的门槛是最低的(接近0ETH)，利多通过接入MEV-Boost可以获得可观的MEV收益。
5 MEV未来5.1以太坊路线图：将PBS写入协议，扩容后的第一要务。
根据以太坊创始人Vitalikbutrin在2022年11月公布的以太坊发展路线图，“合并”后的第二次重大升级是解决MEV风险问题，确保中性块缠绕政策，PBS将为此写入协议。这使得用户没有必要信任像Flashbots这样的集中式组织。
例如，尽管MEV-Boost主导的MEV矿业产业链中的探索者和区块建造者的角色已经非常分散，但Relay仍然承担着其上下游的信任：
面向上游，它要承担建造者的信任，即不会让提议者在支付建造者费用之前，查看建造者区块的基本交易；
面向下游，它应该假设提议者的信任，并在不允许提议者查看基本交易的情况下确认区块和出价的有效性，这一点非常重要，因为无效区块会导致提议者被没收。
虽然升级的完成日期未知，但因为已经宣布，所以市场有很大的期待。
以太坊官方已经有了将MEV相关改动写入协议层的成功先例，即著名的EIP1559提案。EIP1559使得区块处理费的基础费用随着拥堵情况而变化，上限为1.125x，使气费更可预测(过高是不必要的)，更平滑，方便用户提高交易成功率，减少MEV的竞价空间。
5.2闪存机器人：L1和L2共享“独特的”内存池和“事务排序层”
针对MEV-BoostMEV挖掘中存在的一些问题，Flashbots提出了SAVE(价值表达的单一统一拍卖)方案。SAUVE致力于成为以太坊的L1(第一层网络)和L2(第二层网络)共享的“独一无二”的内存池和“事务排序层”。
SAUVE的三个特点是：
“交易偏好”统一提交地点：用户向SAUVE提交“交易偏好”；
充分竞争的执行市场：将“交易偏好”传递给“执行市场”，“执行人”监听SAUVE内存池中的交易，对用户“交易偏好”的执行进行竞价，他们也会向用户返还部分MEV
去中心化的积木生产网络：它获取收集到的用户“交易偏好”，可以最大化积木商和验证商的MEV收入，同时让积木商去中心化，他们之间共享订单流，订单流保持隐形。
SAUVE致力于解决MEV-Boost目前遇到的问题：
鉴于MEV-Boost目前面临的审查，采用加密内存池(Mempool)。
鉴于积木构件的集中性，它是分散的。
解除内存池和块构建器的绑定，用即插即用工具替换它们。
共享同一个排名层保证去中心化，分块器捕获跨域MEV，验证器最大化自己的收益，用户执行最好的交易。
对于独家订单流：授权用户分散。在交易确认之前，用户的交易不应公开可见，用户有权获得他们创建的任何MEV。用户的交易应该是看不见的，但对所有区块生产者开放。
对于跨域MEV:体面地授权块构建器。
不同链条的区块生产者必须合作，就像Flashbots拍卖整合的Searcher和miners一样，而且必须是公开的、无授权的方式。
SAUVE的实现从长远来看至少需要以下条件：
基于SGX(英特尔硬件安全解决方案)的订单流拍卖、模块构建器(初始阶段)和网络(后期阶段)。
跨域MEV解决方案：允许用户表达和执行跨域MEV交易偏好。
5.3 Flash bot的挑战者：激励接力等。
然而，Flashbots竞争对手的行动也会迫使Flashbots进行创新，或许一些竞争对手可以成功地为接力提供激励，增加市场竞争。例如，top block Builder)0x69允许MEV搜索者撤销或替换事务捆绑包。
此外，在过去，事务捆绑包的默认顺序是不变的和连续的，一些块构建器本身可能会合并事务捆绑包或打破每个捆绑包中内部事务的顺序。例如，为了获得更多的MEV，它可能会将事务包ABC和DEF从原来的abcef排序到ADBCEF。
风险提示区块链科技并未如预期发展。
区块链属于新技术产业，技术发展进度具有很大的不确定性。
区块链监管趋严。
区块链行业自然是全球性的，它在不同的地方面临不同的、不断明确的监管。
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